投资评级与核心观点 - 报告给予安孚科技"推荐"评级，基于其传统业务稳增长、新兴业务高弹性的估值重塑逻辑 [9] - 预计2025-2027年营业收入将分别达到53.91亿元、62.99亿元和70.74亿元，对应归母净利润2.18亿元、2.71亿元和3.18亿元 [9] - 核心观点认为南孚电池在国内市场的垄断地位和稳定现金流为安孚科技提供坚实基础，同时通过技术跨界和渠道复用开辟新增长点 [9][121] 公司概况与转型历程 - 安孚科技前身为安德利百货，2019年启动转型，2022年通过收购南孚电池母公司亚锦科技完成向电池科技赛道的转型 [1][20] - 转型后公司营收与净利润大幅增长，2023年南孚外销收入增速超100% [1][20] - 2025年进一步跨界布局国产GPU芯片领域，投资象帝先公司涉足人工智能与信创赛道 [1][20] 核心资产南孚电池 - 南孚电池已连续32年保持中国碱性电池销量第一，市场份额达86% [3][53] - 拥有国家级技术中心和博士后科研工作站，产品技术持续升级，聚能环系列已更新至第五代 [3][53][58] - 构建了覆盖全国的销售网络，拥有超过2,000个经销商，线上线下渠道全面布局 [61][62] 业务布局与增长点 - 碱性电池业务贡献公司77.3%的收入，是主要现金牛业务 [29][53] - 通过多元化布局拓展增长点：包括投资国产GPU、渠道复用代理业务、消费电子锂电布局和储能业务 [107][108][116][119] - 出海战略成效显著，2023年外销收入增速超100%，未来出口份额有望从8%提升至23% [1][106][107] 财务表现与预测 - 2024年公司营收46.38亿元（同比+7.4%），归母净利润1.68亿元（同比+45.2%） [40][121] - 毛利率稳步提升，2024年达到49%，ROE为9.31% [44][47] - 预计2025-2027年营收CAGR为14.5%，净利润CAGR为20.8% [9][121] 行业前景与竞争格局 - 全球电池市场规模预计2027年达2,501.6亿美元，2022-2027年CAGR约15.8% [3][79] - 中国碱性电池出口数量和金额显著增长，2024年分别同比增长19.69%和15.10% [80][84] - 南孚电池在国内碱性电池市场具有垄断性优势，市场份额达85.9% [53][105]

电池板块市场表现 - 电池板块较上一交易日上涨2.72% 领涨个股为铜冠铜箔（代码301217）收盘价29.92元 涨幅20.02% [1] - 上证指数报收3683.46点 单日上涨0.48% 深证成指报收11551.36点 单日上涨1.76% [1] - 涨幅居前个股包括壹石通（688733）涨17.89% 德福科技（301511）涨17.30% 中一科技（301150）涨16.13% [1] 个股交易数据 - 铜冠铜箔成交量94.70万手 成交额25.52亿元 道氏技术（300409）成交量117.58万手 成交额22.85亿元 [1] - 高端学本（002245）成交量114.40万手 成交额20.10亿元 安孚科技（603031）成交量26.50万手 成交额8.53亿元 [1] - 华宝新能（301327）成交量6.29万手 成交额3.76亿元 宏工科技（301662）成交量3.34万手 成交额3.53亿元 [1] 资金流向特征 - 电池板块主力资金净流入12.13亿元 散户资金净流入3.61亿元 游资资金净流出15.74亿元 [3] - 资金流向数据显示机构资金与散户资金呈净流入状态 游资资金呈现明显净流出态势 [3]

重组进展 - 2025年7月11日资产重组方案通过上交所并购重组审核委员会审议会议 已向证监会提交重组报告书注册稿等相关文件 [2] - 重组方案优化包括：新增九格众蓝等4方为业绩承诺对象 新增亚锦科技和南孚电池未来三年业绩承诺 主要新增股份锁定期延长至36个月 配套募资规模由4.2亿元调减至2.04亿元 [2] - 重组完成后公司持有南孚电池权益比例由26.09%提升至42.92% 后续计划继续收购安孚能源少数股东股权并适时启动亚锦科技和南孚电池少数股权收购 [3] 充电宝业务布局 - 南孚传应充电宝全线产品通过3C认证 额定能量控制在100Wh以下 符合民航局2025年6月28日起实施的新规 [4] - 南孚品牌价值达263.86亿元(2025年) 较2022年129.84亿元翻倍 连续32年蝉联中国碱性电池销量冠军 [4] - 销售网络覆盖全国超2000个分销商及300万家终端零售网点 计划推出全固态充电宝等创新产品 [5] 产品技术升级 - 聚能环5代电池采用0.158mm金刚钢壳和Spacemax超薄密封圈结构设计 拥有超500项技术专利 可应对-20℃至65℃极端温度 [6][7] - 南孚拥有国家级技术中心和博士后科研工作站 研发团队超300人 产品需通过415道检测程序 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入24.28亿元(同比+4.98%) 归母净利润1.07亿元(同比+14.38%) 扣非净利润1.03亿元(同比+12.75%) [8] - 海外碱性电池收入同比增长60% 计划通过产能出海和品牌出海拓展欧美亚市场 [8] - 2025年一季度主营收入13.78亿元(同比+5.8%) 归母净利润7117.35万元(同比+10.01%) 毛利率49.22% [13] 业务发展前景 - 国内家庭平均拥有一次电池用电器9.4个(美国19.3个) 锌锰电池碱性化率60% 较发达国家80%-90%仍有提升空间 [9] - 2024年中国出口OEM碱性电池140亿只 南孚占比8% 新增4条产线可增加10亿只产能 目前3条已投产且满产 [10] - 碳性电池细分市场"丰蓝1号"和"益圆"快速成为头部品牌 纽扣电池"传应"和充电锂电池"TENVOLTS"也在细分市场领先 [10] 股权结构 - 重组完成后深圳荣耀及合肥荣新合计持股17.39% 一致行动人九格众蓝持股10.57% 秦大乾委托2.02%表决权 合计控制29.98%表决权 [11] 商誉情况 - 本次重组属同一控制下企业合并 不会新增商誉 现有商誉29.06亿元来自安孚能源收购亚锦科技51%股份 [12] - 南孚电池经营稳定 连续多年保持收入和利润增长 商誉减值风险较小 [12]

分配方案概况 - 截至3月14日共66家公司披露2023年度分配方案 其中13家包含送转股 [1] - 送转比例最高为安孚科技10送转4.5股 特一药业和森麒麟均为10送转4股 [1] - 所有13家送转公司均同步实施现金分红 另有53家为纯现金分红方案 [1] 送转公司业绩表现 - 13家送转公司中11家披露年报或业绩快报 其中11家净利润同比增长 [1] - 帝科股份净利润同比增长2336.51% 锋尚文化增长813.92% 昊海生科增长130.58% [1] - 德明利净利润同比下降62.97% 广厦环能下降4.28% [1] 板块分布特征 - 送转公司中沪市主板1家 深市主板4家 创业板3家 科创板2家 北交所3家 [1] 市场反应表现 - 送转方案公布首日11只股价上涨 2只下跌 森麒麟和康普化学跌幅较大 [2] - 方案公布后累计10只股价上涨 朗鸿科技涨17.76% 乔治白涨15.22% [2] - 康普化学累计下跌4.56% 为跌幅最大个股 [2]

行业投资评级 - 报告对IP潮玩、造纸、家居等行业给予积极推荐评级，重点关注三丽鸥、晨光股份、太阳纸业、欧派家居等公司 [4][14][17][23] 核心观点 IP潮玩行业 - 三丽鸥FY26Q1业绩超预期，收入431亿日元（同比+49%），营业利润202亿日元（同比+88%），归母净利润141.9亿日元（同比+38%），主要因Hello Kitty等IP角色持续走强 [4][5] - 亚洲市场收入同比+84%，欧洲市场同比+196%，北美市场同比+28%，公司上修FY2026收入指引至1688亿日元（同比+16.5%） [5][14] - 国内IP内容供给增加，晨光股份联名"浪浪山小妖怪"IP，潮宏基上新故宫、花丝系列，广博股份推出诛仙卡牌，布鲁可推出女性IP新品 [4][6][9][12] 造纸行业 - Q3需求转旺，箱板瓦楞纸小幅提价，海外浆厂控产（Suzano减产47万吨/年，Bracell转产溶解浆减少65万吨阔叶浆），浆价触底反弹 [14][15] - 反内卷逻辑成立，行业开工率低位，供需改善，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [14][15] 家居行业 - 北京五环外限购放开，政策催化估值修复，家居板块PETTM估值23.9X（处于2017年以来24.4%分位） [17][23] - 以旧换新政策拉动显著，2024年家装厨卫焕新销售额约1200亿元，2025年1-6月家具社零额同比增长22.9% [19][20] - 关注高股息标的：索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、慕思股份 [17][23] 轻工制造外延扩张 - 安孚科技控股南孚电池，布局芯片领域（象帝先"伏羲"架构芯片流片验证） [24] - 松霖科技聚焦机器人、大健康、智能厨卫，收购威迪思开发巡查机器人 [25] - 天安新材拓展机器人电子皮肤业务，与优必选等企业合作 [26] - 唯科科技研发PEEK材料，对接机器人主机厂 [27] 分行业公司亮点 家居企业 - 欧派家居：大家居战略升级，2025年归母净利润预计28.01亿元（同比+8%） [31][32] - 顾家家居：全球化产能布局（越南、墨西哥基地），2025年归母净利润目标20.15亿元（同比+42%） [36][37] - 慕思股份：中高端品牌优势突出，2024年床垫收入26.8亿元（同比+3.8%），分红率90% [40][41] 轻工消费 - 晨光股份：九木杂物社与奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间大 [53][54] - 公牛集团：新能源业务放量，充电桩、储能产品布局东南亚及欧美市场 [52] - 百亚股份：益生菌系列产品推动毛利率提升，全国化扩张加速 [48] 造纸及包装 - 裕同科技：苹果关税豁免受益，果链包装份额超78%，全球化布局（越南、印度基地） [16] - 太阳纸业：浆纸一体化优势显著，Q3旺季提价预期 [14][15]

重大资产重组 - 公司近期进行重大资产重组 系收购控股子公司安孚能源的少数股东权益 属于同一控制下企业合并 不会新增商誉 [1] 商誉情况 - 安孚能源前期收购亚锦科技51%股份确认商誉29.06亿元 [1] - 公司每年年报进行商誉减值测试 南孚电池业绩稳定即不会出现商誉减值 [1] 子公司经营状况 - 南孚电池是国内消费电池龙头企业 经营稳定 [1] - 南孚电池连续多年保持收入和利润稳定增长 [1] - 公司商誉减值风险较小 [1]

市场整体表现 - 上证综指收于3639.67点，涨幅0.16%，位于半年线之上 [1] - A股总成交额达18524.79亿元 [1] - 52只A股价格突破半年线 [1] 高乖离率个股表现 - 新炬网络乖离率9.28%，涨幅10.01%，换手率8.53% [1] - 中孚信息乖离率7.69%，涨幅9.23%，换手率16.93% [1] - 龙图光罩乖离率4.32%，涨幅6.60%，换手率20.88% [1] - 安孚科技乖离率4.06%，涨幅4.49%，换手率5.14% [1] - 绝味食品乖离率3.73%，涨幅6.02%，换手率4.60% [1] 中等乖离率个股表现 - 深城交乖离率3.10%，涨幅3.44%，换手率4.85% [1] - 科士达乖离率2.93%，涨幅2.94%，换手率3.51% [1] - 宝立食品乖离率2.25%，涨幅3.83%，换手率1.84% [1] - 灿芯股份乖离率2.09%，涨幅4.86%，换手率11.89% [1] - 迈信林乖离率1.97%，涨幅7.27%，换手率6.08% [1] 低乖离率个股表现 - 九安医疗乖离率1.88%，涨幅1.82%，换手率3.55% [1] - 富瀚微乖离率1.81%，涨幅6.47%，换手率9.05% [1] - 中储股份乖离率1.56%，涨幅1.68%，换手率2.67% [1] - 周大生乖离率1.49%，涨幅1.61%，换手率0.99% [1] - 重庆百货乖离率1.26%，涨幅1.32%，换手率1.93% [1] 微幅突破半年线个股 - 珠海中富乖离率1.14%，涨幅3.75%，换手率4.79% [1] - 华岭股份乖离率1.06%，涨幅2.54%，换手率6.19% [1] - 凯华材料乖离率1.04%，涨幅4.23%，换手率7.98% [1] - 青岛港乖离率1.01%，涨幅1.82%，换手率0.31% [2] - 卓胜微乖离率0.98%，涨幅2.88%，换手率3.82% [2] 刚站上半年线个股 - 五洲交通乖离率0.91%，涨幅1.39%，换手率2.44% [2] - 曙光数创乖离率0.90%，涨幅1.02%，换手率2.07% [2] - 浙大网新乖离率0.86%，涨幅2.21%，换手率12.71% [2] - 格林达乖离率0.78%，涨幅1.26%，换手率2.57% [2] - 西陇科学乖离率0.71%，涨幅0.78%，换手率5.68% [2]

交易方案调整 - 交易对价从初始13.01亿元下调13%至11.52亿元 因国资背景的新能源二期基金需按评估值定价 其他交易方作出让步[5] - 安孚能源100%股权估值维持41.97亿元 但差异化定价导致部分股权对应估值降至36.99亿元[5] - 支付方式调整 国资基金全部现金支付 其他交易方部分换股以规避要约收购并平衡收益[6][14] 要约收购规避 - 实控人袁永刚夫妇交易前持股20.77% 通过表决权委托控制22.41%[8] - 九格众蓝原未被认定为关联方 但穿透后实控人通过蓝盾光电持有其52.63%份额且存在共同投资 最终被认定为一致行动人[12][14] - 调整后实控人合计控制表决权比例降至29.98% 恰好低于30%要约收购红线[14] 业绩承诺机制 - 初始方案无业绩承诺 修订后承诺方扩大至实控人夫妇、九格众蓝、华芳集团等[16] - 补偿金额上限从9386.69万元提升至8.98亿元 占比从8.15%增至77.92%[16] - 承诺层级从安孚能源延伸至底层资产亚锦科技和南孚电池 并增设减值补偿[16] 配套募资调整 - 募资总额从4.2亿元逐步降至2.04亿元 用途中偿还贷款部分从2.93亿元最终取消[19] - 监管要求配套募资仅用于支付本次交易现金对价和中介费用 禁止用于偿还历史债务[19][21] - 安孚能源曾为收购亚锦科技背负14亿元并购贷款 剩余6亿需自行解决[19] 交易方背景与收益 - 交易对方资金主要来自四大体系：实控人袁永刚家族、华芳集团秦大乾、中环环保张伯中、安徽国资[22][24][25] - 九格众蓝等非国资交易方年化收益率约6% 国资基金收益率达10.35%[29][31] - 华芳集团及关联方钱树良、张萍部分资金来自秦大乾借款 需支付6%年息 收益基本持平[24][31] 股权结构关联 - 袁永刚家族控制东山精密、蓝盾光电等上市公司 总市值近千亿[22] - 安徽国资基金GP为民营机构安徽金通智汇 其上层股东包括秦大乾和袁永刚夫妇[23][26] - 袁莉投资资金完全来源于前夫张伯中（中环环保实控人）[25]

交易公告 - 安孚科技拟通过发行股份及支付现金方式收购安孚能源31%股权 同时募集配套资金不超过20403.68万元 该交易已获上交所并购重组委审议通过 [2] - 安孚能源持有亚锦科技股份 亚锦科技核心资产为南孚电池82.18%股权 [2] 袁氏家族背景 - 袁富根创建千亿PCB龙头东山精密 目前市值约1000亿元 近四个月涨幅达180% [3][6] - 袁永刚任东山精密董事长 袁永峰任总经理 家族通过持续并购控制70余家企业 [3][6] - 袁氏家族控制三家上市公司：东山精密(976.4亿元)、蓝盾光电(45.3亿元)、安孚科技(57.4亿元) 总市值1079亿元 [6] - 袁氏家族以141.2亿元财富位列《2025新财富500创富榜》第241位 财富较去年激增53亿元 涨幅60% [6][7] 资本运作历程 - 2019年袁永刚夫妇通过四层股权嵌套以3.85亿元获得安德利(现安孚科技)控制权 间接持股仅0.02% [8][9][10] - 2022年通过安德利以6.13亿元净资产收购估值99.03亿元的南孚电池 完成"蛇吞象"式并购 [13] - 收购后公司更名为安孚科技 2022年扭亏为盈实现净利润0.81亿元 2023年净利润1.16亿元(增41.93%) 2024年净利润1.68亿元(增45.2%) [13] - 2024年上半年营收24.28亿元(增4.98%) 净利润1.07亿元(增14.38%) [13] 业务转型布局 - 剥离传统百货业务 转型电池与新能源领域 [13] - 2022年合资设立合孚能源布局储能 2024年实现销售收入4.12亿元(增32.5%) 净利润1290.19万元(增3327.71%) [15][19] - 合孚能源落地河钢集团159.6MW/319.2MWh用户侧储能项目 为国内单体最大用户侧储能项目 [19] - 2024年投资GPU独角兽象帝先(估值150亿元) 布局芯片业务 [15] - 2024年3月计划建设300MWh全固态电池中试产线 但7月因合作方股权冻结终止项目 [18] 业绩对比 - 安孚科技成为袁氏家族旗下唯一保持增长上市公司 2023-2024年净利润连续增长超40% [13][14] - 东山精密2023-2024年净利润连续下滑 降幅分别为17.05%和44.74% [14] - 蓝盾光电2024年归母净利润下滑84.55% 扣非净利润亏损1421.73万元 [14]

股价表现 - 2025年8月1日收盘价27.15元 单日下跌2.16% [1] - 换手率2.56% 成交量5.41万手 成交金额1.47亿元 [1] - 主力资金净流出1550.21万元 占成交额10.58% 其中超大单净流出521.43万元(3.56%) 大单净流出1028.78万元(7.02%) [1] 资金流向 - 中单资金净流出1213.55万元 占成交额8.28% [1] - 小单资金净流入336.66万元 占成交额2.3% [1] 财务业绩 - 2025年一季度营业总收入13.78亿元 同比增长5.80% [1] - 归属净利润7117.35万元 同比增长10.01% [1] - 扣非净利润6954.25万元 同比增长9.04% [1] 财务结构 - 流动比率1.407 速动比率1.271 [1] - 资产负债率41.38% [1] 公司概况 - 成立于1999年 位于合肥市 从事电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本21112万人民币 实缴资本6000万人民币 [1] - 法定代表人夏茂青 [1] 商业活动 - 对外投资4家企业 参与招投标699次 [2] - 拥有商标信息1条 专利信息4条 [2] - 获得行政许可14个 [2]