投资评级与目标价 - 报告对华峰测控维持"买入"投资评级 [1][5] - 目标价为人民币27812元 [4][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收405亿元，同比增长6721%，环比增长2021% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为191亿元，同比增长8999%，环比增长4280% [1][2] - 2025年前三季度累计营收939亿元，同比增长5121% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润387亿元，同比增长8157% [1] - 第三季度毛利率为7378%，环比下降056个百分点 [2] - 第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率环比分别下降284、045和008个百分点 [2] - 第三季度存在2589万元公允价值变动净收益 [2] 产品线与技术展望 - 公司拥有三大主力测试机型：STS8200、STS8300和STS8600 [3] - STS8600面向高性能SoC芯片测试，其量产与客户导入工作如期推进 [3] - 公司启动可转债项目研发基于自研ASIC的国产化测试系统 [3] - 自研ASIC有望为8600机台提升多通道并行处理能力、可靠性和测试精度 [3] - 预计8600量产后将受益于算力与SoC测试国产化趋势 [3] - 公司持续推进三大主力机型零部件降本以提升毛利率 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至555/594/650亿元 [4] - 对应三年复合增长率为2485% [4] - 对应每股收益EPS为409/438/480元 [4] - 维持2025年680倍PE估值 [4] - 估值上调主要基于每股收益预期增长 [4] - 可比公司平均市盈率从6405倍上升至7618倍 [4]

主力资金净买入概况 - 截至10月29日，沪深两市共有112只个股连续5日或5日以上获得主力资金净买入 [1] 连续获净买入天数居前个股 - 老凤祥连续获主力资金净买入天数最多，已达13个交易日 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的个股包括岱美股份、浙文互联、ST中迪、景津装备、友发集团、大连友谊、华峰测控、开勒股份等 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为9.39亿元人民币，在已披露的同业公司中排名第62 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为3.87亿元人民币 [1] - 2025年第三季度公司摊薄每股收益为2.86元 [4] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为1.26亿元人民币 [1] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为74.30%，较上季度减少0.39个百分点，较去年同期减少1.34个百分点 [3] - 公司最新ROE为9.97% [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为7.21%，较上季度增加0.55个百分点，较去年同期增加0.66个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.24次，在已披露的同业公司中排名第72 [4] - 公司最新存货周转率为1.12次，在已披露的同业公司中排名第85 [4] 股权结构 - 公司股东户数为1.02万户，前十大股东持股数量为8048.38万股，占总股本比例为59.38% [4] - 前两大股东为天津芯华投资控股有限公司（持股27.47%）和中国时代远望科技有限公司（持股11.92%） [4] - 香港中央结算有限公司为第三大股东，持股比例为6.28% [4]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入达9.39亿元，同比增长51.21% [1] - 归属母公司股东净利润为3.87亿元，同比增长81.57% [1] - 基本每股收益为2.86元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.39亿元，同比增长8.24% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元，同比增长81.57% [3] - 三季度营业收入、利润总额和净利润均有所增加 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要系市场需求增加所致 [1] - 每股收益指标随着净利润变动而变动 [1]

董事会秘书任职条件 - 任期三年，届满可续聘[3] - 犯罪剥夺政治权利执行期满未逾5年等多种情形不得担任[6][7] 董事会秘书聘任与解聘 - 原任离职后三个月内应聘任新秘书[7] - 出现规定情形一个月内解聘[8] 董事会秘书职责 - 组织筹备并列席董事会及股东会会议[12] - 为公司与上交所指定联络人，负责信息披露[16] - 协助董事会加强公司治理机制建设[16] - 负责投资者关系管理事务[16] - 协助制定公司资本市场发展战略[17] - 负责公司规范运作培训事务[17] - 提示董事、高管履行义务[17] 公司保障措施 - 为秘书履职提供便利条件[18] - 秘书空缺超三个月法定代表人代行，6个月内完成聘任[18] - 保证秘书参加上交所后续培训[18] 制度生效规则 - 制度自董事会审议通过生效，修改亦同[20]

内部控制原则与要素 - 公司建立与实施内部控制应遵循全面性、重要性等原则[3][4] - 有效内部控制包括内部环境、风险评估等基本要素[4] 职责分工 - 董事会负责内部控制体系建立健全和实施，审批相关制度和报告[6] - 董事会审计委员会审查内部控制制度，监督实施和自我评价[7] - 总经理及高管层组织建立、修订风险数据库和内部控制制度[8] - 审计部拟定评价计划、组织评价工作等[8] - 其他相关部门负责本部门内部控制制度运行和完善[9] - 内部控制专员负责制度流程梳理和手册编写维护[9] 风险识别与控制 - 公司识别内部风险关注人力资源、管理等因素[16] - 公司识别外部风险关注经济、法律等因素[16] - 公司结合风险评估结果运用控制措施将风险控制在可承受度内[20] 业务制度 - 公司对重大业务和事项实行集体决策审批与联签制度[30] - 从事会计工作的人员必须取得会计从业资格证书[31] 子公司管理 - 公司建立对控股子公司的控制政策及程序[24] - 公司对控股子公司的管理控制包括确定章程条款等活动[24] 关联交易 - 公司应在上市后十个交易日内填报关联人信息，变化在二日内更新[27] - 公司披露的关联交易需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[27] - 公司向关联人购买资产满足条件需提供盈利预测报告等[29] - 公司需与关联人就资产盈利情况签订补偿协议[29] - 公司委托关联人销售产品按合同期委托代理费作为关联交易金额[31] 担保与投资 - 公司对外担保应遵循合法、审慎等原则，控制担保风险[32] - 公司对外担保需调查被担保人情况，必要时评估风险[33] - 公司对外担保尽可能要求对方提供反担保[33] - 公司募集资金使用遵循规范、安全等原则，按规定执行[34] - 公司对募集资金使用严格履行审批程序，按承诺用途使用[35] - 公司重大投资内部控制遵循合法、审慎等原则，控制投资风险[36] - 公司进行证券投资等需制定严格决策程序，由董事会或股东会审议[36] - 公司进行衍生产品投资应制定决策等措施，并限定投资规模[37] - 公司进行委托理财应选合格专业理财机构，董事会指派专人跟踪[37] 信息披露与管理 - 董事会秘书为公司对外发布信息主要联系人，董事长为信息披露第一责任人[39] - 独立董事和审计委员会负责监督《信息披露事务管理制度》实施情况[40] - 公司规范投资者关系活动，建立重大信息内部保密制度[41] - 公司明确财务信息披露中财务管理部门和内部审计机构责任[42] 其他制度 - 公司防止控股股东及关联方占用资金和资产[44] - 公司按规定实施与控股股东及关联方的关联交易行为[44] - 公司建立信息与沟通制度，明确信息收集、处理和传递程序[47] - 公司利用信息技术促进信息集成与共享，保证信息系统安全稳定运行[47] - 公司建立反舞弊机制，明确重点领域与职责权限[48] - 公司建立举报投诉和举报人保护制度，设置举报专线[48] 检查与监督 - 公司定期和日常、专项检查内控制度落实情况[50] - 内部审计部门每季度至少向董事会或其专门委员会报告一次工作情况[51] - 内部审计部门每年提交一次内部审计报告[51] - 检查监督发现的内部控制缺陷及问题列为绩效考核项目[52] - 董事会审计委员会形成内部控制自我评估报告，与年报同时披露[52] - 公司按要求聘请外部审计机构对内部控制进行年度审计并公开披露[53] - 公司至少每两年要求会计师事务所对内部控制有效性进行一次审计或鉴证[53] - 如注册会计师对内部控制有效性表示异议，董事会等需专项说明[54] 手册修订 - 内部控制手册年度修订与重大修订需经总经理办公会、董事会审议，总经理签批后颁布执行[55]

北京华峰测控技术股份有限公司 董事会议事规则 第二章 董事会的构成与职责 第五条 董事会由 8 名董事组成，其中独立董事 3 名，职工代表董事 1 名。 第一章 总则 第一条 为了进一步明确北京华峰测控技术股份有限公司（以下简称"公 司"）董事会内部机构、规范议事方式及决策程序，促进董事和董事会有效地履 行其职责，提高董事会规范运作和科学决策水平，根据《中华人民共和国公司法》 《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所科创板股票 上市规则》（以下简称《上市规则》）《上海证券交易所科创板上市公司自律监 管指引第 1 号——规范运作》等相关法律、行政法规、规范性文件和《北京华峰 测控技术股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）等有关规定，制定《北 京华峰测控技术股份有限公司董事会议事规则》（以下简称"本规则"）。 第二条 公司设立董事会，董事会由股东会选举产生，受股东会委托，负责 经营管理公司的法人财产，是公司的经营决策中心。 董事会按照法律、法规和《公司章程》的有关规定及股东会赋予的职权，在 其职责范围内行使权利，确保公司遵守法律、法规和《公司章程》的规定，公平 对待所有股东。 公司董事会各 ...

关联交易定义 - 关联人包括直接或间接控制公司、持股5%以上的自然人或法人等[5] - 关联交易包括购买或出售资产、对外投资等十二种类型[8][9] 关联交易原则 - 公司发生关联交易应保证合法性、必要性等并遵循四项原则[9] - 公司确认关联关系和处理关联交易应遵循五项基本原则[3] 交易合同要求 - 公司与关联人关联交易应签书面合同，内容明确具体[10] 资源保护措施 - 公司应防止股东及其关联人占用或转移公司资金等资源[10] 关联身份界定 - 关联董事包括交易对方、其直接或间接控制人等情形[13] - 关联股东包括交易对方、被交易对方直接或间接控制等情形[13] 审批权限划分 - 总经理审批权限：与关联自然人单笔交易低于30万元；与关联法人成交低于公司最近一期经审计总资产或市值0.1%或低于300万元[16] - 董事会审批权限：与关联自然人交易30万元以上；与关联法人成交占公司最近一期经审计总资产或市值0.1%以上且超300万元[16] - 股东会审批权限：与关联人交易金额（除担保）占公司最近一期经审计总资产或市值1%以上且超3000万元[17] 特殊交易规定 - 公司向关联人买资产，成交价比账面值溢价超100%，交易对方未提供相关承诺需说明原因[18] - 公司为关联人担保，经全体非关联董事过半数、出席董事会非关联董事三分之二以上通过后交股东会[18] - 关联交易形成特别决议，须非关联股东有表决权股份数2/3以上通过[15] 日常交易要求 - 日常关联交易年度预计超金额需重新履行审议披露程序[22] - 日常关联交易协议期限超3年，每3年重新履行审议披露义务[22] 特定交易流程 - 公司与董事等及其配偶关联交易，对外披露后交股东大会审议[24] - 公司与关联人共同出资设公司，全现金出资按比例定股权可豁免股东会审议[18] 制度相关说明 - 制度由公司董事会负责解释和修订[26] - 制度自股东会审议通过之日起生效[26] 公司与时间信息 - 公司为北京华峰测控技术股份有限公司[27] - 时间为2025年10月29日[27]