转让组织 - 中信证券受中国时代远望科技有限公司委托组织华峰测控询价转让[3] 资格核查 - 中信证券对出让方资格核查，含访谈、收集文件和检索信息[5] 出让方情况 - 中国时代远望1991年成立，为合法存续国企，非控股股东[6][7][8] - 出让方无违规，转让股份无受限，已履行必要程序[8]

股权转让 - 中国时代远望科技有限公司拟转让华峰测控392.77万股，占总股本的2.90% [1] - 转让原因为自身资金需求，不通过集中竞价交易或大宗交易方式进行 [1] - 受让方为具备相应定价能力和风险承受能力的机构投资者，受让后6个月内不得转让 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力强劲，看好 STS8600 销售前景，维持“买入”评级 [4] - 随着公司机台占领市场及新机台通过验证，预计公司将保持高增速与盈利能力，上修 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至 2025 年 4 月 30 日，当前股价 145.18 元，一年最高最低 164.49/75.50 元，总市值 196.63 亿元，流通市值 196.63 亿元，总股本 1.35 亿股，流通股本 1.35 亿股，近 3 个月换手率 100.14% [1] 业绩情况 - 2024 全年营收 9.1 亿元，yoy+31.05%，归母净利润 3.3 亿元，yoy+32.69%，毛利率 73.31%，同比提升 0.84pct [4] - 2025 年 Q1 营收 2.0 亿元，yoy+44.46%，归母净利润 0.6 亿元，yoy+164.23%，毛利率达 75.29% [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 12/14/18 亿元（2025/2026 年前值为 10/13 亿元），归母净利润分别为 4.3/5.5/7.4 亿元（2025/2026 年前值为 4.3/5.4 亿元），对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 45/36/27 倍 [5] 行业趋势 - 模拟&功率测试：全球半导体产业周期触底回升，传统工业市场 Q1 高个位数增长，终端市场库存低，A股模拟芯片公司业绩印证产业回暖，公司作为龙头有望提升市占率 [6] - SoC 数字测试：数字芯片景气度向好，公司布局 STS 8600 完善产品线，拓宽测试范围，已进入客户验证阶段，有望实现国产替代 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|691|905|1182|1423|1811| |YOY(%)|-35.5|31.0|30.6|20.4|27.3| |归母净利润(百万元)|252|334|434|548|742| |YOY(%)|-52.2|32.7|29.9|26.2|35.5| |毛利率(%)|71.2|73.3|72.5|73.0|74.9| |净利率(%)|36.4|36.9|36.7|38.5|41.0| |ROE(%)|7.6|9.4|11.1|12.8|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.86|2.47|3.20|4.04|5.48| |P/E(倍)|78.1|58.9|45.3|35.9|26.5| |P/B(倍)|5.9|5.5|5.0|4.6|4.0| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力强劲，看好 STS8600 销售前景，维持“买入”评级 [4] - 随着公司机台占领市场及新机台通过验证，预计公司将保持高增速与盈利能力，上修 2025/2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至 2025 年 4 月 30 日，当前股价 145.18 元，一年最高最低 164.49/75.50 元，总市值 196.63 亿元，流通市值 196.63 亿元，总股本 1.35 亿股，流通股本 1.35 亿股，近 3 个月换手率 100.14% [1] 业绩情况 - 2024 全年营收 9.1 亿元，yoy+31.05%，归母净利润 3.3 亿元，yoy+32.69%，毛利率 73.31%，同比提升 0.84pct [4] - 2025 年 Q1 营收 2.0 亿元，yoy+44.46%，归母净利润 0.6 亿元，yoy+164.23%，毛利率达 75.29% [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 12/14/18 亿元（2025/2026 年前值为 10/13 亿元），归母净利润分别为 4.3/5.5/7.4 亿元（2025/2026 年前值为 4.3/5.4 亿元），对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 45/36/27 倍 [5] 行业趋势 - 模拟&功率测试：全球半导体产业周期触底回升，传统工业市场 Q1 高个位数增长，终端市场库存低，A股模拟芯片公司业绩印证产业回暖，公司作为龙头有望提升市占率 [6] - SoC 数字测试：数字芯片景气度向好，公司布局 STS 8600 完善产品线，拓宽测试范围，已进入客户验证阶段，有望实现国产替代 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|691|905|1182|1423|1811| |YOY(%)|-35.5|31.0|30.6|20.4|27.3| |归母净利润(百万元)|252|334|434|548|742| |YOY(%)|-52.2|32.7|29.9|26.2|35.5| |毛利率(%)|71.2|73.3|72.5|73.0|74.9| |净利率(%)|36.4|36.9|36.7|38.5|41.0| |ROE(%)|7.6|9.4|11.1|12.8|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.86|2.47|3.20|4.04|5.48| |P/E(倍)|78.1|58.9|45.3|35.9|26.5| |P/B(倍)|5.9|5.5|5.0|4.6|4.0| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营收1.98亿元，基本恢复到2023年Q1水平，同比增速达+44.46% [1] - 2025年Q1归母净利润0.62亿元，同比大幅增长+164.23%，扣非归母净利润0.51亿元，同比+59.73% [1] - 2025年Q1毛利率75.29%，同比提升+0.21pct，同一口径下产品毛利率稳中有升 [1] - 期间费用率整体下行2.63pcts，归母净利润率31.33%，同比提升+14.2pct [1] 业务进展 - SOC测试机在客户端验证，公司启动"基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目"和"高端SoC测试系统制造中心建设项目" [1] - 公司作为国内模拟测试机龙头，经验丰富，有望在SOC测试机市场实现国产替代 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为11.81亿元、15.14亿元、18.73亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.30亿元、5.81亿元、7.25亿元 [2] - SOC测试机国产化率很低，公司突破在即，看好长期发展 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 166.42 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 营收同比增长源于市场需求提升带动核心产品放量，环比下滑是季节性因素，归母净利润同比大幅增长得益于收入增长和毛利率提升，看好下游客户需求修复持续性和新品拓展打开长期成长空间 [1] - 考虑 1Q25 研发投入增长略超预期，下调 2025/2026/2027 年归母净利润预期，但因行业竞争格局优且公司处龙头地位、新产品推进有望提升竞争力，给予 53.0x 2025 年 PE，目标价 166.42 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 1Q25 营收 1.98 亿元，同比增长 44.46%，环比下降 30.44%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 164.23%，环比下降 48.74% [1] - 1Q25 整体毛利率 75.29%，同比增长 0.20pcts，环比增长 9.11pcts，主要源于产品结构变化和成本结构优化 [2] - 1Q25 研发费率 25.96%，同比增长 0.54pcts，环比增长 7.84pcts，费用同比增长 47.51%，源于研发人员数量和薪酬增加 [2] 2025 展望 - SEMI 预计 2025 年半导体测试设备市场将从 2023 年的 62.5 亿美元增长至 80 亿美元 [3] - 核心产品 STS8300 2024 年出货量同比大幅增长，海外市场布局持续推进，新工厂产品已装机 [3] - 新一代产品 STS8600 如期推进，在客户端验证，未来放量有望助力业绩增长 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|690.86|905.35|1,120|1,324|1,585| |+/-%|(35.47)|31.05|23.73|18.23|19.66| |归属母公司净利润 (人民币百万)|251.65|333.91|425.27|514.49|595.84| |+/-%|(52.18)|32.69|27.36|20.98|15.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.86|2.47|3.14|3.80|4.40| |ROE (%)|7.55|9.35|10.64|11.41|11.67| |PE (倍)|82.64|62.28|48.90|40.42|34.90| |PB (倍)|6.24|5.82|5.20|4.61|4.07| |EV EBITDA (倍)|76.43|54.10|43.68|35.11|29.41|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [16] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率等指标有相应表现 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有数据体现 [16] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测数据 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有对应数值 [16]

报告公司投资评级 - 给予华峰测控“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 188.64 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩重回正增长，25Q1 延续增长态势，受益于行业复苏和下游需求机遇，核心产品 STS8300 表现突出，盈利能力提升，全球化布局成效显著，持续加大研发投入，全新一代测试系统 STS8600 进入客户验证阶段 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 9.05 亿元，同比+31.05%；归母净利润 3.34 亿元，同比+32.69%；扣非后归母净利润 3.4 亿元，同比+34.35%；25Q1 实现营业收入 1.98 亿元，同比+44.46%；归母净利润 0.62 亿元，同比+164.23%；扣非后归母净利润 0.51 亿元，同比+59.73% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 11.68 亿元、14.48 亿元、17.81 亿元，归母净利润分别为 4.4 亿元、5.64 亿元、7.16 亿元 [9] 产品情况 - 核心产品 STS8300 出货量同比大幅提升，客户生态圈建设成效显著；三大主力机型 STS8200、STS8300、STS8600 覆盖核心测试需求，截至 24 年底全球装机量超 7500 台 [2][3] - 2024 年研发费用达 1.72 亿元，同比+30.60%，全新一代测试系统 STS8600 已进入客户验证阶段，具备更高通道数和测试频率 [4] 市场布局 - 2024 年持续加大海外市场拓展力度，日本全资销售与服务公司、马来西亚槟城工厂、美国硅谷地区子公司相继成立或运营，在越南、印度等新兴市场布局稳步推进 [5][8] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 11.0%、23.0%、41.7%，绝对收益分别为 7.4%、21.9%、45.8% [6] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 29.0%、24.0%、23.0%，净利润增长率分别为 31.9%、28.0%、27.1%，毛利率分别为 75.0%、75.2%、75.8%等 [12]

产品质量管理 负责任的采购 研发管理与创新 精益管理和质量控制 客户服务和满意度 市场和宣传 道德与合规 | 目录 | | | --- | --- | | 关于本报告 | 01 | | 董事长致辞 | 03 | | 关于华峰测控 | 05 | | 附录 | 69 | | 员工 | 13 | | --- | --- | | 健康与安全保障 | 14 | | 员工培训体系 | 15 | | 员工薪酬与激励 | 17 | | 员工福利体系 | 17 | | 员工活动组织 | 19 | | 包容与多元化管理 | 20 | | 员工职能分类 | 21 | | 员工雇佣与校企合作 | 21 | | 以企业担当赋能教育 | 22 | | 员工满意度调查 | 22 | | 人才梯队发展战略 | 23 | | 员工绩效考核与评估 | 23 | | 员工流失 | 24 | | 最佳雇主荣誉 | 25 | | 员工沟通 | 25 | 环境 环境管理 迈向绿色工厂 绿色倡议 清洁技术 产品与供应链 关于本报告 报告范围 报告组织范围：本报告涵盖北京华峰测控技术股份有限公司及其所属公司（以下简称"华峰测控""华 峰""公司"或"我们" ...

业绩相关 - 2019 - 2024年研发投入金额分别为3266万、5914万、9404万、11781万、13198万、17237万元[185] - 2019 - 2024年研发投入占营收比例分别为12.83%、14.88%、10.71%、19.10%、11.00%、19.04%[185] 用户数据 - 2022年7月公司设备全球装机量超5000台，2023年5月超6000台，2024年超7500台[35][37] 未来展望 - 公司计划将电源利用率从50%提高到80%，到2026年底设备整体功耗降低20%[177] 新产品和新技术研发 - STS8600测试系统实现40ps通道校准，采用20000个电气测试通道，支持40Gbps高速总线通信等[175] - 2024年公司加速研发信息化建设，创建高效智能研发管理系统[168] - 公司与高校合作开展电力储能单元项目，提高研发效率[182] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司实施“1 + 2”轮岗模式，员工轮岗两个月后进行绩效评估，通过者可获补贴和发展机会[103] - 公司绩效评估周期分为月、季、年，结果分五级，与绩效工资、奖金等直接挂钩[104] 员工相关 - 公司员工总数780人，其中生产人员54人、行政人员14人、销售人员38人等[90] - 2024年公司员工满意度调查共收集510份问卷，有效问卷502份，问卷有效率98%，整体满意度得分为4.53分[94] - 2024年公司员工离职率为12%，处于相对稳定水平[105] - 研发团队人员同比增长率为52%，研发人员离职率为12%[166] - 2024年公司员工活动参与人数676人，总运动里程达51072公里[84] - 公司年度培训总时长3950小时，外部培训时长504小时，内部培训时长3446小时，研发部门培训时长1516小时[59] - 2024年公司环境和安全相关培训总时长达847小时[56] 供应商相关 - 公司共有231家供应商，包括111家国内制造商、84家国内制造商的代理商和经销商、34家外国制造商及其代理商和经销商[147,149] - 2024年公司为16家合作供应商举办59场培训活动[156] - 2024年172家供应商参与战略分级评估，分为优选（31家）、可选（91家）、受限（31家）和淘汰（19家）[157] ESG相关 - 2024年公司已完成范围1和范围2的碳排放披露，正推进范围3的核算[18] - 2024年公司范围1和范围2的总碳排放量达1491.83公吨二氧化碳当量，碳排放强度较2023年下降8.3%[116] - 公司碳排放强度为每100万元人民币1.65吨二氧化碳当量，较2023年下降8.3%[124] - 2024年公司处理的废物总量达0.43吨[125] - 2024年公司总用水量达7987吨[128] - 天津工厂平面绿化率目标不低于32%，垂直绿化率提高到18%[129,131] - 公司确定14项重要ESG问题，包括5项环境问题、5项社会问题和4项治理问题[43] 荣誉相关 - 公司荣获国家级专精特新“小巨人”企业、2024年A股上市公司ESG报告初期优秀百强等荣誉[29] - 公司获得2024年智联招聘“最佳雇主”称号[107] 管理相关 - 2024年公司更新研发管理系统、大量材料管理系统和研发行政手册[158] - 生产过程中确保操作人员100%遵守标准化流程文件[188] - 整机交付检验异常通过即时站会进行100%分析[197] - 公司开展生产线全面精益管理，加强测试系统质量[187] 行业背景 - 2024年全球半导体行业逐渐复苏，公司坚持ESG理念提升可持续发展能力[17]