格隆汇12月19日丨中国天楹(000035.SZ)公布，收到合计持股5%以上股东中国平安人寿保险股份有限公 司（简称"平安人寿"）及其一致行动人深圳市平安置业投资有限公司（简称"平安置业"）与上海中平国 瑀并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称"中平国瑀"）函告，获悉2025年12月12日至2025年12 月18日期间，平安置业、平安人寿通过集中竞价的方式累计减持公司股份17,392,700股，占公司总股本 比例为0.73%，中平国瑀无减持情况。 ...

收购决策与监管问询 - 上海证券交易所监管工作函质疑韩建河山2018年以3.2亿元高溢价收购清青环保100%股权的决策是否审慎[1] - 该收购增值率达1833.38%[1] - 监管关注到业绩承诺期结束后清青环保业绩大幅变脸，且承诺期内收入对应的应收账款长期未收回[1] 业绩承诺与完成情况 - 清青环保2018年至2020年扣非净利润承诺不低于1.2亿元，实际完成1.23亿元[1] - 2025年会计差错更正后，实际完成净利润降至1.06亿元，原股东需补偿0.30亿元[1] - 业绩承诺期后，清青环保2022年至2024年连续亏损，公司解释因钢铁行业超低排放改造完成、经济下行及竞争加剧所致[2] 应收账款状况 - 截至2024年末，清青环保有账龄4年以上的应收账款1.15亿元未收回[1] - 业绩承诺期内产生的收入对应的应收账款，截至回函日仍有8123万元未收回[1] - 公司解释承诺期内含税收入6.11亿元，已回款86.71%，未回款8123万元系因客户出现资金困难，并已采取催收措施[2] 公司对收购决策的说明 - 公司回复称收购决策基于业务多元化需求，因当时PCCP主业波动大，且环保行业政策利好[2] - 收购前清青环保拥有资质和订单，评估机构采用收益法估值3.26亿元[2] - 公司认为交易价3.2亿元低于评估值和可比案例市盈率，价格公允[2]

投资评级 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为7.27元/股，H股合理价值为4.88港元/股 [6] 核心观点 - 核心观点：在中央经济工作会议指示下，公司一次性回收应收账款19.89亿元，现金流将大幅改善 [1][6] - 此次回收的19.89亿元资金，占公司截至2025年上半年“长期应收款”账面余额31.14亿元的比例为63.9% [6] - 此次应收账款回收可冲回减值准备约358万元 [6] - 公司历史分红比例在30%-40%之间，2024年分红2.67亿元，分红比例33%，对应当前A/H股市值的股息率分别为2.90%和4.44% [6] - 按2024年分红比例测算，2025年H股股息率可达5.2%，且此次回款后未来分红比例有望提升 [6] - 2024年公司首次实现自由现金流转正，经营性现金流净额为13.82亿元，同比增长39% [6] - 2024年因危废收购项目计提1.5亿元商誉减值，预计该影响在2025年消退 [6] - 伴随高毛利的运营业务收入占比提升，公司毛利率持续提升，2024年达到39.8% [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.51亿元、10.01亿元、10.41亿元，同比增长率分别为17.8%、5.3%、4.0% [2][6] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为49.78亿元、50.68亿元、51.51亿元，增长率分别为3.1%、1.8%、1.6% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.64元、0.66元 [2] - **估值水平**：基于最新股价，预计2025-2027年A股市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.2倍、8.9倍；H股市盈率分别为6.3倍、5.9倍、5.7倍 [2][6] - 报告参考可比公司给予公司2025年12倍市盈率，以此得出A股合理价值 [6] 财务状况分析 - **现金流改善显著**：预测2025年经营活动现金流净额将大幅增至21.10亿元，投资活动现金流净额因收回大额应收款而转为净流入9.11亿元，期末货币资金预测将增至53.54亿元 [7] - **盈利能力指标**：预测毛利率将从2024年的39.8%稳步提升至2027年的40.8%；净资产收益率（ROE）预计将回升并稳定在9.2%-9.3%左右 [9] - **偿债能力指标**：资产负债率预计从2024年的57.1%逐步下降至2027年的53.0%；利息保障倍数从2024年的4.3倍改善至2027年的6.1倍 [9] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预计将从2024年的6.1倍下降至2027年的4.1倍，显示估值吸引力提升 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 在政策和市场驱动下，绿色液体燃料（绿氨、绿醇）市场稳步发展，作为绿氢的重要消纳途径，受到广泛关注 [3][18] - “十四五”期间，国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [3][53] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3][53] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现 - 截至12月12日收盘，本周环保板块下跌0.61%，表现劣于大盘（上证综指下跌0.34%至3889.35）[3][10] - 细分板块表现分化：环保设备板块上涨4.21%，大气治理板块上涨2.60%，固废其他板块上涨1.41%；水治理板块下跌3.41%，资源化板块下跌1.26% [3][13] 二、专题研究：绿色液体燃料市场稳步发展 - **绿氨产业现状与政策**：我国绿氨项目数量为119个，规划产能合计2017万吨/年 [3][18]。国家政策明确支持，如《煤电低碳化改造建设行动方案(2024-2027年)》提出10%掺烧目标 [19] - **绿氨成本与需求**：中国绿氨生产成本较全球平均水平低44%-50%，约为673-748美元/吨 [21]。国际能源署预测，2050年氨掺混发电年需求量在可持续发展情景下为60Mt，净零排放情景下为85Mt [3][22] - **绿氨项目投资**：全国76个绿氢合成氨项目已披露投资规模合计达6805.61亿元，主要由中能建、华电等央国企推动 [22] - **绿醇产业现状与政策**：我国绿色甲醇项目累计达165个，规划总产能超过5257万吨/年 [18][28]。航运领域是其主要应用方向，国际海事组织目标2050年实现全球航运业净零排放 [28] - **相关公司动态**： - **金风科技**：计划投资约189.2亿元人民币建设风电制氢氨醇一体化项目，规划绿色甲醇60万吨/年、绿氨40万吨/年 [31] - **中国天楹**：加速推进氢基能源业务，计划2026年具备年产20万吨电制甲醇能力，2030年前后达100万吨 [31] - **吉电股份**：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已投产，年产绿氨18万吨，为全球最大单体绿氨项目 [32] 三、行业动态 - 12月12日，工信部与央行联合印发通知，明确绿色金融政策将重点支持国家绿色工厂采用绿色低碳技术的投资项目 [3][33] - 12月9日，生态环境部就《突发生态环境事件水污染物应急控制水平确定技术指南（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，截止时间为2026年1月9日 [3][34][35] - 12月5日，生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2025年）》，显示2024年全国移动源污染物排放总量为1858.2万吨 [37] - 12月5日，国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，强调要更高水平更高质量推进，在经济发展中促进绿色转型 [40] 四、公司公告（摘要） - **中再资环**：子公司中标“2025-2026年度美的绿色回收项目”，总中标含税金额合计20,529.9万元 [46] - **清新环境**：全资子公司拟公开摘牌收购眉山国润金象排水有限公司100%股权 [48] - **重庆水务**：所属公司以38,152.74万元收购关联方重庆水务环境集团建设的三个污水处理厂扩建工程资产 [51] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][53] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][53]

公司人事变动 - 公司副总裁汤正云因个人工作安排原因辞职 之后将在公司从事市场开发类相关工作 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入构成为 可再生环保能源占比59.6% 环保行业占比40.24% 其他业务占比0.16% [1] 公司市场数据 - 公司股票收盘价为15.29元 [1] - 公司市值为103亿元 [1]

公司违规与处罚 - 嘉澳环保因2022年、2023年连续两年年报存在虚假记载，被浙江证监局处以550万元罚款，两名时任高管合计被罚450万元 [1] - 公司股票自12月11日起被实施其他风险警示，简称变更为“ST嘉澳” [1] - 此前在2021年5月，公司已因2019年年报虚增营业收入约1.79亿元、虚减净利润93.61万元被证监会罚款100万元 [1] 公司经营与财务表现 - 公司净利润连续3年亏损：2022年亏损3244万元，2023年亏损754万元，2024年亏损3.67亿元 [1] - 2024年前三季度营收同比大幅增长189.39%至30.05亿元，归母净利润亏损收窄至2536.6万元 [1] 机构持股情况 - 截至2024年第三季度末，信达澳亚基金旗下两个产品位列嘉澳环保前十大流通股股东，合计持有212.72万股，按12月9日收盘价计算市值达1.8亿元 [1] - 信澳周期动力混合基金第三季度增持31.23万股，持有115.83万股，占流通股比例为1.51% [2] - 信澳匠心回报混合基金第三季度新进十大流通股东，持有96.89万股，占流通股比例为1.26% [2]

公司股东减持计划 - 股东成都金辉盛和企业管理合伙企业计划减持公司股份不超过约646万股，占公司总股本比例为1% [1] - 该股东目前持有公司股份约3867万股，占公司总股本比例为5.99% [1] - 减持方式为集中竞价交易，计划在减持预披露公告发布之日起15个交易日后的3个月内进行 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为：双碳业务占比74.62%，环保业务占比25.38% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为34亿元 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日以现场结合通讯方式召开了第六届第二十三次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于控股子公司签署储能项目投资协议暨对外投资的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 公司2024年1至12月份的营业收入构成为：可再生环保能源占比59.6%，环保行业占比40.24%，其他业务占比0.16% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为102亿元 [1]

公司融资进展 - 公司于2025年12月9日收到深圳证券交易所出具的受理通知 [1] - 深交所决定受理公司向特定对象发行股票的申请文件 [1] - 深交所认为公司报送的申请文件齐备 [1]

公司监管与股票状态变更 - 公司于2025年12月9日收到中国证券监督管理委员会浙江监管局下发的《行政处罚事先告知书》(浙处罚字[2025]24号) [1] - 根据《上海证券交易所股票上市规则(2025年4月修订)》相关规定，公司股票将被实施其他风险警示，实施后A股简称为ST嘉澳 [1] - 公司股票将于2025年12月10日停牌1天，并于2025年12月11日起实施其他风险警示 [1] 股票交易规则调整 - 实施其他风险警示后，公司股票将在风险警示板交易 [1] - 实施其他风险警示后，公司股票价格的日涨跌幅限制为5% [1]