核心观点 - 美晨科技正加速剥离非核心园林业务资产并重组债务 以实施“去园林化”战略转型 聚焦汽车零部件核心主业 [1][2][3] 业务与财务困境 - 园林工程施工业务持续深度亏损 2022至2024年营收分别为4.31亿元、2.78亿元、1.22亿元 同期贡献毛利分别为-0.77亿元、-1.25亿元、-1.44亿元 严重侵蚀公司利润 [1][3] - 公司长期入不敷出 资产持续缩水 2023至2024年资产负债率超97% 2025年三季度末资产负债率达101% 公司已资不抵债 [1][3] 资产剥离举措 - 公司拟以1元对价转让全资子公司海南美晨100%股权 该公司净资产为-7931.29万元 2025年前10个月营收为0 净利润亏损71.92万元 [1][4] - 以2025年10月31日为基准日 海南美晨股东全部权益评估价值为-7917.42万元 1元交易对价基于此审计评估结果 [1][4] - 剥离该负资产后 预计将增加公司2025年度所有者权益约0.79亿元 [2][5] 债务重组举措 - 公司实施约9亿元债权债务重组 子公司赛石园林将价值9亿元的应收账款和合同资产转让给控股股东及相关国资方 [1][2] - 此举用以代美晨科技偿还其对控股股东及相关国资方的借款本息 该部分借款本息余额合计9.25亿元人民币 [2][5] - 同时 此举也减少了赛石园林对美晨科技的欠款 公司曾向赛石园林提供借款本息余额共计24.78亿元人民币 [2][5] 核心主业现状与前景 - 公司汽车零部件业务由旗下美晨工业运营 为国家级高新技术企业 产品涵盖汽车悬架系统、减振系统、流体输送系统等 [2][5] - 该业务市场占有率全国第三 连续17年获“全国百佳汽车零部件供应商”称号 [2][5] - 2025年上半年 汽车零部件业务实现营收8.4亿元 同比增长17.15% 发展相对稳健 [2][5] - 随着新能源汽车产业快速发展 公司的技术积累有望迎来新的增长机遇 [2][5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但通过摘要和核心观点，明确指出了行业变革中的投资机会聚焦方向 [4] 报告核心观点 * 汽车悬架产业正经历由电动化与智能化驱动的深度变革，行业竞争核心从传统机械硬件转向“硬件为基、软件定义”的综合性体系能力 [4] * 电动化提升整车重量与能耗敏感性，催生对轻量化结构件及高性能悬架的刚性需求 [4] * 智能化推动悬架从被动适应向主动预判演进，使空气悬架、CDC等电控系统从高端配置向主流市场加速渗透 [4] * 产业链格局重塑：上游核心零部件领域，以保隆科技、中鼎股份为代表的国内供应商正成功打破国际巨头垄断，实现国产替代；中游系统集成环节，主机厂为掌控差异化体验与供应链安全，策略性向上整合，自研核心算法 [4] * 未来，软件算法能力、平台化降本能力以及与主机厂的协同研发能力，将成为衡量企业价值的关键维度 [4] * 投资机会将聚焦于成功实现国产替代的核心部件龙头、在电控悬架领域具备先发优势的系统集成商，以及为行业定义智能悬架提供关键赋能的底盘电子与控制方案供应商 [4] 行业定义与分类 * 汽车悬架系统是连接车身与车轮的弹性传力装置，核心作用是缓冲路面冲击、控制车身姿态，直接影响车辆的舒适性、操控性和安全性 [5] * 悬架正从一个被动响应的机械系统，向主动感知、主动决策的智能化、电控化系统演进 [5] * 基于工作原理和应用场景，汽车悬架系统产品可分为被动悬架、半主动悬架与主动悬架 [5] 行业特征 * **高端市场核心技术壁垒高**：外资企业通过长期专利布局形成“专利护城河”，研发涉及多学科技术且需要大量资金和时间投入 [7][8] * **电动化发展驱使技术迭代**：新能源汽车因电池增加整车重量，对悬架系统提出更高要求，需采用铝合金、复合材料等轻量化材料以降低簧下质量 [7][9] * **智能化发展推动技术革新**：多种传感器为悬架系统从机械被动模式向电控主动模式转型提供了技术条件，使其可主动控制弹簧高度、支撑力度等 [7][10] 发展历程 * **萌芽期（1934-1973）**：以螺旋弹簧被动悬架为主，开始普及但难以适应复杂路况 [11][12] * **启动期（1973-1989）**：半主动悬架概念提出并开始研究，因其提升性能且结构简单，在市场中逐渐推广，应用于宝马、奔驰等中高端车型 [11][13] * **高速发展期（1989-2015）**：主动悬架成为研究热点，空气悬架市场爆发并应用于豪华品牌，中国市场主要由欧美日传统巨头主导 [11][14] * **成熟期（2015至今）**：中国新能源汽车市场爆发带动悬架需求，孔辉科技、保隆科技等中国供应商实现技术突破和量产，打破外资垄断并在市场份额上实现超越，空气悬架出现向20-30万元价位车型下探的趋势 [11][15] 产业链分析 * **产业链结构**：分为上游（核心原材料与零部件供应）、中游（系统设计研发与总成制造）、下游（整车应用与后市场服务） [16] * **上游环节**： * 行业集中度高，呈现垄断格局，长期由采埃孚、大陆集团、KYB等国际巨头主导 [17][22] * 德国采埃孚在中国空气供给单元市场份额达50%，日本KYB在全球减振器市场份额达13% [17][22] * 新能源汽车发展推动悬架材料轻量化，高强度钢、铝合金及碳纤维复合材料应用增加 [21] * **中游环节**： * 国际企业加码中国投资，如大陆集团常熟工厂年产能力预计达20万车套，采埃孚在中国新建/扩建10家工厂并计划量产全主动悬架技术 [25] * 软件与算法正成为新的价值核心与竞争壁垒，例如基于特定算法可使车辆垂向加速度与俯仰角分别下降7.6%与5.9% [26] * **下游环节**： * 整车厂为打造差异化竞争，深度介入悬架系统研发，如蔚来开发ICC智能悬架，比亚迪推出“云辇”系统 [18][19][28] * 智能悬架普及带动专业维修需求增长，空气悬架成本正以每年约30%的速度下降 [28] 行业规模与预测 * **历史规模**：2019年至2024年，汽车悬架行业市场规模从672.52亿元人民币增长至834.21亿元人民币，期间年复合增长率为4.40% [29] * **规模萎缩原因（2020年）**：宏观经济承压导致汽车产销量下跌，2020年第一季度中国汽车产销量同比分别断崖式下跌45.2%与42.4% [30] * **规模扩张原因（近年）**：新能源汽车市场爆发式增长，销量从2022年的688.7万辆跃升至2024年的1286.6万辆，期间CAGR高达54.0%，带动以空气悬架（平均成本4000-10000元）为代表的高性能悬架需求 [31] * **未来预测**：预计2025年至2029年，行业市场规模将从879.66亿元人民币增长至1114.54亿元人民币，期间年复合增长率为6.10% [29] * **未来增长驱动**： * 高性能悬架系统需求增长，技术下放至中低端市场，如空气悬架向20万元级车型渗透 [32] * 线控悬架系统成为未来趋势，目前渗透率仍低于3%，其单车配套价值远高于传统悬架，将推动市场规模增长 [33] 政策环境 * **《机动车运行安全技术条件（GB 7258-2017）》**：强制要求部分商用车装备空气悬架，推动了该技术的普及和发展 [37] * **《2022年汽车标准化工作要点》**：明确提出推进空气悬架等关键零部件的标准研究与制修订工作 [37] * **《制造业可靠性提升实施意见》**：将悬架系统等线控底盘系统列为汽车行业可靠性提升重点，促进产业升级 [38] * **《产业机构调整指导目录（2024年本）》**：将汽车空气悬架、电控智能悬架、线控底盘系统等明确列入鼓励类产业 [38] * **《中国制造2025》**：推动汽车悬架行业向智能化、电动化主动悬架转变，并强调底盘系统轻量化 [38] 竞争格局 * 行业呈现“全球头部主导、中国分层追赶”，且市场集中度较高的格局 [39] * **国外企业**：凭借先发优势与技术积累占据主导，如采埃孚在汽车悬架系统领域的市场份额预计不久后将达到33%以上，并通过多次并购整合形成提供全栈解决方案的能力 [40][41][42] * **中国企业梯队**： * 第一梯队：保隆科技、孔辉科技、拓普集团等 [39] * 第二梯队：比亚迪、天润工业、长城汽车等 [39] * 第三梯队：奕力电磁、泰展机电、吉信科技等 [39] * **国产化趋势**：中国新能源汽车市场全球最大（2024年产销量均超1280万辆），以孔辉科技、拓普集团、保隆科技为代表的中国厂商已拿下约82.2%的国内市场份额，其中孔辉科技以36.5%的份额居首 [43] * **未来竞争变化**：下游整车厂向上整合自研悬架系统，将使行业竞争更加激烈，价值分配向主机厂软件算法能力与专项供应商硬件技术优势转移 [44] 重点公司分析 * **保隆科技 (603197)**： * 客户包括丰田、大众、保时捷、奔驰、宝马、比亚迪、蔚来、理想等 [59] * 2024年毛利率为24.7%，处于行业领先位置 [59] * 智能悬架业务已实现规模量产，除供应国内车企外，已获得国外某知名电动车新势力超2.3亿元订单 [40] * **孔辉科技**： * 中国空气悬架龙头企业，国内首家实现乘用车空气悬架系统OEM量产供货的企业 [63] * 2024年预计交付超过60万台份，合作伙伴包括理想、岚图、极氕等16家车企 [63] * 空气弹簧总成年产能180万台套 [63] * **拓普集团 (601689)**： * 2024年主营业务营收为250.1亿元，研发费用为12.2亿元，均为行业领先水平 [68] * 合作伙伴包括赛力斯、小米、蔚来、比亚迪、长城等，并加速国际化市场布局 [68] * **天润工业 (002283)**： * 业务主要聚焦于商用车空气悬架系统 [72] * 主要客户有中国重汽、一汽解放、东风华神等 [72] * **中鼎股份 (000887)**： * 旗下子公司德国AMK为空气悬架行业前三供应商，合作伙伴包括沃尔沃、捷豹路虎、奥迪等 [76] * 旗下子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧研发，并加快布局磁流变减振器项目 [76]

巴斯夫在机器人产业的战略合作 - 与江苏纽泰格科技集团签署战略合作协议，整合巴斯夫先进材料与纽泰格产品开发制造优势，聚焦机器人与汽车行业材料创新[2] - 合作涵盖联合研发、产品设计与制造、市场拓展及供应链协同，旨在加速创新材料解决方案在相关领域应用落地[2] - 纽泰格为国家高新技术企业，2024年销售产值9.75亿元，产品包括汽车悬架、传动、发动机系统等高性能精密注塑和铝铸零部件[2] 巴斯夫机器人产业合作布局 - 自八月以来第三次签约合作布局机器人产业，包括与上海傅利叶智能科技及明新旭腾新材料股份有限公司的合作[2][3] - 通过三次合作完成从整机、特性材料到轻量化材料的全面产业布局[3] - 与明新旭腾合作旨在凭借聚氨酯、热塑性聚氨酯和工程塑料优化机器人本体部分材料性能[3] 机器人产业发展驱动因素 - 宏观层面，2024年全球工业机器人安装量同比持平背景下，中国市场实现7%逆势增长[3] - 摩根士丹利预测到2050年全球人形机器人年营业收入将突破5万亿美元，产业规模远超汽车产业[3] - 产业链层面，智能机器人加速进入服务、医疗、工业等场景，汽车与机器人共享超过50%供应链资源[4] 高分子材料在机器人领域应用 - 多家高分子材料企业已进行机器人产业布局，包括金发科技、普利特、会通股份等[4] - 具体应用包括：雷达外壳采用PBT+玻纤，关节/骨骼结构件采用PA66或PPA加短玻纤，执行器齿轮/轴承采用PEEK等[4] - 灵巧手皮肤和电子皮肤使用TPU材料，外壳/装饰件采用ABS或PC/ABS材料[4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入4.95亿元，同比增长8.97%，其中第二季度收入2.55亿元，同比增长15.09% [1] - 归母净利润1978.74万元，同比下降38.32%，但第二季度净利润1067.77万元，同比增长15.01% [1] - 扣非净利润1865.77万元，同比下降41.72% [1] 盈利能力指标 - 毛利率22.26%，同比下降9.52个百分点 [1] - 净利率4.02%，同比下降43.03% [1] - 每股收益0.13元，同比下降56.37% [1] 资产负债结构 - 应收账款3.42亿元，同比增长14.57%，占最新年报归母净利润比例达638.1% [1][8] - 有息负债4.06亿元，同比增长8.57%，有息资产负债率达23.05% [1][8] - 货币资金4.46亿元，同比增长6.38% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.43元，同比下降19.35% [1] - 投资活动现金流净额大幅下降42.66%，主要因购进固定资产支付的现金增加 [4] - 筹资活动现金流净额大幅增长135.5%，主要因取得借款增加 [5] 费用与投入 - 三费总额5191.72万元，占营收比例10.5%，同比下降0.37% [1] - 研发投入同比增长19.67%，主要因新产品增多导致直接材料投入增加 [3] 业务驱动因素 - 公司业务聚焦汽车悬架系统、转向系统、三电系统的轻量化应用 [8] - 商业模式主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益 [6] - 历史ROIC中位数13.74%，2024年ROIC为5.38% [6] 所得税变动 - 所得税费用同比大幅增长106.0%，主要受税率差异影响 [3]

股价表现 - 最新股价23.30元 较前一交易日上涨1.32元[1] - 当日开盘价21.99元 最高价23.30元 最低价21.65元[1] - 成交量211,442手 成交金额4.78亿元[1] 交易动态 - 上午9点38分5分钟内快速反弹超过2%至22.09元[1] - 下午13点01分5分钟内快速回调超过2%至22.72元[1] - 主力资金净流入3,117.24万元 占流通市值1.24%[1] 公司业务 - 属于汽车零部件行业[1] - 主营业务为汽车悬架系统、汽车内外饰件研发生产和销售[1] - 产品主要应用于乘用车领域[1]

纽泰格调研要点 - 公司主营业务聚焦汽车悬架系统、转向系统、三电系统的轻量化应用，自2022年上市以来业务收入持续增长 [1] - 公司将继续加大研发投入增强核心技术水平，加快新产线产能爬坡并重点开发优质客户以推动业务增长 [1] - 多个新业务同步开发中，汽车底盘用高性能材料进展较快，预计2023年下半年完成样品开发并向客户送样 [1] - 并购策略聚焦产业链上下游和相关新兴业务，从多维度考察并购交易以提高成功率 [1] - 毅达投资的三支基金基于自身业务需要实施减持计划 [1] 藏格矿业调研要点 - 碳酸锂生产流程中吸附车间三代技术老卤收率达80%以上，膜车间收率达98%，产品车间理论收率可达99%以上 [2] - 吸附剂前期投入较大但每吨碳酸锂成本占比小，每年补充吸附剂100～200立方米 [2] - 目前采矿许可证仅适用地面以下20米矿产开采，暂未取得深层卤水采矿许可证 [2] - 麻米错矿业生产工艺与藏格锂业大体一致但增加卤水改性环节，已培养100多名技术人员可迅速投入该项目 [2] - 使用铝系吸附剂因其使用寿命长且成本低，符合生产工艺要求 [2] - 巨龙铜业累计现金分红65亿，通过采购成本降低、规模效应和收率上升等措施降低成本 [2] - 巨龙铜业通过技术改造、信息化建设和优化药剂添加点提升收率，产品销售模式为尽产尽销 [2] 聚鸣投资背景 - 管理规模超300亿，核心团队来自国内一流公募基金和资管行业，投研团队来自清华大学等高校 [3] - 董事长刘晓龙曾任广发基金权益投资总监，管理规模超300亿并拥有150亿社保基金管理经验 [3] - 代表产品2018年收益7.6%，2019年收益65.06%，2020年收益97.13%，多次获得金牛奖等权威奖项 [3]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位包括华创证券、国信证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月13日13:30 - 17:00，地点在江苏省淮安市长江东路555号（纽泰格集团5工厂） [2] - 上市公司接待人员有董事长戈浩勇等 [2] - 活动分为公司展厅参观、座谈交流、生产厂区参观三个环节 [2] 业务发展 现有业务增长 - 现有业务聚焦汽车悬架、转向、三电系统轻量化应用，自2022年上市后业务收入持续增长 [3] - 公司将加大研发投入、增强核心技术、开发重点优质客户、加快新产线产能爬坡以推动业务增长 [3] 新业务进展 - 公司多个新业务同步开发，汽车底盘用高性能材料进展较快，核心岗位人员到位，预计2025年下半年完成样品开发并送样 [3] 股东减持 - 南京毅达管理的疌泉毅达、扬中毅达、淮安毅达三支基金于2019年6 - 11月投资公司，2023年2月解禁，基于自身业务需要实施减持计划 [3] 投资并购 - 公司并购聚焦产业链上下游和新兴业务，已制定明确并购标的画像 [3] - 公司与国内外投行等建立合作拓展项目来源，从并购战略、标的质量等多维度考察并购交易以提高成功率 [3]