| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603778 | 国晟科技 | 15.25 | -4.03% | 129.40万 | 19.90 乙 | | 300948 | 冠中生态 | 20.58 | -3.79% | 8.39万 | 1.74亿 | | 600284 | 浦东建设 | 8.41 | -2.66% | 22.74万 | 1.92亿 | | 002628 | 成都路桥 | 4.18 | -2.11% | 16.99万 | 7188.40万 | | 002307 | 北新路桥 | 5.14 | -2.10% | 48.68万 | 2.51亿 | | 000010 | 美丽生态 | 3.56 | -1.93% | 14.39万 | 5153.07万 | | 603955 | 大千生态 | 30.02 | -1.80% | 1.11万 | 3362.53万 | | 002062 | 宏润建设 | 9.12 | -1.72% | 18.21万 | 1.67亿 | | 002775 | ...

12月25日，住房城乡建设部公布最新数据，2025年1-11月全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，较全 年计划目标2.5万个超出800个，完成率达103%。 住建部2025年11月召开全国城市更新推进会，强调"四好"建设(好房子、好小区、好社区、好城区)，并 明确城市更新与稳楼市、消除安全隐患结合，释放住房需求。各地方积极响应。广东、上海、重庆等地 细化政策。广东提出构建房地产发展新模式，推进城中村和危旧房改造。上海通过房票安置(如嘉定区 已核发463张房票)和土地政策创新(如15%增容奖励)吸引市场主体参与。重庆允许城市更新项目按现状 建筑面积15%比例增加公共服务设施面积，提升项目吸引力。 资金支持多元化 金融工具创新 财政部提前下达2026年城镇保障性安居工程补助566亿元，并鼓励地方专项债用于城市更新表。 国家发改委2025年12月将城市更新设施纳入REITs发行范围，新增商业办公、酒店、体育场馆等资产类 型，拓宽长期融资渠道。 平安证券指出，中央经济工作会议或推动专项债、超长期特别国债等工具支持城市更新，2026年可能加 量投放政策性金融工具(杠杆倍数或达14倍)。 行业参与度，稳步提升。八大建 ...

核心观点 - 报告认为2026年建筑行业投资总量或缺乏足够弹性，但存在显著的结构性机会，应关注“积极财政”政策下“投资止跌回稳”带来的西部基建、工程出海、新型基建等方向，同时关注传统需求领域的经营拐点以及改革重组带来的行业重估与转型机会 [2][9] 大势研判：投资或止跌，结构寻机遇 - **回顾2025年**：固定资产投资全面回落，基建投资成为拖累，2025年7月当月狭义基建投资转负，10月当月恶化至下滑8.7%，前三季度狭义基建增速仅为1.1%，显著低于GDP的5.2%，近年来首次拖累GDP [23][25] - **回溯2024年**：基建投资真实情况或已提前恶化，主要基建央企（中国交建、中国铁建、中国中铁）2024年合计收入显著下降，与统计局数据出现背离，水泥产量等实物工作量指标在2024年已显著回落 [30][32] - **归因分析**：资金端承压，2025年1-10月一般公共预算支出中基建类占比约18.6%，较2024年全年下降2.8个百分点，较2019年下降6.3个百分点；同期政府债发行增量主要投向化债，非化债资金仅增加331亿元 [34][41] - **展望2026年**：中央经济工作会议首提“投资止跌回稳”并强调“财政更加积极”，但报告测算在保守与中性财政假设下，基建资金增量有限，预计明年基建总体呈现平稳态势，总量缺乏足够弹性，需重视结构性机会 [41][42][45] 配置思路：研判景气成长与模式变化 - **历史行情回顾**：建筑行业在2014-2015年（涨幅排名第2）和2016-2018年（涨幅排名前10）的上涨行情中表现突出，分别受益于“一带一路”主题催化与PPP政策推动 [50][51] - **2025年市场表现**：建筑板块全年上涨5.8%，在全市场32个一级行业中排名第26，表现平淡；细分板块中，外需主导的国际工程、转型主题较多的园林建设等涨幅靠前，而房建板块下跌最多 [56][61] - **2025年个股表现**：涨幅居前的个股多与转型科技、新消费业务或事件催化相关，如亚翔集成（+222%）、上海港湾（+132%）；传统大市值央国企表现较弱，但高股息、业绩优的标的如四川路桥（+41%）、江河集团（+41%）表现亮眼 [62][63][66] - **探寻持续成长路径**：报告提出需从商业模式、行业性质等维度筛选，优先级为：制造业好于工程、新质生产力方向好于传统经济、出海好于国内、专业工程好于传统工程、优质区域国企好于全国性大央企 [73][74] - **布局模式变化可能**：扭转传统建筑低质商业模式（垫资、现金流差、资产质量差）的路径包括：通过行业或国企改革提升经营质量；挖掘并重估企业内的优质资产；通过业务转型或重组借壳切入新质生产力领域，彻底改变行业β [79][80] 西部基建：政策导向与投资能力兼顾 - **中央算“政治账”**：投资基于国家安全与战略需要，西部是政策与资金核心区域，“十五五”建议中多项政策支持西部基建，如加快西部陆海新通道建设、推进国家战略腹地建设等 [82][83] - **地方算“经济账”**：在地方财政分化背景下，重视经济大省（如广东、江苏、山东、浙江、四川等）挑大梁，这些省份贡献全国超六成GDP，财政实力和基建投资能力更强 [82][90] - **重点工程支撑**：雅下水电站（投资额约12000亿元）、新藏铁路（预计2000-4000亿元）、中吉乌铁路（80亿美元）等世纪工程集中在新疆、西藏、四川等西部地区，将成为托底经济的重要力量 [87][88] - **区域投资推荐**：首选兼顾经济大省地位与政策支持的四川，重点推荐高股息龙头四川路桥；同时关注新疆、西藏等区域机会，以及战略腹地建设辐射的重庆、陕西；推荐经济大省高股息地方国企，如隧道股份、安徽建工、浙江交科等 [9][29] 工程出海：需求旺盛驱动业绩与股息 - **行业持续景气**：海外工程需求旺盛，专业工程央企因客户结构优、商业模式好，具备更强成长性；同时，国内优质细分赛道龙头民企也在积极开拓海外市场 [9] - **业绩与股息双优**：因海外市场景气及业务模式较好，出海企业往往具备较好的业绩表现与经营质量，并伴有较高的分红水平 [9] - **重点推荐标的**：推荐中材国际、江河集团、精工钢构等兼顾业绩与股息的优质标的 [9] - **主题催化**：关注热点局势（如俄乌）进展对出海企业情绪的可能催化 [9] 科技基建：科技进步与安全需求共振 - **洁净室**：受益于东南亚、美国等海外半导体资本开支增长及高毛利，洁净室企业盈利放量突破可期，重点推荐亚翔集成 [10] - **商业航天**：2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，中国商业航天产业链发展有望加速，推荐上海港湾（旗下伏曦炘空布局空间能源系统） [10] - **核电**：核电机组近年审批加快带动建设节奏，核聚变技术持续突破商业化步伐加快，推荐中国核建、利柏特 [10] - **低空经济**：关注应用进一步落地与开拓 [10] 传统需求：需求承压，关注鸿路拐点 - **行业判断**：地产方面，新房与二手房需求或仍然承压；制造业投资在2025年下半年下降显著，判断2026年或将企稳 [11] - **重点公司推荐**：继续推荐优质顺周期龙头鸿路钢构，当前钢价处于底部，关注其焊接机器人上线带来的降本增效；若顺周期情绪修复，该公司或最具弹性，中期有望实现量价齐升 [11] 改革重组：布局建筑行业重估与转型 - **行业估值低位**：建筑板块估值处于市场尾端，建筑央国企估值尤其低，主要因市场对其资产质量进行折价 [12] - **挖掘优质资产**：关注新业务对建筑央企成长性与估值的提升作用，例如中国化学（己二腈）、中材国际（装备、运维）、中国中铁（矿产资源）等 [12] - **市值管理考核**：市值管理考核从中央到地方推进，重点关注对市值管理考核提出较高要求或新推出相关考核的区域，如山东等 [12] - **专业化整合与转型**：关注后续可能的大型建筑央国企专业化整合，以及建筑长尾标的通过转型、借壳等方式切入新赛道布局新业务 [12]

文章核心观点 - 习近平总书记对中央企业工作作出重要指示，要求其在新征程上充分认识肩负的职责使命，更好服务党和国家工作大局、服务经济社会高质量发展、服务保障和改善民生，勇担社会责任，为中国式现代化建设贡献更大力量 [1] - 重要指示为推动中央企业高质量发展提供了根本遵循，指明了前进方向，激励中央企业砥砺前行、奋发有为 [1][2] 聚焦主责主业与优化布局 - 习近平总书记强调要聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，切实增强核心功能、提升核心竞争力 [2] - 国务院国资委将高质量编制落实中央企业“十五五”规划，从更大范围、更深层次、更广领域统筹优化国有经济布局 [2] - 中国南方电网有限责任公司坚定全面履行经济责任、政治责任、社会责任，高质量服务超2.7亿人口用上电、用好电，扛牢能源电力保供政治责任，持续深化新型能源体系和新型电力系统建设 [2] - 中国华能集团有限公司作为全球装机容量第二大发电集团，始终守牢保发电、保民生、保供热底线，切实发挥能源保供国家队作用，将以保障国家能源安全为首责 [2] - 中国铁路工程集团有限公司深度融入国家战略，坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动建筑产业全面转型升级，全力锻造“中国建造”金名片 [3] 推动科技创新与产业融合 - 习近平总书记强调要立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合 [4] - 中国航空工业集团有限公司作为我国航空武器装备研制生产的主力军和国家队，聚焦强军首责、聚焦自主创新、聚焦先进制造，着力提能力、稳增长、调结构、增效益，推动航空科技从基础研究到产业化全链条成体系发展 [4] - 中国东方电气集团有限公司加大科研投入，全力推进重大项目攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，努力打造更多能源装备“大国重器” [4] - 中国宝武钢铁集团有限公司立足实体经济，坚定不移做强做优钢铁主业，打造科技创新和产业创新融合发展的新路径，其全球最薄“手撕钢”实现量产、低碳排放硅钢产品正式发布、高铁车轮实现整车装用 [4] 深化改革与建设世界一流企业 - 习近平总书记强调要进一步深化改革，完善中国特色现代企业制度，健全公司治理结构，着力解决制约企业发展的深层次问题，努力建设世界一流企业 [6] - 中国能源建设集团有限公司将坚持以深化改革激发企业活力，聚焦构建与新质生产力相适应的新型生产关系这一主线，纵深推动组织结构与体制机制改革，全面构建精益化管理体系 [6] - 中国中车集团有限公司将加强企业领导班子建设，推动党的领导融入公司治理各环节，聚焦激活机制、激增动力、激发活力，进一步全面深化改革，着力提升经营效率、企业效益和治理效能，将加快CR450新一代高速动车组、时速600公里高速磁浮交通系统等重大装备应用 [6] - 中国长安汽车集团有限公司作为新成立的中央企业，将坚持深化改革、整合资源、创新发展，坚定向智能低碳出行科技公司转型，全力打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团 [7] - 中国企业联合会表示中央企业建设世界一流企业的步伐坚实有力，“雁阵”梯队已经形成，将持续优化评价指标体系，扩大评价企业范围，服务中央企业更好对标找差、补短锻强、提质增效 [7]

文章核心观点 2025年底中央经济工作会议明确2026年“推动投资止跌回稳”，财政政策有望更加积极，在地产持续筑底背景下，基建投资仍将作为稳增长的重要手段，预计2026年基建投资增速为4.5% [1][3][18] 投资主线围绕“高股息央国企、高弹性西部基建、高景气专业工程、高需求海外市场”展开，具体看好西部基建（特别是四川省）、化债背景下估值修复的建筑央企、受益于半导体资本开支上行的洁净室工程以及建筑企业出海机会 [1][2] 政策与宏观展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，财政政策取向为“实施更加积极有为的宏观政策”，并明确“推动投资止跌回稳” [3][53] - “中央加杠杆、地方去杠杆”趋势或将延续，截至2025年9月，地方政府和中央政府的杠杆率分别为38.7%和28.8%，未来投资任务将更多由中央政府主导 [4][54] - 2025年专项债发行节奏前置，全年新增限额4.4万亿元，截至11月末已累计发行4.4万亿元，占全年限额的95.6% [6][57] 10月底新增2000亿元专项债额度，11月单月新增专项债发行4605亿元，同比大幅增长340%，有望支撑2026年一季度实物工作量形成 [6][57] 固定资产投资分项表现与展望 - **总体情况**：2025年11月单月固定资产投资同比下降12.0%，跌幅环比收窄0.2个百分点，其中基建、地产、制造业投资同比分别下降11.9%、30.3%和4.5% [10][60] - **房地产投资**：2025年1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，数据层面尚未看到回稳拐点，中金地产团队预期，2026年中性情景下房地产投资下跌14.9% [12][63] - **制造业投资**：2025年1-11月制造业投资累计同比增长1.9%，增速同比回落0.8个百分点，预计2026年制造业投资增速为5.3% [14][66] - **基建投资**：2025年1-11月基建投资同比微增0.1%，增速前高后低，11月单月同比下降11.9% [14][15][66] 预计2026年基建投资增速为4.5%，投资将呈现区域化、结构化特征，重点关注中西部高景气区域及水利、电力等细分赛道 [18][69][70] 投资主线一：建筑央企（化债与估值修复） - 建筑央企市净率（PB）伴随应收类资产占比提升而持续走低，当前均不足1倍 [2][22] 截至2025年三季度末，八大建筑央企应收类资产占总资产比重均在40%以上 [22][73] - 地方“三资改革”（盘活国有资源、资产、资金）推进，有助于化解地方政府隐性负债、捋顺资金链条，从而驱动建筑央企估值修复及报表质量改善 [20][22][71][73] - 建筑央企资金成本优势明显，报表层面测算的平均资金成本约为4%，其发行的信用债平均利率为2.32%，低于行业平均的2.73% [26][77] 中长期行业集中度仍有望提升，2025年前三季度以订单口径测算的市占率达48.9%，较2015年增加20.7个百分点 [26][77] 投资主线二：中西部基建（区域性高景气） - 中西部省份获得中央财政资源倾斜，2024年西部12省市接收转移支付规模达4万亿元，占中央转移支付总收入的42.2% [2][32][53] - 从长期建设潜力看，2025-2035年，西部12省市在公路、高速公路、铁路、高速铁路方面的年均所需建设里程数平均值分别为4556、401、463、212公里，显著高于其他省市 [32][33][83][84] - 四川省基建投资弹性突出，具备政策、投资、财政三维度优势 [36][37][87][88] 1) 政策维度：被定位为全国唯一战略腹地省份，有望加速承接产业转移 [36][87] 2) 投资维度：2025年前三季度交通投资同比增长1.1%，同期全国增速为-5.4%，其交通投资占全国比重达9.9% [37][88] 3) 财政维度：2024年综合财力为1.7万亿元，排名全国第五，接收中央转移支付金额达6715亿元，为全国之最 [39][90] 投资主线三：专业工程（高端制造资本开支） - **钢结构**：2024年我国钢结构加工量为10900万吨，行业集中度提升，排名前50的企业加工量占全国总量的64% [44] 中长期渗透率有望提升，根据规划，到2035年钢结构建筑占新建建筑面积比例目标达40% [44] - **洁净室工程**：有望受益于半导体资本开支景气周期回升，预计未来2-3年可能迎来新一轮上行 [2][47][53] 半导体行业资本开支呈3-4年周期性变化，2025年全球资本支出预计为1600亿美元，同比增长3% [47] 投资主线四：国际工程（出海第二增长曲线） - 2025年以来我国对外承包工程新签合同及营业收入增长显著向好，预期2026年建筑企业海外订单有望继续稳健增长 [2][50][53] - 未来1-2年有望迎来海外订单的集中转化和业绩加速兑现 [2][50][53] 部分企业境外新签合同额占比已处高位，例如2025年前三季度，中材国际该比例达69%，中钢国际达62% [50]

核心观点 - 对2026年财政政策发力持相对乐观态度，预计基建投资增速为4.5%，在地产持续筑底背景下，基建投资仍将作为稳增长的重要手段 [2] - 建议围绕“高股息央国企、高弹性西部基建、高景气专业工程、高需求海外市场”四条投资主线进行布局 [2] 宏观政策与财政展望 - 2025年底中央经济工作会议明确2026年“推动投资止跌回稳”，2026年作为“十五五”开局之年，财政举措有望更加积极 [2][4] - 预计“中央加杠杆、地方去杠杆”趋势将持续，截至2025年9月，地方政府和中央政府的杠杆率分别为38.7%和28.8%，中央财政仍有较大举债空间 [5] - 2025年专项债发行节奏前置，截至11月末已累计发行4.4万亿元，占全年限额比例达95.6% [7] - 2025年10月底新增2000亿元专项债额度，11月单月新增专项债发行4605亿元，同比+340%，有望支撑2026年一季度实物工作量形成 [7] 固定资产投资现状与展望 - 2025年11月单月固定资产投资同比-12.0%，其中基建、地产、制造业投资同比分别-11.9%、-30.3%、-4.5% [10] - 房地产开发投资持续筑底，2025年1-11月同比-15.9%，中金地产团队中性预期2026年房地产投资下跌14.9% [12] - 2025年1-11月制造业投资累计同比+1.9%，预计2026年制造业投资增速为5.3% [12] - 2025年1-11月基建投资同比+0.1%，呈现前高后低态势，11月单月同比-11.9% [13] - 预计2026年基建投资增速为4.5%，投资将呈现区域化、结构化特征，重点关注中西部高景气区域及水利、电力等细分赛道 [15] 建筑央企：化债背景下的估值修复与集中度提升 - 建筑央企市净率（PB）伴随应收类资产占比提升而持续走低，当前均不足1倍 [2] - 截至2025年第三季度末，八大建筑央企的应收类资产占总资产比重均在40%以上 [16] - 化债工作推进及地方资金链条捋顺后，有望驱动建筑央企估值修复及报表质量改善 [2][16] - 八大建筑央企平均资金成本约为4%，其发行的信用债平均利率为2.32%，低于行业平均的2.73%，资金成本优势明显 [22] - 2025年前三季度，八大建筑央企以营收和订单口径测算的市占率分别为22.9%和48.9%，较2015年分别增加5.2和20.7个百分点，订单市占率显著高于收入市占率，预示后续集中度加速提升 [22] 地方国企与西部基建机遇 - 2024年中央对地方转移支付规模合计10万亿元，占地方政府综合财力的比重为36% [27] - 2024年西部12省市接收转移支付规模为4万亿元，占中央转移支付收入比重达42.2% [3][27] - 中西部省份在铁路、公路基础设施方面的建设潜力更大，2025-2035年，西部12省市在公路、高速公路、铁路、高速铁路方面的年均建设里程需求显著高于其余省市 [28] - 四川省基建投资具备高弹性：政策定位为全国唯一战略腹地省份；2025年前三季度交通投资同比+1.1%，同期全国增速为-5.4%；2024年综合财力1.7万亿元，排名全国第五，接收中央转移支付6715亿元为全国之最 [31][32][34] 专业工程：高端制造业资本开支景气周期 - 钢结构行业2024年加工量为10900万吨，同比-2.7%，行业集中度提升，2024年CR5为6.89% [39] - 2024年我国在建钢结构建筑面积占比为12.65%，根据行业规划，2035年目标占比达到40% [39] - 半导体行业资本开支呈3-4年周期性变化，预计未来2-3年可能迎来景气度回升，2025年全球资本支出预计为1600亿美元，同比增长3%，洁净室工程有望充分受益 [3][41] 国际工程：海外市场成为第二增长曲线 - 2025年以来我国对外承包工程新签合同及营业收入增长显著向好 [3] - 预期2026年建筑企业海外订单有望继续稳健增长，未来1-2年有望迎来海外订单的集中转化和业绩加速兑现 [3] - 部分企业海外业务占比已显著提升，例如2025年前三季度，中材国际境外新签合同额占比达69% [44]

文章核心观点 - 文章传达了习近平总书记对中央企业在新征程上的职责使命提出的明确要求，强调中央企业需服务国家大局、推动高质量发展、保障民生并勇担社会责任，为中国式现代化贡献力量 [1] - 文章指出，习近平总书记的重要指示为中央企业高质量发展提供了根本遵循和方向，各中央企业负责人表示将深入学习并贯彻落实 [1] 聚焦主责主业与增强核心竞争力 - 习近平总书记强调中央企业需聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，以增强核心功能和提升核心竞争力 [2] - 国务院国资委规划发展局表示，将高质量编制落实中央企业“十五五”规划，从更大范围、更深层次、更广领域统筹优化国有经济布局 [2] - 中国南方电网表示将高质量服务超2.7亿人口用电，扛牢能源电力保供政治责任，并深化新型能源体系和新型电力系统建设 [2] - 中国华能作为全球装机容量第二大发电集团，表示将守牢保发电、保民生、保供热底线，发挥能源保供国家队作用，并以保障国家能源安全为首责 [2] - 中国中铁表示将深度融入国家战略，坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动建筑产业全面转型升级，锻造“中国建造”金名片 [3] 推动科技创新与产业创新融合 - 习近平总书记强调要立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合 [4] - 中国航空工业集团表示将聚焦强军首责、自主创新和先进制造，推动航空科技从基础研究到产业化全链条成体系发展 [4] - 中国东方电气集团表示将加大科研投入，推进重大项目攻关，努力打造更多能源装备“大国重器”，在建设现代化产业体系和科技自立自强中勇挑重担 [4] - 中国宝武钢铁集团表示将立足实体经济，做强做优钢铁主业，并列举了今年成果，包括全球最薄“手撕钢”实现量产、低碳排放硅钢产品发布、高铁车轮实现整车装用 [4] 深化改革与建设世界一流企业 - 习近平总书记强调要进一步深化改革，完善中国特色现代企业制度，健全公司治理结构，解决制约企业发展的深层次问题，努力建设世界一流企业 [5] - 中国能源建设集团表示将坚持以深化改革激发企业活力，在完成改革深化提升行动基础上，聚焦构建与新质生产力相适应的新型生产关系，推动组织结构与体制机制改革，构建精益化管理体系 [6] - 中国中车集团表示将加强企业领导班子建设，推动党的领导融入公司治理，聚焦激活机制、激增动力、激发活力以深化改革，并加快CR450新一代高速动车组、时速600公里高速磁浮交通系统等重大装备应用 [6] - 中国长安汽车集团作为新成立的中央企业，表示将坚持深化改革、整合资源、创新发展，向智能低碳出行科技公司转型，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团 [6] - 中国企业联合会表示中央企业建设世界一流企业的步伐坚实有力，“雁阵”梯队已经形成，并将持续优化评价指标体系，扩大评价企业范围，服务中央企业对标找差、补短锻强、提质增效 [7]

公司经营与财务状况 - 公司报表优化，资源板块发力推动估值修复 [1] - 公司新签订单边际改善，结构优化，在手订单充裕，保障长期稳健增长 [1] 行业与市场展望 - 展望2026年，随着地方政府化债有序推进，叠加中央"两重"项目实施，2026年投资有望维稳 [1] - 部分子板块有望随国家战略而获得较高投资弹性 [1] 估值分析与投资观点 - 采用市盈率估值法，选取港股中国铁建、中国中冶、中国交通建设、中国能源建设作为可比公司 [1] - 可比公司2025/2026年平均PE为4.2X/4.0X [1] - 鉴于当前已进入2025年底，采用2026年数据作为估值参考，假设中国中铁2026年PE为4.0X，对应市值人民币999亿元，折算港币1102亿元 [1] - 公司当前市值港币945亿元，对应上涨空间16.6% [1] - 首次覆盖，给予"增持"评级 [1]

行业投资展望 - 2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央“两重”项目支撑下保持稳定 [1][2] - 部分子板块有望随国家战略而获得较高投资弹性 [2] 公司新签订单与在手订单 - 2025年前三季度累计新签合同额1.58万亿元，同比增长3.7%，边际改善 [1][3] - 2025年第一季度至第三季度新签合同额细分：工程建造1.07万亿元（同比-1.9%），新兴业务2202亿元（同比+4.3%），资产经营1512亿元（同比+108.6%） [3] - 截至2025年第三季度末，公司在手合同总额7.54万亿元，对比2024年营业总收入1.16万亿元，订单充裕保障长期增长 [3] 资源板块业务表现 - 2025年上半年矿产资源业务收入62.23亿元，同比增长8.04% [1][4] - 2025年第一季度至第三季度资源利用板块毛利率为59.45%，为经营利润提供支撑 [4] - 2025年上半年主要金属产量：铜14.88万吨（同比-0.92%），钴0.28万吨（同比-0.25%），钼0.71万吨（同比-7.54%） [4] 估值与股东回报 - 截至2025年12月23日，中国中铁H股估值较A股折价明显：A股PE(TTM) 5.4X / PB 0.42X，H股PE(TTM) 3.6X / PB 0.30X [5] - 2024年分红对应H股股息率达5.1%（基于2025年12月23日收盘价），更具吸引力 [1][5] - 公司已制定并通过《估值提升计划》，旨在提高公司质量并增强投资者回报 [1][5]

行业投资展望 - 2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央“两重”项目支撑下保持稳定 [1] - 展望2026年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性 [1] 公司新签订单与在手订单 - 2025年前三季度新签订单边际改善，同比增长3.7% [1][2] - 2021-2024、2025Q1-3累计新签合同额分别为2.73万亿元/3.03万亿元/3.10万亿元/2.72万亿元/1.58万亿元，分别同比+4.7%/+11.1%/+2.2%/-12.4%/+3.7% [2] - 从新签合同额细分结构看，2025Q1-3工程建造新签1.07万亿元，同比-1.9%，新兴业务新签2202亿元，同比+4.3%，资产经营新签1512亿元，同比+108.6% [2] - 截至2025年三季度末，公司在手合同7.54万亿元（2024年公司营业总收入1.16万亿元），在手订单充裕 [2] 资源业务表现 - 资源板块持续发力，2025年上半年矿产资源业务收入62.23亿元，同比增长8.04% [1][3] - 2021-2024、2025Q1-3矿产资源业务收入分别为59.57亿元/75.04亿元/83.67亿元/81.57亿元/62.23亿元，分别同比+50.97%/+25.98%/+11.49%/-2.52%/+8.04% [3] - 2025年第一季度至第三季度资源利用板块毛利率59.45%，为公司经营利润提供支撑 [3] - 从产量来看，2025年上半年铜、钴、钼金属的产量分别为14.88万吨/0.28万吨/0.71万吨，分别同比-0.92%/-0.25%/-7.54% [3] 估值与股东回报 - 公司通过《估值提升计划》持续增强投资者回报 [1] - 截至2025年12月23日，中国中铁A股PE(TTM)/PB估值分别为5.4X/0.42X，H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.30X，H股相较A股折价明显 [4] - 2021-2024、2025年上半年中国中铁派发现金红利分别为48.5亿元/50.0亿元/52.0亿元/44.0亿元/20.2亿元，占当期上市公司股东净利润的17.5%/15.8%/15.5%/15.8%/17.1% [4] - 2024年分红对应当前A股股息率3.3%，H股股息率5.1%（选取2025年12月23日收盘价） [1][4]