行业投资评级 - 建筑材料行业维持"增持"评级，核心主线为科技加内需[1] 核心观点 - 地产链出清接近尾声，供给格局改善，2025年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高胜率[4] - 以旧换新政策推动下，2024Q4家电消费加速，2025Q3家装需求有望明显加速[4] - 中美脱钩背景下，企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等非美市场，美元降息利好新兴国家经济建设[4] 大宗建材数据 水泥 - 全国高标水泥价格390.8元/吨，周环比下降1.8元/吨，但同比上涨35.7元/吨[22] - 样本企业平均水泥库位61.8%，同比降低6.6个百分点；出货率47.4%，周环比下降1.3个百分点[30] - 东北地区价格周涨幅最大（+18.3元/吨），长三角、长江流域等地价格下跌5-8.6元/吨[22] 玻璃 - 全国浮法白玻均价1331.8元/吨，周环比上涨3.3元/吨，但同比下降382.4元/吨[55] - 13省样本企业库存5618万重箱，周环比减少6万重箱[58] - 在产产能日熔量140070吨/日，周环比减少700吨/日[63] 玻纤 - 无碱缠绕直接纱主流价格3500-3800元/吨，电子纱G75报价8800-9200元/吨，价格持稳[68] - 3月样本企业库存79.8万吨，环比下降1.9万吨；表观消费量45.9万吨，环比增加4.2万吨[73] 重点公司推荐 水泥领域 - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[5] 玻纤领域 - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等[7] 玻璃领域 - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[15] 装修建材 - 推荐北新建材、伟星新材，建议关注欧派家居、箭牌家居、东鹏控股等[16] 政策动态 - 政治局会议提出创设新货币政策工具，扩大"两新"政策实施范围[82] - 财政部下达471亿元水利发展资金，重点支持中小河流治理等工程[83] - 山东要求2025年底前50%水泥熟料产能完成超低排放改造[84]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价 37.18 元，对应 2025 年 14.5 倍 PE [5][10] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收和归母业绩同比增长，营收增长或因两翼业务增长，归母净利润增速低于营收增速因费用率增加和投资收益减少 [2] - 公司销售毛利率同比提升，但费用率增加和投资收益减少致净利率下滑，经营性现金流净流出同比增多 [3] - “一体两翼”战略布局有效，石膏板主业龙头地位稳固，涂料业务产能布局扩展，拟实施股权激励彰显长期发展信心 [4][10] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，中长期成长可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司实现营业收入 62.46 亿元，同比增长 5.09%，归母净利润 8.42 亿元，同比增长 2.46% [1][2] - 2025Q1 销售毛利率为 28.94%，同比提升 0.29pct，期间费用率 13.69%，同比 + 0.26pct，投资收益 1535 万元，同比减少 2272 万元，销售净利率 13.68%，同比 - 0.27pct，经营性现金流净流出 2.22 亿元，同比多流出 1.96 亿元 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 288.14 亿元、314.00 亿元和 337.54 亿元，分别同比增长 11.6%、9.0%和 7.5%，实现归母净利润 43.44 亿元、49.75 亿元和 55.80 亿元，分别同比增长 19.1%、14.5%和 12.1% [10] 业务布局 - 公司同意子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地项目，目标市场以中部 5 省为主，助力开拓华中、西南市场 [2] - 石膏板主业三大主系列品牌定位不同市场群体，开拓家装、县乡等渠道，推动家装全产品体系辅材进军家装领域 [4] - 2024 年初完成嘉宝莉重组，年末重组大桥油漆，本次投资建设工业涂料进一步丰富产品体系 [4] 股权激励 - 2025 年 1 月发布 2024 年限制性股票激励计划草案，业绩考核目标为 2025 - 2027 年扣非业绩复合增速超 20% [10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 4.0、 - 2.5、 - 6.9，绝对收益 1M、3M、12M 分别为 0.3、 - 3.7、0.3 [7] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营收、成本、费用、利润等指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [12]

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月27日下午，采用线上电话会议方式召开 [2] - 参与单位包括中信证券、长江证券等众多机构 [2] - 上市公司接待人员有公司董事长、总经理管理先生等 [2] 业务增长策略 - 促进石膏板业务增长，拓展增量市场，加强家装和县乡市场开拓，向消费类建材综合制造商和服务商转型，加大新产品研发，加强技术创新和协同融合 [2] 业务布局展望 - 工业涂料业务瞄准细分领域，发展粉末涂料等业务，探索布局有协同效应的细分领域，通过内生加外延方式推进 [2] 行业价格看法 - 希望2025年防水行业价格修复，鼓励企业推动行业良性发展、转型升级和高质量发展 [2][3] 海外业务规划 - 国际化业务聚焦东南亚、中亚、中东等四个核心市场区域，开展区域化运营，实施“石膏板先行”策略，适时布局涂料和防水业务，推动全产品业务协同发展，根据区域情况采取绿地建设或联合重组方式推进 [3] 股权激励目标实现方式 - 聚焦石膏板、防水系统、涂料三大产品体系，深挖协同潜力，坚持内涵式与外延式发展并举，坚持价值经营，推动高质量发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 北新建材作为国内石膏板寡头，依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型，兼具防御属性与成长弹性，是内循环政策受益的优质标的 [8] - 短期看，石膏板盈利韧性+两翼业务放量支撑业绩逆势增长；长期看，公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升，叠加内需政策催化，估值中枢有望进一步抬升 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年04月27日，报告研究的具体公司为北新建材(000786.SZ) [1][5] - 截至2025年04月25日，公司总市值498.91亿元，流通市值482.06亿元，总股本16.90亿股，资产负债率24.05%，每股净资产15.69元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|12.50%|3,524|12.36%|2.09|15.08%|14.16| |2024|25,821|15.14%|3,647|3.49%|2.16|14.21%|13.68| |2025E|27,344|5.90%|4,025|10.36%|2.38|14.33%|12.40| |2026E|28,961|5.91%|4,362|8.39%|2.58|14.21%|11.44| |2027E|31,137|7.51%|4,805|10.14%|2.84|14.30%|10.38|[7] 事件分析 - 公司发布2025年一季报，实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比增长3.53% [8] 业务分析 - “两翼”业务驱动营收增长，石膏板及其他、涂料、防水分别实现营收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元，实现净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元 [8] - 归母净利润增速低于营收增速，主要因投资收益贡献收窄（同比-59.68%） [8] 应收账款分析 - 应收账款较年初增加25.09亿元，增长了103.20%，主要系公司实施“额度+账期”年度授信销售政策 [8] - 其他应收款较年初增加0.72亿元，增长了57.26%，主要系公司应收资源综合利用增值税即征即退款、备用金有所增长 [8] 市场表现分析 - 2025年一季度，公司期间费用率为13.69%，同比上升0.26Pct，整体费用率保持稳定 [8] - 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少1.96亿元，同比下降764.48%，若与2023年一季度相比，则公司经营活动产生的现金流量净额增长0.95亿元 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖2024 - 2027E年，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率预测，包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [9]

北新建材2025年一季度业绩表现 - 25Q1实现营收62 5亿元 同比+5 1% 归母净利8 4亿元 同比+2 5% 扣非归母净利8 2亿元 同比+3 5% [4] - 经营性净现金流-2 2亿元 同比减少2 0亿元 主要因嘉宝莉股权转让协议中原股东回购部分应收账款导致24Q1基数较高 [6] 分业务板块表现 石膏板业务 - 25Q1石膏板及"石膏板+"业务收入42 0亿元 同比-7 0% 推测行业竞争加剧导致单价承压 [5] 防水业务 - 防水业务收入10 5亿元 同比+10 5% 净利润0 4亿元 同比+19 9% 净利率提升0 3pcts至4 1% [5] - 应收账款净额同比-7 7% 显示回款能力改善 [5] 涂料业务 - 涂料业务收入9 1亿元 同比+111 4% 主要因嘉宝莉并表 净利润0 4亿元 同比+48 2% [5] - 公司公告在安徽安庆建设年产2万吨工业涂料生产基地 专注工业防腐涂料及开发船舶汽车涂料 [5] 国际化业务 - 国际化业务收入同比+73% 净利润同比+143 1% [5] 盈利能力与费用控制 - 25Q1毛利率28 9% 同比+0 3pcts 主要受益于降本提效及产品结构优化 [6] - 期间费用率13 7% 同比+0 3pcts 其中销售费用率6 0%(+1 0pcts)系嘉宝莉并表及渠道投入增加 管理费用率4 5%(-0 2pcts) [6] - 销售净利率13 7% 同比-0 3pcts [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+兼并收购打开想象空间 2024年限制性股票激励计划落地预期下公司业绩确定性进一步增强 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.18、55.42、65.68亿元；当前股价对应PE分别为10.8、9.0、7.6倍 维持“买入”评级[5] 报告具体内容总结 公司基本状况 - 总股本16.8951亿股 流通股本16.3245亿股 市价29.53元 市值498.9117亿元 流通市值482.0619亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22426|25821|29629|32955|36833| |增长率yoy%|12%|15%|15%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|3524|3647|4618|5542|6568| |增长率yoy%|12%|3%|27%|20%|19%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股现金流量|2.80|3.04|5.62|2.32|6.58| |净资产收益率|15%|14%|15%|16%|17%| |P/E|14.2|13.7|10.8|9.0|7.6| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[3] 2025年一季报情况 - 实现收入62.46亿元 同比+5.09%；归母净利润8.42亿元 同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元 同比+3.53%[3] 业务经营情况 - 营收稳健增长 “两翼”齐飞 “一体”承压 防水业务一季度收入10.54亿元 同比+10.54%；涂料业务一季度收入9.08亿元 同比+111.44%；以石膏板为主的“一体”业务一季度收入42.84亿元 同比 - 6.07%[4] - 毛利率持续改善 期间费用有所增加 25年一季度毛利率28.94% 同比+0.29pct 25Q1期间费用8.55亿元 去年同期为7.98亿元 期间费用率由24年Q1的13.43%略微增加至25年Q1的13.69%[4] - 净利率略有下滑 防水/涂料净利润同比高增 整体净利率由24年Q1的13.95%略微下滑至13.68% 防水业务净利率由3.76%增长至4.08%；涂料业务净利率由6.92%下滑至4.85%；“一体”业务净利率由16.74%增长至17.92% 25Q1防水业务净利润0.43亿元 同比+19.89%；涂料业务净利润0.44亿元 同比+48.17%；“一体”业务净利润7.68亿元 同比+0.53%[4] - 经营性净现金流不及去年同期水平 经营活动产生的现金流量净额由去年同期 - 0.26亿元减少1.96亿元至 - 2.22亿元[4] 业务发展举措 - 发力工业涂料 收并购+自建工厂双管齐下 2024年末重组大桥油漆 2025年2月28日浙江大桥纳入合并报表范围 25年4月25日同意全资子公司北新涂料在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目 计划总投资1.71亿元[4] - 海外掘金新市场 聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域 坦桑尼亚生产基地满产满销 乌兹别克斯坦生产基地盈利 泰国石膏板新建项目顺利实施 推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目 2024年境外销售4.17亿元 同比+87.59% 25Q1国际化业务营收同比+73% 净利润同比+143.08%[4] 财务报表预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|698|8889|9886|17314| |应收票据|180|0|0|0| |应收账款|2431|2702|2752|2971| |预付账款|315|307|339|378| |存货|2595|3155|6997|4668| |合同资产|196|309|324|343| |其他流动资产|5999|6076|6198|6331| |流动资产合计|12218|21128|26173|31662| |其他长期投资|75|75|75|75| |长期股权投资|237|237|237|237| |固定资产|14855|14361|13957|13637| |在建工程|743|843|843|743| |无形资产|3544|3705|3934|4309| |其他非流动资产|3467|3491|3514|3530| |非流动资产合计|22921|22712|22560|22532| |资产合计|35139|43840|48734|54194| |短期借款|303|1540|1334|335| |应付票据|281|256|311|353| |应付账款|2068|6136|6848|7701| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|587|533|593|663| |其他应付款|2076|2076|2076|2076| |一年内到期的非流动负债|1114|1114|1114|1114| |其他流动负债|1337|1492|1625|1783| |流动负债合计|7766|13147|13902|14025| |长期借款|30|80|90|10| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|624|624|624|624| |非流动负债合计|654|704|634|714| |负债合计|8420|13851|14535|14739| |归属母公司所有者权益|25673|28842|32931|38046| |少数股东权益|1047|1147|1267|1409| |所有者权益合计|26720|29989|34198|39456| |负债和股东权益|35139|43840|48734|54194|[6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25821|29629|32955|36833| |营业成本|18106|20454|22601|25168| |税金及附加|278|319|355|397| |销售费用|1443|1630|1648|1694| |管理费用|1128|1274|1318|1363| |研发费用|1058|1096|1153|1216| |财务费用|74|83|92|103| |信用减值损失|-13|-20|-17|-18| |资产减值损失|-20|-15|-18|-16| |公允价值变动收益|-35|-19|-27|-23| |投资收益|61|67|64|65| |其他收益|243|216|230|223| |营业利润|3974|5004|6022|7125| |营业外收入|18|17|14|17| |营业外支出|42|42|42|42| |利润总额|3950|4979|5994|7100| |所得税|224|261|332|390| |净利润|3726|4718|5662|6710| |少数股东损益|79|100|120|142| |归属母公司净利润|3647|4618|5542|6568| |NOPLAT|3796|4797|5749|6808| |EPS（摊薄）|2.16|2.73|3.28|3.89|[6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5134|9493|3914|11112| |现金收益|4851|6084|7028|8090| |存货影响|-2|-560|-3843|2329| |经营性应收影响|-393|-67|-65|-241| |经营性应付影响|1692|4042|767|895| |其他影响|-1014|-7|26|38| |投资活动现金流|-2836|-1054|-1095|-1208| |资本支出|-3468|-1050|-1098|-1233| |股权投资|-29|0|0|0| |其他长期资产变化|661|-4|3|25| |融资活动现金流|-2136|-249|-1821|-2476| |借款增加|-1335|1287|-276|-919| |股利及利息支付|-1489|-1919|-2315|-2709| |股东融资|13|0|0|0| |其他影响|675|383|770|1152|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|15.1%|14.7%|11.2%|11.8%| |EBIT增长率|4.4%|25.8%|20.2%|18.4%| |归母公司净利润增长率|3.5%|26.6%|20.0%|18.5%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.9%|31.0%|31.4%|31.7%| |净利率|14.4%|15.9%|17.2%|18.2%| |ROE|13.6%|15.4%|16.2%|16.6%| |ROIC|20.0%|20.5%|21.3%|21.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|31.6%|29.8%|27.2%| |债务权益比|7.8%|11.2%|9.0%|5.5%| |流动比率|1.6|1.6|1.9|2.3| |速动比率|1.2|1.4|1.4|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|31|31|30|28| |应付账款周转天数|39|72|103|104| |存货周转天数|52|51|81|83| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股经营现金流|3.04|5.62|2.32|6.58| |每股净资产|15.20|17.07|19.49|22.52| |估值比率| | | | | |P/E|14|11|9|8| |P/B|2|2|2|1| |EV/EBITDA|31|25|22|19|[6]

报告公司投资评级 - 维持对北新建材的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，业绩显著修复且符合预期，毛利率环比显著修复，石膏板提价或陆续见效，“两翼”业务拉动业绩增长，国际化业务营收向好，维持2025 - 2027年盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价30元，一年内最高/最低36.50/23.03元，市净率2.0，股息率2.78%，流通A股市值489.73亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [1] - 2025年3月31日每股净资产15.69元，资产负债率24.05%，总股本/流通A股16.9亿/16.32亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25,821|6,246|31,541|33,685|36,542| |同比增长率（%）|15.1|5.1|22.2|6.8|8.5| |归母净利润（百万元）|3,647|842|4,503|5,295|5,770| |同比增长率（%）|3.5|2.5|23.5|17.6|9.0| |每股收益（元/股）|2.16|0.50|2.67|3.13|3.42| |毛利率（%）|29.9|28.9|29.0|29.6|29.0| |ROE（%）|14.2|3.2|15.7|16.5|16.1| |市盈率|14|/|11|10|9|[5] 事件与业绩表现 - 2025年一季度营收62.5亿元，同比增长5.1%，环比增长14.45%；归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，环比增长67.8%；扣非归母净利润8.2亿元，同比增长3.5%，环比增长67.4% [6] 利润率与费用率 - 一季度销售毛利率28.94%，同比增长0.29pct，环比增长1.96pct；净利率13.68%，同比下降0.27pct，环比上升4.00pct [6] - 一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0/4.5/3.1/0.2%，分别环比 - 2.0/-1.1/-1.1/+0.0pct，费用率合计环比下降4.2pct [6] 业务板块表现 - 石膏板业务：2月23日泰山玻纤提价，2025年利润有望逐步修复 [6] - 防水业务：一季度营收10.54亿元，同比增长10.54%，净利润0.43亿元，同比增长19.9% [6] - 涂料业务：一季度营收9.1亿元，同比增长111.44%，净利润0.44亿元，同比增长48.17%，应收账款占收入比同比下降73.49个百分点 [6] - 国际化业务：一季度营收同比增长73%，净利润同比增长143.1%，以海外建厂为主，后续受关税影响小，有望持续增长 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|22,426|25,821|31,541|33,685|36,542| |营业成本|15,725|18,106|22,393|23,722|25,954| |税金及附加|239|278|340|363|394| |主营业务利润|6,462|7,437|8,808|9,600|10,194| |销售费用|950|1,443|1,419|1,347|1,389| |管理费用|815|1,128|1,419|1,448|1,462| |研发费用|952|1,058|1,325|1,347|1,462| |财务费用|85|74|60|61|26| |经营性利润|3,660|3,734|4,585|5,397|5,855| |信用减值损失|-27|-13|-5|-7|0| |资产减值损失|-11|-20|0|0|0| |投资收益及其他|263|304|294|343|390| |营业利润|3,880|3,974|4,878|5,736|6,250| |营业外净收入|-112|-24|0|0|0| |利润总额|3,768|3,950|4,878|5,736|6,250| |所得税|214|224|277|326|355| |净利润|3,555|3,726|4,601|5,410|5,895| |少数股东损益|31|79|98|115|125| |归属于母公司所有者的净利润|3,524|3,647|4,503|5,295|5,770|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 北新建材2025年一季报显示营收、归母净利、扣非归母净利同比增长，经营韧性较强，盈利能力稳定 [1] - 石膏板业务或有压力，防水业务逆势增长，涂料业务因嘉宝莉并表大幅增长且公司加码投资，国际化业务收入和净利也显著提升 [2] - 降本提效下整体盈利能力保持稳定，虽销售净利率略有下降，但毛利率提升，且公司成长性与盈利性兼具 [3] 各业务情况总结 石膏板及“石膏板+”业务 - 25Q1实现收入42.0亿元，同比-7.0%，推测行业竞争加剧下Q1石膏板单价有所承压 [2] 防水业务 - 25Q1逆势增长，实现收入10.5亿，同比+10.5%，净利润0.4亿，同比+19.9%，净利率同比提升0.3pcts至4.1%，应收账款净额同比-7.7% [2] 涂料业务 - 25Q1实现收入9.1亿，同比+111.4%，主要系嘉宝莉并表，净利润0.4亿，同比+48.2% [2] - 公司公告在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目，专注于生产工业工程防腐涂料，开发船舶及汽车涂料 [2] 国际化业务 - 25Q1收入/净利分别+73%/+143.1% [2] 财务指标总结 盈利能力指标 - 25Q1毛利率28.9%，同比+0.3pcts，估计主要系降本提效及产品结构优化所致 [3] - 25Q1销售净利率为13.7%，同比-0.3pcts [3] - 预测2025 - 2027年毛利率分别为30.6%、31.1%、31.5%，归母净利润率分别为15.6%、17.0%、18.1%等 [11] 费用率指标 - 25Q1期间费用率13.7%，同比+0.3pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为6.0%/4.5%/0.2%/3.1%，同比+1.0/-0.2/-0.1/-0.5pcts，销售费用率提升估计系嘉宝莉并表及渠道投入增加 [3] - 预测2025 - 2027年销售费用率分别为5.09%、4.59%、4.09%等 [12] 现金流指标 - 25Q1经营性净现金流-2.2亿元，同比-2.0亿元，主要系根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致24Q1经营性净现金流增加较多 [3] - 预测2025 - 2027年经营活动现金流分别为55.27亿、71.19亿、77.53亿元等 [9] 资产负债指标 - 预测2025 - 2027年总资产分别为380.88亿、429.53亿、478.94亿元，总负债分别为81.82亿、94.27亿、102.04亿元等 [10] 盈利预测总结 - 维持25 - 27年归母净利润预测为45.66/53.67/62.19亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材2025年Q1业绩开门红，收入和归母净利润同比增长，石膏板业务稳健，防水和涂料业务逆势扩张，费用率管控优秀，盈利能力稳健，应收项虽有增长但整体经营稳健，预计未来三年业绩复合增速8.3% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现收入62.5亿元，同比增长5.1%，归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，三年业绩复合增速8.3%，对应PE估值11、10、9倍 [4] 业务板块 - 石膏板及石膏板+业务2025年Q1收入42.8亿元，同比下降6.1%，净利润7.7亿元，同比微增0.5%，净利率17.9%，同比提升1.2pct [2] - 防水建材2025年Q1收入10.5亿元，同比提升10.5%，净利润0.43亿元，同比提升19.9%，净利率4.1%，同比提升0.3pct [2] - 涂料建材2025年Q1收入9.08亿元，净利润0.44亿元，净利率4.8%，完成嘉宝莉重组后产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，将在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目 [2] 费用与盈利 - 2025年Q1毛利率28.9%，同比提升0.3pct，期间费用率13.7%，同比提升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-0.2pct/-0.5pct/-0.1pct，净利率13.7%，同比微降0.3pct [3] 应收款项 - 2025年Q1末应收项合计53.1亿元，较年初增长93.9%，主要因年度授信销售政策，防水业务应收账款净额同比下降7.69%，涂料业务应收账款占收入比同比下降73.49pct [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 北新建材2025年Q1业绩开门红，收入和归母净利润同比增长，石膏板业务稳健，防水和涂料业务逆势扩张，费用率管控优秀，盈利能力稳健，预计未来业绩复合增速8.3% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年Q1实现收入62.5亿元，同比增长5.1%，归母净利润8.4亿元，同比增长2.5%，扣非后归母净利润8.2亿元，同比增长3.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，三年业绩复合增速8.3% [4] 业务板块 - 石膏板及石膏板+业务2025年Q1收入42.8亿元，同比下降6.1%，净利润7.7亿元，同比微增0.5%，净利率17.9%，同比提升1.2pct [2] - 防水建材2025年Q1收入10.5亿元，同比提升10.5%，净利润0.43亿元，同比提升19.9%，净利率4.1%，同比提升0.3pct [2] - 涂料建材2025年Q1收入9.08亿元，净利润0.44亿元，净利率4.8%，完成嘉宝莉重组后产能扩展至全国，2024年底重组大桥油漆，将在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地项目 [2] 费用与盈利 - 2025年Q1毛利率28.9%，同比提升0.3pct，期间费用率13.7%，同比提升0.3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/4.5%/3.1%/0.2%，分别同比变动+1.0pct/-0.2pct/-0.5pct/-0.1pct，净利率13.7%，同比微降0.3pct [3] 应收款项 - 2025年Q1末应收项合计53.1亿元，较年初增长93.9%，主要因年度授信销售政策，防水业务应收账款净额同比下降7.69%，涂料业务应收账款占收入比同比下降73.49pct [3] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,426 | 25,821 | 28,865 | 32,138 | 35,453 | | 增长率yoy（%） | 11.3 | 15.1 | 11.8 | 11.3 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 3,524 | 3,647 | 4,584 | 4,899 | 5,379 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 3.5 | 25.7 | 6.9 | 9.8 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.09 | 2.16 | 2.71 | 2.90 | 3.18 | | 净资产收益率（%） | 15.1 | 14.2 | 16.1 | 15.6 | 15.5 | | P/E（倍） | 14.4 | 13.9 | 11.1 | 10.3 | 9.4 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5]