公司资产剥离计划 - 中核钛白计划以1.2亿元评估价出售哈密中合钒钛100%股权给关联方温州盈晟实业有限公司 [2][3] - 标的公司2024年及2025年前8个月营收均为零 分别亏损27万元和25万元 [7] - 公司剥离理由为集中资源聚焦四大核心生产区（甘肃白银 甘肃嘉峪关 安徽马鞍山 贵州开阳）并更名钛能化学强化主业 [7] 标的资产状况 - 哈密中合钒钛成立于2023年 注册资本5亿元 涉及选矿及矿物洗选加工业务 [7] - 截至2025年8月31日总资产1.23亿元 净资产1.2亿元 [7] - 原计划依托哈密钒钛资源建设钛精矿 铁精矿及钒产品生产线 打造西北钒钛产业生态圈 [7] 交易关联方背景 - 受让方温州盈晟实控人为中核钛白实控人王泽龙父亲王德亮 [9] - 温州盈晟2023年曾以65.08亿元竞得攀枝花经质矿产重整投资人资格 [8][9] - 通过瑞泰矿业持有新疆德晟新材料科技49%股权 与中核钛白存在股权合作关系（共同持股新疆德晟） [8] 行业资源背景 - 哈密地区是中国最重要钒钛资源富集区之一 资源潜力巨大 开发进展迅速 [7] - 该区域已成为全国钒钛产业"第三极" 仅次于四川攀枝花和河北承德 [7] - 小黑菁经质铁矿采矿权面积2.4725平方公里 年生产规模260万吨 [9]

证监许可【2011】1288号 报告 钢矿：短期震荡走势 2025年9月19日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：纪晓云 联系方式：010-56711796 期货从业资格证号：F3066027 期货交易咨询号：Z0011402 钢矿观点 短线操作，设好止损。 钢矿：本周继续震荡走势，铁矿走势仍强于成材。周内螺纹创新低，铁矿创新高。 数据来源：文华财经、格林大华期货 重要资讯 本周钢材产量下降，库存增加。但螺纹和热卷分化，螺纹产量和库存均下降，热卷均增加，热卷表现好于 螺纹。山西高炉逐步复产，但唐山限产预期增强。本周铁水环比增加0.47万吨，至 241.02万吨。钢厂盈 利率 58.87% ，环比下降1.5%。电炉钢仍全线亏损，生产积极性受限。9月终端需求增量不及预期，多按 需采购，钢材需求旺季不旺。原料煤炭主产地严格落实总量控制，炼焦煤供给恢复缓慢。本期铁矿到港量 下降，供给端缩减。港口库存继续减量，库存矛盾不突出。综合判断，维持钢矿短期震荡思路不变，螺纹 压力位3230，支撑位3050。热卷压力位3450，支撑位3250。铁矿主力2601合约压力位833，支撑位750。 【交易策略】 1 ...

核心观点 - 新疆上市公司协会与证券期货业协会联合组织投资者走进宝地矿业活动 通过实地探访和座谈交流 展示公司资源禀赋 发展战略和投资者回报机制 增强企业透明度和投资者信任 [1] 资源禀赋 - 公司拥有4处核心矿区 2024年末铁矿石资源储量达3.8亿吨 收购葱岭能源87%股权后资源总量将提升至4.6亿吨 [2] - 2022至2024年营业收入从7.61亿元增至11.96亿元 复合增长率26.3% 2025年上半年实现营收7.21亿元 [2] - 累计获得34项发明专利 拥有2座自治区级绿色矿山 2024年中国冶金矿山企业50强中位列第25位 [2] 产能建设 - 备战矿业取得新疆自然资源厅核发的1000万吨/年采矿许可证 天华矿业200万吨/年募集资金投资项目规模变更已取得核准批复 [3] - 收购葱岭能源项目稳步推进 其320万吨/年项目建设相关工作有序开展 [3] 绿色发展 - 公司连续三年主动发布《可持续发展报告》 全面披露环境保护 社会责任和公司治理(ESG)实践成果 [3] - 作为新疆绿色矿山示范企业 吨矿能耗和碳排放指标领先全国 持续投入智慧矿山与绿色矿山建设 [3] 投资者回报 - 自2023年3月上市以来累计现金分红4次 总金额达2.66亿元 [4] - 2024年中期加年度两次合计派发现金红利7000万元 占2024年度归属于上市公司股东净利润的50.62% [4] - 2025—2027年承诺每年现金分红不少于当年可实现分配利润的10% 三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30% [4]

公司业务与资源 - 公司专注于黑色金属矿产采选领域 是新疆地区唯一以铁精矿生产为主业的上市公司[2] - 公司现拥有4处核心矿区 截至2024年末铁矿石资源储量达3.8亿吨[2] - 正在推进收购葱岭能源87%股权事宜 并购完成后资源总量预计将提升至4.6亿吨[2] - 2025年上半年取得新疆自然资源厅核发的1000万吨/年采矿许可证 天华矿业200万吨/年项目规模变更已取得核准批复[4] - 筹划发行股份并募集配套资金收购葱岭能源稳步推进 其320万吨/年项目建设工作有序开展[4] 经营业绩表现 - 营业收入从2022年7.61亿元持续攀升至2024年11.96亿元 2025年上半年实现营收7.21亿元[2] - 自上市以来累计现金分红达2.66亿元 其中2024年中期加年度两次合计派发现金红利7000万元 占2024年度归属于上市公司股东净利润的50.62%[2][5] - 公司发布2025年至2027年股东回报规划 承诺在盈利且累计未分配利润为正的情况下 每年现金分红不少于当年可分配利润的10% 三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30%[2][5] 技术创新与行业地位 - 累计获得34项发明专利 拥有2座自治区级绿色矿山[2] - 在2024年中国冶金矿山企业50强中位列第25位[2] - 吨矿能耗和碳排放指标领先全国 持续投入智慧矿山与绿色矿山建设[5] 发展战略与机遇 - 未来将积极把握"新藏铁路"建设和新疆基建投资等市场机遇 加快产业布局和结构调整[3] - 重点增强所属矿山核心功能 完善现代公司治理 推进企业做强做优做大[3] - 重点项目稳步推进将构建资源开发与产能释放的核心引擎 为中长期战略落地与可持续发展筑牢根基[4] 企业治理与投资者关系 - 连续三年主动发布《可持续发展报告》 全面披露环境保护、社会责任和公司治理(ESG)实践成果[2] - 通过多元化渠道加强投资者关系管理 已开展4次现金分红累计达2.66亿元[2][5] - 作为新疆绿色矿山示范企业 以高效投资者互动和扎实回报机制赢得市场认可[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价41.03-43.96港元 较当前股价存在17%-25%上涨空间 [3][5][34] 核心观点 - 金岭矿扩产1000万吨/年项目正式启动 预计建设周期3年 投产后黄金产量将实现至少翻倍增长 [2][25][33] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长136.3%至6.01亿元 中期股息20.30港仙 现金分红比例达33.4% [1][8] - 公司黄金成本优势突出 金岭矿单位销售成本同比下降16.11%至178.77元/克 未来仍有降本空间 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收12.40亿元（同比+33.7%） 毛利率70.0% 净利润率53.6% [8] - 预计2025-2027年营收分别为34.04/48.32/55.46亿元 同比增速81.5%/41.9%/14.8% [3][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.49/20.67/23.76亿元 同比增速151.9%/42.6%/14.9% [3][34] 产能与产量 - 新庄矿铜当量年产能约1万吨 可采年限超20年 2025年上半年因技术改造停产67天导致销量同比下降9.8%至4207吨 [1][2][10] - 金岭矿2025年上半年黄金销量1337千克（同比+29.7%） 浮选产能已达每日10000吨 预计下半年提升至12000吨 [1][10][24] - 哇了格铅矿处于探转采阶段 铅资源量159.45万吨 银资源量1937.2吨 [18][23] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE为24/17/15倍 低于可比公司均值41.5/15.5/13.5倍 [34] - 基于2025年28-30倍估值目标 显著高于行业均值 反映高成长性预期 [3][34] - 关键假设：2025-2027年黄金价格维持3300美元/盎司 金岭矿黄金销量达3600/5426/6318千克 [32][33]

**龙佰集团 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **1 公司财务表现** - 2025 年上半年营业收入 133.31 亿元，同比下降 3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 13.85 亿元，同比下降 19.53% [3] - 扣非净利润 13.47 亿元，同比下降 16.61% [3] - 每股收益 0.85 元，同比下降 19.44% [3] - 总资产 654.61 亿元，同比下降 1.12% [3] - 归属于上市公司股东的净资产 232.21 亿元，同比增长 0.95% [3] **2 产品销量与市场分布** - **钛白粉**： - 总销量 61.20 万吨，同比增长 2.08% [4] - 国内占比 43.71%，国外占比 56.29% [6] - 国内市场：硫酸法销量 20.44 万吨（+4.07%），氯化法销量 6.31 万吨（+21.93%）[6] - 国际市场：硫酸法销量 22.30 万吨（+0.36%），氯化法销量 12.19 万吨（-5.93%）[8] - **其他产品**： - 海绵钛销量 3.87 万吨（+25.51%）[7] - 磷酸铁销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 钛金矿产量 69.19 吨（同比下降）[7] **3 投资策略调整** - 从快速扩张转向提升资产收益率，优化项目投入，减少不必要投资 [9] - 重点提升已投产项目的复购率和产能利用率，实施精细化管理 [9] - 资产规模 2025 年上半年略有下降，反映审慎投资策略 [9] **4 新能源业务表现** - 磷酸铁产量 4.58 万吨（+64.1%），销量 3.85 万吨（+90.64%）[7] - 生产成本显著下降，毛利转正 [11] - 硫酸亚铁价格上涨，贡献超过 1 亿元净利润 [21] - 新能源业务整体减亏，正负极材料合计亏损五六千万元 [20] **5 海外市场与反倾销影响** - 钛白粉出口受反倾销措施影响，美国、欧盟、印度、巴西等市场受限 [17] - 龙佰集团在巴西和印度的反倾销税率最低，相对竞争优势明显 [24] - 欧盟反倾销导致氯化法出口显著下降 [27] - 计划在东南亚和马来西亚建设海外基地，预计 2026 年下半年投产 [14] **6 钛矿与原材料供应** - 钛金矿自给率约 50%，新产能预计 2025 年底至 2026 年初投产 [13] - 计划将钛金矿产能增至 248 万吨，但审批和投资可能导致进度推迟 [13] - 全球钛矿供应紧张，红格南矿预计 2030 年全面释放 [34] **7 价格与市场趋势** - 钛白粉价格持续下降，行业价差处于近 20 年最低点 [16] - 三季度传统旺季，公司提价但落实效果有限（40%-50%）[32] - 氯化法价格下降速度慢于硫酸法，价差约 1,500 元/吨 [25] - 海绵钛价格上涨超 20%，但供需无明显变化 [26] **8 二季度经营情况** - 二季度盈利较一季度略有改善，主要得益于正负极材料减亏 [12] - 钛白粉盈利约 3 亿元，单吨净利 500 元（境外 600 元，境内 450 元）[19] - 矿产品盈利约 6 亿元，钛白粉盈利超 1 亿元 [20] - 财务费用较低（1,000 多万元），因汇兑收益冲减 [22] **9 未来展望与策略** - 下半年业绩预计保持韧性，但缺乏重大政策利好 [35] - 计划通过停产检修减少供应，避免行业内卷 [33] - 坚持高利润、高分红的政策 [36] - 海外基地选址重点考虑安全性、综合成本和营商环境 [39] **10 其他重要信息** - 自有钛矿替代 70% 进口矿用于氯化法生产 [23] - 磷酸铁锂业务仍亏损，毛利率仅 2%-3% [27] - 新材料公司（氯化法工艺）盈利 1.8 亿元，表现突出 [38]

资产基础法评估结果 - 资产基础法评估基准日为2025年3月31日，评估结果增值484,290.09万元，增值率1,831.95% [3] - 产成品评估值为131,959.00万元，基于5,796.13万吨低品位矿，铁品位15.22%，钛品位5.61% [3][5] - 评估增值原因：低品位矿为前期开采富矿的随采矿，采矿成本已结转，无账面成本，后续仅需投入回采投资和运营费用，加工后销售价格远高于成本 [7] 产成品评估参数 - 金属量计算基于矿石量、品位及选矿回收率，全部回采铁精矿产量526.32万吨，钛精矿产量208.06万吨 [5] - 产品销售价格采用基准日前5年1期均价，铁精矿不含税价格576.13元/吨，钛精矿不含税价格2,113.24元/吨 [6] - 全部销售收入742,908.00万元，经营成本和投资以可研报告数据为基础，含建设投资23,060.00万元、营业成本356,624.00万元等 [6] 收益法与资产基础法差异 - 收益法基于协同效应假设，考虑安宁股份赋能后的投资价值；资产基础法基于独立运营的市场价值 [7][8] - 关键参数差异：收益法考虑协同后地采生产规模从110万吨/年提高至200万吨/年，铁精矿品位从58%提升至61%，销售单价从576.13元/吨提高至640.73元/吨 [12][13] - 收益法所得税率按15%计算（西部大开发优惠），资产基础法按25%计算 [13][14] 收益法折现率参数 - 折现率采用加权平均资本成本（WACC）模型，取值为9.61% [15][17] - 无风险利率2.03%，市场风险溢价6.57%，贝塔系数0.9742，企业特定风险1.20% [16][17] - 资本结构参考安宁股份前5年平均，债务占比1.63%，股权占比98.40% [17] 折现率合理性分析 - 对比2020-2025年9宗矿产收购案例，收益法折现率区间为8.10%-10.50%，平均8.96%-9.06% [17][19] - 本次折现率9.61%处于中上水平，高于平均值约0.6%，符合行业惯例 [19] 采矿权评估参数 - 评估基准日保有资源量11,267.80万吨，评估利用资源量10,504.34万吨 [20][22] - 设计损失量1,244.46万吨，主要因露天开采边坡安全及地下开采局部资源勘查程度低 [29] - 采矿损失率：露天3%，地下13.96%；贫化率：露天3%，地下10.24% [30][31] 采矿权评估依据 - 《储量核实报告》评审备案号川国土资储备字（2018）019号，《再评价报告》评审号川矿再评价〔2024〕3号，无需备案 [24][25] - 资源储量差异：《再评价报告》较《储量核实报告》增加2,811.9万吨低品位矿，因工业指标调整（边界品位从TFe15%降至13%）及矿体圈定方法变化 [26] 产品价格选取合理性 - 铁精矿选取5年1期均价576.13元/吨，低于3年均价844.70元/吨，基于谨慎性原则 [37][41] - 钛精矿选取5年1期均价2,113.24元/吨，低于3年均价2,243.81元/吨，符合供需支撑 [41][44] - 参考10宗采矿权评估案例，80%采用3年或5年均价，本次选择符合行业惯例 [44] 服务年限与许可证续期 - 评估服务年限34.75年，超过采矿许可证有效期（至2050年8月25日），依据矿产资源法允许续期 [45][48] - 假设许可证正常延续，参考10宗案例均采用类似处理方式 [49] - 续期无实质性障碍，安宁股份可提供资金、技术及管理支持 [51] 矿业权出让收益处理 - 评估中已考虑全部资源储量涉及的出让收益，按财综〔2023〕10号文件，以矿业权出让收益率逐年计算并计入成本 [51][52] - 未缴纳部分在审计报告中计入负债，评估中已充分考量 [52]

股权过户安排与风险控制 - 标的公司出资人王泽龙因涉及诉讼 其持有的70.02%股权（对应注册资本3,200万元）被上海金融法院司法冻结 但会理法院表示可用王泽龙应收取的第一期股权价值款中等值款项置换被冻结股权以推进过户 [4][5][7] - 会理市市场监督管理局确认在法院送达协助执行文书后将及时办理股权强制转让登记手续 相关程序不存在实质性障碍 [4][5] - 公司已制定应对措施：若无法及时过户 将申请法院出具协助执行文书 使用款项置换冻结股权 并停止支付后续重整投资款 [6][7] 复工复产计划与审批进展 - 标的公司自2015年停产 2021年重新取得260万吨/年采矿许可证（编号C510000201012212） 目前复工复产计划分两阶段：优先回采立宇矿业排土场低品位矿石（2026年3月底前） 随后推进小黑箐铁矿500万吨/年采选工程（2027年6月底前） [8][9][10] - 需办理审批手续包括水土保持批复、节能审查、环评批复、用地手续等 立宇矿业排土场回采项目已完成立项备案 其他手续预计2025年10月起陆续办理 [10][12] - 会理市人民政府于2025年8月召开复工复产推进会 确认手续办理时间合理且不存在实质性障碍 [18][19][20] 资产剥离与权属清晰性 - 10家代持公司（如四川坤元金属等）已通过债权人会议审议剥离 2025年7月签署股权转让协议 8月受让方全额支付对价 标的资产范围缩减为经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业三家核心企业 [25][26][27] - 三家公司共同构成钒钛磁铁矿开采洗选一体化系统 资产权属清晰 业务独立完整 [28][29] 瑕疵资产处理与影响 - 19处未办理产权证书房产（总面积24,931.38㎡）及部分未批先建构筑物（约8,966.34㎡）存在瑕疵 但主管部门确认已过行政处罚追诉期 允许复工后继续使用并补办手续 [32][33][36] - 鸿鑫工贸与小黑箐镇政府签署的土地租赁协议存在程序瑕疵 但新《矿产资源法》（2025年7月施行）为完善用地手续提供支持 且尾矿库已取得安全生产许可证及排污许可证 [37][38][42] - 立宇矿业4项抵押土地使用权正由法院裁定注销登记 预计不影响生产经营 [44][45] 资源整合与政策支持 - 标的公司与安宁股份潘家田铁矿相邻开采存在安全隐患 四川省主管部门2024年10月要求推动两矿整合 本次交易可实现协同开发 [17] - 四川省政府2025年8月出台文件（川办发〔2025〕26号） 支持战略性矿产用地保障 开通审批绿色通道 [39]

模拟财务报表的编制原因与依据 - 采用模拟财务报表是为了反映重整完成后的标的公司财务状况，上市公司支付650,768.80万元重整投资款对应债务清偿后的标的公司，需模拟《重整计划（修正案）》执行完毕后的资产负债状况 [1] - 模拟财务报表是上市公司编制备考合并报表的基础，假设标的公司重整于2024年1月1日前已完成 [2] - 编制方法符合行业惯例，例如大业股份2021年重整胜通钢帘线时采用类似模拟报表，指南针2022年重整网信证券时也采用相同逻辑 [3] 模拟财务报表的编制基础与假设 - 假设债务清偿已于2024年1月1日前完成，包括已裁定债权按裁定金额支付、未裁定债权按账面金额支付，且资产抵押/质押/冻结已解除 [3] - 假设十家代持公司股权已剥离，不纳入合并范围，相关损益调整至2024年1月1日前净资产 [3] - 假设出资人权益已全部让渡给新重整投资人，股权价值款已分配 [3] - 所有假设严格依据《重整计划（修正案）》和交易方案，具有充分合理性 [3] 模拟报表与原始报表的差异分析 - 货币资金差异34,753.76万元，因模拟报表将保证金转为重整投资款并使用 [3] - 其他应收款差异6,710.31万元，因模拟报表假设应收款项已收回并支付给相关方 [3] - 流动负债差异448,625.59万元，主要因模拟报表清偿了破产重整日前形成的短期借款、应付账款、职工薪酬、税费及其他应付款 [3][6] - 资本公积差异-410,640.21万元，因上市公司投入的重整投资款用于清偿债务的部分计入资本公积 [3] - 未分配利润差异-23,132.88万元，因模拟报表将2025年1-3月影响损益的事项调整至前期 [3] 十家代持公司的剥离处理 - 资产剥离已通过债权人会议审议，2025年5月16日向法院提交表决结果报告，审批程序完备 [9][10] - 剥离原则为直接转让股权，资产负债随股权转移，2025年7月签署股权转让协议，8月7日签署补充协议明确权利义务转移 [10][11] - 股权受让方已于2025年8月13日全额支付转让对价，标的公司实质完成剥离 [11] - 剥离后标的资产权属清晰，业务独立完整，仅保留经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业三家核心公司，构成钒钛磁铁矿开采洗选一体化体系 [12] 已申报未裁定债权的风险分析 - 已申报未裁定债权申报金额47,701.49万元，账面金额20,494.98万元，差异主要因债权人多申报、证据不足或计息/诉讼时效争议 [17] - 标的公司已计提预计负债，极端情况下新增负债15,751.33万元，但交易对价650,768.80万元高于估值688,762.28万元，可覆盖潜在风险 [18][19] - 风险应对措施包括聘请专业律所处理破产事务、控股股东延期清偿89,521.60万元债权并提供资金保障、标的公司提前复工复产弥补价值损失 [19][20][21] 未申报债权的风险评估 - 未申报债权合计14,144.26万元，其中经质矿产和鸿鑫工贸部分已超诉讼时效，立宇矿业部分将于2026年2月届满时效 [23] - 标的公司按核销金额10%计提预计负债1,414.43万元，降低偿付风险 [23] - 预留偿债资金充足，控股股东延期债权可覆盖已知或有负债，上市公司必要时提供资金支持 [25] 未决诉讼的进展与影响 - 截至2025年8月13日，未决诉讼12件，其中9件与破产债权确认相关，诉讼金额12,888.33万元，账面负债6,656.07万元（含预计负债） [27][29] - 标的公司按法院判决或管理人认定金额确认负债，会计处理符合《企业会计准则第13号——或有事项》 [29] - 未决诉讼为已申报未裁定债权的一部分，不影响评估结论，评估机构已在报告中提示特别事项 [30]

投资评级 - 投资评级为买入，维持不变 [8] 核心财务数据 - 2025年上半年实现收入133.4亿元（同比-3.3%），归属净利润13.9亿元（同比-19.5%），归属扣非净利润13.5亿元（同比-19.6%）[2][6] - 2025Q2实现收入62.8亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归属净利润7.0亿元（同比-9.2%，环比+1.9%），归属扣非净利润6.9亿元（同比-8.3%，环比+4.5%）[2][6] - 预计2025-2027年归属净利润分别为23.8、32.7和40.9亿元 [11] 钛白粉业务表现 - 2025Q2钛白粉价格/价差环比-1.1%/-10.4%，钛精矿价格环比-1.1%，铁矿石价格环比-10.0% [11] - 2025上半年钛白粉销售61.2万吨（同比+2.1%），海绵钛销售3.9万吨（同比+25.5%），铁精矿销售158.2万吨（同比+2.2%）[11] - 2025Q3钛白粉价格/价差环比-7.5%/-18.2%，钛精矿价格环比-3.7%，铁矿石价格环比+9.0% [11] 新能源业务进展 - 2025上半年新能源材料收入5.3亿元（同比+27.2%），毛利率从-2.6%提升至12.4% [11] - 废副产品硫酸亚铁2025Q2价格同比+225.5%，富余产能烧碱、硫酸等可直接用于锂电池材料生产 [11] 公司战略与分红 - 积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目，未来钛精矿产能将达248万吨/年，铁精矿产能760万吨/年 [11] - 2025年6月实施分红，每10股派5元现金，派发11.86亿元，上市以来累计分红超193亿元 [11] - 出海战略加速落地，已完成海外选址背调，计划建设海外工厂规避反倾销税 [11] 市场表现 - 当前股价17.65元，近12月最高/最低价分别为22.85元/15.18元 [9] - 2024年8月至2025年8月股价表现优于沪深300指数 [10]