行业整体状况 - 钛白粉行业正经历深度调整，供需失衡导致价格承压 [2][3] - 2025年前三季度中国钛白粉总产量为340万吨，同比增加约57万吨，增幅约20% [3] - 同期国内金红石型钛白粉均价约12997元/吨，同比下降14% [3] - 截至10月底，钛白粉行业亏损幅度在10%左右 [7] 公司财务表现 - 多家钛白粉上市公司业绩下滑或亏损，龙佰集团前三季度净利润16.74亿元，同比下降34.68% [2][4] - 金浦钛业前三季度净利润亏损2.33亿元，同比下降325.09%，亏损额最大 [2][7] - 与上半年相比，三季度业绩下滑更严重，龙佰集团三季度净利润2.89亿元，同比下降65.66% [5] - 钛能化学三季度净利润5683.6万元，同比下降60.35% [5] 产品价格走势 - 2025年三季度钛白粉市场均价为12992元/吨，环比下跌8.92%，同比下跌14.21% [5] - 企业多次尝试提价，但落地效果一般，8月宣涨500-800元/吨，9月实际执行仅100-300元/吨 [6] - 10月钛白粉价格稳中微涨，均价从13820元/吨上调至13860元/吨，涨幅0.29% [9] - 预计四季度价格承压下行，11-12月份商谈范围预计在12200-13000元/吨 [10] 市场供需与竞争 - 需求端受房地产行业低迷影响显著减少，出口市场面临倾销调查 [3] - 供给端持续增加，但行业集中度不高，国内有40多家企业 [3][8] - 在激烈市场竞争中，企业更多选择巩固或扩大市场份额，导致通过供应端减量实现供需平衡难度较大 [7] 出口市场与战略调整 - 印度、巴西和沙特的反倾销调查对出口影响较大，中国去年对印度出口量近31万吨，占总出口量16% [11] - 印度对华实施反倾销政策后，5-8月对印度出口量下滑52%，累计出口量5.52万吨 [11] - 龙佰集团采取出海战略，计划收购海外钛白粉企业资产并设立子公司，以贴近终端市场并规避反倾销税 [12]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入194.36亿元，同比下降6.86%，实现归母净利润16.74亿元，同比下降34.68% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入61.05亿元，同比下降13.71%，环比下降2.74%，实现归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%，环比下降58.64% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为19.39%，同比下降6.42个百分点，环比下降5.13个百分点，销售净利率为4.67%，同比下降7.25个百分点，环比下降6.52个百分点 [1] 业绩承压原因分析 - 2025年第三季度钛白粉均价为13386元/吨，同比下降2018元/吨，环比下降1206元/吨，价格下滑压制利润空间 [2] - 原材料成本压力显著，2025年第三季度98%硫酸全国均价在650元/吨左右高位运行 [2] - 终端消费增长缓慢，内需及出口对需求的拉动乏力，行业处于持续磨底状态，企业普遍通过减产保价、去库存等方式应对压力 [2] 期间费用与运营状况 - 2025年第三季度公司销售费用为0.92亿元，同比下降0.64亿元，管理费用为2.59亿元，同比下降0.10亿元，研发费用为2.71亿元，同比下降0.17亿元，财务费用为1.19亿元，同比增加0.31亿元 [3] - 截至2025年10月27日，钛白粉行业平均开工率在71%左右，整体供应偏紧 [3] - 出口方面成为需求端亮点，印度、土耳其、巴西等市场订单支撑较强，印度反倾销税的取消进一步提振出口预期 [3] 全球化战略与产能布局 - 公司拟收购Venator UK钛白粉业务相关资产，该工厂设计年产能达15万吨/年，为氯化法生产工艺 [4] - 本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，并利用Venator覆盖的超过1200家核心客户资源 [4] - 公司全资子公司佰利联香港拟出资500万美元在马来西亚设立刻公司，出资5000万美元在英国设立子公司，以应对欧盟对华二氧化钛反倾销税的影响 [5][6] 行业地位与未来展望 - 公司现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛8万吨/年的产能，双双位居全球第一 [7] - 公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的供应商 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.65亿元、28.89亿元、36.45亿元 [8]

涉及的行业与公司 * 行业：钛白粉（TiO2）颜料、新能源材料、海绵钛、铁基产品 [1][11] * 公司：龙佰集团（LB Group - A，股票代码：002601 SZ/CH） [1][6][11] 核心观点与论据 财务表现疲软 * 公司3Q25净利润为2.89亿元人民币，同比大幅下降66%，环比下降59% [1][8] * 3Q25营业收入为61.09亿元人民币，同比下降14%，环比下降3% [8] * 3Q25营业利润为3.82亿元人民币，同比下降63%，环比下降53% [8] * 净利润低于市场普遍预期和摩根大通预期，分别低56%和35% [1] 钛白粉行业面临严峻挑战 * 3Q25国内硫酸法钛白粉平均营业利润为每吨-1,507元人民币，所有无钛资源的生产商在该季度均出现亏损 [2] * 钛白粉价格近期保持疲软，负营业利润在过去两周内进一步扩大 [3] * 硫酸法的负营业利润率不可持续，部分小型生产商已开始减产 [2] * 当前钛白粉价格自8月低点已反弹300元/吨 [2] * 由于液氯成本下降，氯化法钛白粉的利润恢复情况优于硫酸法 [2] 其他业务板块承压 * 铁基产品、海绵钛和新能源材料的毛利率均面临下行压力 [1] 地缘政治与出口风险 * 地缘政治环境不稳定，存在关税紧张局势 [3] * 公司的钛白粉出口业务在海外市场可能持续面临关税挑战 [3] 投资主题与公司优势 * 龙佰集团是全球最大的钛白粉颜料生产商，年产能150万吨，占全球总产能的18%以上 [11] * 公司拥有业内最低的钛白粉生产成本，优势在于其自有钛资源 [12] * 公司钛白粉产能扩张已基本完成，并专注于提高资源自给率以进一步降低钛矿成本 [12] 估值与评级 * 摩根大通给予公司“增持”评级，目标股价21.30元人民币，基于15倍前瞻市盈率 [6][12] * 目标估值合理，因钛白粉行业下行周期可能已接近底部，且公司盈利呈稳定复苏趋势 [12] * 公司历史前瞻市盈率在6.5倍至39倍之间，平均为16倍 [12] 市场预期与股价反应 * 自2Q25业绩公布后（8月19日至当前），公司股价上涨11.2%，跑赢深证综指（+6.3%），可能部分反映了市场对3Q25钛白粉行业利润见底的预期 [4] * 预计市场对3Q25业绩反应略微负面，因业绩不及预期且当前钛白粉利润率对多数行业参与者不可持续 [5] * 当前市场对FY25净利润共识预期27.91亿元人民币可能对钛白粉价格/利润前景过于乐观，存在盈利预期下调风险 [4] 其他重要内容 下行风险 * 钛白粉价格跌幅超预期 [13] * 原料成本通胀高于预期 [13] * 新产能投产进度慢于预期 [13] 价格目标历史 * 摩根大通自2022年12月6日起持续给予公司“增持”评级，目标价从25元人民币逐步调整至21.30元人民币 [18]

A股上市公司分红概况 - 截至10月30日，A股共有214家上市公司发布三季度利润分配方案，涉及传媒、电子、医药、机械设备、农林牧渔等多个行业 [1] - 分红热潮反映出部分上市公司盈利能力回升，并体现了企业在监管引导与市场预期下积极回报股东、提振市场信心的意愿 [1] 行业龙头公司分红案例 - 游戏行业龙头吉比特计划每10股派发现金红利60.00元，预计合计派现约4.31亿元 [1] - 分众传媒拟定的2025年第三季度分配方案为每10股派发现金0.50元，合计派现金额约7.22亿元 [1] - 安防龙头企业大华股份拟每10股派发现金1.85元，现金分红总额约6.02亿元 [1] - 钛白粉行业龙头龙佰集团计划每10股派发现金股利1.00元，总计派现约2.37亿元 [1] 北交所企业分红参与 - 多家北交所企业披露三季度权益分派预案，包括鼎佳精密、世昌股份、巴兰仕、视声智能、朱老六、中纺标、国航远洋、海希通讯、艾融软件等公司 [2] - 鼎佳精密每10股派现6元，世昌股份每10股派现5.8元，巴兰仕每10股派现5元 [2] - 鼎佳精密于今年7月31日登陆北交所，前三季度实现营业收入3.34亿元，同比增长12.26%，归母净利润5431.03万元，同比增长30.53% [2] 监管政策引导与长期回报机制 - 中国证监会公布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，提出推动上市公司增强投资者回报，倡导采用"注销式回购"等方式，引导上市公司实施一年多次分红 [3] - 南山铝业披露回报股东特别分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.584元，以公司总股本116.14亿股计算，本次特别分红合计拟派发现金红利超30亿元 [3] - 南山铝业自上市以来累计分红金额已达130.76亿元，叠加历次股票回购注销资金15.62亿元，股东回报总额已超过其在资本市场的累计融资规模 [3] 代表性公司分红历史与模式 - 海康威视自2010年上市以来累计净利润约1380亿元，累计现金分红约685亿元，分红率接近50% [4] - 吉比特自2017年1月上市以来现金分红累计金额为69.20亿元，为首次公开发行股票融资净额的7.69倍 [4] - 恒力石化上市以来累计现金分红达261亿元，远超同期从资本市场募集的资金，今年首次实施"年度+中期"分红机制 [4] 市场整体分红回购规模与影响 - 近5年上市公司通过分红、回购派发"红包"合计超过10.6万亿元，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [4] - 政策通过提高上市公司质量、引导加大分红回购力度、完善"长钱长投"市场生态等手段，服务居民财富保值增值，从而释放消费和投资潜力 [5]

私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持"买入"评级[1] - 公司2025年第三季度业绩承压，但钛白粉价格基本见底，后续有望随需求企稳而反弹[1][2] - 公司正积极推进钛白粉业务的境外布局和上游矿山资源整合，以提升长期竞争力[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入19451亿元，同比下降687%[1] - 2025年前三季度实现归属于母公司净利润1674亿元，同比下降3468%[1] - 2025年第三季度单季实现归属于母公司净利润289亿元，同比下降6566%，环比下降5864%[1] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2088亿元（下调750亿元）、2817亿元（下调708亿元）、3587亿元（下调737亿元）[1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为088元（下调031元）、118元（下调030元）、150元（下调031元）[1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为214倍、159倍、125倍[1] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度钛白粉市场均价为13386元/吨，环比第二季度下降830%[2] - 2025年第三季度钛精矿（TiO2≥46%）市场均价为1707元/吨，环比第二季度下降68%[2] - 钛白粉盈利承压主要受行业产能扩张和下游需求淡季影响[2] - 展望未来，钛白粉价格被认为已基本见底，钛精矿价格因供需偏紧有望保持高位震荡[2] 公司战略与业务进展 - 公司正积极应对欧盟、巴西、印度等地的反倾销调查，推进产品和产能的境外布局[3] - 公司计划以现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产，并拟投资设立马来西亚和英国子公司[3] - 在矿山端，公司加强上游原材料保障，积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"两大核心项目[3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为28308亿元、30076亿元、32231亿元，同比增长率分别为29%、62%、72%[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为215%、245%、269%[4] - 预计2025-2027年净利率分别为78%、99%、117%[4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为79%、96%、109%[4] 公司基本信息 - 当前股价为1875元[1] - 总市值为44743亿元[5] - 总股本为2386亿股[5]

投资评级 - 报告对龙佰集团维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界，预计2025-2027年归属净利润分别为20.2、24.7和45.1亿元 [12] - 国内钛白粉行业面临供给过剩、价格竞争激烈及出口受阻等压力，公司通过完善全产业链和加速出海战略寻求突破 [12] - 新能源业务通过技改和副产品综合利用降低成本，硫酸亚铁等副产品价格大幅上涨带来盈利增量 [12] - 公司拟收购海外钛白粉巨头资产，推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [12] - 公司持续高比例分红回馈投资者，上市以来累计分红超过193亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9%，实现归属净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，实现归属净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税） [1][6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钛白粉行业供需失衡，钛白粉价格/价差环比下降7.6%/20.6% [12] - 2025年第四季度初钛白粉价格/价差环比微增0.5%/下降2.0%，行业供给宽松局面严峻，国内供给增速远超需求 [12] - 自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起反倾销调查，进一步压缩国际市场出口空间 [12] 公司战略与业务进展 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿年产能将达248万吨，铁精矿年产能将达760万吨 [12] - 公司子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [12] - 公司在新能源领域积累磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极生产技术，并利用副产品降低锂电池材料生产成本 [12] 财务预测指标 - 预测2025年归属净利润20.2亿元，每股收益0.85元，市盈率22.59倍 [17] - 预测2026年归属净利润24.7亿元，每股收益1.04元，市盈率18.49倍 [17] - 预测2027年归属净利润45.1亿元，每股收益1.89元，市盈率10.13倍 [17]

行业价格动态 - 中国钛白粉行业在10月迎来第五轮集体提价，多数企业对国内客户上调300元/吨，对国际客户上调40-50美元/吨，这是继8月中旬后的第6轮涨价潮 [2] - 科慕公司宣布自2025年12月1日起上调亚太地区钛白粉价格，塑料领域产品上调100美元/吨，涂料、层压板和造纸领域产品均上调150美元/吨 [10] 龙佰集团运营与财务表现 - 龙佰集团2025年前三季度营业收入194.36亿元，同比下降6.86%，归母净利润16.74亿元，同比下降34.68% [3] - 第三季度单季业绩显著恶化，营业收入61.05亿元，同比下降13.71%，净利润2.89亿元，同比骤降65.66%，扣非净利润2.72亿元，同比下降68.12% [3] - 公司加速海外扩张，全资子公司拟出资500万美元在马来西亚设立子公司，并出资5000万美元在英国设立子公司 [5] - 公司下属子公司计划以6990万美元现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，并需承担约1419万美元税费 [5] 国际贸易政策变化 - 欧亚经济委员会对原产于中国的二氧化钛征收为期五年的反倾销税，龙佰集团及其关联公司税率为14.27%，山东道恩钛业及其他中国生产商税率为16.25%，同时批准六家中国企业的价格承诺 [6][7] - 巴西外贸委员会对原产于中国的金红石型二氧化钛征收为期五年的反倾销税，税额为1148.72-1267.74美元/吨，但用于三聚氰胺装饰层压板基纸的特定产品免征 [13] 企业战略与整合 - 惠云钛业以3062.5万元收购德天化工35%股权（对应2380万股），旨在加强上游资源控制，提升产业链协同效应 [8]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入194.5亿元，同比下降6.87% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润16.18亿元，同比下降35.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收61.09亿元，同比下降13.73%，环比下降2.76% [1] - 2025年第三季度单季度实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比下降68.12% [1] - 公司业绩略低预期 [1] 行业景气度与价格分析 - 业绩下滑主要由于钛白粉价格下跌，单吨盈利创历史新低，行业景气度差 [2] - 钛白粉2025前三季度均价为14120.02元/吨，同比下降11.01% [2] - 钛白粉2025年第三季度单季度均价13386.09元/吨，同比下降13.10%，环比下降8.26% [2] - 截至10月27日国内钛白粉均价13330元/吨，降至今年低位 [2] - 2025年前三季度全国钛白粉产量336.51万吨，同比下降3.48% [2] - 2025年第三季度全国钛白粉产量106万吨，同比下降9.61% [2] - 2025年第三季度毛利润-1317.96元/吨，同比下降181.51%，环比下降119.83% [2] 公司战略与资本运作 - 董事会提议2025年第三季度利润分配预案，以总股本2,370,800,756股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元，共计派发现金红利约2.37亿元 [3] - 子公司佰利联欧洲拟以6990万美元对价收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - 收购资金来源于自有资金或自筹资金 [3] - Venator UK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年 [4] - 本次收购展现了公司全球化布局思维 [4] 未来展望与盈利预测 - 展望2025年，随着消费旺季需求增加及公司调整出口地区以减少反倾销政策影响，预期钛白粉价格未来有回暖可能性 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为265.04亿元、293.29亿元、296.09亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.46亿元、26.09亿元、33.17亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元/股、1.09元/股、1.39元/股 [5] - 预计2025-2027年PE分别为22.32倍、16.65倍、13.09倍 [5] - 由于公司钛精矿等产能扩张，同时收购海外项目，行业景气有望底部反转，盈利后续有增长 [5]

公司业绩表现 - 1-3Q25公司总收入为194.4亿元，同比下降6.9% [1] - 1-3Q25归母净利润为16.74亿元，对应每股盈利0.70元，同比下降34.7% [1] - 1-3Q25扣非净利润为16.2亿元，同比下降35.97% [1] - 3Q25单季营收为61.1亿元，同比和环比分别下降13.7%和2.8% [1] - 3Q25单季归母净利润为2.89亿元，同比和环比分别大幅下降66%和59% [1] - 3Q25公司毛利率为19.4%，同比和环比分别下降6.4和5.1个百分点 [1] 业绩驱动因素分析 - 3Q25业绩低于预期主要由于钛白粉盈利环比大幅下降以及矿山检修导致钛精矿产量减少 [1] - 3Q25毛利率下滑主要受钛白粉价格下降以及硫酸成本上升导致钛白粉价差收窄影响 [1] 战略发展与全球布局 - 公司拟以6990万美元对价收购Venator位于英国的15万吨/年氯化法钛白粉工厂及相关资产 [2] - 此次收购旨在应对欧盟对中国钛白粉加征反倾销税的影响，加快公司全球化产业布局并丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [2] - 公司计划在马来西亚设立子公司，预计后续海外产能建设将推动国际化发展和提升全球市场占有率 [2] 未来展望与产能规划 - 预计未来几年全球钛矿供需继续偏紧，钛精矿将保持较好盈利水平 [2] - 预计2026年公司钛精矿产能有望达到248万吨，新产能释放将驱动盈利增长 [2] 盈利预测与估值 - 基于钛白粉盈利下降，公司2025年和2026年的每股收益预测分别被下调23%和15%，至0.91元和1.50元 [3] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为21.0倍和12.7倍 [3] - 维持目标价23元，对应20%的上涨空间，以及2025年和2026年25倍和15倍的市盈率 [3]