投资评级 - 报告对龙佰集团给出"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年中报显示营业收入133.42亿元 同比减少3.35% 归母净利润13.85亿元 同比减少19.53% [7] - 第二季度单季度营业收入62.82亿元 同比减少3.50% 环比减少11.01% 归母净利润6.99亿元 同比减少9.24% 环比增长1.90% [7] - 公司积极布局海外产能以应对贸易环境恶化 基本完成出海选址等前期背调工作 [7] - 公司钛白粉龙头地位稳固 具有钛白粉产能151万吨/年 海绵钛产能8万吨/年 规模居世界前列 [7] 财务表现 - 2024年营收275.13亿元 同比增长2.8% 预计2025-2027年营收分别为283.36亿元/310.21亿元/334.46亿元 增速分别为3.0%/9.5%/7.8% [6] - 2024年归母净利润21.68亿元 同比减少32.8% 预计2025-2027年归母净利润分别为28.37亿元/35.32亿元/43.07亿元 增速分别为30.9%/24.4%/21.9% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.19元/1.48元/1.81元 对应PE分别为16倍/13倍/11倍 [6] - 2025年上半年公司生产钛白粉68.22万吨 同比增长5.02% 销售钛白粉61.20万吨 同比增长2.08% [7] 行业与市场 - 2025年上半年国内钛白粉行业稳定运行 产量230.50万吨 同比小幅减少0.37% [7] - 钛白粉进口量3.97万吨 同比减少16.69% 出口量91.66万吨 同比减少5.81% 国内表观消费量142.81万吨 同比小幅增长2.88% [7] - 2025年上半年金红石型钛白粉均价14418元/吨 同比下跌11.03% 钛白粉平均价差为7083元/吨 同比大幅收窄26.58% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价19.55元 一年内最高价22.05元 最低价15.02元 [3] - 当前市盈率25.46倍 市净率2.01倍 [3] - 总股本23.86亿股 总市值466.52亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 海外钛白粉企业Venator关闭德国工厂并暂停亚洲生产 其年产能65万吨 全球产能占比约6.6% 有望改善全球钛白粉供需格局 [4] - 国内钛白粉行业开工率60.68% 环比下降4.21% 生产企业库存量环比下降1.72% 成本压力推动企业提价意愿 [5] - 金九银十需求旺季到来 钛白粉价格有望企稳反弹 [5] - 公司积极推进钛白粉国际化战略 扩大海外市场份额并建立海外生产基地 [6] - 公司加强上游原材料保障 持续推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"项目 [6] 财务预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为28.38亿元(-6.82亿元)、35.25亿元(-11.62亿元)、43.24亿元(-9.61亿元) [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.19元(-0.29元)、1.48元(-0.48元)、1.81元(-0.40元) [4] - 当前股价对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.8倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为298.59亿元、309.35亿元、319.83亿元 同比增长8.5%、3.6%、3.4% [7] - 预计毛利率将从2025年的23.5%提升至2027年的30.0% [7] - 预计ROE将从2025年的10.4%提升至2027年的12.3% [7] 公司概况 - 当前股价19.55元 总市值466.52亿元 流通市值388.62亿元 [1] - 总股本23.86亿股 流通股本19.88亿股 近3个月换手率66.85% [1] - 2024年归母净利润21.69亿元 同比下降32.8% [7]

公司业务范围 - 公司钛白粉产品销往全球6大洲[1] - 产品销售覆盖110多个国家和地区[1] 市场动态 - 钛白粉市场出现回暖迹象[1]

化工板块市场表现 - 化工ETF(516020)9月15日收盘场内价格上涨0.13% 全天保持红盘震荡[1] - 锂电 钛白粉 氟化工等细分领域个股涨幅领先 天赐材料涨停 龙佰集团大涨5.09% 多氟多和金发科技均涨超3% 广东宏大与和邦生物涨超1%[1] 锂电板块驱动因素 - 中国汽车工业协会发布汽车整车企业供应商账款支付规范倡议[2] - 福建省发布《关于加快福建经济社会发展全面绿色转型的行动方案》[3] - 发改委与能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》 叠加储能大会召开[3] - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案》 提出2025年汽车销量目标3230万辆 其中新能源汽车1550万辆[3] 行业基本面与估值 - 锂电产业链扩产周期重启形成市场共识 头部企业在储能系统集成 材料研发及产能布局方面优势显著 盈利水平随行业景气度回升明显修复[3] - 细分化工指数市净率为2.29倍 处于近10年来37.48%分位点 估值处于历史低位区间[3] - 旺季效应与技术突破形成双重催化 具备强业绩确定性的龙头企业有望持续受益[3] 行业前景展望 - 反内卷措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业经营现金流量充沛 潜在股息率将大幅提升[4] - 供给端改变将带来景气度止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势[4] - 2025年下半年中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 化工行业有望迎来景气上行周期[5] - 供给端受限行业随着需求回升 景气度有望持续提升[5] 投资工具分析 - 化工ETF(516020)跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖化工各细分领域[5] - 近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 其余5成仓位布局磷肥及磷化工 氟化工 氮肥等细分领域龙头股[5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金(A类012537/C类012538)布局化工板块[5]

板块整体表现 - 化学原料板块当日下跌0.16%，表现弱于上证指数（下跌0.26%）但优于深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内个股分化明显，振华股份领跌（-4.33%），龙佰集团领涨（5.09%）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前五分别为龙佰集团（5.09%）、*ST亚太（4.97%）、金浦钛业（4.53%）、六代股份（3.84%）、亚星化学（3.46%）[1] - 跌幅前五分别为振华股份（-4.33%）、三友化工（-3.02%）、金牛化工（-2.88%）、三祥新材（-1.99%）、氢碱化工（-1.99%）[2] - 成交额前三为卫星化学（6.36亿元）、龙佰集团（13.14亿元）、三祥新材（4.30亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出3.98亿元，游资净流入1.6亿元，散户净流入2.39亿元[2] - 主力资金净流入前三个股为华谊集团（2684.79万元）、天原股份（2501.41万元）、雪天盐业（2139.13万元）[3] - 主力净占比最高为雪天盐业（20.91%）、华尔泰（10.54%）、大洋生物（10.28%）[3] - 游资净流入最显著个股为鲁西化工（1374.62万元）、金浦钛业（963.08万元）、惠云钛业（817.97万元）[3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）9月15日盘中上涨0.4% 场内价格达0.749元[1] - 细分化工指数自7月初至9月12日累计上涨23.11% 显著跑赢上证指数（12.37%）和沪深300指数（14.89%）[2][3] - 成分股中天赐材料涨停 龙佰集团和多氟多涨幅超5% 金发科技涨超4% 恩捷股份涨超2%[1] 重点子行业动态 - 工信部等八部门联合印发汽车行业稳增长方案 目标2025年新能源汽车销量达1550万辆[4] - 锂电产业链扩产周期重启形成市场共识 头部企业盈利水平随行业景气度回升明显修复[4] - 化工ETF近10日吸金超9.5亿元 近20日吸金超16亿元[4] 估值与配置价值 - 细分化工指数市净率2.29倍 处于近10年37.45%分位点低位[5] - 化工行业经营活动现金流量净额充沛 潜在股息率有望大幅提升[6] - 板块兼具高弹性和高股息优势 中长期配置性价比凸显[5][6] 产业格局与竞争优势 - 中国化工企业凭借成本优势和技术突破填补国际供应链空白[6] - 欧美化工企业近期经历关停和产能退出 海外供应不确定性增加[6] - 反内卷政策促使全球化工产能扩张放缓 行业景气度止跌回升[6] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）覆盖化工全细分领域 近5成仓位集中于万华化学等大市值龙头股[7] - 其余仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 全面把握板块机会[7] - 场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）参与布局[7]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 反内卷有望重估中国化工行业 后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额 一旦扩张放缓 潜在股息率将大幅提升 有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 供给端的改变将带来景气度的止跌回升 化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [6] - 从全球范围看 中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固 龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段 对于部分供给端受限的行业 随着需求的回升 这部分行业的景气度有望持续提升 [7] - 展望2025年下半年 中国和美国财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国化工行业有望反内卷 化工有望迎来景气上行周期 同时考虑到化工行业的长期成长性 维持化工行业"推荐"评级 [29] 行业表现与指数 - 基础化工行业最近1个月表现6.2% 3个月17.4% 12个月51.0% 同期沪深300指数表现分别为9.1% 16.2% 42.5% [4] - 2025年9月11日 国海化工景气指数为92.67 较9月4日下降0.11 [5][38] 重点关注投资机会 低成本扩张 - 主要公司包括万华化学 华鲁恒升 卫星化学 宝丰能源 博源化工 扬农化工 润丰股份 赛轮轮胎 玲珑轮胎 森麒麟 通用股份 贵州轮胎 风神股份 三角轮胎 浦林成山 新洋丰 云图控股 史丹利 芭田股份 龙佰集团 华峰化学 亚钾国际等 [7] 景气度提升 - 铬盐(振华股份) 磷矿石(芭田股份 云天化 川恒股份) 轮胎设备(软控股份) 制冷剂(巨化股份 东岳集团 三美股份 永和股份) 民爆(广东宏大 易普力 江南化工 高争民爆 雪峰科技) 涤纶长丝(桐昆股份 新凤鸣 恒逸石化) 农药(扬农化工 润丰股份 利民股份 广信股份 利尔化学) 芳烃(恒力石化 荣盛石化 东方盛虹) 萤石(金石资源) 粘胶短纤(三友化工) 不溶性硫磺(阳谷华泰) 维生素(新和成 兄弟科技 浙江医药 花园生物 安迪苏) 合盛硅业 锦纶(聚合顺 台华新材 华鼎股份)等 [7][8] 新材料 - 关注下游的景气度和突破情况 优选增长快 空间大 国产化率低的行业 包括电子化学品(阳谷华泰 德邦科技 国瓷材料 万润股份 圣泉集团 雅克科技 斯迪克) 氟冷液(新宙邦) 吸附材料(蓝晓科技) PI膜(瑞华泰) 利安隆 中复神鹰 合成生物学(凯赛生物 华恒生物) 植物胶囊(山东赫达) 航空航天材料(振华股份 斯瑞新材 宝钛股份)等 [8] 高股息 - 央国企具有高分红率 低负债率 稳定ROE水平 且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势 看好高股息率化工央国企投资机会 主要包括中国石油 中国海油 中国石化 中国化学等企业 [8] 重点产品价格变动 - 本周(2025年9月5日-9月12日)丙烯酸丁酯价格7600元/吨 环比+3.40% [10] - 本周涤纶工业丝(1000D/192F)高强型价格8500元/吨 环比+2.41% [10] - 本周聚合MDI华东价格15550元/吨 环比+1.97% [10] - 9月12日 Brent期货价格收于66.31美元/桶 周环比+0.97% WTI期货价格收于62.24美元/桶 周环比+0.44% [9] - 9月12日 纯MDI价格17600元/吨 环比下降300元/吨 聚合MDI价格15575元/吨 环比增加275元/吨 [11] - 9月12日 制冷剂R22市场均价34000元/吨 环比下降500元/吨 R32市场均价62000元/吨 环比增加1000元/吨 R125市场均价45500元/吨 环比持平 R134a市场均价52000元/吨 环比增加500元/吨 [14] - 9月12日 丙烯酸价格6000元/吨 环比上升125元/吨 [17] - 9月12日 维生素A价格63.00元/千克 环比下降1元/千克 维生素E价格60.50元/千克 环比下降4元/千克 [19] - 9月12日 粘胶短纤现货价13100元/吨 环比上升150元/吨 [19] - 9月12日 草甘膦原药价格2.75万元/吨 较9月5日上涨0.02万元/吨 [22] - 9月12日 EVA价格11400元/吨 较9月5日上涨100元/吨 [23] 铬盐行业深度分析 - 为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机订单大幅增长 供不应求 商用飞机发动机订单量也大幅上升 欧美两机整体产业链持续扩张产能 并加速引入中国供应链 随着产能瓶颈缓解 两机上游的金属铬需求大幅提升 将带动铬盐需求提升 [6] - 供给端由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣 铬盐扩能在全球范围都受到严格管控 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口 2028年铬盐有望出现25万吨缺口 约当年占总产量的23% [6] - 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量 2025年上半年产量为14.7万吨(以重铬酸钠计) 为全球龙头 有望充分受益 [6] - 9月12日 氧化铬绿价格30500元/吨 环比持平 金属铬价格71000元/吨 环比持平 [14] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利宝思德化学公司MDI装置(40万吨/年)停产检修结束 恢复正常生产 [11] - 中国石化发布2025年半年度A股分红派息实施公告 A股每股现金红利0.088元(含税) [16] - 金石资源控股股东部分质押 累计质押公司股份1.02亿股 占其持有公司股份总数的22.21% 占公司总股本的12.15% [14] - 山东赫达公布2025年中期分红派息实施公告 向全体股东每10股派发现金股利1.00元 实际现金分红总额3463.60万元(含税) [22]

板块整体表现 - 化学原料板块当日下跌0.41% 跑输上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.13%）[1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨且涨幅超1.5% 10只个股下跌且跌幅超0.8%[1][2] - 板块资金呈现主力净流出2.09亿元 但游资净流入1.2亿元 散户净流入8933.08万元 显示资金分歧[2] 领涨个股表现 - 振华股份（603067）涨幅居首达4.97% 收盘价18.59元 成交20.46万手 成交额3.78亿元[1] - *ST亚太（000691）涨幅4.94% 收盘价7.44元 成交6.26万手 成交额4656.16万元[1] - 世龙实业（002748）涨幅4.31% 收盘价10.17元 成交27.06万手 成交额2.73亿元[1] 领跌个股表现 - 大洋生物（003017）跌幅最大达3.82% 收盘价33.78元 成交4.52万手 成交额1.54亿元[2] - 三友化工（600409）下跌2.45% 收盘价5.97元 成交33.88万手 成交额2.02亿元[2] - 凯盛新材（301069）下跌2.41% 收盘价23.12元 成交11.73万手 成交额2.72亿元[2] 资金流向特征 - 龙佰集团（002601）获主力资金净流入2672.51万元 净占比4.8% 但游资和散户均呈净流出[3] - 中核钛白（002145）获主力净流入2574.03万元 净占比3.43% 散户资金净流出2497.77万元[3] - 华谊集团（600623）主力净流入2226.62万元 净占比高达13.55% 散户净流出1873.49万元[3] - 红星发展（600367）同时获主力净流入2111.11万元和游资净流入1093.59万元 但散户净流出3204.69万元[3]

股价表现 - 9月12日盘中上涨2.10%至18.94元/股 成交额3.77亿元 换手率1.02% 总市值451.96亿元 [1] - 主力资金净流入1707.01万元 特大单净买入1738.96万元（买入4495.23万元占比11.93% 卖出2756.27万元占比7.32%） [1] - 今年以来股价累计上涨10.29% 近5日/20日/60日分别上涨1.18%、7.43%、18.52% [1] 资金流向 - 大单资金呈现净流出31.95万元（买入8205.01万元占比21.78% 卖出8236.96万元占比21.86%） [1] 股东结构 - 截至7月20日股东户数达10.25万户 较上期增加1.45% 人均流通股19390股减少1.43% [2] - 香港中央结算公司为第八大流通股东 持股4103.31万股 较上期减少402.80万股 [3] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入133.42亿元 同比下降3.35% 归母净利润13.85亿元 同比下降19.53% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现193.87亿元 近三年累计派现59.58亿元 [3] 主营业务 - 钛白粉业务占比64.99% 海绵钛11.17% 铁系产品8.77% 新能源材料3.95% 锆系制品3.86% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-钛白粉 概念板块包括钛白粉、增持回购、MSCI中国等 [1] 公司概况 - 成立于1998年8月20日 2011年7月15日上市 注册地址河南省焦作市中站区冯封办事处 [1]

安全事故概述 - 公司全资子公司龙佰襄阳钛业硫酸生产线于9月2日晚发生安全事故 导致2人死亡 3人送医抢救无效死亡 1人经手术治疗后生命体征平稳 [5] - 当地应急管理部门责令子公司暂时停业整顿 子公司已配合停产并全面排查安全隐患 [5] - 公司表示该子公司为钛白粉生产基地之一 其他子公司生产经营正常 预计对持续经营能力无重大影响 [6] 安全生产管理问题 - 公司2024年开展安全培训2644场次 受训40869人次 开展安全检查1672次 排查隐患28614项 整改率100% [9] - 但事故暴露设备泄压阀故障可能为直接原因 反映设备维护和风险预警环节存在执行漏洞 [9] - 安全管理制度与实际操作存在脱节 员工安全操作规范未完全内化 应急处理能力不足 [9][10] 信息披露与公司治理 - 事故发生于9月2日 但公司延迟至9月8日才发布公告 违反信息披露及时性原则 [11] - 公司曾连续四年获深交所信息披露考核A级 但此次延迟披露与既定信息披露制度相悖 [12] - 事故反映公司内部控制和风险管理制度未有效落实 风险识别与管控能力存在缺陷 [12] 市场影响与行业地位 - 事故公告后公司股价连续两日下跌 9月9日跌2.79% 9月10日跌1.65% 市值出现缩水 [7] - 公司为全球最大钛白粉生产商 2024年产能达151万吨 占全球总产能15%以上 [6] 历史安全事故记录 - 2021年5月26日同一子公司曾发生煤气中毒事故 造成1人死亡3人受伤 [6]