担保情况 - 为金风国际和Goldwind Morocco担保总计不超2956.16万美元（约2.1亿人民币），占2024年净资产0.54%[5][12] - 为金风国际担保2542.3万美元（约1.81亿人民币），为Goldwind Morocco担保413.86万美元（约2940万人民币）[5] - 2024年度股东会同意为不同资产负债率子公司提供担保额度[14] - 本次担保后公司及控股子公司对外担保余额13.62亿元，占比3.54%[15] - 对合并报表外单位担保余额2.85亿元，占比0.74%[15] - 公司及控股子公司无逾期、涉诉担保情况[16] 子公司业绩 - 金风国际2024年1 - 12月营收121.46亿，利润14.18亿，净利润15.00亿；2025年1 - 8月营收114.97亿，利润18.31亿，净利润14.53亿[7][8] - Goldwind Morocco 2024年1 - 12月营收为0，利润 - 65.35万，净利润 - 65.35万；2025年1 - 8月营收为0，利润346.50万，净利润267.67万[11] 子公司资产 - 截至2024年12月31日，金风国际资产208.84亿，负债155.75亿，净资产53.09亿；截至2025年8月31日，资产259.46亿，负债193.13亿，净资产66.33亿[8] - 截至2024年12月31日，Goldwind Morocco资产18.40万，负债102.18万，净资产 - 83.78万；截至2025年8月31日，资产4909.22万，负债4723.49万，净资产185.73万[11]

合同签署与担保安排 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商 与摩洛哥能源企业EEM签署风机供货及安装协议 [1] - 金风国际负责机组供货 中国港口集港及海运工作 [1] - Goldwind Morocco负责目的港接货 内陆运输 机组安装吊装调试及后续运维服务 并提供风电机组可利用率保证 [1] - 公司为子公司履约责任提供担保 总担保金额不超过2956万美元 折合人民币约2.1亿元 [1] - 其中为金风国际担保2542.3万美元 折合人民币约1.8亿元 为Goldwind Morocco担保413.8万美元 折合人民币约2939.5万元 [1] - 担保期限自担保协议签署日起至子公司义务履行完毕 [1] 业务分工与实施范围 - 金风国际作为离岸供应商承担跨境供应链环节 [1] - Goldwind Morocco作为在岸供应商负责摩洛哥本土物流与技术服务 [1] - 合同覆盖设备供应 运输 安装 调试及长期运维服务全链条 [1]

合同签署与业务分工 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商 与能源企业EEM签署风机供货及安装协议 [1] - 金风国际负责机组供货及中国港口集港和海运工作 担任离岸供应商角色 [1] - Goldwind Morocco负责目的港接货、内陆运输、机组安装吊装调试及后续运维服务 担任在岸供应商角色 [1] 担保协议与金额细节 - 公司为子公司履约责任提供担保 担保总额不超过2956.16万美元（约合2.0997亿元人民币） [2] - 其中为金风国际提供担保金额2542.3万美元（约合1.806亿元人民币） [2] - 为Goldwind Morocco提供担保金额413.86万美元（约合2939.54万元人民币） [2] 协议执行与期限 - 担保期限自担保协议签署日起至子公司责任义务履行完毕之日终止 [2] - 担保范围覆盖机组可利用率保证及全部履约责任 [1][2]

合同签署 - 金风科技全资子公司金风国际与Goldwind Morocco作为联合供应商与能源企业EEM签署风机供货及安装协议 金风国际负责机组供货及中国港口集港和海运工作 Goldwind Morocco负责目的港接货、内陆运输、机组安装吊装调试及后续运维服务 [1] - 金风国际作为离岸供应商承担机组供货及海运工作 Goldwind Morocco作为在岸供应商承担境内物流及安装调试运维工作 并提供风电机组可利用率保证 [1] 担保安排 - 公司为金风国际和Goldwind Morocco的合同履约提供担保 总担保金额不超过2956.16万美元（约2.0997亿元人民币） [2] - 其中为金风国际提供2542.3万美元担保（约1.806亿元人民币） 为Goldwind Morocco提供413.86万美元担保（约2939.54万元人民币） [2] - 担保期限自协议签署日起至供应商责任义务履行完毕止 [2]

担保情况 - 为金风国际和Goldwind Morocco担保总计不超2956.16万美元（约2.0997亿元）[9] - 担保金额占2024年度经审计净资产比例0.54%[16] - 为不同资产负债率子公司设担保额度[18] - 全部担保发生后对外担保余额13.62亿元，占比3.54%[19] - 对合并报表外单位担保余额2.85亿元，占比0.74%[19] - 无逾期、涉诉担保[20] 业绩数据 - 金风国际2024年1 - 12月营收121.46亿，净利润15.00亿[11] - 金风国际2025年1 - 8月营收114.97亿，净利润14.53亿[11] - Goldwind Morocco 2024年1 - 12月营收为0，净利润 - 65.35万[15] - Goldwind Morocco 2025年1 - 8月营收为0，净利润267.67万[15] 资产负债 - 金风国际2024年末资产208.84亿，净资产53.09亿[12] - 金风国际2025年8月末资产259.46亿，净资产66.33亿[12] - Goldwind Morocco 2024年末资产18.40万，净资产 - 83.78万[15] - Goldwind Morocco 2025年8月末资产4909.22万，净资产185.73万[15]

风电整机行业上半年业绩表现 - 五大风电整机上市公司营收全部实现增长 其中电气风电营收增速最高达118.6% 三一重能营收增速62.8% 明阳智能营收增速45.3% 金风科技营收增速41.3% 运达股份营收增速26.3% [1][3] - 净利润呈现明显分化 金风科技归母净利润14.9亿元同比增长7.3% 明阳智能净利润6.1亿元同比下降7.7% 运达股份净利润1.4亿元同比下降2.6% 三一重能净利润2.1亿元同比下降51.5% 电气风电亏损2.8亿元 [1][3] 金风科技财务表现分析 - 公司实现营业总收入285.4亿元同比增长41.26% 归母净利润14.88亿元同比增长7.26% 但扣非净利润13.68亿元同比下降0.40% 表明主营业务盈利能力未同步提升 [1] - 资产负债率73.08%处于行业中等水平 但有息负债率长期偏高 全部有息负债高达438亿元远高于可比公司 [1][6] - 债务结构以长期借款为主达300.17亿元 上半年财务费用3.45亿元同比减少约10% 但仍远高于同期其他可比公司 [6] 金风科技现金流状况 - 自2008年以来每年经营现金流均小于同期资本开支 连年入不敷出 [8] - 为缓解资金压力多次出售资产 2022年以来先后出售哈密鑫天100%股权 Stockyard Hill和Mooraboll风电场部分股权 夏县天润100%股权 牧牛山控股100%股权 上纬新材4.40%股权等资产 总交易金额超过30亿元 [8] - 资产出售反映公司主业长期造血能力不足的困境 [9]

报告行业投资评级 - 风电行业评级为"强于大市"（维持）[5] 报告核心观点 - 三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出传统电力装备年均营收增速保持6%左右，新能源装备出口量增长，并鼓励风电装备出海和全产业链合作[3][12] - 国内风电建设加速，2025年1-7月全国风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%，海上风电表现尤为突出，2025年上半年海上新增装机同比增长200%[3][4][27] - 大型化趋势和新技术应用为产业链带来发展空间，主机环节降本持续推进，零部件企业受益于海风建设提速和海外市场拓展需求[8][51][52] 行业动态 - 工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局联合推进风电开发，鼓励装备出海，深化与新兴市场国家全产业链合作[3][12] - 青岛3GW海上风电项目公示，规划容量3000MW，拟布置214台14MW风机，年上网电量96.4亿kWh[12] - 英国Octopus Energy与中国明阳智能合作，计划在至多6GW风电项目中采用明阳风机[12] 重点公司动态 - 金风科技计划投资189.2亿元建设风电制氢氨醇一体化项目[14] - 大金重工签署海外海上风电基础供应合同，金额约12.5亿元，占2024年营收33%[14] 板块行情与估值 - 本周风电设备板块涨跌幅-2.04%，在124个申万二级行业中排名第121[15][18] - 风电设备指数最新TTM市盈率为35.19倍，MRQ市净率为1.93倍，市盈率区间34.94-36.10倍，市净率区间1.90-1.98倍[7][15] - 个股涨幅前列：上纬新材（14.77%）、万马股份（13.23%）、五洲新春（12.14%）[3][21][24] - 个股跌幅前列：新强联（-7.62%）、运达股份（-6.81%）、电气风电（-6.26%）[3][22] 宏观与装机数据 - 2025年上半年GDP66.05万亿元，同比增长5.3%[23][25] - 2025年1-7月全社会用电量58633亿kWh，同比增长4.5%[23][26] - 2025年1-7月风电新增装机53.67GW，同比增长79.50%，累计装机574.87GW，同比增长22.10%[3][27][28] - 2025年上半年陆上新增装机48.90GW（同比增长95.52%），海上新增装机2.49GW（同比增长200.00%）[4][27][34] - 风电发电量6291亿kWh，占全社会用电量10.73%[3][27][33] 原材料价格 - 本周上涨：现货铜（81080元/吨，+1.22%）、现货铝（21030元/吨，+1.94%）、环氧树脂（14600元/吨，+3.79%）[37][42][43] - 本周下降：中厚板（3442元/吨，-0.12%）、螺纹钢（3134元/吨，-0.13%）[37][38] - 价格不变：铸造生铁（3030元/吨）[37][38] 招投标与价格趋势 - 本周风机招标1796MW（7个陆上+3个海上项目），开标1990MW（5个陆上项目）[44][47][48] - 陆上项目中标均价2175.56元/kW[48] - 2023年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价3266.17元/kW[4][44][49] 投资建议 - 主机环节：推荐金风科技（2025E PE 17.34x）、运达股份（2025E PE 21.25x）[3][52] - 塔筒管桩环节：推荐大金重工（2025E PE 25.19x）、泰胜风能（2025E PE 22.79x）[3][52] - 铸锻件环节：推荐金雷股份（2025E PE 21.48x）、日月股份（2025E PE 16.66x）[3][52] - 海缆环节：推荐东方电缆（2025E PE 25.85x）[3][52] - 其他零部件：推荐金盘科技（2025E PE 28.99x）、中际联合（2025E PE 18.57x）、麦加芯彩（2025E PE 21.22x）[3][52]

稀土ETF嘉实表现 - 盘中换手率4.11% 成交额3.40亿元[3] - 近1月日均成交5.59亿元 位列可比基金首位[3] - 近1周规模增长2.38亿元 本月份额增加9450万份[3] - 近10个交易日资金净流入1.80亿元[3] - 近1年净值上涨124.59% 在指数股票型基金中排名前3.12%[3] - 成立以来最高单月回报41.25% 最长连涨4个月累计涨幅83.89%[3] 稀土价格与需求 - 上半年镨钕金属均价54万元/吨 同比上涨11.9%[4] - 镨钕氧化物均价44.1万元/吨 同比上涨12.7%[4] - 新能源汽车、风力发电及节能电机需求快速增长[4] - 传统制造需求复苏与人形机器人落地助推稀土需求[4] 行业政策与出口 - 稀土行业进入第三阶段供给侧改革[4] - 7月磁材出口量环比增长75% 同比增长6%[4] - 政策推动行业估值与业绩双升[4] 指数成分股表现 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比62.15%[3] - 北方稀土权重13.22% 当日下跌4.76%[3][6] - 中国稀土权重5.63% 下跌4.67%[3][6] - 领益智造权重4.84% 逆势上涨1.98%[3][6] - 卧龙电驱权重4.54% 上涨2.75%[3][6] - 厦门钨业权重4.18% 跌幅最大达5.16%[3][6] 投资渠道 - 可通过稀土ETF嘉实联接基金(011036)参与投资[7]

业绩增速 - 风电产业链利润主要集中于整机和电缆环节 整机环节扣非归母净利润占全产业链利润比从2023年17.44%提升至2025年上半年23.57% 电缆环节占比分别为26.22%/27.43%/26.22% [1] - 龙头企业展现超额利润 运达股份扣非归母净利润1.28亿元同比增128.6% 大金重工扣非归母净利润5.63亿元同比增250.5% 中际联合扣非归母净利润2.44亿元同比增97.8% [1] 盈利空间 - 风电产业链反内卷初见成效 整体ROE基本维稳 部分环节龙头企业凭借成本优势2025年上半年毛利率企稳回升 [2] - 整机 塔筒和海缆环节2025年上半年资产负债率同比上升 产业链其他公司举债缓解资金压力 [2] - 塔筒&桩基和整机环节资产周转率 存货周转率同比上升 其余环节总体平稳 [2] 财务框架 - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [3] - 铸锻件 叶片环节符合低资本开支特征 随着行业需求回暖及大兆瓦铸锻件产能稀缺 头部高速动比率企业有望受益 [3] - 电缆和装备板块ROE绝对值及历史分位均处于高位 表明行业景气度较好 [3] 投资建议 - 风电机组 齿轮箱环节建议关注金风科技 明阳智能 三一重能 运达股份 广大特材 威力传动 [4] - 铸锻件 叶片环节建议关注金雷股份 日月股份 新强联 时代新材 塔筒&桩基建议关注大金重工 海力风电 泰胜风能 天顺风能 天能重工 [4] - 电缆环节建议关注东方电缆 中天科技 亨通光电 起帆电缆 [4]

券商目标价涨幅排名 - 汉王科技目标价涨幅79.86% 位列第一 属于软件开发行业 [1][2] - 瑞普生物目标价涨幅64.51% 位列第二 属于动物保健行业 [1][2] - 新点软件目标价涨幅60.09% 位列第三 属于软件开发行业 [1][2] - 华阳国际目标价涨幅56.93% 福昕软件目标价涨幅51.06% 亿纬锂能目标价涨幅48.89% [2] 券商推荐覆盖情况 - 94家上市公司获得券商推荐 包括山鹰国际 华侨城A 哈药股份各获1家推荐 [3] - 金风科技获民生证券"推荐"评级 属于风电设备行业 [4][5] - 高伟达获中邮证券"增持"评级 属于软件开发行业 [4][5] - 华立科技获开源证券"买入"评级 属于文娱用品行业 [4][5] - 中策橡胶获中信证券"买入"评级 属于汽车零部件行业 [4][5] - 华勤技术获华源证券"买入"评级 属于消费电子行业 [4][5] 评级调整情况 - 通威股份被天风证券从"买入"调低至"增持" 属于光伏设备行业 [3][4] - 焦点科技被华泰金融控股从"买入"调低至"增持" 属于互联网电商行业 [3][4] - 北京君正被中邮证券从"买入"调低至"增持" 属于半导体行业 [3][4]