指数表现 - 沪深300制药与生物科技指数报7798 06点 [1] - 近一个月上涨4 26% 近三个月上涨2 71% 年至今上涨4 75% [1] 指数构成 - 沪深300制药与生物科技指数样本按行业分类标准分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 权重分布 - 十大权重股：恒瑞医药（25 23%） 药明康德（16 45%） 片仔癀（6 51%） 云南白药（5 3%） 科伦药业（5 04%） 华东医药（3 91%） 新和成（3 59%） 长春高新（3 57%） 上海莱士（3 34%） 复星医药（3 18%） [1] - 上海证券交易所占比63 57% 深圳证券交易所占比36 43% [2] 行业分布 - 化学药占比43 24% 制药与生物科技服务占比21 56% 中药占比18 83% 生物药品占比16 37% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括样本退市 行业归属变更 收购合并分拆等情形 [2]

公司治理与回应 - 长春高新回应子公司金赛药业"关系户"乱象及招聘问题，强调已建立合规管理制度并承诺严格处理 [1] - 投资者质疑反映企业快速扩张中的治理漏洞 [1] - 金赛药业成立于1996年，为长春高新核心子公司，国资背景深厚 [1] 产品与市场地位 - 金赛药业1998年推出国内首支重组人生长激素粉针剂，价格仅为进口产品的1/4，迅速占领市场 [1] - 公司形成覆盖儿童矮小症全治疗周期的产品矩阵，市占率长期超80% [1] - 2023年生长激素系列产品贡献收入近90%，其中水针剂占比59%、长效水针剂29%、粉针剂11% [1] - 非儿科业务收入占比仅约10%，正逐步拓展女性健康、成人内分泌、皮科医美和肿瘤领域 [1] 财务表现 - 2023年长春高新营收145.66亿元，金赛贡献110.84亿元（占比76%），净利润45.14亿元（占集团总利润99.6%） [2] - 生长激素业务毛利率超90%，市场地位近乎垄断 [2] - 2024年金赛收入106.71亿元（同比降3.73%），净利润26.78亿元（同比降40.67%） [2] - 2025年Q1营收26.17亿元（同比增5.94%），净利润5.35亿元（同比降38.31%） [2] 业绩驱动与压力 - 2025年Q1增长主要来自长效生长激素市场渗透率提升及渠道补库存需求 [2] - 净利润下滑因销售费用增加（销售人员增长）及研发投入持续加大 [2] - 长效生长激素占比提升至35%（2025年Q1），营养品收入增长60%，但新产品推广短期压制利润 [3] 战略布局与挑战 - 推进业务多元化（儿科综合、女性健康、成人内分泌等）及国际化，2024年海外收入同比增454% [3] - 市场竞争加剧，生长激素领域新进入者增多，需加强内部管理及运营效率 [3] - 技术创新和产品优势为立足根本，但需应对管理优化和可持续发展挑战 [3]

公司与天鹭科技合作设立AI医药公司 - 公司与天鹭科技合作成立AI医药公司赛鹜健飞 旨在增强技术合作并拓展相关业务 [1] - 管理层认可天鹭科技的AI技术 认为此次合作有助于进一步推动业务发展 [1] 美适亚产品的市场优势与挑战 - 美适亚在技术、临床需求和商业化能力上具备显著优势 [1] - 短期内作为蓝海市场唯一纳米制剂 竞争压力较小 [1] - 长期需关注潜在竞品进入及适应症扩展效率 [1] 金赛药业的产品布局与进展 - 通过全产业链布局和BD合作 金赛药业有望巩固在肿瘤恶病质治疗领域的领先地位 [2] - 伏欣奇拜单抗粉剂、水剂的急性痛风性关节炎适应症临床试验已结束 上市申请已获受理 [2] - 粉剂产品预计今年获批上市 同靶点竞品尚处于临床阶段 [2] - 金妥昔单抗处于Ⅲ期临床阶段 后续工作将综合考虑监管要求及临床结果 [2] 百克生物业绩下降与公司战略回应 - 管理层回应百克生物业绩下降 强调公司布局基因工程、生物疫苗、抗体药物等多领域 [2] - 公司将加大创新投入 引进前沿产品与技术 促进各产业领域协调发展 [2] 公司人力资源管理与优化 - 公司否认"关系户"乱象 强调已建立合规的招聘与考核制度 [3] - 将结合产品管线竞争力、市场需求及组织效率 对部分人员进行优化以提升人效 [3]

活动信息 - 公司将参加2025年吉林辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动时间为2025年5月27日15:00 - 16:30[2] - 活动采用网络远程方式，可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通安排 - 公司董事长姜云涛等将与投资者就2024年度及2025年一季度业绩沟通[2]

机构评级概况 - 65只个股获得机构买入型评级 共涉及66条评级记录[1] - 东山精密关注度最高 获得2次机构买入型评级记录[1] - 机构买入型评级个股当日平均上涨0.46% 表现强于沪指[1] 目标价预测分析 - 23条评级记录给出未来目标价 19只个股上涨空间超20%[1] - 泸州老窖上涨空间达62.32% 为所有个股中最高[1] - 新华医疗上涨空间58.34% 新凤鸣上涨空间53.96%[1] 评级变动情况 - 10条评级记录为机构首次关注 涉及德宏股份、华峰铝业等个股[1] - 派能科技获得评级调高[1] 个股市场表现 - 34只个股股价上涨 银轮股份涨幅7.23%居首[1] - 隆盛科技涨幅4.44% 中际旭创涨幅3.94%[1] - 华贸物流跌幅3.45% 税友股份跌幅1.99% 中国化学跌幅1.75%[1] 行业分布特征 - 医药生物行业最受青睐 鱼跃医疗、长春高新等10只个股上榜[2][4] - 电力设备行业8只个股上榜 电子行业8只个股上榜[2] - 汽车行业涉及森麒麟、隆盛科技、德宏股份等多只个股[2][3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，2024年15X PE，-43%） [1][4][8] 报告的核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为145.66亿、134.66亿、141.88亿、153.81亿、164.32亿元，同比变化15.4%、 - 7.6%、5.4%、8.4%、6.8% [3] - 归母净利润分别为45.32亿、25.83亿、27.42亿、28.89亿、30.54亿元，同比变化9.5%、 - 43.0%、6.1%、5.4%、5.7% [3] - 每股净收益分别为11.11、6.33、6.72、7.08、7.49元，净资产收益率分别为20.5%、11.2%、11.4%、11.2%、11.1% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 11%、 - 4%、 - 18%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 0%、 - 25% [4] - 52周内股价区间为78.90 - 120.88元 [4] 公司整体情况 - 2024年实现营收134.66亿元（ - 7.55%），归母净利润25.83亿元（ - 43.01%），扣非净利润28.30亿元（ - 37.32%），利润率下降因研发和销售投入加大、管理费用增加、提前终止激励计划确认股份支付费用及计提减值 [4] 子公司情况 - 金赛药业2024年实现收入106.71亿元（ - 3.73%），归母净利润26.78亿元（ - 40.67%），单Q4收入25.08亿元（ - 15.44%），归母净利润 - 1.61亿元，投入加大致利润率短期承压，正拓展生长激素适应症和打造创新管线 [4] - 百克生物2024年实现收入12.29亿元（ - 32.64%），归母净利润2.32亿元（ - 53.67%），单Q4收入2.03亿元（ - 65.08%），归母净利润 - 0.12亿元，带疱疫苗销量下降，在研项目有进展 [4] 可比公司估值 - 选取恒瑞医药、康泰生物、安科生物、博雅生物四家药品企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为28.14、23.73 [6]

战略规划 - 创新药研发要有长期战略眼光，重视研发投入产出比，选择性研发，业务出海是重点，要早做规划 [2] - 公司将通过“精选管线 + 国际化”双轮驱动打开长期估值提升空间 [2] 生产经营 产品相关 - 公司是全球少数拥有三代生长激素产品的企业，相关产品获批 12 项适应症，保持国内市场占有率领先 [3] - 生长激素产品销售持理性态度，拓展长效生长激素新适应症，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段，与司美格鲁肽联合用药处于 IIT 阶段 [4] - 生长激素月制剂处于早期研发阶段，目标是开发超长效生长激素 [5] - 2025 年重点新产品有美适亚、小儿黄金颗粒、伏欣奇拜单抗等 [6] - 预计今年液体流感疫苗、伏欣奇拜单抗、长效促卵泡激素等产品获批上市 [7] - 伏欣奇拜单抗止痛效果显著，72hVAS 评分下降 57.09mm，12 周痛风复发风险降低 90%，24 周痛风复发风险降低 87% [7] - 美适亚一季度销售正常，小儿黄金颗粒 3 月 10 日正式销售，未产生利润贡献 [8] - 受民众认知度和接种意愿影响，带状疱疹疫苗销售低于预期 [8] - 2024 年辅助生殖产品持续增长 [9] 研发相关 - 公司有多款在研产品进入上市申请或临床研究阶段，将完善多领域管线布局 [9] - 研发投入会综合考虑产品研发进度及公司整体业绩，控制在合理水平 [9] - 上海金赛药业科创总部及研发中心项目正在建设，总建筑面积 12.13 万平方米 [11] 海外相关 - 重视海外市场，推动国内外业务协同发展，提升海外销售收入 [12] - 稳步推进产品海外市场注册销售工作 [12] 财务相关 - 新产品研发等使相关费用增加，公司将控制费用，调整经营策略 [13][14] - 2025 年重大固定资产投资项目有金赛和百克长春新厂区建设、金赛上海研发基地建设 [14] - 上海瑞宙不纳入公司合并报表范围 [14] - 椿安生物 JAK 抑制剂适用于骨关节炎、银屑病均处于临床 I 期，椿安是金赛参股公司，权益法核算 [14] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过股东大会审议，将在两个月内安排分红派息 [15] - 2025 年度按《公司未来三年（2023 - 2025 年）股东回报规划》拟定方案，后续年度另行确定 [16] 人员情况 - 公司去年增加人员，后续对部分人员优化，提升人效、节约成本 [16] - 公司会与行业专家合作探索 [16] - 未接到金磊先生增持计划，他尽职尽责保障公司发展 [16] - 2024 年制定新的董监高薪酬管理办法，不再设置股票激励基金 [17] 地产板块相关 - 公司以医药为核心，地产业务推进库存去化，向多业态、多元化发展，参与医药产业项目建设管理 [17] - 部分政府资金已返还，剩余资金将积极协调返还 [18] - 康达地块部分前期投入已实现销售，后续将根据市场情况调整规划和政策 [19] 股权激励相关 - 回购股份用于激励更符合公司实际经营需要，激励政策需综合考虑多方面因素 [19] 公司治理相关 - 公司关联交易严格按法律法规实施，无金融类业务，规范运作保持独立性 [19]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，2024年15X PE，-43%） [1][4] 报告的核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，应关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,566|13,466|14,188|15,381|16,432| |(+/-)%|15.4%|-7.6%|5.4%|8.4%|6.8%| |净利润（归母，百万元）|4,532|2,583|2,742|2,889|3,054| |(+/-)%|9.5%|-43.0%|6.1%|5.4%|5.7%| |每股净收益（元）|11.11|6.33|6.72|7.08|7.49| |净资产收益率(%)|20.5%|11.2%|11.4%|11.2%|11.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|8.04|14.10|13.29|12.61|11.93| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为-11%、-4%、-18%，相对指数升幅分别为-4%、-0%、-25%，52周内股价区间为78.90 - 120.88元 [4] 公司整体情况 - 2024年实现营收134.66亿元（-7.55%），归母净利润25.83亿元（-43.01%），扣非净利润28.30亿元（-37.32%），利润率下降因研发和销售投入加大、管理费用增加、提前终止激励计划确认股份支付费用及计提减值 [4] 核心子公司情况 - **金赛药业**：2024年实现收入106.71亿元（-3.73%），归母净利润26.78亿元（-40.67%），单Q4收入25.08亿元（-15.44%），归母净利润 -1.61亿元；加快推进新产品研发，加强人才引进，优化人员效率，投入增加致盈利能力下降；拓展生长激素适应症，打造创新管线布局 [4] - **百克**：2024年实现收入12.29亿元（-32.64%），归母净利润2.32亿元（-53.67%），单Q4收入2.03亿元（-65.08%），归母净利润 -0.12亿元；立足水痘和流感疫苗优势拓展渠道，提升品牌影响力，但带状疱疹疫苗销售减少；多个在研产品取得进展，联营企业24价肺炎疫苗成人II期临床试验揭盲 [4] 财务预测 - **资产负债表**：涵盖货币资金、交易性金融资产等多项内容在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **利润表**：包含营业总收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **现金流量表**：有经营活动现金流、投资活动现金流等在2023A - 2027E的预测数据 [5] - **主要财务比率**：如ROE、ROA等在2023A - 2027E的预测数据 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600276|恒瑞医药|50.27|1.00|1.09|1.27|50.27|46.12|39.44| |300601|康泰生物|13.96|0.18|0.51|0.64|77.56|27.57|21.76| |300009|安科生物|8.08|0.42|0.57|0.67|19.13|14.29|12.00| |300294|博雅生物|26.92|0.79|1.10|1.24|34.08|24.58|21.70| |平均值| - | - | - | - | - | - |28.14|23.73| [6]

生长激素业务发展 - 对生长激素产品销售持理性态度 基于目前实际患者用药情况及潜在市场空间[1] - 积极推进长效生长激素新适应症拓展 成人生长激素缺乏适应症处于III期临床试验阶段[1] - 开展与司美格鲁肽联合用药用于增肌减脂适应症的临床研究 目前处于IIT阶段[1] 战略转型与研发投入 - 积极推进战略转型 构建高科技高壁垒的第二增长曲线[1] - 研发投入和市场推广费用增加 对短期业绩造成压力[2] - 聚焦核心管线并优化销售团队效率 加强费用管控能力[2] 新产品管线布局 - 多款1类创新药进入上市申请或临床研究阶段[2] - 完善以儿童及女性健康为主的多领域管线布局[2] - 发挥品牌质量优势及营销服务体系优势打造第二增长曲线[2] 海外业务拓展 - 积极推进生长激素及辅助生殖等相关产品海外市场销售[2] - 开展欧洲市场研发、新剂型研发及临床申请工作[2]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨2 42%，成分股百济神州(06160)上涨4 15%，信达生物(01801)上涨3 14%，亚盛医药-B(06855)上涨2 99%，再鼎医药(09688)和石药集团(01093)跟涨 [1] - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0 87%，成分股华东医药(000963)上涨2 23%，科伦药业(002422)上涨2 04%，康龙化成(300759)上涨1 97%，新产业(300832)上涨1 64%，药明康德(603259)上涨1 45% [4] ETF表现 - 港股医药ETF(159718)上涨2 04%，最新价报0 70元，近1月累计上涨3 32%，涨幅排名可比基金头部 [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0 30%，最新价报0 34元，近1周累计上涨0 60%，最新规模达15 88亿元 [4] 流动性数据 - 港股医药ETF盘中换手1 72%，成交409 99万元，近1月日均成交9576 02万元 [1] 政策影响 - 特朗普签署行政命令要求美国药品价格与全球最低价格国家相同，可能导致美国处方药价格下降30%至80%，引发全球医药市场担忧 [1] - 业内认为政策实际效果可能有限，因法律障碍、行业抵制及全球市场复杂性，若未获国会支持可能面临诉讼风险 [2] 行业前景 - 长期来看医药行业具备投资潜力，受益于人口老龄化和医疗需求增长 [2] 指数构成 - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60 54%，包括百济神州(10 67%)、药明生物(11 32%)、信达生物(7 42%)等 [5][7] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66 51%，包括恒瑞医药(10 22%)、药明康德(11 68%)、迈瑞医疗(9 20%)等 [8][10] 成分股表现 - 药明生物(02269)涨跌幅0 00%，权重11 32%，百济神州(06160)上涨4 15%，权重10 67% [7] - 药明康德(603259)上涨1 45%，权重11 68%，恒瑞医药(600276)上涨1 36%，权重10 22% [10]