核心业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收372亿元 同比增长23.78% 净利润27亿元 同比增长62.26% 均创历史同期新高 [1] - 镍产品出货量达13.94万吨 同比增长83.91% 成为业绩核心增长动力 [3] - 锂产品实现营收15.53亿元 毛利率保持在10%左右 在碳酸锂价格大幅下跌背景下仍保持盈利 [4][5] 业务结构分析 - 业务横跨镍/钴/锂三大能源金属 覆盖三元前驱体/正极材料/贸易等领域 [1] - 镍矿产品及镍中间品营收占比达49.4% 毛利润贡献率达57.9% 成为主要盈利来源 [3] - 钴产品毛利率增长15个百分点至32% 主要受刚果(金)钴出口禁令推动MB钴价从9.95美元/磅低点升至16美元/磅 [3][4] 产能扩张进展 - 印尼华越/华飞湿法冶炼项目已实现产能全面释放 [3][6] - 与淡水河谷印尼/福特汽车合作推进Pomalaa项目(12万吨镍金属量)和Sorowako项目(6万吨镍金属量) 其中Pomalaa项目预计2026年底投产 [6] - 5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 预计2025年底建成 将强化矿冶一体化优势 [2][5][7] 产品价格周期 - LME镍价处于近五年低位 下跌空间有限 [2][8] - 电池级碳酸锂价格从6月下旬5.99万元/吨低点涨至8月18日8.47万元/吨 涨幅逾41% [8] - 钴价受供给端约束维持强势运行 二季度始终保持在15.5美元/磅以上 [3] 增长预期与估值 - 卖方机构对2025年营收预期达680-740亿元 2026年预期超800亿元 [1][9] - 公司年化每股收益达3.22元 接近2021年3.25元高位 每股净资产显著高于2021年同期 [11] - 陆股通持股数量从一季度7772万股增至二季度14951万股 环比大增92% 超过上轮周期高点 [11] - 市值从2021年1700亿元高点回落至2024年7月350亿元低点后 目前已站稳700亿元 [1][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25H1归母净利26 - 28亿元同增56% - 68%，扣非净利24.5 - 26.5亿元同增40% - 51%，25Q2业绩亮眼环比进一步向上 [7] - 镍湿法项目持续超产单吨利润稳定，25年镍利润贡献30 - 35亿，考虑目前镍价触底未来价格弹性大 [7] - 钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势，若钴价涨至30万+对应公司业绩具备15 - 20亿弹性 [7] - 铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡，预计25年铜出货9万吨贡献7 - 8亿利润，碳酸锂通过套保实现盈亏平衡 [7] - 正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长，预计25年三元前驱体目标销量13万吨，三元正极 + 钴酸锂出货10万吨+ [7] - 因钴价上涨持续性强，上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x，给予25年15x PE目标价53元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|66,304|60,946|73,845|78,080|87,280| |同比（%）|5.19|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润（百万元）|3,351|4,155|6,001|6,745|8,240| |同比（%）|(14.25)|23.99|44.44|12.40|22.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.97|2.44|3.53|3.96|4.84| |P/E（现价&最新摊薄）|18.96|15.29|10.58|9.42|7.71| [1] 市场数据 - 收盘价38.89元，一年最低/最高价20.82/40.13元，市净率1.79倍，流通A股市值65,582.34百万元，总市值66,173.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.73元，资产负债率64.08%，总股本1,701.55百万股，流通A股1,686.35百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|136,591|138,963|150,080|157,163| |负债合计（百万元）|87,931|84,779|88,070|85,592| |归属母公司股东权益（百万元）|36,946|40,968|47,109|54,609| |营业总收入（百万元）|60,946|73,845|78,080|87,280| |归属母公司净利润（百万元）|4,155|6,001|6,745|8,240| |毛利率（%）|17.23|17.26|17.57|18.01| |归母净利率（%）|6.82|8.13|8.64|9.44| |收入增长率（%）|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润增长率（%）|23.99|44.44|12.40|22.17| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍和不锈钢或延续宽幅震荡，日内沪镍持续震荡，印尼青山园区审计事件后续或影响镍中间品及不锈钢产量，矿价有支撑但短期镍矿与盘面走势背离，镍铁价格下探、利润压力大且上下游采购弱，不锈钢需求淡季情绪低迷，新能源链路镍盐需求恢复慢，后续关注现货成交及宏观消息面提振 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.5 - 12.4，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [3] - 库存管理方面，产品销售价格下跌有库存减值风险时，可做空沪镍期货（主力合约，卖出60%）、卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出50%）；采购管理方面，担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月沪镍合约，依据采购计划买入）、卖出看跌期权（场内/场外期权，依据采购计划卖出）、买入虚值看涨期权（场内/场外期权，依据采购计划买入） [3] 核心矛盾 - 日内沪镍震荡，外盘回调，印尼青山园区审计事件或影响产量，矿价有支撑但与盘面走势背离，镍铁价格下探、利润压力大、上下游采购弱，不锈钢需求淡季成交一般，新能源链路镍盐需求恢复慢，后续关注现货成交和宏观消息 [4] 利多与利空解读 - 利多因素为部分不锈钢厂停产减产、成本端镍矿价格有支撑、印尼莫罗瓦利园区部分企业受审查或影响产量 [5] - 利空因素为不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改、新能源链路前驱体需求疲软 [5] 盘面数据 - 沪镍主连最新值118890元/吨，环比0%；沪镍连一119130元/吨，环比0.38%；沪镍连二119310元/吨，环比0.37%；沪镍连三119490元/吨，环比0.37%；LME镍3M 15095美元/吨，环比0.39%；成交量88477手，环比0%；持仓量75358手，环比0%；仓单数21765吨，环比 -1.69%；主力合约基差 -1165元/吨，环比 -19.4% [6] - 不锈钢主连最新值12575元/吨，环比0%；不锈钢连一12575元/吨，环比0.40%；不锈钢连二12515元/吨，环比0.32%；不锈钢连三12465元/吨，环比0.24%；成交量121673手，环比0%；持仓量179438手，环比0%；仓单数114869吨，环比 -1.80%；主力合约基差545元/吨，环比 -7.63% [7] 产业库存 - 国内社会库存39383吨，较上期涨8吨；LME镍库存203598吨，较上期跌522吨；不锈钢社会库存1000.6吨，较上期涨1.8吨；镍生铁库存34610吨，较上期涨3148吨 [8]