公司股价表现 - 金风科技股价上涨近5%，截至发稿涨4.47%，报13.79港元，成交额7566.29万港元 [1] 行业需求与招标情况 - 2025年前三季度风电整机累计招标量达到127.3GW，同比增长16% [1] - 2024年中国整机企业中标海外订单34.3GW，2025年前三季度中标海外订单19.28GW [1] - 展望2026年，国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [1] 行业盈利与景气度 - 招标价格回升叠加出口规模扩大推动风电整机毛利率重回上行通道 [1] - 风机环节从中标到确认收入通常需要4-8季度，2025年第三季度至第四季度是观察盈利回升的重要窗口期 [1] - 整机企业出口容量快速提升，有望进一步增厚盈利能力 [1] - 主机盈利逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势 [1] 产业链环节展望 - 零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待 [1] - 在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 全球储能电池需求进入高景气阶段，预计未来出货将保持快速增长，储能领域出货占比较高的锂电池公司有望受益 [2][18] - 随着海内外企业布局加速及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点，核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][14] - 工信部明确2026年光伏行业治理攻坚方向，以产能调控与价格监管为核心抓手，有望加速供需格局优化，推动行业价格中枢回升与盈利修复，头部企业率先受益 [3][27] - 在全球AIDC快速发展及电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来超级景气周期，欧美等发达市场兼具高景气、高盈利、高门槛特征 [8][52] - 风机企业国内风机价格企稳带来盈利能力改善，叠加出海持续拓展及积极探索制氢延伸绿色价值链，共同推动行业向好发展 [4][29] 按目录总结 1.1 人形机器人 - 拉丁美洲最大电商及金融科技收单机构 Mercado Libre 与 Agility Robotics 达成战略合作，部署 Digit 人形机器人 [14] - 灵巧手、大脑和轻量化是人形机器人商业化落地的关键环节，重点看好技术迭代和产业演进领先的国内生产厂商 [1][14] - 产业链方面，首先关注头部特斯拉链进展，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，预计到2029或2030年每年将有100万台 [15] - 重点环节看好灵巧手和轻量化，灵巧手方面关注微型丝杠及腱绳环节，轻量化方面关注PEEK材料以及MIM工艺应用 [15][16] - PEEK材料主要应用于人形机器人的关节和四肢部位，PEEK骨架相较于金属材料能够减重40% [15][16] - 美湖股份为客户配套的减速器关节模组零部件已按客户要求正常量产交付，公司目前具备年产500万套齿轮、年产320万套电机和年产5万套谐波减速器产能 [16] 1.2 新能源汽车 - 福特宣布将在未来两年内投入20亿美元，改造其位于肯塔基州和密歇根州的电池工厂投向储能市场，目标是在2027年实现超过20GWh的年产能 [18] - 在“反内卷”趋势下，叠加需求向上共振，电池及材料环节迎来量价向上信号，看好在价格拐点+需求扩大的推动下，实现盈利反转/增厚的环节及公司，尤其是重资产以及扩产难度相对大的六氟磷酸锂、隔膜、铜箔等板块 [2][18] - 根据SMM数据，12月19日，电池级碳酸锂日均价为9.77万元，较1月2日的7.51万元上涨30.1%，较12月12日的9.45万元上涨3.4% [22] - 固态电池为确定性技术方向，带动正极材料、负极材料、隔膜、导电剂等多个环节的技术升级 [20][21] - 鹏辉能源在投资者调研纪要中表示，今年下半年以来小储产品基本处于满产状态，大储产能目前基本满产，主要产品排产大概到明年的上半年 [23] - 截至2025年6月30日，纳科诺尔在手订单20.10亿元 [24] 1.3 新能源 光伏 - 工信部将做好6方面工作，核心是产能调控与价格监管，将以市场化、法治化手段推动落后产能退出、遏制低价无序竞争 [27][28] - 光伏具备明确的成长+周期属性，短周期、长成长，周期阶段边际变化核心看供给 [30][32] - 看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇，包括具备行业地位优势的龙头公司、颗粒硅、钙钛矿、BC技术等 [31][33][34] - 相较于棒状硅，颗粒硅可使建设时的综合电耗降低80%、人力成本下降60%、水消耗降低30%、氢消耗降低57% [31] - 根据协鑫科技公告，2025年第三季度公司颗粒硅平均生产现金成本仅24.16元/kg [33] - 极电光能建设的全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线投产运行，项目达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [33] - 隆基推出BC二代技术Hi-MO 9升级版组件，转换效率提升至24.8%，组件功率攀升至670W [34][37] - 逆变器方面，欧洲库存进入去库尾声，户储迎来需求拐点，具备优质市场布局的逆变器企业有望受益 [35][40] - 根据SPE统计，2024年欧洲户用/工商业光伏新增装机量分别为12.41GW/24.16GW，户储/工商储新增装机量分别为10.8GWh/2.2GWh，假设配储时长2h，户储/工商储渗透率分别为43.51%/4.55% [36] - 截至2024年，欧盟27国光伏总装机338GW，其中户用/工商业光伏累计装机量分别为81.1GW、135.2GW；累计储能装机量61.1GWh，其中户储/工商储累计装机量分别为34.8GWh、6.1GWh，假设配储时长2h，户储、工商储渗透率仅为21.5%、2.3% [36] - 德国2025年的电价最高达到41欧分/KWh [38] - 澳大利亚启动户用储能补贴计划，补贴总额高达23亿澳元（约合100亿人民币），每户家庭安装户储电池可获得最高3000澳元补贴，补贴政策实施首月，澳大利亚户储安装量就达到1.96万套，同比暴增2-3倍 [40] - 印尼政府启动“村级合作社百万光伏计划”，旨在未来几年建设100GW太阳能光伏电站和320GWh电池储能系统 [40] - 2025年11月，国内新型储能项目新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65% [43] - 2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计规模达到438.4GWh，同比+75% [43] - 预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47%，全球大型储能装机规模有望突破400GWh [43] 风电 - 明阳智能在海南临高完成关键技术验证，成功产出海南首公斤海上风电制氢 [4][29] - 12月12日，金风兴安盟绿氢制绿色甲醇（二期）项目获备案，项目总投资120000万元，年产60万吨绿色甲醇 [4][29] - 明阳智能累计中标装机容量超2GW，其中国际市场中标阿联酋1500MW风电项目，国内市场中标大唐海南儋州600MW海上风电项目，金额为18.342亿元，合3057元/千瓦 [31] - 金风科技已在28个共建“一带一路”国家安装超2000台机组，实现超7GW装机容量 [31] - 2024年12月30日-2025年12月19日，风电机组招标容量总计163.12GW [44] - 2025年1-11月，共有612个央国企风电项目整机集采定标，累计容量达到约117.97GW [44] - 2025年1-11月份全国各省市发改委核准批复的风电项目共计993个，规模总计约132.9GW [44] - 2025年12月第2周，陆上风电含塔筒主机中标均价为2164.35元/kW [44] - 2025年12月19日，中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁现货价格比2025年1月2日价格分别下跌5.03%、下跌2.46%、下跌8.72%、下跌8.79% [46] - 根据金风科技业绩演示材料，2025年1/3/6月全市场风电整机商风电机组投标均价分别达到1516/1590/1616元/kW，24Q3以来整体中标均价呈上升趋势 [49] 1.4 电力设备&AIDC - 2025年1-11月中国变压器出口额达578.6亿元，同比增长36.1% [52] - 西门子能源在海南儋州市建设燃机总装基地及服务中心，计划于2027年建成投运 [54] - 投资主线包括电力设备出海、AI电气设备、特高压建设、配网智能化建设 [55] - 北美市场在AIDC快速发展及电网扩展需求驱动下，变压器等电力设备需求旺盛 [55] - 欧洲在能源转型、电网老化、负荷侧压力提升等因素驱动下，电网投资迈入高景气周期 [55] - AI发展将加快智算数据中心部署，带动SST、液冷、HVDC等需求提升 [55] - 特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道，柔直应用有望提速 [55] - 随着新能源大规模接入，配网智能化水平的提升也将占据重要战略地位 [55] 2. 行业数据跟踪 2.1 新能源汽车 - 2025年11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%、20.6% [65] - 2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [65] - 2025年11月，国内新能源乘用车零售、批发销量分别为132.1、170.6万辆，同比分别上升4.2%、18.7% [69] - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0% [71] - 截至2025年10月，全国充电基础设施累计数量为1864.5万台，同比增加54.0% [74] - 2025年1-10月，全国充电基础设施新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比为1.9:1 [74] 2.2 新能源 - 2025年10月，电池组件出口金额22.58亿美元，同比增长4.4%；1-10月累计出口234.7亿美元，同比下降12.6% [87] - 2025年10月，逆变器出口金额6.77亿美元，同比增长2.8%；1-10月累计出口金额74.36亿美元，同比增长6.4% [90] - 2025年10月，光伏新增装机量12.60GW，同比下降38.3%；1-10月累计装机量252.87GW，同比增长39.5% [93] - 2025年10月，风电新增装机量8.92GW，同比增长33.53%；1-10月累计装机量70.01GW，同比增长52.86% [94]

股份与资本变更 - 公司拟回购注销127.90万股限制性股票[7] - 回购注销后总股本由4,225,067,647股变更为4,223,788,647股[7] - 回购注销后注册资本由4,225,067,647元变更为4,223,788,647元[7] 债权申报 - 债权人可要求公司清偿债务或提供担保，申报时间为2025.12.19起45日内[9][12] - 申报地址为北京市经济技术开发区博兴一路8号，联系人是董秘办[12] - 联系电话为010 - 67511996，邮箱为goldwind@goldwind.com[12]

股东会信息 - 2025年11月21日董事会决议召开本次股东会，29日刊载通知[7] - 2025年12月19日现场会议在北京公司会议室召开，A股股东网络投票时间为当天9:15 - 15:00[9][10] 参会股东情况 - 2025年第三次临时股东会现场18人代表11.08亿股，网络1897人代表5.54亿股，合计16.62亿股[11][12] - 2025年第三次A股类别股东会议现场17人代表9.02亿股，网络1897人代表5.54亿股，合计14.56亿股[14] - 2025年第三次H股类别股东会议现场1人代表2.08亿股[15] 议案审议情况 - 2025年第三次临时股东会多议案同意占比超99%[17][19][22] - 2025年第三次A股类别股东会议多议案同意占比超99%[24][26] - 2025年第三次H股类别股东会议两议案同意占比99.9999%[28][30]

公司基本信息 - 公司于2001年3月26日注册登记，由5家法人股东和9名自然人共同发起设立，发起时总股本3230万股，对应净资产32343459.10元[6][7] - 2007年12月26日在深圳证券交易所上市[8] - 公司统一社会信用代码为91650000299937622W[9] - 公司已发行普通股总数为4,223,788,647股，注册资本为人民币4,223,788,647元[22][25] 股东与股权 - 新疆风能有限责任公司发起时持股1232.25万股，占比38.15%[7] - 中国水利投资集团公司发起时持股819.77万股，占比25.38%[7] - 境内上市内资股3,450,216,248股，占比81.69%；境外上市外资股（H股）773,572,399股，占比18.31%[22] 股份转让与交易限制 - 董事、高级管理人员就任时每年转让股份不得超所持本公司同一类别股份总数的25%，所持公司A股股份自上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[24] - 公司公开发行股份前已发行的股份，自公司A股股票上市交易之日起1年内不得转让[24] 公司治理 - 董事会由9名董事组成，其中包括3名独立董事[83] - 董事每届任期3年，任期届满可连选连任[84] - 董事会会议每年至少召开4次，定期会议需提前14天告知会议时间[102][103] 财务与分红 - 公司采用人民币为记账本位币，在每一会计年度结束之日起四个月内向相关机构报送年度财务会计报告[140] - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金[142] - 公司每年现金分配利润应不低于当年可分配利润的10%，最近3年现金累计分配利润不少于最近3年年均可分配利润的30%[145] 其他 - 公司经营范围包括大型风力发电机组生产销售等业务[14] - 公司经营宗旨是为股东、客户、供应商创造价值等[18] - 公司住所为新疆维吾尔自治区乌鲁木齐经济技术开发区上海路107号，邮政编码830026[9]

股东会信息 - 公司董事会于2025年11月21日决议召开本次股东会，11月29日刊载通知[4] - 本次股东会现场会议于2025年12月19日14:50召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[6][7] 股东代表股份情况 - 2025年第三次临时股东会现场股东及代理人代表股份11.08亿股，占比66.6734%[8] - 2025年第三次临时股东会网络投票A股股东代表股份5.54亿股，占比33.3266%[8] - 2025年第三次临时股东会合计代表股份16.62亿股，占公司有表决权股份总数39.3386%[9] - 2025年第三次A股类别股东会议现场股东及代理人代表股份9.02亿股，占比61.9458%[11] - 2025年第三次A股类别股东会议网络投票股东代表股份5.54亿股，占比38.0542%[11] - 2025年第三次A股类别股东会议合计代表A股股份14.56亿股，占公司A股有表决权股份总数42.1728%[11] - 2025年第三次H股类别股东会议现场股东及代理人代表股份2.08亿股，占公司H股股份总数26.8657%[12] 议案表决情况 - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》，同意股份占比99.9068%[14] - 《关于公司注册资本变更及修订<公司章程>的议案》，所有股东同意占比99.8893%[16] - 《关于公司注册资本变更及修订<公司章程>的议案》，中小股东同意占比99.6346%[18] - 《关于申请2026年度日常关联交易（A股）预计额度的议案》，所有股东同意占比99.8450%[19] - 《关于申请2026年度日常关联交易（A股）预计额度的议案》，中小股东同意占比99.6076%[19] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》（2025年第三次A股类别股东会议），所有股东同意占比99.8936%[21] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》（2025年第三次A股类别股东会议），中小股东同意占比99.4786%[22] - 《关于公司注册资本变更及修订<公司章程>的议案》（2025年第三次A股类别股东会议），所有股东同意占比99.8736%[23] - 《关于公司注册资本变更及修订<公司章程>的议案》（2025年第三次A股类别股东会议），中小股东同意占比99.3809%[23] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》（2025年第三次H股类别股东会议），所有股东同意占比99.9999%[25] - 《关于公司注册资本变更及修订<公司章程>的议案》（2025年第三次H股类别股东会议），所有股东同意占比99.9999%[27]

股东会议出席情况 - 2025年第三次临时股东会1915名股东及代表参会，代表股份1662081034股，占比39.3386%[9] - 2025年第三次A股类别股东会议1914名股东及代表参会，代表股份1455593892股，占比42.1728%[12] - 2025年第三次H股类别股东会议1名股东及代表参会，代表股份207825882股，占比26.8657%[14] 议案表决情况 - 2025年第三次临时股东会相关议案同意股数占比均超99%[16] - 2025年第三次A股类别股东会议相关议案同意股数占比超99%[1] - 2025年第三次H股类别股东会议相关议案同意股数占比99.9999%[3] 其他要点 - 2025年第三次临时股东会第3.00项议案关联股东回避表决[3] - 律师见证会议召集、召开合法有效[5] - 公告发布于2025年12月19日[9]

会议信息 - 公司于2025年12月19日召开临时股东会、A股及H股类别股东大会[3] 股份数据 - 公司已发行股份总数为4,225,067,647股[6] - 中国三峡新能源（集团）股份有限公司持有386,909,686股A股股份，占比约9.16%[19] 投票情况 - 临时股东会1915人投票，持有1,662,081,034股，占比39.3386%[7] - A股类别股东会1914人投票，持有1,455,593,892股，占比42.1728%[8] - H股类别股东会1人投票，持有207,825,882股，占比26.8657%[9] 决议案赞成情况 - 特别决议案1赞成股数1,660,531,192，占比99.9068%[10] - 特别决议案2赞成股数1,660,240,691，占比99.8893%[10] - 普通决议案3赞成股数1,273,195,035，占比99.8450%[10] - 中小股东对特别决议案1赞成股数502,097,436，占比99.6923%[11] - A股股东对特别决议案1赞成股数1,454,044,645，占比99.8936%[12] - H股临时股东会特别决议案1赞成股数206,486,547，占比99.9997%[13] - H股临时股东会特别决议案2赞成股数206,486,547，占比99.9997%[13] - H股临时股东会普通决议案3赞成股数206,486,677，占比99.9998%[14] - A股类别股东会特别决议案1赞成股数1,454,044,645，占比99.8936%[15] - A股类别股东会特别决议案2赞成股数1,453,754,144，占比99.8736%[15] - 中小股东对A股类别股东会特别决议案1赞成股数295,610,889，占比99.4786%[16] - 中小股东对A股类别股东会特别决议案2赞成股数295,320,388，占比99.3809%[16] - H股类别股东会特别决议案1赞成股数207,825,692，占比99.9999%[17] - H股类别股东会特别决议案2赞成股数207,825,692，占比99.9999%[17]

人员与股权变动 - 15名激励对象已离职，2名2024年度个人绩效考核不达标[3] - 公司拟回购并注销127.90万股限制性股票[3] 股本与资本变更 - 回购注销后总股本由4,225,067,647股变为4,223,788,647股[3] - 回购注销后注册资本由4,225,067,647元变为4,223,788,647元[3] 债权申报信息 - 债权人可要求清偿债务或提供担保[5] - 申报时间为2025年12月19日起45日内工作日特定时段[8] - 申报地址为北京市经济技术开发区博兴一路8号[8] - 申报联系人为董秘办[8] - 申报联系电话为010 - 67511996[8] - 申报邮箱地址为goldwind@goldwind.com[8]

核心观点 报告认为，2026年全球风电产业将迎来新一轮发展红利期，国内外市场有望实现景气共振[1]。国内陆上风电预计量利齐增，出口市场成为重要增长驱动；海上风电在开工招标密集落地与深远海开发启动的推动下，景气度将显著修复，行业整体业绩增长确定性较高[4][5][6]。 “十四五”风电行业复盘 - **平价时代与快速降本**：2021年后陆上风电全面平价，通过机组大型化与技术迭代实现快速降本，行业装机持续超预期[3]。2024年陆上和海上风机平均单机容量分别达到5.9MW和10.0MW，较2020年增长127%和104%[21]。 - **度电成本大幅下降**：2023年陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%[21]。 - **产业链盈利承压后修复**：2022-2024年行业陷入内卷式竞争，主机和零部件企业利润大幅缩水[28]。自2024年9月起，陆风投标价格显著修复，2025年9月公开投标均价为1610元/kW，较同期上涨约10%[28]。 - **出口成为最大亮点**：新兴市场需求爆发，中国主机企业凭借价格、服务等优势获取大量海外订单[29]。2024年中国风电机组新增出口容量达5.2GW[31]，头部企业海外订单快速增长[35]。 - **海风发展低于预期但潜力巨大**：“十四五”期间海风实际新增装机预计仅26GW，完成度约50%，主要受审批等因素影响[38]。但开发经验得到积累，为后续发展奠定基础[38]。 2026年风电行业展望 - **国内招标与核准高景气**：2025年1-10月，国内陆上风电新增核准容量113.5GW，同比增长74%[48]。预计2025年全年风电招标量达130-140GW[48]。 - **国内装机预测**：预计2026年国内陆上风电新增装机120GW，同比增长10%[4]；海上风电新增装机提升至11-15GW，同比增幅超过40%[5]。 - **海外装机预测**：预计2026年海外陆上风电新增装机51GW，海上风电新增装机13.4GW[54]。2024-2030年新兴市场陆风新增装机CAGR预计达17%[4]。 - **风机行业空间**：预计2024-2028年，国内陆上风机、海外陆上风机、国内海上风机、海外海上风机产值的CAGR分别为10%、16%、20%和24%[62]。同期，国内陆上风机利润的CAGR预计高达45%[62]。 - **管桩行业空间**：海外市场（主要是欧洲）管桩单吨价格和利润远高于国内，出海是重要发展方向[63]。 - **海缆行业空间**：海缆环节具有通胀属性，预计2024-2028年国内海缆利润空间CAGR高达42%[68]。 陆上风电投资价值分析 - **国内装机与盈利**：预计2026年国内陆风新增装机120GW，主机价格具有支撑，盈利持续修复[85]。主机销售单价提升，同时单位成本有3%-5%的下降空间[85]。 - **原材料成本**：2025年初至11月中旬，铸造生铁、废钢、玻纤价格小幅下跌，铜价上涨25%[95]。据估算，铜价上涨导致单台8MW风机成本增加约30-40万元，占造价约3%，影响有限[95]。 - **齿轮箱格局变化**：威力传动、德力佳等企业陆续上市融资扩产，主机客户引入新供应商意愿较强，行业格局有望重塑[98]。预计2030年国产风电齿轮箱市场空间达378亿元，2024-2030年CAGR为9%[104]。 - **主轴“锻改铸”趋势**：大型化推动铸造主轴替代锻造主轴[107]。预计2025-2028年全球风电铸造主轴市场空间从55万吨增长至94万吨，CAGR达20%[107]。 - **轴承国产化与技术进步**：主轴轴承国产化快速推进，双TRB配置渗透率提升[108]。齿轮箱轴承方面，滚动轴承国产替代与滑动轴承（“以滑替滚”）降本并行推进，滑动轴承可降低齿轮箱成本20-30%[113]。 - **主机出海**：中国主机企业在新兴市场建立全方位优势[122]。预计2026年头部企业出口交付放量，出口利润大幅增长[122]。 海上风电投资价值分析 - **国内海风制约因素消除**：2025年以来江苏、广东等重大项目陆续开工，行业景气度修复[128]。开发经验积累有望缩短未来项目周期[128]。 - **深远海开发启动**：“十五五”期间全国新增海风装机预计达70-100GW[133]。2026年将迎来国管项目开发元年，预计全年海风设备招标量达15-20GW[5][133]。 - **欧洲海风韧性**：预计2030年欧洲海风新增装机达11.8GW，2024-2030年CAGR高达29%[138]。2024年欧洲海风新增核准容量19.9GW，同比增46%[138]。2025年以来多国加强政策支持[137]。 - **国内海缆需求升级**：国管项目将推动500kV交流及直流海缆占比快速提升，技术壁垒利好头部企业[142]。预计海缆单位价值量将从2025年的13.9亿元/GW提升至2028年的15.1亿元/GW[142]。 - **欧洲海缆供给偏紧**：欧洲海底电网互联项目挤占本土海缆产能，三大巨头在手订单饱和[147]。中国海缆企业有望承接外溢的海风需求，东方电缆等已中标欧洲项目[147]。 - **管桩出海与漂浮式**：欧洲管桩供给持续吃紧，价格上行[152]。中国管桩企业凭借全链条服务优势在欧洲市场份额领先[152]。漂浮式基础有望在2026年迎来规模化招标，单位利润空间更大[152]。 投资建议 - **主机环节**：重点关注金风科技、运达股份、三一重能[6]。 - **零部件环节**：重点关注德力佳、金雷股份[6]。 - **海风板块**：重点关注大金重工、海力风电、东方电缆[6]。