投资评级 - 强推（维持） 目标价18.9元 当前价14.62元 潜在涨幅29.3% [1][3] 核心观点 - 2025Q2长丝开工率达96.3% 产销环比快速提升 销量345.33万吨（同比+5%/环比+38.2%）[7] - 行业供需格局持续优化 25/26年新增产能增速显著下降 盈利中枢有望持续上移[7] - 涤纶长丝每涨价100元 对应利润增厚11.95亿元 盈利弹性可观[7] - 持股浙石化20%股权 石化板块盈利弹性被低估[7] 财务表现 - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%） 归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） 其中联营企业投资收益4.24亿元[1] - 2025Q2营收247.38亿元（同比-8.73%/环比+27.38%） 归母净利润4.86亿元（同比+0.04%/环比-20.54%）[1] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润21.67/30.39/37.67亿元（前值20.03/28.39/36.47亿元） 同比增速80.3%/40.3%/23.9%[7] - 对应2025-2027年EPS 0.90/1.26/1.57元 PE 16x/12x/9x[3][7] 业务运营 - 长丝产能1350万吨 Q2产量325万吨 均价6172元/吨（同比-13.5%/环比-6.5%）[7] - PTA产能1020万吨 Q2销量40.58万吨 均价4166元/吨（同比-21.4%/环比-4.6%）[7] - 当前临近"金9银10"旺季 价格价差开始上移[7] 估值指标 - 总市值351.58亿元 每股净资产15.66元[4] - 2025-2027年PB 0.9x/0.9x/0.8x ROE 5.6%/7.4%/8.5%[3][8] - 毛利率持续改善 预计从2024年4.6%提升至2027年6.8%[8]

融资活动 - 公司董事会于2024年4月25日通过发行超短期融资券议案[1] - 2024年8月30日获得交易商协会60亿元注册额度[1] - 2025年9月10日在全国银行间市场发行科技创新债券[1] 债券发行详情 - 债券简称为"25桐昆SCP008(科创债)" 发行总额5亿元[1] - 期限260日 发行利率1.84%[1] - 资金于2025年9月11日全额到账[1] 市场认购情况 - 合规申购家数8家 申购金额9.2亿元[1] - 有效申购家数6家 申购金额5.7亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩稳健性、行业景气回暖预期及产业链一体化布局 [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元 同比下跌8.41% 归母净利润10.97亿元 同比上涨2.93% 扣非净利润10.54亿元 同比上涨16.72% [1] - 毛利率6.76% 同比提升0.57个百分点 净利率2.50% 同比增加0.27个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-3.00亿元 同比大幅改善83.87% 主要因采购支付现金减少 [3] - 期末现金余额56.99亿元 同比上升44.43% 应收账款11.83亿元 同比下降38.03% 周转率提升至40.36次 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.12/33.06/42.45亿元 对应增速75.7%/56.5%/28.4% [1][11] - 同期EPS预计0.88/1.37/1.76元 对应PE倍数16.9X/10.8X/8.4X [1][11] - ROE有望持续提升 从2024年3.3%升至2027年9.4% [1] 行业环境分析 - "反内卷"政策推动行业供给侧优化 加速落后产能退出与新增产能放缓 [4] - 2025年上半年涤纶长丝行业总产能5338万吨 仅新增65万吨 供给增长有限 [9] - 需求端表现稳健：纺织服装出口10348.2亿元 同比增长1.9% 涤丝出口211.44万吨 同比上升10.94% [9] - "金九银十"旺季有望带动需求回升 行业景气度预期回暖 [4][9] 产品与成本结构 - 主要产品POY销量下降 但FDY、DTY、PTA销量提升支撑整体业绩 [2] - 2025年上半年DTY/FDY/POY均价分别为7688.11/6464.69/6160.30元/吨 同比下跌9.07%/15.90%/9.99% [9] - 原材料与产品价格同步下降 毛利率保持稳定 [2] 战略布局与竞争力 - 积极布局煤头领域 在吐鲁番获取优质煤矿资源 [10] - 中昆公司煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产 实现油头、煤头、气头全链条打通 [10] - 新疆区域规划构建全产业链体系 强化产业协同效应 [10] - 产业链一体化增强抗风险能力与盈利稳定性 [10][11] 估值与市场表现 - 当前股价14.62元 总市值351.58亿元 流通市值350.28亿元 [5] - 近3月日均成交额3.75亿元 显示流动性充足 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数 2024年9月至2025年9月期间超额收益明显 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年二季度营业收入247.38亿元 同比减少8.73% 环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比减少20.54% [1] 产品结构 - 涤纶长丝贡献营收379.32亿元 占比86% 精对苯二甲酸营收35.21亿元 占比8% [1] - POY产销量486.96/437.96万吨 价格6160.30元/吨 同比下跌9.99% FDY产销量108.77/102.95万吨 价格6464.69元/吨 同比下跌15.90% [1] - DTY产销量58.56/54.35万吨 价格7688.11元/吨 同比下跌9.07% PTA产销量76.75/82.51万吨 价格4267.54元/吨 同比下跌19.11% [1] 产能规模 - 公司拥有1300万吨聚合产能和1350万吨长丝产能 长丝产能及产量位列行业第一 [3] - PTA产能布局1020万吨 包括嘉兴石化420万吨和嘉通能源600万吨 基本实现原材料自给自足 [3] 发展历程 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂 1999年完成股份制改造并更名为桐昆集团 [2] - 2011年5月在上海证券交易所主板上市 目前为全球最大涤纶长丝生产企业 [2] - 2025年位列中国民营企业500强第34位 中国制造业民营企业500强第25位 [2] 业务布局 - 产品覆盖涤纶POY、FDY、DTY、复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种 [2] - 生产基地遍布浙江桐乡、嘉兴港区、湖州长兴 以及江苏南通、宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地 [3]

股价表现 - 9月5日盘中上涨2.02%至14.64元/股 成交1.65亿元 换手率0.48% 总市值352.06亿元[1] - 今年以来股价涨25.12% 近5个交易日跌0.20% 近20日涨18.64% 近60日涨37.84%[1] - 资金流向显示主力资金净流出334.55万元 特大单买入929.81万元(占比5.64%)卖出957.28万元(占比5.81%) 大单买入2829.25万元(占比17.16%)卖出3136.34万元(占比19.02%)[1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数7.06万户 较上期减少0.22% 人均流通股33944股 较上期增加0.22%[2] - 香港中央结算有限公司持股2645.54万股(第七大股东) 较上期减少737.97万股[3] - 南方中证500ETF持股2498.77万股(第八大股东) 较上期增加348.25万股 汇丰晋信新动力混合A持股2288.90万股(第九大股东)为新进股东[3] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93%[2] - A股上市后累计派现32.03亿元 近三年累计派现3.41亿元[3] 公司概况 - 主营业务为各类民用涤纶长丝及坯布生产销售 收入构成为涤纶预取向丝63.39% 涤纶牵伸丝15.66% 涤纶加弹丝9.15% 精对苯二甲酸6.22%[1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 概念板块包括MSCI中国 增持回购 长三角一体化 融资融券 工业4.0等[1]

股价表现与交易数据 - 9月10日盘中下跌2.03%至14.51元/股 成交2.13亿元 换手率0.60% 总市值348.93亿元 [1] - 主力资金净流出1621.63万元 特大单净卖出584万元(买入1387.34万元占比6.51% 卖出1971.34万元占比9.24%) 大单净卖出1037.63万元(买入4436.01万元占比20.80% 卖出5473.64万元占比25.67%) [1] - 年初至今股价上涨24.01% 近5日/20日/60日分别上涨1.75%/15.43%/36.74% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务为民用涤纶长丝及坯布生产销售 收入构成为：涤纶预取向丝63.39% 涤纶牵伸丝15.66% 涤纶加弹丝9.15% 精对苯二甲酸6.22% 切片等其他2.69% 其他(补充)2.46% 复合丝0.36% 乙二醇0.07% [1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 概念板块包括增持回购/MSCI中国/融资融券/工业4.0/长三角一体化 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [2] - A股上市后累计派现32.03亿元 近三年累计派现3.41亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数7.06万户 较上期减少0.22% 人均流通股33944股 较上期增加0.22% [2] - 香港中央结算有限公司持股2645.54万股(第七大股东) 较上期减少737.97万股 南方中证500ETF持股2498.77万股(第八大股东) 较上期增加348.25万股 汇丰晋信新动力混合A持股2288.90万股(第九大股东) 为新进股东 [3]

股价与融资融券交易表现 - 9月9日公司股价下跌4.57% 成交额达5.28亿元[1] - 当日融资买入8634.67万元 融资净买入1082.95万元 融资余额19.68亿元（占流通市值5.55%）处于近一年10%分位低位水平[1] - 融券余量92.45万股（余额1369.17万元）融券卖出2.73万股 融券余额处于近一年90%分位高位水平[1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数7.06万户 较上期减少0.22% 人均流通股增至33944股[2] - 香港中央结算有限公司减持737.97万股至2645.54万股（第七大股东）南方中证500ETF增持348.25万股至2498.77万股（第八大股东）[3] - 汇丰晋信新动力混合A新进持股2288.90万股 位列第九大流通股东[3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入441.58亿元 同比减少8.41%[2] - 同期归母净利润10.97亿元 同比增长2.93%[2] 公司基本业务构成 - 主营业务为民用涤纶长丝及坯布生产销售 收入构成中涤纶预取向丝占比63.39% 涤纶牵伸丝15.66% 涤纶加弹丝9.15%[1] - 精对苯二甲酸占比6.22% 切片等其他产品占比5.15%[1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现32.03亿元 近三年累计派现3.41亿元[3]

板块整体表现 - 炼化及贸易板块整体下跌0.95% 跑输上证指数（跌0.51%）和深证成指（跌1.23%）[1] - 板块主力资金净流出4.17亿元 游资资金净流入1.01亿元 散户资金净流入3.15亿元[2] 领涨个股表现 - 恒通股份涨幅3.09%居首 收盘价9.66元 成交额1.10亿元[1] - 宝利国际涨幅1.43% 成交33.31万手 成交额1.41亿元[1] - 华锦股份涨幅0.56% 成交34.52万手 成交额1.86亿元[1] 领跌个股表现 - 桐昆股份领跌4.57% 收盘价14.81元 成交额5.28亿元[2] - 润贝航科下跌3.09% 成交额9004.14万元[2] - 博汇股份下跌2.38% 成交额8235.12万元[2] 资金流向特征 - 宝利国际主力净流入2274.83万元 净占比16.16%[3] - 恒通股份主力净流入890.40万元 净占比8.08%[3] - 和顺石油主力净流入236.97万元 净占比8.02%[3]

业绩表现 - 上半年实现归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年第二季度单季度实现归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比下降20.54% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.60亿元、30.91亿元、37.89亿元 [1] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.3倍、11.4倍、9.3倍 [1] 行业地位 - 全球最大的涤纶长丝生产企业 产品覆盖六大类民用涤纶长丝 涵盖1000多个品种 [1] - 产品广泛应用于服装面料及家纺制品等领域 [1] 战略布局 - 旗下中昆公司推进煤气头项目建设 计划2026年底至2027年一季度实现投产 [1] - 项目投产后将全面打通油头、煤头、气头全链条 [1]

投资评级 - 报告维持对桐昆股份的买入评级 [1][3][4] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益行业景气度底部回暖 [3] - 看好公司规模优势及产业链一体化优势 [4] - 2025年上半年扣非归母净利润同比增长16.72%至10.54亿元，表现优于归母净利润增速 [3] - 公司布局煤矿资源实现油头、气头、煤头全品类覆盖，产业链条持续完善 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入441.58亿元，同比降低8.41% [3][7] - 归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [3] - 第二季度营收247.38亿元，环比增长27.38% [3][7] - 毛利率6.76%，同比提升0.57个百分点 [7] - 涤纶长丝销量595.26万吨，同比增长1.34%，但销售均价同比下降约9-16% [7] - 投资收益4.27亿元，主要来源于联营企业浙石化（净利润21.32亿元，同比增长5.04%） [7] 盈利预测调整 - 调整2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98元、1.32元、1.59元 [4][6] - 对应PE分别为14.7倍、10.9倍、9.0倍 [4][6] - 归母净利润预计2025年达23.46亿元（同比增长95.2%），2026年达31.70亿元（同比增长35.1%） [6] 业务运营 - 涤纶长丝产品结构：POY/FDY/DTY销量分别为437.96/102.95/54.35万吨，FDY和DTY销量同比增长7.90%和6.84% [7] - 煤矿资源储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值优势 [7] - 煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产，实现全链条打通 [7] - 公司聚焦PTA和乙二醇原料领域，强化一体化竞争优势 [7] 估值与指标 - 总市值345.09亿元 [2][3] - 每股收益预计持续增长，2027年达1.59元 [6] - 市盈率从2023年43.3倍下降至2027年9.0倍 [6] - EV/EBITDA从2023年18.5倍下降至2027年7.8倍 [6][12]