机构评级概况 - 今日机构发布62条买入型评级记录 涉及61只个股 [1] - 赛轮轮胎关注度最高 共获2次机构买入型评级记录 [1] - 电连技术最新评级被调高 [1] 目标价与上涨空间 - 13条评级记录给出未来目标价 其中11股上涨空间超20% [1] - 北新建材上涨空间最高达69.96% 国泰海通预计目标价49.00元 [1] - 长城汽车上涨空间68.46% 通化东宝上涨空间45.66% [1] 评级变动情况 - 12条评级记录为机构首次关注 涉及鼎捷数智、富士达等12只个股 [1] 市场表现分析 - 机构买入型评级个股今日平均下跌1.48% 表现弱于沪指 [1] - 11只个股上涨 登康口腔涨停 [1] - 中国稀土涨3.21% 通化东宝涨1.06% 桂冠电力涨0.94% [1] - 鼎捷数智跌5.76% 电连技术跌4.31% 广和通跌4.28% [1] 行业分布特征 - 电力设备行业最受青睐 先导智能、大金重工等10只个股上榜 [2] - 电子行业8只个股上榜 计算机行业8只个股上榜 [2] 个股评级明细 - 汽车行业：赛轮轮胎（2次评级/跌1.55%/PE10.05倍） 长城汽车（1次评级/跌0.42%/PE28.79倍） [2] - 电子行业：韦尔股份（跌3.26%/PE44.98倍） 中芯国际（跌1.91%） 京东方A（跌1.52%/PE22.68倍） [2][3] - 医药生物：通化东宝（涨1.06%/PE34.09倍） 柳药集团（跌0.69%/PE6.17倍） [2][4] - 电力设备：宁德时代（跌0.92%/PE20.51倍） 隆基绿能（跌2.83%） 特变电工（跌0.92%/PE9.37倍） [3][4] - 食品饮料：山西汾酒（跌0.57%/PE9.61倍） 伊利股份（涨0.40%/PE9.82倍） 水井坊（跌1.98%/PE29.55倍） [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 国新办发布会发布金融政策支持稳市场稳预期，地方政府债发行金额同比增长，化债下政府财政压力有望减轻，企业资产负债表有修复空间，市政工程类项目有望加快推进 [2] - 玻璃需求季节性环比改善但供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修；消费建材受益政策且具备提升市占率逻辑，估值弹性大；水泥行业需求寻底，企业错峰停产力度加强；玻纤价格触底回升，风电纱需求好；碳纤维下游需求缓慢复苏；其他建材关注绩优、有成长性个股 [2] 各部分总结 行情回顾 - 2025年5月6日至5月9日建筑材料板块（SW）上涨0.92%，其中水泥（SW）上涨0.57%，玻璃制造（SW）上涨0.38%，玻纤制造（SW）下跌0.39%，装修建材（SW）上涨1.85%，本周建材板块相对沪深300超额收益-0.07%，资金净流入额为-0.14亿元 [13] - 个股方面，*ST金刚、北京利尔、ST纳川、韩建河山、瑞尔特位列涨幅榜前五，九鼎新材、三棵树、鲁阳节能、上峰水泥、ST立方位列涨幅榜后五 [14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年5月9日，全国水泥价格指数376.58元/吨，环比下降0.83%，全国水泥出库量333.4万吨，环比下降5.95%，其中直供量185万吨，环比下降3.14%，全国水泥熟料产能利用率63.87%，环比增加11.74pct，全国水泥库容比63.36%，环比增加0.28pct [18] - 基建端受节假日和雨水天气影响，直供量环比小幅回落，关注东北、华东等资金到位较快区域的赶工需求，警惕西南雨季扰动；房建端房地产新开工项目稀缺，需求复苏需政策端发力，价格战蔓延；民建端受天气、假期等因素压制，需求锐减，短期难有起色 [18] - 全国范围内熟料线停窑率比上周下降，南方沿长江省份虽计划5月份停窑12 - 17天，但实际执行困难，多数熟料线处于运转状态 [29] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1317.57元/吨，较上周跌幅1.08%，全国13省样本企业原片库存5817万重箱，环比上周+191万重箱，年同比+425万重箱，市场不及预期，价格重心小幅下移，下游订单一般，节后中下游刚需补货，供应端暂无明显变化，部分产线点火计划推后 [33] - 截至2025年5月9日，华北重质纯碱价格为1500元/吨，环比上周持平，较2024年同比-800元/吨，同比-34.8%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-101.61元/吨，动力煤日度税后毛利为-116.17元/吨 [35] - 截至2025年5月8日，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产220条，日熔量共计156505吨，较上周+1600T/D；2025年共有13条产线冷修、停产，日熔量合计7770T/D，2条产线新点火，6条产线复产，日熔量6160T/D [43] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱市场价格环比持平，需求端下游开工维持低位，提货积极性不高，短期需求支撑较弱，供给端无粗纱产线增减变动，库存端受假期影响成交偏弱，库存维持一定增速，预计短期粗纱价格维持弱势趋稳节奏 [46] - 本周国内电子纱市场价格基本稳定，出货较前期放缓，需求端当前需求增量不明显，后续电子纱产能无明显增量，高端产品需求支撑较强，价格或存小涨可能 [46] - 2025年4月玻纤行业月度在产产能66.28万吨，同比增加9.42万吨（增幅16.57%），环比略减0.94万吨（降幅1.39%）；4月底玻纤行业月度库存82.95万吨，同比增加22.93万吨（增幅38.2%），环比增加3.11万吨（增幅3.9%） [47] - 2025年3月玻璃纤维及制品出口总量19.27万吨，同比下降1.16%，环比增加29.13%；进口总量1.1万吨，同环比分别上升34.15%、59.72%；净出口量18.17万吨，同比下降2.71%，环比增长27.64% [47] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年5月9日，铝合金日参考价为20020元/吨，环比上周-540元/吨，较2024年同比-1050元/吨，同比-5.0% [55] - 截至2025年5月9日，全国苯乙烯现货价为7125元/吨，环比上周-125元/吨，较2024年同期-2275元/吨，同比-24.2%；全国丙烯酸丁酯现货价为8200元/吨，环比上周-50元/吨，较2024年同期-950元/吨，同比-10.4% [56] - 截至2025年5月9日，华东沥青出厂价为3570元/吨，环比持平，较2024年同期-250元/吨，同比-6.5% [62] - 截至2025年5月9日，中国LNG出厂价格为4515元/吨，环比上周+2元/吨，较2024年同期+207元/吨，同比+4.8% [66] 碳纤维价格跟踪 - 本周碳纤维市场报价环比持平，截至2025年5月8日，华东地区T300（12K）市场参考价格8 - 9万元/吨，T300 （24/25K）市场参考价格7 - 8万元/吨，T300 （48/50K）市场参考价格6.5 - 7.5万元/吨，T700（12K）市场参考价格9 - 12万元/吨，节后下游需求恢复不足，市场价格弱稳运行 [71] - 本周行业单周总产量1679吨，装置平均开工率60.62%，单周库存量15200吨，同比减少4.31%，环比增长0.33%，节后库存略有积累 [74] - 本周行业单位生产成本10.65万元/吨，对应周内平均单吨毛利-0.84万元，毛利率-8.58%，多数企业亏损延续 [76]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 北新建材2025Q1收入利润双增长，经营韧性凸显，防水/涂料两翼业务增长显著，毛利率改善但期间费用率因销售费用增加略有提升，净利率受投资收益下降同比略下滑，单季度经营性现金流有波动但经营质量稳健，公司内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现 [1][2][3][8][13][20] 根据相关目录分别进行总结 收入利润情况 - 2025Q1公司实现营业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS为0.5元/股 [1][8] - 防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，实现净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17% [1][8] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1公司实现综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp [2][13] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，费用率同比提升受销售费用增加影响 [2][13] - 2025Q1实现净利率13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比下滑主因到期理财产品同比减少致投资收益同比大幅下降，Q1投资收益贡献1534万元，上年3807万元，同比-59.9% [2][13] 现金流与营运情况 - 2025Q1公司经营性现金流净流出2.22亿元，上年同期净流出0.26亿元，主因同期嘉宝莉股权转让协议原股东回购部分应收账款使去年一季度现金流入增加，收现比和付现比分别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81 [3][20] - 截至2025Q1应收账款及票据51.1亿元，同比-0.3%，应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次/1.65次，上年同期为1.67次/1.50次，经营稳健，营运效率提升 [3][20] 投资建议与预测 - 公司作为石膏板龙头推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位巩固，内生外延均衡发展，防水涂料“两翼”业务贡献成长 [3][23] - 预计25 - 27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x [3][23] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,426|25,821|28,144|31,556|34,810| |(+/-%)|12.5%|15.1%|9.0%|12.1%|10.3%| |净利润(百万元)|3524|3647|4410|5076|5703| |(+/-%)|12.4%|3.5%|20.9%|15.1%|12.3%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.61|3.00|3.38| |EBIT Margin|16.7%|14.7%|15.8%|16.1%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|14.2%|15.6%|16.2%|16.4%| |市盈率（PE）|14.1|13.6|11.2|9.8|8.7| |EV/EBITDA|12.4|12.0|9.4|8.5|7.9| |市净率（PB）|2.12|1.93|1.75|1.58|1.43| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入利润双增长，经营韧性凸显，防水/涂料两翼业务收入和净利润同比增长 [1][8] - 2025Q1公司毛利率改善，期间费用率有所增加，净利率同比略有下滑主因投资收益下降 [2][13] - 2025Q1单季度经营性现金流有所波动，但经营质量依旧稳健，营运效率稳步提升 [3][20] - 公司内生外延均衡发展，“一体两翼”成长持续兑现，预计25 - 27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x [3][23] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2025Q1公司实现营业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS为0.5元/股 [1][8] - 2025Q1防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，实现净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17% [1][8] - 2025Q1公司综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比 - 4.1pp，净利率13.68%，同比 - 0.27pp，环比+4.01pp [2][13] - 2025Q1投资收益贡献1534万元，上年同期3807万元，同比 - 59.9% [2][13] - 2025Q1公司经营性现金流净流出2.22亿元，上年同期净流出0.26亿元，收现比和付现比分别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81 [3][20] - 截至2025Q1应收账款及票据51.1亿元，同比 - 0.3%，应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次/1.65次，上年同期为1.67次/1.50次 [3][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,426|25,821|28,144|31,556|34,810| |(+/-%)|12.5%|15.1%|9.0%|12.1%|10.3%| |净利润(百万元)|3524|3647|4410|5076|5703| |(+/-%)|12.4%|3.5%|20.9%|15.1%|12.3%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.61|3.00|3.38| |EBIT Margin|16.7%|14.7%|15.8%|16.1%|16.2%| |净资产收益率（ROE）|15.1%|14.2%|15.6%|16.2%|16.4%| |市盈率（PE）|14.1|13.6|11.2|9.8|8.7| |EV/EBITDA|12.4|12.0|9.4|8.5|7.9| |市净率（PB）|2.12|1.93|1.75|1.58|1.43| [4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行了预测，如2025E现金及现金等价物2440百万元，营业收入28144百万元等 [26] - 关键财务与估值指标显示，2025 - 2027E每股收益分别为2.61/3.00/3.38元，股息率分别为3.6%/4.1%/4.6%等 [26]

新策略 - 公司2024年12月31日会议审议通过2024年限制性股票激励计划草案等议案[1] - 近日公司收到批复，经同意原则实施2024年限制性股票激励计划[1] - 该计划尚需提交股东大会审核后方可实施[2]

报告公司投资评级 - 维持对北新建材“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度北新建材业绩稳健增长，得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，海外业务表现亮眼，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量；Q1毛利率微增、期间费用率小幅增长，盈利能力较稳定；涂料业务加速拓展，“一体两翼”稳步推进，有望带动公司业绩稳步提升；预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元，收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；归母净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元，利润增速分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；摊薄EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；PE分别为13.15、10.70、9.23、8.35 [2] 市场数据 - 2025年4月29日，北新建材股票代码000786，A股收盘价28.38元，上证指数3286.65，总股本168950.78万股，实际流通A股163244.79万股，流通A股市值463亿元 [4] 事件分析 - 2025年一季度北新建材实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [6] 业务表现 - 防水业务2025Q1实现营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89%；涂料业务25Q1实现营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17%；海外业务25Q1营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08% [6] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct；期间费用率为13.69%，同比+0.26%；销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct；2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元 [6] 投资项目 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，利于开拓华中、西南市场，提高产品生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [6] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年预测流动资产分别为12218.13、14646.22、18534.47、22807.25百万元；非流动资产分别为22921.36、24461.28、24951.90、24884.03百万元；资产总计分别为35139.48、39107.50、43486.37、47691.27百万元；流动负债分别为7765.85、8445.69、9292.83、9926.24百万元；非流动负债分别为653.87、1163.87、1473.87、1483.87百万元；负债合计分别为8419.72、9609.56、10766.70、11410.12百万元；少数股东权益分别为1046.82、1138.24、1244.22、1361.38百万元；归属母公司股东权益分别为25672.94、28359.69、31475.45、34919.78百万元 [7] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为5134.47、5643.35、6673.95、7359.87百万元；投资活动现金流分别为-2836.08、-2976.22、-1957.67、-1451.82百万元；筹资活动现金流分别为-2136.33、-1130.49、-1652.33、-2192.88百万元；现金净增加额分别为161.06、1535.64、3063.95、3715.16百万元 [7] 利润表预测 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为25821.12、29512.92、32931.62、35270.03百万元；营业成本分别为18106.33、20595.82、22901.74、24439.90百万元；净利润分别为3726.00、4571.00、5298.90、5857.71百万元；归属母公司净利润分别为3646.94、4479.58、5192.93、5740.55百万元；EBITDA分别为5117.12、6408.84、7231.80、7855.23百万元；EPS分别为2.16、2.65、3.07、3.40元 [8] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年预测营业收入增长率分别为15.14%、14.30%、11.58%、7.10%；营业利润增长率分别为2.43%、22.44%、15.86%、10.51%；归属母公司净利润增长率分别为3.49%、22.83%、15.92%、10.55%；毛利率分别为29.88%、30.21%、30.46%、30.71%；净利率分别为14.12%、15.18%、15.77%、16.28%；ROE分别为14.21%、15.80%、16.50%、16.44%；ROIC分别为13.45%、14.59%、15.14%、15.04%；资产负债率分别为23.96%、24.57%、24.76%、23.92%；净负债比率分别为3.36%、0.24%、-7.59%、-16.50%；流动比率分别为1.57、1.73、1.99、2.30；速动比率分别为1.13、1.28、1.54、1.85；总资产周转率分别为0.78、0.79、0.80、0.77；应收账款周转率分别为11.45、11.31、11.17、10.95；应付账款周转率分别为9.30、9.33、9.25、9.07；每股收益分别为2.16、2.65、3.07、3.40元；每股经营现金分别为3.04、3.34、3.95、4.36元；每股净资产分别为15.20、16.79、18.63、20.67元；P/E分别为13.15、10.70、9.23、8.35；P/B分别为1.87、1.69、1.52、1.37；EV/EBITDA分别为10.18、7.49、6.29、5.34；P/S分别为1.86、1.62、1.46、1.36 [8]

财务表现 - 公司2024年营业总收入258.21亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%，扣非后归母净利润35.58亿元，同比增长1.80%，基本EPS为2.159元/股，同比增长3.50%，加权平均ROE为15.01%，同比下降0.99个百分点 [1] - 2025年一季度营业总收入62.46亿元，同比增长5.09%，归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，基本EPS为0.498元/股，同比增长2.26%，加权平均ROE为3.23%，同比下降0.23个百分点 [1] - 2024年第四季度营业收入54.58亿元，同比增长1.50%，归母净利润5.02亿元，同比下降34.65%，扣非后归母净利润4.89亿元，同比下降37.82% [2] 收入结构 - 2024年直销渠道收入31.98亿元，同比增长45.72%，经销渠道收入226.23亿元，同比增长11.82%，经销渠道占比达88% [2] - 分产品收入：石膏板131.07亿元（同比-4.79%），龙骨22.87亿元（同比-0.13%），防水卷材33.22亿元（同比+19.23%），涂料41.41亿元（同比+327.99%） [2] - 2024年石膏板销量21.71亿平米，同比微降0.05%，销售均价同比下降4.74%至6.04元/平米，销售平均成本同比下降4.76%至3.71元/平米 [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率29.88%，同比持平，销售净利率14.43%，同比下降1.42个百分点，期间费用率14.34%，同比上升1.85个百分点 [3] - 分产品毛利率：石膏板38.51%（同比+0.02个百分点），龙骨18.98%（同比+0.28个百分点），防水卷材17.07%（同比-1.65个百分点），涂料31.94%（同比+2.72个百分点） [3] - 2025年一季度销售毛利率28.94%，同比上升0.29个百分点，销售净利率13.68%，同比下降0.27个百分点，期间费用率13.69%，同比上升0.26个百分点 [4] 成本与产能 - 公司通过集中采购、装备升级和一毛钱成本节约计划有效控制成本，石膏板产能利用率同比上升4.29个百分点至66.52% [4] - 截至2024年末，全国纸面石膏板行业产能约58亿平米，公司石膏板产能35.63亿平米，以产能计算市占率约61.4% [5] - 涂料业务完成嘉宝莉联合重组，建成132.66万吨涂料产能，产能利用率51.88% [5] 公司举措 - 公司推出限制性股票激励草案，旨在强化核心骨干士气 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.58元、2.97元、3.34元，对应PE分别为10.9x、9.4x、8.4x [5]

文章核心观点 北新建材2025年一季度业绩稳健增长，“两翼”业务发力、海外业务亮眼，毛利率微增、费用率小幅增长，盈利能力稳定，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [1] 业务增长原因 - 2025年一季度业绩增长得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，带动整体业绩提升 [2] - 防水业务顺应下游市场向存量需求转型趋势，聚焦旧改和翻新改造市场，规模不断扩大，2025Q1营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89% [2] - 涂料业务2025年一季度加速深度融合发展，收入及利润大幅提升，25Q1营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17% [2] - 公司国际化持续推进，海外收入及利润大幅提升，25Q1海外营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08%，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量 [2] 盈利指标 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct，降本增效、优化产品结构带动毛利率恢复 [3] - 2025Q1期间费用率为13.69%，同比+0.26%，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，同比分别+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/0.06pct，销售费用率增加系新并购子公司导致销售费用增加 [3] - 25Q1销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct，盈利能力保持相对稳定 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元，系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款使去年一季度经营活动现金流入增加 [3] 业务布局与战略 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，有利于开拓华中、西南市场，提高生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [4] - “两翼”业务加速布局，防水及涂料业务有望贡献更多业绩增量，主营石膏板业务规模扩大，巩固龙头地位，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍，维持“推荐”评级 [4]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09% [1] - 归属上市公司股东的净利润8.42亿元，同比增长2.46% [1] - 防水业务营业收入10.54亿元，同比增长10.54%，净利润0.43亿元，同比增长19.89% [2] - 涂料业务营业收入9.08亿元，同比增长111.44%，净利润0.44亿元，同比增长48.17% [2] - 国际化业务营业收入同比增长73%，净利润同比增长143.08% [2] 业务发展 - 公司持续稳固石膏板及石膏板+业务，推动防水和涂料业务"内生"和"外延"发展双轮驱动 [2] - 防水和涂料业务作为"两翼"快速发展，收入利润均实现显著增长 [2] - 国际化业务聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，加快全球布局 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润44.62亿元、49.99亿元、56.16亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为11.2、10.0、8.9倍 [3] - 公司为全球最大石板轻钢龙骨产业集团，业务多元化发展势头良好 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1公司石膏板主业保持韧性，预计销量小幅增长，防水、涂料、国际化业务收入和净利润均有增长 [5] - 25Q1公司毛利率略有提升，期间费用率上升，净利率小幅下降，经营性现金流净流出增加 [5] - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.53元，总股本16.90亿股，流通股本16.32亿股，总市值499亿元，流通市值482亿元 [3] - 52周内最高/最低价为36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.68，第一大股东是中国建材股份有限公司 [3] 事件 - 公司发布25年一季报，25Q1实现收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53% [4] 点评 - 主业石膏板保持韧性，预计销量小幅增长，25Q1防水业务收入10.54亿，同比增长10.54%，净利润0.43亿，同比增长19.89%；涂料业务收入9.08亿，同比增长111.44%，净利润0.44亿，同比增长48.17%；国际化业务收入增长73%，净利润增长143.08% [5] - 25Q1公司毛利率28.94%，同比提升0.29pct，期间费用率13.69%，同比+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅下降0.27pct，经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元 [5] 一体两翼推进与盈利预测 - 公司推进“一体两翼，全球布局”战略，主业石膏板有定价能力，盈利稳定，新业务和新区域有望快速增长 [6] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，归母净利润分别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25 - 26年PE分别为10.9X、9.7X [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.71|55.63| |增长率(%)|3.49|25.05|13.40|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.29| |市盈率（P/E）|13.68|10.94|9.65|8.97| |市净率（P/B）|1.94|1.76|1.58|1.43| |EV/EBITDA|10.18|7.56|6.30|5.41| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入增长率分别为15.1%、11.8%、9.9%，营业利润增长率分别为24.9%、13.3%、7.5%，归属于母公司净利润增长率分别为25.0%、13.4%、7.6% [11] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率分别为29.0%、29.2%、29.9%，净利率分别为15.3%、15.6%、15.2%，ROE分别为16.1%、16.4%、16.0%，ROIC分别为15.2%、15.6%、15.1% [11] - 偿债能力：2025 - 2027E资产负债率分别为22.9%、22.4%、21.8%，流动比率分别为2.01、2.39、2.75 [11] - 营运能力：2025 - 2027E应收账款周转率分别为11.37、11.21、11.12，存货周转率分别为7.51、7.36、7.27，总资产周转率分别为0.81、0.83、0.82 [11] - 现金流量表：2025 - 2027E经营活动现金流净额分别为58亿、64亿、69亿，投资活动现金流净额分别为 - 3亿、 - 4亿、 - 6亿，筹资活动现金流净额分别为 - 24亿、 - 21亿、 - 22亿，现金及现金等价物净增加额分别为30亿、38亿、41亿 [11]