核心观点 - 中通快递-W盈利能力承压但市占率环比提升，基于"反内卷"政策环境上调至买入评级 [2][7][10] - 远大医药核药产品高速增长且创新品种收入占比提升，维持买入评级 [3][12][13] - 苑东生物受集采影响短期承压但通过自研与战略投资加速创新转型，维持增持评级 [4][16][17] - 泡泡玛特全球化布局成效显著，多IP爆发推动业绩高增长，维持买入评级 [4][19][20] - 南钢股份高端产品优势凸显且业绩超预期，强α属性彰显，维持买入评级 [23][24] - 华阳集团海内外客户持续扩张驱动业绩高增，维持买入评级 [26][27] - 神火股份电解铝业务贡献主要业绩，Q2业绩同比增长超预期，维持买入评级 [29][30][31] - 北新建材石膏板主业承压但涂料业务高增，全球化布局加速，维持买入评级 [33][34][35] - 中国中铁充分受益大型基建开工，境外新签高速增长，首次覆盖给予买入评级 [37][38][39] - 中国中冶冶金工程龙头地位稳固，矿产资源价值有望重估，首次覆盖给予增持评级 [41][42][43] - 生猪行业7月上市猪企出栏量同比高增环比下降，出栏体重持续回落 [45][46][47] 交通运输（中通快递-W） - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-0.12元），毛利率24.9%（同比-8.9个百分点）[7] - 营业成本增加是毛利率下降主因，2025Q2单票营业成本0.89元（同比+0.07元），其他成本提升134.9%[8] - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），市占率19.5%（环比+0.6个百分点）[9] - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件（增速14.0%-18.0%），全年资本开支预计基本持平或微降[9] - 宣布2025H1每股股息0.3美元，派息比率40%[9] 医药生物（远大医药） - 2025H1收入61.07亿港元（同比+1.0%），剔除集采影响后人民币口径收益上涨约13.0%[12] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元（同比+105.5%），创新和壁垒产品营收占比51.0%（同比+14.9个百分点）[12][13] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元（同比-5.9%）[12] - 研发总投入约10.22亿港元，全球核药研发推进顺利，15款核药产品处于在研注册阶段[13] 医药生物（苑东生物） - 2025H1营业收入6.54亿元（同比-2.3%），归母净利润1.37亿元（同比-6.8%）[16] - 毛利率75.81%（同比-1.9个百分点），研发费用率19.79%（同比+3.5个百分点）[16] - 自研管线多项新药取得临床进展，包括小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可[17] - 通过战略投资加速创新转型，增持上海超阳药业股权至30.68%[17] 轻工制造（泡泡玛特） - 2025H1营业收入138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.5%）[19] - 分区域：中国营收82.8亿元（同比+135.2%），美洲营收22.6亿元（同比+1142.3%），亚太营收28.5亿元（同比+257.8%）[19] - THE MONSTERS IP收入48.14亿元（同比+668.0%），占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元（同比+1276.2%）[20] - 预计2025全年营收不低于300亿元，海外门店年底达200家[20] 钢铁（南钢股份） - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%）[23] - 2025Q2归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），天工股份公允价值变动收益贡献4.25亿元[23] - 先进钢铁材料销量133.72万吨（占比29.77%），毛利率20.26%（同比+2.32个百分点）[24] - 金安矿业实现净利润2.49亿元，印尼焦炭项目规划年产能650万吨[24] 汽车（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元（同比+26.65%），归母净利润3.41亿元（同比+18.98%）[26] - 汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），精密压铸业务营收12.92亿元（同比+41.32%）[26] - HUD和车载无线充电产品市占率位列国内第一，全球首家量产VPD产品[26][27] - 新开拓Stellantis、福特、大众、通用、小米、理想等海内外客户[27] 有色金属（神火股份） - 2025H1营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%）[29] - 电解铝业务子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元、9.83亿元[30] - 煤炭业务子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%、89.98%[30] - 2025Q2归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非归母净利润12.95亿元（同比+13.26%）[31] 建筑材料（北新建材） - 2025H1营收135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[33] - 石膏板业务收入66.77亿元（同比-8.57%），涂料业务收入25.11亿元（同比+40.82%）[34] - 海外收入3.24亿元（同比+68.78%），泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产[34] - 毛利率30.35%（同比-0.60个百分点），期间费用率13.37%（同比+0.58个百分点）[35] 建筑装饰（中国中铁） - 2024年基建业务收入占比85.57%，其中市政、铁路、公路分别占比44.85%、25.89%、14.82%[37] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路总投资估算约3445亿元[38] - 2025H1境外新签1248.7亿元（同比+51.6%），2024年"第二曲线"新签4257亿元（同比+11%）[39] 建筑装饰（中国中冶） - 2024年冶金建设、房建和市政基建、特色业务营收占比分别为19.5%、70.3%、6.8%[42] - 中长期目标提升核心冶金业务占比至50%左右[42] - 拥有3个在产矿产项目，2024年合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元[43] - 艾娜克铜矿资源量1236万吨，公司持股75%，有望年底启动开采工程[43] 农林牧渔（生猪行业） - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头（同比+31.36%，环比-4.59%）[45] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头[45] - 7月生猪销售均价环比+1.90%，同比-22.35%，牧原股份销售均价14.30元/公斤[46] - 7月出栏均重105.7公斤/头（环比-1.34%，同比+0.53%）[47]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收135.58亿元，同比下降0.29%，归母净利润19.30亿元，同比下降12.85% [1] - 单Q2实现营收73.12亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.87亿元，同比下降21.88% [1] - 毛利率30.35%，较上年同期略有下降，石膏板毛利率38.68%（同比下降0.94个百分点），防水卷材毛利率同比下降2.34个百分点 [2] - 信用减值损失约0.7亿元，较上年同期增加约0.6亿元 [2] - 经营活动现金流量净额9.62亿元，同比下降52.86% [2] 业务分部表现 - 石膏板业务收入同比下降8.57%，龙骨业务收入同比下降10.72% [1] - 防水建材业务收入同比增长5.99%，涂料业务收入21.63亿元，同比增长44.42% [1] - 涂料业务毛利率31.79%，同比有所提升 [2] - 轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元（上年同期18.59亿元），防水建材分部经营活动现金流净额1.36亿元（同比下降41%），涂料建材分部经营性现金流净额1.64亿元 [2] 战略与布局 - 国际化聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，境外收入3.23亿元，同比增长68.8% [1] - 公司持续推进"一体两翼、全球布局"战略，石膏板全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献增量 [3] 费用结构 - 销售和管理费用率同比有所提高，研发费用率和财务费用率同比略有下降 [2]

公司业绩表现 - 收入整体稳健 但盈利同比有所承压 [2] - 第二季度毛利率环比提升 [2] - 经营现金流同比承压 [2] 业务板块发展 - 石膏板业务承压 [2] - "两翼"业务实现均衡成长 [2] - 海外业务同比高速增长 [2] 投资评级 - 国信证券给予北新建材优于大市评级 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][35] 核心财务表现 - 2025H1营收135.6亿元（同比-0.29%），归母净利19.3亿元（同比-12.8%），扣非归母净利18.9亿元（同比-12.4%）[1][8] - Q2单季营收73.1亿元（同比-4.46%），归母净利10.9亿元（同比-21.88%）[1][8] - 综合毛利率30.4%（同比-0.6pp），Q2毛利率环比提升至31.6% [3][22] - 经营性现金流净额9.62亿元（同比-52.9%），主因并购嘉宝莉应收账款回购及授信政策影响 [3][22] 分业务表现 - 石膏板收入66.8亿元（同比-8.57%），占比49.2%，毛利率38.7%（同比-0.93pp）[2][11] - 龙骨收入11.4亿元（同比-10.7%），毛利率21.7%（同比+0.4pp）[2][11] - 防水业务收入19.2亿元（同比+0.37%），涂料业务收入25.1亿元（同比+40.8%）[2][11] - 海外收入同比+69%，占比2.4%，泰国4000万平米石膏板产线试生产，波黑项目推进中 [2][11][15] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS至2.26/2.64/3.05元（原预测2.61/3.00/3.38元）[3][35] - 对应PE为11.6x/10.0x/8.6x，预计营收增速3.1%/9.8%/9.4% [3][4][35] 战略进展 - 完成大桥漆重组并表（贡献收入1.36亿元，净利0.13亿元）[8][35] - 拟投建2万吨工业涂料生产基地及2000万平石膏板项目 [3][35] - "一体两翼"战略持续推进，全球化布局加速 [3][35]

财务表现 - 2025H1公司营收135.6亿元，同比微降0.29%，归母净利润19.3亿元，同比下降12.8% [1] - Q2单季营收73.1亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.9亿元，同比大幅下降21.88% [1] - 扣非归母净利润18.9亿元，同比下降12.4%，每股收益1.14元 [1] 业务结构 - 石膏板业务收入66.8亿元，同比下降8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%同比下降0.93个百分点 [2] - 龙骨收入11.4亿元，同比下降10.7%，毛利率21.7%同比提升0.4个百分点 [2] - 防水业务收入19.2亿元同比增长0.37%，涂料业务收入25.1亿元同比大幅增长40.8% [2] - 其他产品收入13.1亿元，同比下降0.87% [2] 区域表现 - 国内收入同比下降1%，国外收入同比大幅增长69%，占比分别为97.6%和2.4% [2] - 泰国4000万平方米石膏板生产线进入试生产阶段，波黑项目有序推进 [2] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率30.4%同比下降0.6个百分点，Q2单季毛利率31.6%环比提升 [3] - Q2净利率15.3%，同比下降3.3个百分点但环比上升1.6个百分点 [3] - 期间费用率13.4%同比上升0.6个百分点，销售费用率同比上升0.7个百分点 [3] 现金流状况 - 2025H1经营性现金流净额9.62亿元，同比大幅下降52.9% [3] - Q2单季经营性现金流11.8亿元，同比下降42.7% [3] - 应收款项合计69.2亿元，同比增长6% [3]

投资评级 - 增持评级维持 [6] 核心观点 - 短期业绩承压但长期逻辑不改 石膏板主业拖累2025H1整体业绩 涂料业务同比大幅增长40.82% 公司正从单一龙头向消费建材平台转型 估值中枢有望抬升 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入135.58亿元同比下降0.29% 归母净利润19.30亿元同比下降12.85% [8] - 二季度收入73.12亿元同比下降4.46% 归母净利润10.87亿元同比下降21.88% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元/43.62亿元/48.05亿元 同比增长10.36%/8.39%/10.14% [7][8] - 2025-2027年每股收益预测为2.38元/2.58元/2.84元 [7] 业务分项表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比下降8.57% 毛利率38.68%同比下降0.94个百分点 [8] - 龙骨业务收入11.37亿元同比下降10.72% 毛利率21.65%同比上升0.43个百分点 [8] - 防水卷材业务收入17.20亿元同比增长0.63% 毛利率16.97%同比下降2.34个百分点 [8] - 涂料业务收入25.11亿元同比增长40.82% 毛利率31.79%同比上升0.51个百分点 [8] 费用与现金流 - 期间费用率13.37%同比上升0.58个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18% [8] - 经营活动现金流量净额9.62亿元同比下降52.86% 主要受嘉宝莉并表影响及销售收款减少 [8] 估值指标 - 基于8月20日26.32元收盘价 2025-2027年预测市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [7][8] - 总市值444.68亿元 流通市值425.53亿元 每股净资产15.48元 [4] - 2025-2027年预测市销率分别为1.63/1.54/1.43 [9] 战略定位 - 国内石膏板行业领军企业 依托"一体两翼"战略向消费建材综合制造商转型 [8] - 房地产深度调整后继续下行风险有限 政策纠偏低价竞争有利于龙头企业 [8]

公司基本信息 - 总股本1,689.51百万股，流通股本1,616.77百万股 [1] - 当前市价26.32元，总市值44,467.85百万元，流通市值42,553.47百万元 [1] - 2025年8月21日研究报告维持"买入"评级 [3] 财务表现与预测 - 2025H1实现收入135.58亿元同比-0.29%，归母净利润19.30亿元同比-12.85% [5] - 2025Q2收入73.12亿元同比-4.46%，归母净利润10.87亿元同比-21.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.42/54.78/59.76亿元，对应PE 12.2/8.1/7.4倍 [3][5] - 2025H1毛利率30.35%同比-0.59pct，期间费用率13.37%同比+0.57pct [5] - 经营性净现金流9.62亿元，较去年同期20.41亿元下降 [5] 业务板块表现 - 石膏板业务收入66.77亿元同比-8.57% [5] - 涂料业务收入25.11亿元同比+40.82% [5] - 防水卷材收入17.20亿元同比+0.63% [5] - 龙骨业务收入11.37亿元同比-10.72% [5] - 国际化业务营收同比+68.78% [5] 战略布局与投资 - 重组大桥油漆拓展工业涂料产品体系，浙江大桥2025年2月并表 [5] - 计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地 [5] - 坦桑尼亚/乌兹别克斯坦基地实现两位数增长，泰国石膏板线进入试生产 [5] - 聚焦东南亚/中亚/非洲/欧洲及环地中海四大区域推进国际化 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年P/E 12.2倍，P/B 1.6倍 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.16/3.24/3.54元 [3] - 2025H1净资产收益率13%，预计2026年回升至17% [3][5]

财务表现 - 2025H1营业总收入135.6亿元同比下滑0.3% 归母净利润19.3亿元同比下滑12.9% [1] - 2025单Q2营业总收入73.1亿元同比下滑4.5% 归母净利润10.9亿元同比下滑21.9% [1] - 销售净利率同比下降2.0个百分点至14.6% 主要受毛利率下降及减值增加影响 [2] 产品线营收分析 - 石膏板营收66.8亿元同比下滑8.6% 受下游需求疲软影响 [1] - 龙骨营收11.4亿元同比下滑10.7% [1] - 防水卷材营收17.2亿元同比增长0.63% [1] - 涂料营收25.1亿元同比增长40.8% 嘉宝莉营收18.2亿元同比增长38.7% [1] 区域市场表现 - 北方区域营收42.0亿元同比增长1.5% 南方区域营收66.9亿元同比下滑1.0% [1] - 西部区域营收23.5亿元同比下滑3.0% 境外营收3.2亿元同比增长68.8% [1] - 坦桑尼亚和乌兹别克斯坦生产基地营收利润保持两位数增长 [1] 盈利能力指标 - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至30.4% [2] - 石膏板毛利率38.7%下降0.9个百分点 龙骨毛利率21.7%上升0.4个百分点 [2] - 防水卷材毛利率17.0%下降2.3个百分点 涂料毛利率31.8%上升0.5个百分点 [2] 费用结构变化 - 销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2% 管理费用率增加0.2个百分点至4.2% [2] - 研发费用率下降0.1个百分点至3.9% 财务费用率下降0.1个百分点至0.2% [2] - 综合费用率同比增加0.6个百分点 [2] 战略布局进展 - 坚持"一体两翼 全球布局"战略 推进全国化布局 [3] - 拓展"石膏板+"新品类 推出国潮系列产品 培育石膏纤维板等第二增长曲线 [3] - 聚焦东南亚/中亚/中东/环地中海和欧洲四大区域 泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产 波黑项目有序推进 [1][3] 产能与并购扩张 - 完成嘉宝莉重组 实现涂料业务产能布局由华北扩展至全国 [3] - 重组大桥油漆 丰富工业涂料产品体系 拓展华东市场 [3] - 在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地 [3] 全球化发展 - 海外项目梯队推进 抢先布局石膏板优势产业 跟进防水/涂料产业布局 [3] - 全球化布局成效显著 境外增长势能强劲 [1][3]

评级与目标价 - 西南证券给予北新建材买入评级 最新价为26 5元 [2] 业务表现 - 两翼业务延续高速增长 海外市场表现亮眼 [2] - 分产品看业务结构优化 具体产品表现未披露 [2] 财务指标 - 毛利率小幅下降 具体降幅未披露 [2] - 减值损失略有增加 具体金额未披露 [2] 战略布局 - 业务布局呈现多元化特征 综合竞争势能突出 [2]

公司评级与业绩分析 - 中国银河给予北新建材推荐评级 [2] - 公司最新股价为26 53元 [2] - 费用率小幅增长 [2] - 信用减值拉低利润水平 [2] 业务发展情况 - 国际业务增长显著 [2] - "一体两翼"战略持续推进 [2]