业绩表现 - 公司25H1营收372亿元，同比增长23 8%，归母净利润27 1亿元，同比增长62 3%，毛利率15 9%，同比下降0 7pct [1] - 25Q2营收194亿元，同比增长28 3%，环比增长8 5%，归母净利润14 6亿元，同比增长27%，环比增长16 5% [1] - 业绩符合预期，此前预告25H1归母净利26-28亿元 [1] 镍业务 - 25H1镍产品出货13 9万吨，同比增长84%，预计Q2出货7万吨，环比持平 [2] - 湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，25H1MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计全年达24万吨(权益量近13万吨) [2] - 25H1华越、华飞贡献净利润合计12 6亿元，MHP镍成本1 2万美金，Q2镍均价1 55万美金/吨，单吨利润0 35万美金，预计25年镍利润贡献30-35亿 [2] 钴业务 - 25H1钴产品出货2 1万吨，同比下降10%，预计Q2出货1万吨，环比持平 [3] - 25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1 2万吨+ [3] - Q2钴均价上涨至24万元/吨，预计Q2贡献2亿左右利润增量，若钴价上涨至30万元/吨+，对应公司业绩具备15-20亿弹性 [3] 铜和锂业务 - 预计25Q2铜产品出货1 9万吨，环比增长20%，全年铜出货量预计9万吨(2万吨自有矿+7万吨加工)，贡献7-8亿利润 [3] - 碳酸锂Q2全成本8万元/吨(含税)，预计公司通过套保实现盈亏平衡，25全年出货维持3万吨以上的预期 [3] - 5万吨硫酸锂项目计划25年底建成，全成本将降至6万元/吨(含税) [3] 三元正极业务 - 25H1三元正极出货4万吨，同比增长18%，9系占比提升至60%+，预计Q2三元出货2 3万吨，环比增长40%+ [4] - 25全年三元出货目标9万吨+，同比增长90%+，正极材料出货目标11万吨+，同比增长70%+ [4] - 25H1成都巴莫贡献净利润1 6亿元，对应正极单吨盈利0 3万元+ [4] 财务指标 - 公司25H1期间费用率6 4%，同比下降2 9pct，其中Q2费用率6 5%，同比下降3 1pct，环比上升0 3pct [4] - Q2计提资产减值损失1 9亿，信用减值损失0 8亿 [4] - 25H1经营性净现金流16 2亿元，同比下降41 5%，其中Q2为6亿元，同比下降67%，环比下降41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25-27年归母净利润为60/67 5/82 4亿元，同比增长44%/12%/22%，对应PE为12 6x/11 2x/9 1x [5] - 给予25年15x PE，目标价53元，维持"买入"评级 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][18] 核心观点 - 报告研究的具体公司上半年实现营收371.97亿元，同比+23.78%，归母净利润27.11亿元，同比+62.26%，经营业绩创历史同期新高 [1][8] - 25Q2营收193.55亿元，同比+28.28%，环比+8.48%，归母净利润14.59亿元，同比+27.04%，环比+16.51%，镍产品出货量同比+83.91%是核心驱动 [1][8][12] - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [1][12] 经营业绩 - 上游资源端：钴产品出货量约2.08万吨，同比-9.89%，镍产品出货量约13.94万吨，同比+83.91% [1][12] - 下游材料端：三元前驱体出货量约4.21万吨，同比有所下滑，因优化产品结构 [1][12] - 2025年上半年销售费用6675万元，同比-9.61%，管理费用8.56亿元，同比-2.62%，财务费用9.12亿元，同比-14.80% [15] 海外布局 - 印尼Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍金属量）已启动建设，Sorowako湿法项目（年产6万吨镍金属量）有序推进 [2][16] - 非洲津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34%，5万吨硫酸锂项目预计年底建成 [2][16] - 韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，欧洲匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [2][17] 财务预测 - 上调2025-2027年营收预测至744/812/891亿元（原预测702/758/825亿元），同比增速22.1%/9.0%/9.8% [3][18] - 上调2025-2027年归母净利润预测至60.67/70.06/82.94亿元（原预测51.66/60.97/73.82亿元），同比增速46.0%/15.5%/18.4% [3][18] - 2025-2027年摊薄EPS为3.57/4.12/4.87元，对应PE为12.4/10.7/9.1X [3][18] 财务指标 - 2025年预计EBIT Margin 12.0%，ROE 14.7%，毛利率17% [4][19] - 2025年资产负债率预计70%，较2024年73%有所改善 [19] - 2025年经营活动现金流预计178.89亿元，资本开支60亿元 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价53元，对应2025年15倍PE [1][7] 核心观点 - 2025H1营收372亿元（同比+23.8%），归母净利润27.1亿元（同比+62.3%），毛利率15.9%（同比-0.7pct），业绩符合预告中值 [7] - Q2单季度营收194亿元（同比+28.3%/环比+8.5%），归母净利润14.6亿元（同比+27%/环比+16.5%） [7] - 2025-2027年盈利预测维持：归母净利润60/67.5/82.4亿元，同比增速44%/12%/22%，对应PE 12.6x/11.2x/9.1x [1][7] 业务分项表现 镍业务 - 25H1镍产品出货13.9万吨（同比+84%），湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，MHP出货量约12万吨（同比+40%） [7] - 预计25年MHP权益量近13万吨，全年出货有望达24万吨，单吨利润0.35万美金（镍价1.55万美金/吨，成本1.2万美金） [7] - 华越、华飞25H1合计贡献净利润12.6亿元，预计全年镍利润贡献30-35亿元 [7] 钴业务 - 25H1钴产品出货2.1万吨（同比-10%），Q2钴均价24万元/吨带来2亿元利润增量 [7] - 刚果金钴出口临时禁令延长，预计8-9月库存消化后迎来第二波涨势，若钴价涨至30万元/吨+将释放15-20亿元业绩弹性 [7] - 自有钴矿权益量1.2万吨+，4.5万吨钴产品中2-3万吨为加工业务，涨价时加工利润增厚 [7] 其他业务 - 铜业务：25Q2出货1.9万吨（环比+20%），全年预计贡献7-8亿元利润 [7] - 锂业务：Q2全成本8万元/吨（含税）实现盈亏平衡，5万吨硫酸锂项目年底建成后成本将降至6万元/吨 [7] - 三元正极：25H1出货4万吨（同比+18%），9系占比提升至60%+，全年目标9万吨+（同比+90%），单吨盈利0.3万元+ [7] 财务预测 利润表 - 2025E营收738.45亿元（同比+21.17%），归母净利润60.01亿元（同比+44.44%），毛利率17.26% [1][8] - 2027E营收872.8亿元（同比+11.78%），归母净利润82.4亿元（同比+22.17%），毛利率提升至18.01% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产1389.63亿元，资产负债率61.01%（较2024A下降3.37pct） [8] - 2027E归属母公司股东权益546.09亿元，每股净资产31.3元 [8] 现金流 - 2025E经营性净现金流161.51亿元（同比+30%），资本开支100.56亿元 [8] - 2027E ROE提升至15.09%，ROIC达9% [8]

核心业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收372亿元 同比增长23.78% 净利润27亿元 同比增长62.26% 均创历史同期新高 [1] - 镍产品出货量达13.94万吨 同比增长83.91% 成为业绩核心增长动力 [3] - 锂产品实现营收15.53亿元 毛利率保持在10%左右 在碳酸锂价格大幅下跌背景下仍保持盈利 [4][5] 业务结构分析 - 业务横跨镍/钴/锂三大能源金属 覆盖三元前驱体/正极材料/贸易等领域 [1] - 镍矿产品及镍中间品营收占比达49.4% 毛利润贡献率达57.9% 成为主要盈利来源 [3] - 钴产品毛利率增长15个百分点至32% 主要受刚果(金)钴出口禁令推动MB钴价从9.95美元/磅低点升至16美元/磅 [3][4] 产能扩张进展 - 印尼华越/华飞湿法冶炼项目已实现产能全面释放 [3][6] - 与淡水河谷印尼/福特汽车合作推进Pomalaa项目(12万吨镍金属量)和Sorowako项目(6万吨镍金属量) 其中Pomalaa项目预计2026年底投产 [6] - 5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 预计2025年底建成 将强化矿冶一体化优势 [2][5][7] 产品价格周期 - LME镍价处于近五年低位 下跌空间有限 [2][8] - 电池级碳酸锂价格从6月下旬5.99万元/吨低点涨至8月18日8.47万元/吨 涨幅逾41% [8] - 钴价受供给端约束维持强势运行 二季度始终保持在15.5美元/磅以上 [3] 增长预期与估值 - 卖方机构对2025年营收预期达680-740亿元 2026年预期超800亿元 [1][9] - 公司年化每股收益达3.22元 接近2021年3.25元高位 每股净资产显著高于2021年同期 [11] - 陆股通持股数量从一季度7772万股增至二季度14951万股 环比大增92% 超过上轮周期高点 [11] - 市值从2021年1700亿元高点回落至2024年7月350亿元低点后 目前已站稳700亿元 [1][10]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收371.97亿元同比增长23.78% 净利27.11亿元同比增长62.26% 均创历史同期新高 [2] - 扣非净利25.87亿元同比增长47.68% 完成2024年度权益分派 每10股派现5元 现金分红总额8.39亿元 [2] - 近3年累计现金分红占最近3年平均净利润比例达74.51% [2] 主营业务产能与出货 - 三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% 超高镍9系产品占比超60% 出口量占全国三元正极总出口量57% [3] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动减少低盈利产品而同比下滑 钴产品出货2.08万吨同比下降9.89% [3] - 镍产品出货13.94万吨同比增长83.91% 成为业绩增长重要支撑 [3] 上游资源布局进展 - 印尼新增参股2个红土镍矿 湿法项目氢氧化镍钴出货约12万吨同比增长超40% [3] - Pomalaa湿法项目开工建设 年产能12万吨镍金属量 Sorowako湿法项目年产能6万吨镍金属量推进前期准备 [3] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量从150万吨碳酸锂当量增至245万吨 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [4] 下游产业链扩张 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现批量供货 为进入北美市场奠定基础 [4] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4] 行业趋势展望 - 镍钴锂原料价格回落趋稳 三元电池与磷酸铁锂电池价差逐步缩小 [4] - 46系列圆柱电池量产及固态电池产业化推进 人形机器人/eVTOL等新兴市场追求高能量密度 三元材料市场份额有望回升 [4] 公司战略定位 - 拥有从镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链 形成资源/新材料/新能源三大业务协同发展格局 [2] - 布局循环回收业务 构建海外资源/国际制造/全球市场经营格局 强化产业一体化与国际化优势 [2][3]

能源金属板块市场表现 - 能源金属板块整体上涨0.55% 领涨个股为腾远钴业（代码301219）涨幅3.89% [1] - 上证指数上涨0.85%至3728.03点 深证成指上涨1.73%至11835.57点 [1] - 板块内涨幅居前个股包括腾远钴业（3.89%）、赛锐钴业（2.21%）、华友钴业（1.83%）[1] 个股交易数据 - 华友钴业（603799）成交额达40.83亿元 成交量89.42万手 为板块最高成交额个股 [1] - 天齐锂业（002466）成交额31.13亿元 成交量69.81万手 涨幅1.58% [1] - 赣锋锂业（002460）成交额19.29亿元 成交量48.75万手 涨幅1.50% [1] - 盛屯矿业（600711）跌幅最大达3.54% 成交额17.18亿元 成交量217.60万手 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.25亿元 游资净流入1.59亿元 散户净流入3.66亿元 [2] - 华友钴业主力净流入4121.25万元 占比1.01% 游资净流出7152.76万元 [3] - 腾远钴业主力净流入2206.17万元 占比3.13% 游资净流出331.51万元 [3] - 藏格矿业（000408）主力净流出4578.93万元 占比7.51% 为板块最高主力流出比例 [3] - 永杉锂业主力净流出2786.07万元 占比8.75% 散户净流入4510.13万元 占比14.17% [3]

业绩概况 - 18家公司公布2025年半年报 其中10家净利润同比增长 8家同比下降 14家营业收入同比增长 4家同比下降 [1] - 10家公司实现净利润和营业收入双增长 4家公司两项指标均下降 [1] - 4家公司业绩增幅翻倍 圣农发展净利润同比增幅达791.93% [1] 高增长企业表现 - 圣农发展净利润9.10亿元 同比增长791.93% 营业收入88.56亿元 同比增长0.22% [1] - 晓鸣股份净利润1.85亿元 同比增长733.34% 营业收入7.52亿元 同比增长93.65% [1] - 广立微净利润0.16亿元 同比增长518.42% 营业收入2.46亿元 同比增长43.17% [1] - 四方光电净利润0.84亿元 同比增长103.41% 营业收入5.08亿元 同比增长49.36% [1] 稳健增长企业 - 光库科技净利润0.52亿元 同比增长70.96% 营业收入5.97亿元 同比增长41.58% [1] - 华友钴业净利润27.11亿元 同比增长62.26% 营业收入371.97亿元 同比增长23.78% [1] - 一鸣食品净利润0.32亿元 同比增长21.73% 营业收入14.01亿元 同比增长2.12% [1] - 欧圣电气净利润1.15亿元 同比增长18.52% 营业收入8.78亿元 同比增长18.89% [1] - 小商品城净利润16.91亿元 同比增长16.78% 营业收入77.13亿元 同比增长13.99% [1] - 华之杰净利润0.83亿元 同比增长11.44% 营业收入7.00亿元 同比增长27.72% [1] 业绩下滑企业 - 京北方净利润1.19亿元 同比下降0.91% 营业收入23.61亿元 同比增长5.22% [1] - 中伟股份净利润7.33亿元 同比下降15.20% 营业收入213.23亿元 同比增长6.16% [1] - 双乐股份净利润0.45亿元 同比下降32.95% 营业收入7.48亿元 同比下降8.44% [1] - 铜陵有色净利润14.41亿元 同比下降33.94% 营业收入760.80亿元 同比增长6.39% [1] - 东软载波净利润0.14亿元 同比下降76.36% 营业收入5.04亿元 同比下降9.46% [1] - 武汉凡谷净利润177.22万元 同比下降94.07% 营业收入7.35亿元 同比增长6.25% [1] - 新益昌净利润261.57万元 同比下降96.05% 营业收入4.02亿元 同比下降28.30% [1] - 三峡新材净利润亏损0.27亿元 同比下降182.33% 营业收入6.25亿元 同比下降28.01% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入371.97亿元[1] - 归母净利润27.11亿元[1] - 经营活动现金净流入16.18亿元 较去年同期减少11.46亿元 同比下降41.45%[1] - 摊薄每股收益1.61元[3] 盈利能力 - 毛利率15.86% 较去年同期减少0.70个百分点[3] - ROE为6.94%[3] 资产与运营效率 - 资产负债率64.69% 较上季度增加0.61个百分点[3] - 总资产周转率0.26次[3] - 存货周转率1.67次 较去年同期下降0.08%[3] 股权结构 - 股东户数19.51万户[3] - 前十大股东持股数量6.94亿股 占总股本比例40.77%[3] - 华友控股集团有限公司持股17.9%为第一大股东[3] - 香港中央结算有限公司持股8.79%为第二大股东[3]

机构持股情况 - 截至2025年8月17日共有162个机构投资者持有华友钴业A股股份合计持股量达7.21亿股占总股本的42.38% [1] - 前十大机构投资者包括华友控股集团有限公司香港中央结算有限公司杭州佑友企业管理合伙企业等合计持股比例达36.43% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨4.55个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计20个主要包括华夏沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETF等持股增加占比达0.51% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计64个主要包括汇丰晋信低碳先锋股票A南方中证申万有色金属ETF等持股减少占比达0.38% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计59个主要包括嘉实新能源新材料股票A华安聚优精选混合等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计15个主要包括永赢科技驱动A中邮核心优势灵活配置混合A等 [2]

A股半年报业绩表现 - 截至发稿已有525家A股上市公司披露半年报，其中超过380家公司归母净利润同比增长，88家公司增幅超过100% [1] - 圣农发展上半年归母净利润9.10亿元，同比大幅增长791.93%，扣非归母净利润3.76亿元，同比增长305.44% [3][4] - 晓鸣股份上半年归母净利润1.85亿元，同比增长733.34%，鸡产品销售15423.63万羽，同比增长64.71% [4] 制造业与科技板块业绩亮点 - 广立微上半年营收2.46亿元（+43.17%），归母净利润1568.42万元（+518.42%），软硬件业务均快速增长 [5] - 四方光电上半年营收5.08亿元（+49.36%），归母净利润8412.38万元（+103.41%），冷媒泄漏监测传感器业务增长显著 [5] - 光库科技上半年营收5.97亿元（+41.6%），归母净利润5187万元（+70.96%），光通讯器件产销量分别增长74.60%和99.41% [5] - 华友钴业上半年营收371.97亿元（+23.78%），归母净利润27.11亿元（+62.26%），镍产品出货量同比增长83.91% [6] 机构对业绩主线的分析 - 多家券商指出A股半年报整体表现超预期，制造业与科技板块盈利韧性突出 [2][8] - 中信证券建议关注三条主线：AI/创新药产业趋势、通信/电子算力链、新能源"反内卷"主题 [9] - 华安证券推荐三大投资方向：AI/算力/机器人科技、稀土永磁/工程机械等景气领域、服务消费/房地产估值修复 [10] - 德意志银行认为中国经济韧性显现，服务消费和高端制造成为新增长极 [9]