核心观点 - 2025年全球消费电子市场呈现“结构性分化”特征，传统品类增长放缓，以AI为代表的新动能崛起，行业竞争转向以全场景体验为核心的生态构建 [1] - 中短期内，行业机遇与挑战并存，AI创新深化与端侧AI新品落地提速带来确定性机遇，但存储芯片成本上涨构成挑战 [1] 行业数据跟踪 - **手机**：2025年第三季度，全球智能手机出货量约为3.23亿台，同比增长2.6%；中国市场出货量约为0.69亿部，同比微降0.5%；全球市场复苏而中国市场略有调整，AI与折叠屏是驱动高端换机的核心 [1] - **PC**：2025年第三季度，全球PC出货量同比增长9.4%，达到0.76亿台；微软停止支持Windows10是关键增长因素，未来由Windows10停服和向AIPC过渡带来的换机潮将持续 [1] - **平板电脑**：2025年第三季度，全球平板电脑出货量达到4004.1万台，同比增长5.1%，实现连续七个季度出货量提升 [1] - **可穿戴腕表**：2025年第三季度，全球可穿戴腕表出货量同比增长3%至0.546亿台，保持相对稳定；市场呈现“量稳价升”趋势，平均售价同比上涨9%，加速向高端化转型 [1] 行业新闻 - **折叠屏**：2025年12月2日，三星电子在韩国首尔推出首款三折叠屏手机Galaxy Z TriFold；12月11日，华为发布全新一代折叠屏旗舰华为Mate X7 [2] - **AI/AR眼镜**：2025年10月24日，阿里巴巴旗下夸克AI眼镜S1开启预售；12月3日，理想汽车在“理想科技日”推出理想AI眼镜Livis；12月9日，谷歌AI眼镜原型机首次应用谷歌NanoBanana图像编辑能力 [2] 板块跟踪 - **近一个月指数表现**：消费电子行业指数涨跌幅为-2.08%，跑赢沪深300指数0.74个百分点，跑输电子指数1.60个百分点；同期电子行业指数涨跌幅为-0.48%，沪深300指数涨跌幅为-2.82% [3] - **近一年指数表现**：消费电子行业指数涨跌幅为35.28%，跑赢沪深300指数20.93个百分点，跑输电子指数3.09个百分点；同期电子行业指数涨跌幅为38.37%，沪深300指数涨跌幅为14.35% [3]

文章核心观点 - 中国银河证券首次覆盖复宏汉霖并给予“推荐”评级 公司以生物类似药为基本盘 国内外业务稳步推进 同时创新研发管线价值提升 特别是核心产品HLX43展现出同类最佳潜力 公司业绩已进入攀升期 若实现H股全流通将有助于提升估值 [1][2][3] 业务与财务表现 - 公司2024年营业收入为57.24亿元 同比增长6% 扣非归母净利润为8.15亿元 同比增长50% 在港股同类创新药公司中营业利润处于领先水平 [1] - 公司于2023年实现扭亏为盈 业绩持续改善 [1][3] - 2025年上半年 公司海外产品利润同比增长超过200% 预计随着多款产品在美等重点地区上市及商业化 海外收入和利润有望维持高增长 [1] - 公司早年布局全球化 核心生物类似药产品的商业化是业绩盈利的重要驱动力 [3] 核心产品与研发管线 - 公司是国内最早布局生物类似药的企业 以曲妥珠单抗为代表的产品已在全球50多个国家和地区获批上市 [1] - HLX43是一款全球潜在的同类最佳PD-L1 ADC药物 在非小细胞肺癌的II期临床中显示显著疗效 鳞状NSCLC患者客观缓解率为33.3% 非鳞状NSCLC患者客观缓解率为48.6% [2] - HLX43疗效不依赖PD-L1表达 PD-L1阴性患者客观缓解率达39.5% 有望覆盖更广泛患者群体 其安全性良好 血小板计数减少发生率仅1.7% 免疫相关不良事件发生率为9.8% [2] - HLX43在晚期宫颈癌II期临床研究中客观缓解率为37.9% 疾病控制率为72.4% [2] - HLX22联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性胃癌的II期研究显示 在超过2年的随访期中 进展或死亡风险降低80% 目前正开展全球III期临床试验 [2] - 斯鲁利单抗在胃癌围手术期适应症达到主要临床终点 有望成为全球首个在该领域以免疫单药取代术后辅助化疗的方案 [2] 公司发展与估值 - 公司于2025年3月24日发布公告 建议实行H股全流通 目前香港流通股占比为30.07% 若内资股全部或部分转换 公司流动性有望显著改善 [3] - 利妥昔单抗于2019年2月在国内获批上市 是国内首个根据2015年相关指导原则开发并获批的生物类似药 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为8.23亿元 7.44亿元和11.29亿元 对应当前股价的市盈率分别为39倍 43倍和28倍 [3] - 采用绝对估值法计算 公司总市值区间为521亿元至679亿元 [3]

核心观点 - 中国银河证券首次覆盖复宏汉霖 给予“推荐”评级 公司以生物类似药为基本盘 国内外业务稳步推进 创新管线价值提升 业绩进入攀升期 若实现H股全流通将有助于提升估值 [1][2][4] 财务表现与盈利趋势 - 2023年公司实现扭亏为盈 2024年营业收入57.24亿元 同比增长6% 扣非归母净利润8.15亿元 同比增长50% 在港股同类创新药公司中营业利润处于领先水平 [2] - 2025年上半年海外产品利润同比增长超200% 随着曲妥珠单抗、地舒单抗、帕妥珠单抗等产品在美国等重点地区上市及商业化 海外收入和利润有望维持高增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润为8.23亿元、7.44亿元、11.29亿元 对应当前股价PE为39倍、43倍、28倍 [4] 业务与产品管线 - 公司是国内最早布局生物类似药的企业 聚焦血液瘤、实体瘤、自身免疫疾病等领域 以曲妥珠单抗为代表的产品已在全球50多个国家和地区获批上市 [1][2] - 核心生物类似药产品的商业化是业绩盈利的重要驱动力 利妥昔单抗于2019年2月在国内获批上市 是国内首个根据2015年相关指导原则开发并批准上市的生物类似药产品 [4] - HLX43是全球潜在BIC PD-L1 ADC 在肺癌、胃癌、胸腺癌等多适应症临床在研 2025年11月公布的关键更新数据显示 鳞状NSCLC患者ORR为33.3% 非鳞状NSCLC患者ORR为48.6% 且疗效不依赖PD-L1表达 PD-L1阴性患者ORR为39.5% [3] - HLX43安全性良好 血小板计数减少仅1.7% 血液学毒性较低 在晚期宫颈癌II期临床研究中ORR为37.9% DCR为72.4% [3] - HLX22与曲妥珠单抗联用显示更优效、安全 联合一线治疗HER2阳性胃/胃食管交界部癌的II期研究显示持续PFS/OS获益 >2年随访期进展或死亡风险降低80% 正在开展全球III期临床试验 [3] - 斯鲁利单抗在ES-NCLC赛道全球领先 其胃癌围手术期适应症达到主要临床终点 将成为全球首个胃癌围术期以免疫单药取代术后辅助化疗的治疗方案 [3] 公司战略与资本结构 - 公司自2018年起积极与海外厂商就生物类似药、创新药的出海达成合作 早年布局全球化以扩大产品全球市场覆盖 [1][4] - 公司于2025年3月24日发布公告 建议实行H股全流通 目前公司香港流通股占30.07% 内资股全部或部分转换后 公司流动性有望得到显著改善 [4] - 采取绝对估值法计算公司总市值为521-679亿元 [4]

文章核心观点 - 中国银河资产管理有限责任公司党委相关负责同志接受专访，阐述了公司如何深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，并将其核心要义与实践要求转化为推动公司高质量发展的具体行动，以聚焦主责主业、防范化解金融风险并服务国家战略 [1][3][5] 公司战略定位与使命 - 公司作为第五家全国性金融资产管理公司，肩负着新时代党和国家赋予的防范化解金融风险的历史使命 [1] - 公司党委将主责主业放在推进中国式现代化全局中谋划，探索适合自身资源禀赋的可持续发展路径，以提升差异化、特色化的核心竞争力 [3] - 公司落实“十五五”时期加快建设金融强国的战略部署，聚焦主责主业，紧扣金融“五篇大文章”中心任务，发挥逆周期工具与金融救助功能 [5] 公司治理与党建引领 - 公司党委坚持和加强党的全面领导，将其贯穿公司治理全过程，把党的政治优势和组织优势转化为竞争优势 [3] - 公司党委优化“双向进入、交叉任职”，将党的全面领导融入公司治理制度机制，将国企政治优势转化为公司治理效能 [4] - 公司党委深入贯彻党的二十届四中全会精神，坚决扛起管党治党政治责任，增强推进全面从严治党的政治自觉 [5] 业务运营与发展策略 - 公司党委将全面落实银河金控集团“五精”管理要求，推动公司“政治能力建设更精准、经营管理更精益、运营更精细、队伍更精干、专业更精进” [6] - 在目标设定上，统筹考虑功能性与营利性，把功能性放在第一位，坚持市场化、法治化原则，将政策导向转化为可执行、可考核的经营指标 [6] - 在资产配置上，突出结构优化，将高确定性的主业资产作为“压舱石”，同步提升复杂资产的价值识别与运作能力 [6] - 在过程管控上，建立项目跟踪回溯机制，强化预算约束与动态调整，高效匹配资源投入与产出 [6] 区域布局与战略服务 - 公司将聚焦服务国家战略，深耕重点区域和产业赛道，融合区域产业特征和风险化解需求 [6] - 公司主动对接国家区域重大战略，将资源向京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈等经济活力强、市场容量大的区域倾斜 [6] - 公司坚守市场定位，深耕普惠业务，紧盯国家战略中涉及产业链上下游的不良资产整合与并购业务等 [6] 风险管控与能力建设 - 公司把握“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线，构建“全流程闭环管理、审慎经营策略、智能工具赋能”的风险管控体系 [7] - 公司进一步完善“三道防线”责任追溯机制，秉承理性审慎经营理念，坚守“以处定收”原则，优化业务流程，严控资产沉淀与板结风险 [7] - 公司持续推动数智化转型，优化自主研发的不良债权估值系统，引入大模型赋能尽职调查，以提升公司价值评估的精度和效率 [7]

中央经济工作会议能源战略与产业投资要点 - 会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”的防御性目标转向“能源强国引领”的主动性定位，与制造强国、科技强国并列 [2] - 会议明确新能源依旧是“十五五”发展中心，并聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [1] 反内卷政策与风光锂电行业展望 - 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在解决风电、光伏、锂电等新兴产业面临的内卷式竞争和行业大面积亏损问题 [2][3] - 2025年以来反内卷政策持续发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节因需求景气度驱动涨价并带动排产持续提升 [3] - “十五五”期间风电年均新增装机预计达120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振行业盈利 [3] - 全球光伏增长稳健，国内需求有政策托底，但短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [3] - 锂电行业正加速回归平衡，部分环节已历经较长时间调整，随着需求启动有望实现量利齐升 [3] AIDC、电网及储能发展机遇 - AI全面发展推动电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，为适应“人工智能+”等趋势，现代化新基建势在必行 [4] - **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，AIDC高景气，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI电力设备、储能、服务器电源优先受益 [4] - **电网**：新型电力系统建设持续推进，特高压及主网、配网数智化延续增长态势，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] - **储能**：行业进入平价时代，国内储能从政策强配驱动转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新驱动的前沿产业布局 - 会议坚持创新驱动，结合“十五五”规划建议，明确推动氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点 [5] - **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业快速扩容将形成万亿市场 [5] - **氢能**：国内政策密集出台推动产业链发展，加速非电利用，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇延伸，绿氢氨醇产业链产业化及商业化提速 [5] - **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆、从科学验证到工程实现的重要跨越 [5]

公司融资进展 - 北特科技向特定对象发行股票的申请审核状态已变更为“提交注册” [1] - 公司本次拟发行股票数量不超过798.08万股 [1] - 公司预计通过此次发行募集资金总额为3.00亿元人民币 [1] 发行相关安排 - 本次发行的保荐机构为中国银河证券股份有限公司 [1]

今年以来，随着A股交投活跃，券商营业部（含分公司）龙虎榜成交额显著放大。数据显示，截至12月 15日，2025年以来龙虎榜成交总额已超6万亿元，较2024年全年增长超65%。 从更长时间维度来看，2025年龙虎榜成交额即将创下历史新高，这一规模不仅超越了2021年结构性牛市 时期的3.67万亿元，更一举刷新了2015年全面牛市阶段4.52万亿元的历史纪录。 "拉萨天团"包揽前三 开源跃居第四 数据显示，截至12月15日，2025年以来，剔除沪股通、深股通及机构席位后，排名前100的交易席位上 榜次数达6.20万次，累计成交2.1万亿元，成交金额相比2024年全年增长约48%。 从排名来看，东方财富（300059）证券旗下的3家拉萨营业部包揽前三名，在前十中占据四席。其中， 东方财富证券旗下拉萨团结路第一证券营业部以4418次上榜、1229.34亿元的成交总额高居榜首；第 二、第三名分别是拉萨金融城南环路证券营业部、拉萨东环路第二证券营业部；此外，拉萨团结路第二 证券营业部位列第八。 值得注意的是，开源证券西安西大街证券营业部超越一众头部券商，跻身龙虎榜营业部排名第四位。数 据显示，该营业部2025年以来龙虎榜 ...

文章核心观点 - 中国银河证券等金融机构通过“投行+投资”、“投行+投研”等联动模式，为博鲁斯潘等硬科技企业提供贯穿全生命周期的资本与综合服务，精准支持科技创新，助力解决融资痛点并推动其走向资本市场 [6][7][9] - 资本市场改革与机构实践正引导金融资源投向科技创新“最初一公里”，通过股权投资、科创债等多元化工具，践行“投早、投小、投硬科技”，构建服务实体经济高质量发展的金融生态 [6][13][15] 公司案例与业务实践 - **博鲁斯潘精密机床**：公司长期坚持基础技术研究，在2020年后遭遇资金与市场双重困难；2023年4月，中国银河证券另类投资子公司银河源汇参与其2.5亿元D轮融资，并提供对接航空航天高端市场等投后服务；公司近期准备启动IPO前最后一轮融资，致力于扩张产能并迈向A股市场 [7] - **君联资本科创债**：2024年6月，君联资本发行全国首批、北京首家民营股权投资机构科技创新债券；所募资金将全部通过基金出资、股权投资等方式用于科技创新领域；中国银河证券作为牵头主承销商和簿记管理人，用自有资金进行战略投资并提高债券流动性 [8] - **国新健康定增**：2022年，国新健康计划募资加强数字医保、医疗、医药能力建设；在中国银河证券协助下，其定增项目在全面注册制平移审核后132天完成过会，并以15.83%的发行溢价、申购倍数超过一倍完成发行；定增后银河证券继续提供督导和资本规划服务 [10] - **中国银河证券业务布局**：公司另类投资子公司银河源汇持续聚焦科技创新和战略性新兴产业；私募子公司银河创新资本在管基金共24只，备案总规模超300亿元，并将北交所视为重要投资退出渠道；其管理的大零号湾创新策源基金已调研200多个项目，并在商业航天、低空经济等领域完成多个项目投资决策 [9] 行业模式与趋势 - **“投行+”联动模式**：证券公司正构建“投资—投行—投研”联动生态，打破业务壁垒，以满足科技企业多元化、个性化需求；服务贯穿企业上市前的孵化支持与上市后的并购、再融资等综合解决方案 [9][10] - **股权投资聚焦硬科技**：2024年证券公司以股权投资方式加大对计算机、半导体、生物医药等重点领域的支持，管理私募股权投资基金存续产品规模达6351.4亿元，同比增长2.4%；通过私募子公司与投行、资管等业务深度协同，引导社会资本流向高成长潜力企业 [13] - **监管政策与行业导向**：2024年5月，中国证券业协会发布修订后的另类投资子公司及私募投资基金子公司管理规范；2024年2月，中国证监会发布意见，引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通“募投管退”良性循环 [13][15] - **长期资本与生态建设**：行业强调发挥耐心资本作用，以时间换空间，既要有早期探索性投资，也要有耐心投大、投难、投长；需提升投研能力，推动资本与产业良性互动，并与地方国资、产业资本等合作设立各类基金 [14][15]

文章核心观点 - 中国银河证券因代销的“雷根添宝”系列私募基金暴雷，被多名投资者追索，公司被指在销售过程中存在违规承诺保本、操纵风险测评等问题，作为基金托管人可能因履职瑕疵而需承担赔偿责任 [1][9] 事件概述与投资者案例 - 2022年7月，南京投资者蔡女士通过中国银河证券App认购“雷根添宝全天候五号二期私募证券投资基金”500万元，营业部工作人员石敏承诺产品稳健、本质为“固收+” [2] - 该基金先涨后崩，导致蔡女士500万元投资面临血本无归，雷根资产兑付危机在2022年后逐渐暴露 [3][4] - 蔡女士投诉后，中国银河证券曾承诺赔付本金的92%（即460万元）作为其撤回投诉的条件，但未履行承诺 [4] - 另有投资者邵女士通过石敏投资200万元，被承诺年收益9%，但产品不到1年出问题；北京黄先生投资约1000万元（含佣金），签署补充协议约定一年后至少获得1080万元，但基金于2022年12月进入清算 [8] - 一份投资者名单显示，通过中国银河证券代销购买雷根基金产品的投资者达52名，总金额近1亿元 [8] 销售过程中的违规行为 - 工作人员石敏在销售中存在保本承诺，并与蔡女士签署份额回购协议，约定一年后以545万元回购其基金份额 [4] - 蔡女士最初风险测评未达标，在工作人员指导下重新操作后才被认定为合格投资者 [4] - 2024年12月，江苏证监局因石敏在推介过程中使用不恰当言辞误导客户，对其采取出具警示函的行政监管措施 [9] - 律师指出，保本承诺因违反法律强制性规定无效，证券公司需根据过错大小赔偿投资者全部或部分本金及利息损失 [9] 基金运作与暴雷详情 - “雷根添宝五号”基金宣称投资策略为“港股打新为主、中资银行美元债为辅”，但清算报告显示实际资金几经辗转，最终投向上海起复投资有限公司管理的私募产品，与约定策略严重不符 [4] - 雷根基金母公司为雷根实业集团，2023年兑付危机全面爆发，旗下产品进入提前清算 [5] - 暴雷前，雷根基金管理规模对外宣称超过百亿元 [6] - 2023年7月调查发现，雷根基金及关联方通过操纵至少4家新三板公司及1家港股公司股价，并操控旗下私募产品高位接盘，涉及接盘资金接近10亿元，随后套现退出 [6] - 2024年2月，雷根资产因涉嫌集资诈骗被立案；2024年9月，公司实控人及多名高管被采取刑事强制措施；2025年11月底，李海龙、李金龙涉嫌集资诈骗罪一案开庭审理 [7] 中国银河证券的责任与现状 - 律师指出，中国银河证券作为基金托管人，存在代销准入不审慎、分支机构管理不到位、托管人履职瑕疵等问题 [1][9] - 公司因“雷根案”多次遭到投资者投诉曝光 [8] - 截至报道发布，中国银河证券对南都·湾财社记者的致函未予回应 [1]

公司荣誉与认可 - 公司申报的《做强苹果产业，带动区域发展》案例，从全球40个国家和地区的840个参评案例中脱颖而出，入选“第六届全球减贫案例”中的“最佳减贫案例” [1][4] - 该案例是证券行业唯一入选的案例，并将被收录于南南合作减贫知识分享平台，为全球减贫事业提供参考和借鉴 [1][4] - 此次入选标志着公司的帮扶做法凭借成效强、可持续、可复制、可推广的特点，赢得了国际国内权威组织的高度认可 [4][6] - 公司帮扶工作已荣获国家级表彰3次、省部级表彰33次 [4][6] 定点帮扶投入与成效 - 公司自2012年帮扶甘肃省静宁县以来，累计投入无偿帮扶资金2.5亿元，并引入帮扶资金4.5亿元 [3][6] - 公司先后选派帮扶干部16名，并通过消费帮扶和帮助销售农特产品实现2亿余元 [3][6] - 帮扶工作为静宁县打赢脱贫攻坚战、全面推进乡村振兴作出了重大贡献 [3][6] 产业振兴具体举措 - 公司聚焦静宁县优势特色的苹果产业，通过强龙头、延链条、补短板、树品牌等方式推动产业振兴 [3][6] - 助力“静宁苹果”获得国家地理标志产品、中国驰名商标等国家级名片，并列入首批中国100个受欧盟保护的地理标志名单 [3][6] - 成功将静宁县苹果产业打造成为富民强县的主导产业 [3][6] - 2025年静宁苹果区域品牌价值达180.86亿元，位列苹果类品牌第二 [3][6] 未来承诺 - 公司表示未来将始终严格履行定点帮扶政治责任，积极践行服务社会企业责任 [4][6] - 公司计划为静宁县和其他欠发达地区全面推进乡村振兴作出新的更大贡献 [4][6]