投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司石膏板龙头地位稳固，虽短期业绩因下游需求疲软及行业竞争加剧而承压，但看好其通过零售渠道完善、高端新品推广及海外产能释放带来的未来盈利修复和增长前景 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为199.05亿元，同比下降2.25%，归母净利润为25.86亿元，同比下降17.77% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为63.47亿元，同比下降6.20%，环比下降13.19%，归母净利润为6.57亿元，同比下降29.47%，环比下降39.60% [4] - 2025年前三季度销售毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，其中第三季度单季毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点 [4] 主营业务分析 - 石膏板业务受房地产市场疲软影响需求承压，2025年1-9月全国房地产开发投资同比下降13.9%，房屋新开工和竣工面积分别下降18.9%和15.3%，同时行业竞争加剧导致石膏板价格下滑 [4] - 公司市占率逆势提升，石膏板龙头地位稳固 [4] - 公司持续推进“一主两翼，全球布局”战略，石膏板及防水业务推出国潮系列高附加值产品，涂料业务锚定高端定位，高端新品的推广有望提升客单值 [4] 费用与现金流 - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点，其中销售和管理费用率分别上升0.61和0.42个百分点 [4] - 2025年前三季度应收账款同比增长162.61%，主要因实施额度加账期的年度授信销售政策所致，预计年底回款增加后规模将回落 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为15.39亿元，同比下降43.13%，原因包括去年嘉宝莉并表影响及本期销售收到现金减少 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司海外营收大幅增长，随着泰国、波黑等海外基地产能释放，将贡献更多业绩增量 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为32.36亿元、36.65亿元、41.87亿元，对应每股收益分别为1.90元、2.16元、2.46元 [4] - 预计公司2025年至2027年市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [1] - 前三季度营收下滑幅度较上半年扩大1.96个百分点，归母净利润同比下滑幅度扩大5.17个百分点 [2] - 前三季度综合毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点 [2] - 销售净利润率为13.34%，同比下降2.36个百分点，扣非后ROE为9.64%，同比下降3.01个百分点 [2] 费用与盈利能力分析 - 盈利水平下降叠加期间费用率提升，导致净利润降幅大于营收降幅 [2] - 前三季度销售费用率为5.57%，同比提高0.61个百分点 [2] - 前三季度管理费用率为4.48%，同比提高0.42个百分点 [2] - 前三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.18个百分点 [3] 债务结构与优化举措 - 2025年三季度末有息负债/全部投入资本为0.80%，同比大幅下降8.51个百分点 [3] - 公司降低银行短期和长期借款，通过发行短期融资券进行债务优化置换 [3] - 发行短期融资券一期和二期各10亿元，利率分别为1.78%和1.66% [3] 战略布局与未来发展 - 公司加大石膏纤维板投资，积极推进年产2000万平方米石膏纤维板项目 [3] - 在泰国和波黑积极建设石膏板生产线，优化产品结构并推进海外发展 [3] - 作为行业龙头，在行业低迷环境下具备很强防风险能力，能保证稳健运营 [3] - 公司通过不断优化为未来蓄力，一旦供需改善将受益最大，业绩更有弹性 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.78亿元、36.10亿元和41.41亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为1.93元、2.12元和2.44元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE值分别为12.15倍、11.03倍和9.62倍 [4] 行业环境影响因素 - 下游地产行业持续低迷，影响行业需求，进而影响公司营业收入和盈利水平 [2]

投资评级 - 报告对北新建材维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为北新建材作为行业龙头具备很强的防风险能力，在行业低迷环境下通过优化债务和产品结构夯实发展基础，为未来蓄力 [5] - 报告预计一旦行业供需改善，北新建材将受益最大，业绩更有弹性 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度北新建材实现营业收入199.05亿元，同比下降2.25% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润25.86亿元，同比下降17.77%，扣非归母净利润25.31亿元，同比下降17.52% [3] - 营业收入下滑幅度较上半年扩大1.96个百分点，归母净利润同比下滑幅度扩大5.17个百分点 [4] - 前三季度综合毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，销售净利润率为13.34%，同比下降2.36个百分点 [4] - 前三季度销售费用率为5.57%，同比提高0.61个百分点，管理费用率为4.48%，同比提高0.42个百分点 [4] 财务优化与结构调整 - 公司优化债务结构，2025年三季度末有息负债/全部投入资本为0.80%，同比大幅下降8.51个百分点 [5] - 公司通过发行短期融资券进行债务置换，发行两期各10亿元，利率分别为1.78%和1.66% [5] - 2025年前三季度财务费用率为0.13%，同比下降0.18个百分点 [5] - 公司积极优化产品结构，加大石膏纤维板投资，推进年产2000万平方米石膏纤维板项目 [5] - 公司积极布局海外，在泰国和波黑建设石膏板生产线 [5] 盈利预测与估值 - 预计北新建材2025-2027年归母净利润分别为32.78亿元、36.10亿元和41.41亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.93元、2.12元和2.44元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.15倍、11.03倍和9.62倍 [6] 公司概况与市场数据 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，石膏板行业市占率超过60% [8] - 公司落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，防水材料规模位居行业前三 [8] - 公司总市值为398.23亿元，流通市值为382.91亿元 [8] - 52周股价区间为23.42元至32.49元 [8]

公司股价表现 - 中国股市创10年新高而公司股价创10年新低[1] - 公司股价受自身经营业绩、宏观经济状况及行业发展情况等多方面因素综合影响[1] 公司经营策略 - 公司长期坚持价值经营和九宫格管理法[1] - 公司推动内生增长和外延发展并举以促进投资价值合理反映公司质量[1]

邓晓峰三季度调仓操作 - 高毅资产基金经理邓晓峰管理的两只产品新进北新建材前十大流通股东名单，合计持股市值达5.33亿元 [1][3] - 同期对紫金矿业进行减持，高毅晓峰2号致信基金减持1860万股，另一只产品退出前十大流通股东 [10] - 对云铝股份进行获利了结，两只产品分别减持480万股和230万股 [10] 北新建材基本面与市场表现 - 三季度营业收入63.47亿元，同比减少6.2%，归属上市公司股东净利润6.57亿元，同比减少29.47% [4][7] - 年初至报告期末营业收入199.05亿元，同比减少2.25%，净利润25.86亿元，同比减少17.77% [7] - 截至10月28日股价年内跌幅超过20% [5] - 总股本17.00亿股，总市值398.91亿元，流通市值383.56亿元 [4] 行业竞争与公司战略 - 石膏板、防水材料、涂料行业因国内市场需求下降导致竞争加剧，利润率持续下滑 [8] - 公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，国际化业务持续推进 [8] - 公司定位为中国建材集团绿色建筑新材料产业平台，聚焦三大核心业务 [4] 私募行业配置趋势 - 多家私募三季度进行组合结构优化，降低科技股占比，加仓周期、红利等板块 [1][13] - 源乐晟资产配置方向包括科技、有色金属、制造业、创新药 [13] - 淡水泉增配电子板块头部企业和优质医药公司，覆盖科技、先进制造、泛消费及低估值顺周期领域 [13][14] - 畅力资产关注低估值价值板块中的优质标的和业绩兑现确定性强的成长标的 [14]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收199.05亿元，同比下降2.25%，归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [1] - 2025年第三季度公司营收63.47亿元，同比下降6.20%，归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [1] - 2025年第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利率为12.99%，同比下降2.45个百分点 [1] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为15.39亿元，同比下降43.13% [1] 业绩驱动因素分析 - 第三季度收入下降主要系石膏板需求有所下降 [1] - 毛利率同比下降主要系国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本提升，且价格端存在压力 [1] - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比增加0.86个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为5.57%/4.48%/4.10%，分别同比增加0.61/0.42/0.01个百分点 [1] - 资产及信用减值损失率为0.36%，同比增加0.28个百分点，主要系公司计提的应收账款坏账损失同比增加 [1] - 经营活动现金流下降主要系去年基数较高，2024年第一季度并购嘉宝莉后原股东回购部分应收账款带动去年经营现金流提升 [1] 行业环境与公司策略 - 2025年前三季度国内石膏板行业需求有所下降，竞争进一步加剧 [2] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"工具，根据市场动态调整策略，并加大新产品开发以提升高附加值产品占比 [2] - 泰山石膏发布提价函，自10月20日起泰山石膏提价0.3元/平方米，非泰山系列及装饰石膏提价0.2元/平方米，为年内第二次调价 [2] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购境外一家建材公司100%股权，该业务与公司存在协同效应 [2] 未来展望 - 公司提价举措彰显其定价权，并有望带动2025年第四季度盈利改善 [2]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为33.98/39.46/45.84亿元，对应增速为-6.82%/16.12%/16.15% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为2.00/2.32/2.70元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）为11.83倍/10.19倍/8.77倍 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77% [8] - 第三季度单季营收63.47亿元，同比下降6.20%；归母净利润6.57亿元，同比下降29.47% [8] - 第三季度毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点，主因国废价格同比提升7.4%带动护面纸成本上升 [8] - 前三季度期间费用率14.27%，同比增加0.86个百分点 [8] - 前三季度归母净利率12.99%，同比下降2.45个百分点 [8] - 前三季度经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13% [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度石膏板行业需求下降，竞争加剧 [8] - 公司灵活运用"价本利"与"量本利"策略，并提升高附加值产品占比 [8] - 泰山石膏自10月20日起提价，为年内第二次调价，有望带动第四季度盈利改善 [8] - 公司加码东南亚、非洲、中亚等海外市场，并于8月28日公告意向收购一家境外建材公司100%股权，以增强协同效应 [8] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年营业收入分别为263.96亿元、285.67亿元、309.55亿元，增长率分别为2.23%、8.22%、8.36% [7][9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.24%、13.10%、13.95% [7][9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为1.45倍、1.34倍、1.22倍 [7][9]

石膏板产品价格下行原因 - 行业需求不足是价格下行的首要因素 [1] - 市场竞争加剧进一步对价格形成压力 [1] - 公司因行业需求变化进行自身转型也对价格产生影响 [1] 公司业务转型举措 - 通过开拓家装及县乡市场促进业务转型 [1] - 通过产品升级来推动业务转型 [1] - 通过技术创新提升产品的终端化和竞品替代能力 [1] - 加强整体协同以对冲市场需求下滑并促进石膏板价格提升 [1]

公司业务表现 - 公司两翼业务在前三季度保持增长态势 [1] - 防水业务增长得益于房地产深度调整背景下客户青睐整体质量高、发展确定性强的企业 [1] - 涂料业务前三季度通过加强品牌建设、提升市场份额及降本增效实现运营质量提升 [1] 公司发展战略 - 公司将继续秉持内生与外延相结合的发展策略 [1] - 公司将聚焦细分领域市场以推动两翼业务持续高质量发展 [1]

公司战略与管理 - 公司追求规模、质量、效益的均衡发展 [1] - 公司坚定选择价值经营并坚持九宫格管理法 [1] - 公司致力于提升持续获利能力并推动可持续发展 [1]