报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 75.3 元 [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年伯特利业绩超预期，线控制动产品放量，营收和归母净利润同比显著增长，24Q4 单季度表现突出 [1] - 2024Q4 营收略超预期，智能电控等各业务板块销量有不同程度增长，智能电控销量提升主要系线控制动放量 [2] - 24Q4 实际毛利率环比改善，线控制动盈利能力大幅提升，各子公司净利率有不同变化 [3] - 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的，已完成首轮功能样件研制并试验验证，还储备产能 [4] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张，获得多个项目定点，墨西哥工厂有产能规划 [5] 财务数据总结 整体财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 74.7 亿元增长至 201.5 亿元，净利润从 8.9 亿元增长至 27.1 亿元 [12] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 34.9%、33.0%、32.8%、29.5%、17.9%，净利润增长率分别为 27.6%、35.6%、26.0%、32.7%、34.3% [13] 利润率指标 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 22.6%、21.1%、21.4%、21.4%、23.1%，净利润率分别为 11.9%、12.2%、11.5%、11.8%、13.5% [12][13] 运营效率指标 - 2023 - 2027 年固定资产周转天数从 87 天降至 34 天，存货周转天数维持在 44 - 47 天 [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 43.7%、45.7%、46.0%、47.6%、41.8% [13] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年 PE 分别为 40.1、29.6、23.5、17.7、13.2 倍，PB 分别为 6.3、5.5、4.4、3.6、2.9 倍 [12][13]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.7%，扣非归母净利润11.13亿元，同比增长30.2% [1] - 2024Q4营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.3%，环比增长34.4% [1] - 2025年预算目标为收入127亿元（同比增长28%），净利润15.1亿元（同比增长24%） [2] - 2024年毛利率21.1%，同比下降1.5个百分点，其中Q4毛利率20.9%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.7个百分点 [3] 业务驱动因素 - 重点客户奇瑞汽车和吉利汽车2024年销量分别同比增长38.4%和27.6%，新增客户8家 [2] - 智能电控、盘式制动器、轻量化零部件、机械转向产品销量分别同比增长40.0%、19.2%、35.3%、23.8% [2] - 新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] - 子公司伯特利电子净利润1.66亿元，同比增长182%，净利率11.3%，同比提升5.3个百分点 [2] 费用与效率 - 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.1、0.7、0.2、0.2个百分点至0.5%、0.4%、2.4%、5.8% [3] 战略布局 - 智能化：国内首家规模化量产线控制动系统，2024年拟建设年产100万套线控制动系统 [3] - 电动化：国内首家实现EPB量产，2024年拟扩产100万套EPB [3] - 全球化：2020年筹建墨西哥生产基地，2024年筹划摩洛哥基地 [3] - 收购万达45%股权完善底盘布局（制动+转向），2024年设立悬架科技公司并拟新增年产能20万套 [4] 产品与技术 - 线控制动系统已实现规模化量产和交付，EPB量产能力领先 [3] - 轻量化制动零部件业务自2012年开展，墨西哥基地支持全球化 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统，成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起从事轻量化制动零部件业务，2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.60元，对应2025年4月23日58.95元/股的收盘价，PE分别为22/17/13倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|13,075|17,089|22,044| |增长率（%）|33.0|31.6|30.7|29.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,209|1,594|2,104|2,793| |增长率（%）|35.6|31.9|32.0|32.8| |每股收益（元）|1.99|2.63|3.47|4.60| |PE|30|22|17|13| |PB|5.5|4.5|3.6|2.9|[5]

业绩表现 - 2024年营业收入99.37亿元，同比增长32.95% [1] - 2024年净利润12.09亿元，同比增长35.60% [1] - 扣非净利润11.13亿元，同比增长30.15% [1] - 净利润连续六年保持正增长 [2] - 经营活动现金流量净额10.58亿元，同比增长55.93% [3] 业务结构 - 智能电控产品销量521.2万套，同比增长40.00% [2] - 盘式制动器销量339.51万套，同比增长19.22% [2] - 轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比增长35.30% [2] - 机械转向产品销量288.65万套，同比增长23.75% [2] - 智能电控业务收入45.30亿元（占比45.59%），同比增长37.44% [2] - 机械制动业务收入44.49亿元（占比44.77%），同比增长32.11% [2] - 机械转向业务收入5.59亿元（占比5.63%），同比增长15.69% [2] 区域分布 - 国内营业收入85.52亿元（占比86.06%），同比增长34.63% [2] - 国外营业收入10.95亿元（占比11.02%），同比增长25.92% [2] - 国内毛利率17.14%，国外毛利率31.87% [2] 研发投入 - 2020-2024年研发费用累计18.18亿元 [1][4] - 2024年研发费用5.76亿元 [4] - 研发人员1250人，占总人数比例21% [5] - 拥有国内外有效专利416项（其中发明专利105项），较2023年增长6.4% [5] 资本运作 - 上市以来累计募资43.21亿元 [7] - 2018年IPO募资6.17亿元 [5] - 2021年可转债募资9.02亿元 [6] - 2025年可转债拟募资28.02亿元 [6] 股东回报 - 拟每股派现0.35元，合计派发现金红利2.12亿元（占净利润17.51%） [3] - 2024年股份回购金额6319.97万元 [3] - 现金分红与股份回购合计占净利润22.74% [3] 产能布局 - 全球建有17个制造基地和7个研发中心 [4] - 募投项目包括墨西哥轻量化零部件、线控制动系统、电子机械制动（EMB）等产能建设 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，电控业务净利率高增，2025年预算收入和净利润同比增长，客户和产品结构齐驱，短期受益于智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，归母净利12.09亿元，同比+35.7%，扣非归母净利11.13亿元，同比+30.2%；2024Q4实现营收33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%；归母净利4.31亿元，同比+45.3%/环比+34.4%；扣非归母净利4.04亿元，同比+28.9%/环比+40.6% [1] - 2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24% [2] 业绩增长原因 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量分别同比+38.4%/+27.6%，且2024年公司新增客户8家 [2] - 重点产品销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产品2024年销量分别同比+40.0%/+19.2%/+35.3%/+23.8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65.4亿元 [2] 毛利率和费用情况 - 2024年毛利率达21.1%，同比-1.5pct，其中2024Q4毛利率20.9%，同比-2.2pct、环比-0.7pct，主要系产品结构变化导致 [3] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct至0.5%/0.4%/2.4%/5.8%，主要受益于规模效应 [3] 业务发展方向 - 智能化：积极布局线控制系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制系统，进一步扩大先发优势 [3] - 电动化：是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈 [3] - 全球化：2012年起即从事轻量化制动零部件业务，并于2020年起筹建墨西哥生产基地，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步 [3] 公司整合情况 - 2022年收购万达45%的股权完善了公司在汽车底盘领域的布局（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提升 [4] - 2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,937 | 13,075 | 17,089 | 22,044 | | 增长率（%） | 33.0 | 31.6 | 30.7 | 29.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,209 | 1,594 | 2,104 | 2,793 | | 增长率（%） | 35.6 | 31.9 | 32.0 | 32.8 | | 每股收益（元） | 1.99 | 2.63 | 3.47 | 4.60 | | PE | 30 | 22 | 17 | 13 | | PB | 5.5 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，智能电控产品继续高增，4季度收入、利润超预期，主要产品销量大幅增长，稳步推进新产品研发及量产交付，新增定点项目持续高增 [1][7] - 公司是国内线控制动龙头企业，积极开拓海外市场，业绩强劲，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.93亿、20.73亿、26.24亿元，分别对应21.0、16.2、12.8X PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为99.37亿、12.09亿、11.13亿，分别同比+32.95%、+35.69%、+30.18%；销售毛利率21.14%；销售净利率12.30% [1] - 2024年4季度营收、归母、扣非归母分别为33.58亿、4.31亿、4.04亿；同比分别+41.80%、+45.25%、+28.93%，环比分别+28.80%、+34.39%、+40.59%；销售毛利率20.86%，同比-2.23pct，环比-0.70pct；销售净利率12.91%，同比+0.13pct，环比+0.34pct [7] - 2024年主营业务收入为96.46亿元，同比+33.59%，其中智能电控产品销量521.20万套，同比+40.00%；盘式制动器销量339.51万套，同比+19.22%；轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比+35.30%；机械转向产品销量288.65万套，同比+23.75% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为129.18亿、167.93亿、218.31亿元，同比增长均为30%；营业利润分别为18.06亿、23.60亿、29.96亿元，同比增长分别为33%、31%、27%；归母净利润分别为15.93亿、20.73亿、26.24亿元，同比增长分别为32%、30%、27% [8] 新增定点项目情况 - 盘式制动器新增定点项目72项，其中新能源车型39项 [2] - 轻量化产品新增定点项目39项，其中新能源车型27项 [2] - 电子电控产品中，电子驻车制动系统（EPB）新增定点项目156项，其中新能源车型78项；线控制动系统（WCBS）新增定点项目72项，其中新能源车型63项；电动助力转向系统(EPS)新增定点项目21项，其中新能源车型17项；电子机械制动（EMB）新增定点项目2项，均为新能源车型 [3] - 智能驾驶产品中，高级驾驶辅助系统（ADAS）新增定点项目18项，其中新能源车型8项 [3] - 转向系统产品中，机械转向器(MSG)新增定点项目13项，其中新能源车型10项；机械转向管柱新增定点项目23项，其中新能源车型11项 [4] 新产品研发及量产交付情况 - EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B样开发验证 [7] - WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产完成；WCBS2.0B平台的开发、验证与小批量投产完成；WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证完成；WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证完成 [7] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-16%、16%、49%，相对表现分别为-13%、21%、42% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现良好，营收和归母净利润同比增长，4Q24业绩持续超预期，底盘龙头全面发力智能驾驶 [1][7] - 利润端4Q24调整后毛利率预计环比改善，全年利润率稳健；营收端轻量化、智能电控量产提速，助力全年营收高增 [2][7] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，包括定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利并积极布局智能驾驶 [3][8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,539|1,916|2,452| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|27.3|24.5|28.0| |ROE（%）|15.0|17.6|18.9|19.3|20.2| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.54|3.16|4.04| |P/E（倍）|37.6|27.7|21.8|17.5|13.7| |P/B（倍）|5.9|5.1|4.2|3.5|2.8|[1] 利润端 - 毛利率：2024年毛利率21.1%（同比 - 1.4pct），4Q24毛利率20.9%（同/环比 - 2.2pct/-0.7pct），追溯调整后2024年毛利率同比 - 0.7pct，4Q24毛利率环比提升 [2] - 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比 - 0.7pct/0pct/-0.2pct/-0.2pct，追溯调整后销售费用率同比持平；4Q24销售/管理/研发/财务费用率同比 - 1.9pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.7pct，环比 - 1.7pct/-0.1pct/+0.3pct/-1.2pct [2] - 利润率：2024年公司扣非净利率为11.2%（同比 - 0.2pct），4Q24扣非净利率为12.0%（同/环比分别 - 1.2pct/+1.0pct） [2] 营收端 - 2024年公司实现营收99.37亿（同比 + 33.0%），4Q24公司实现营收33.58亿（同/环比 + 41.8%/+28.8%） [7] - 分业务看，2024年公司机械制动/智能电控/机械转向业务营收同比分别 + 32%/+37%/+16%，部分产品销量同比增长，多个量产项目新增 [7] - 分客户看，2024年主要客户奇瑞/吉利/长安/理想销量同比分别 + 37%/+32%/+4%/+33%（国内乘用车批售同比 + 5.8%） [7] 电控项目 - 定点持续开拓、稳步扩张产能：2024年在研项目数430项，新增量产309项，新增定点416项（年化收入65亿）；2024年新增多项产能，2025年计划新增更多产能 [3][8] - 智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年EMB产品完成B样样件制造并开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶；在智能驾驶领域推广L2及L2 + 级别ADAS产品商业化，开展多方面研发 [8] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.4亿元、19.2亿元和24.5亿元，以4月22日收盘价计算PE为21.8倍、17.5倍和13.7倍，维持“增持”评级 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.1% [1] - 4Q24公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%，扣非净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6% [1] - 2024年扣非净利率为11.2%，同比下降0.2个百分点，4Q24扣非净利率为12.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] 业务分析 - 2024年机械制动业务营收同比增长32%，智能电控业务营收同比增长37%，机械转向业务营收同比增长16% [2] - 盘式制动器销量同比增长19%，轻量化制动零部件销量同比增长35%，智能电控产品销量同比增长40%，机械转向产品销量同比增长24% [2] - 主要客户奇瑞销量同比增长37%，吉利销量同比增长32%，长安销量同比增长4%，理想销量同比增长33%，均高于国内乘用车批售5.8%的增速 [2] 产能与项目进展 - 2024年新增量产项目309项，新增定点项目416项，年化收入65亿元，在研项目数430项 [4] - 2024年新增EPB卡钳产能125万套/年，AC6执行机构组装产能140万套/年，固定钳机加产能20万套/年，轻量化铸造产能200万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [4] - 2025年计划新增前浮动卡钳产能100万套/年，EPB卡钳产能150万套/年，固定卡钳产能25万套/年，制动器总成产能100万套/年，WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，ADAS产能70万套/年，EMB产能60万套/年，空气悬架产能20万套/年 [4] 技术研发与产品布局 - EMB产品完成B样样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，持续推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶 [4] - 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等领域展开研发 [4]

股东大会信息 - 2024年度股东大会2025年5月13日14点在公司二楼会议室召开[3] - 网络投票2025年5月13日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东大会审议11项议案，已披露[8] 议案相关 - 特别决议议案为议案11[10] - 对中小投资者单独计票议案为6 - 11[10] - 议案7关联股东芜湖奇瑞科技有限公司回避表决[10] 其他信息 - 股权登记日为2025年5月7日，股票代码603596[13] - 会议登记时间为2025年5月8日8:00 - 16:30，地点公司二楼会议室[16] - 公告2025年4月23日发布[18]

关联交易 - 2024年与奇瑞汽车及其关联方采购1306.81万元，销售441629.29万元[9] - 2025年预计与奇瑞汽车及其关联方采购增2000万元，销售达655100万元[9] 担保与期货 - 为子公司担保累计不超11亿元，单笔不超1亿，负债率不同额度不同[16] - 公司及子公司拟对54000吨铝材期货保值，保证金不超2400万元[19] 资金管理 - 拟用不超140000万元自有资金现金管理，期限不超12个月[22] 会议与议案 - 第四届监事会第六次会议2025年4月21日召开，3人全出席[2] - 各议案表决多为3赞成0反对0弃权[3][4][6][7][8][11][14][16][19][22] - 《公司监事会2024年度工作报告》等议案提请2024年度股东大会审议[3][4][6][7][9][11][17] - 继续聘任容诚会计师事务所为2025年度审计和内控审计机构[11] - 确认结算公司高级管理人员2024年度薪酬[14] - 《伯特利关于2025年度预计申请授信额度的公告》表决通过[24] - 审议通过《关于会计政策变更的议案》，对财务指标无重大影响[25][26] - 《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》表决通过，需提请2024年度股东大会审议[29]