板块表现 - 炼化及贸易板块整体下跌0.82% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 板块内个股分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌 博汇股份领跌 跌幅达2.76% [1][2] 个股涨跌 - 涨幅前三分别为岳阳兴长涨3.18% 收17.50元 康普顿涨2.63% 收16.36元 上海石化涨1.08% 收2.80元 [1] - 跌幅前三分别为博汇股份跌2.76% 收14.78元 恒力石化跌1.33% 收17.06元 恒逸石化跌1.19% 收6.66元 [2] - 成交额前三为桐昆股份3.15亿元 恒力石化2.22亿元 上海石化1.83亿元 [1][2] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出4.21亿元 游资资金净流入2.23亿元 散户资金净流入1.98亿元 [2] - 主力资金净流入前三为泰山石油833.95万元 康普顿695.69万元 东方盛虹576.46万元 [3] - 游资资金净流入最显著为桐昆股份3045.32万元 荣盛石化864.56万元 [3] - 主力净占比最高为岳阳兴长13.36% 但实际净流出2659.95万元 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为"强于大市" [2] 报告核心观点 - 九月份建议关注"反内卷"对供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司、低估值行业龙头及分红稳健的能源企业 [2] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格中高位延续带动油气开采高景气、新材料领域下游快速发展、政策加持需求复苏下龙头业绩弹性及高景气子行业 [2][10] - 推荐中国石油、中国海油等19家公司，建议关注中海油服、彤程新材等11家公司 [2][10] - 9月金股为桐昆股份和雅克科技 [2][6] 行业估值与数据 - SW基础化工市盈率25.10倍（历史74.71%分位数），市净率2.19倍（历史51.87%分位数） [2][10] - SW石油石化市盈率11.93倍（历史28.18%分位数），市净率1.18倍（历史24.04%分位数） [2][10] - 跟踪的100个化工品种中，本周29个价格上涨、39个下跌、32个稳定，月均价环比上涨占46%、下跌占42%、持平占12% [9][34] 大宗商品价格变动 - WTI原油期货收于61.87美元/桶，周跌幅3.34%；布伦特原油收于65.50美元/桶，周跌幅3.85% [9][35] - NYMEX天然气期货收于3.05美元/mmbtu，周涨幅1.67% [9][35] - 碳酸锂电池级参考价74,366.67元/吨，较9月1日下降4.21% [9] - 醋酸华东均价2,261元/吨，周涨幅2.12%，较年初下降17.81% [36] - TDI华东均价13,788元/吨，周跌幅6.45%，较年初上涨6.88% [37] 细分领域动态 - 电子材料：半导体材料关注人工智能、先进封装、HBM等方向，OLED材料渗透率提升与国产替代加速 [2][10] - 新能源材料：固态电池等新方向带动产业链发展，吸附分离材料在医药、新能源领域需求旺盛 [2][10] - 氟化工：配额约束叠加需求提振，景气度持续上行 [2][10] - 维生素：需求改善与供给格局集中，景气度有望维持高位 [2][10] - 轮胎企业：加码全球化布局，出海空间广阔 [2][10] 重点公司分析 **桐昆股份** [11][12][13][14][15] - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） - 涤纶长丝销量595.26万吨（同比+1.34%），POY/FDY/DTY均价同比下跌9.99%/15.90%/9.07% - 毛利率6.76%（同比+0.57pct），净利率2.50%（同比+0.27pct） - 布局吐鲁番5亿吨储量煤矿，500万吨/年开采规模，预计2026年底打通油头、气头、煤头全链条 - 预计2025-2027年归母净利润23.46/31.70/38.28亿元 **雅克科技** [17][18][19][20][21] - 2024年营收68.62亿元（同比+44.84%），归母净利润8.72亿元（同比+50.41%） - 前驱体业务收入19.54亿元（同比+71.79%），毛利率41.14%；光刻胶业务收入15.35亿元（同比+17.72%），毛利率22.59% - LNG保温绝热板材收入16.35亿元（同比+89.18%），毛利率31.08% - 通过收购SKC-ENF股权扩大湿化学品业务，国内市占率显著提升 - 预计2025-2027年归母净利润11.83/15.36/19.40亿元 行业要闻与公告 - 中国海油海上稠油热采累计产量突破500万吨，2025年产量已超130万吨 [23] - 西北油田采油三厂原油日产量同比提升20%，天然气提升22% [23] - 国家管网完成甲醇管道输送试验，攻克复杂地形管输技术瓶颈 [24][25] - 万华化学匈牙利MDI装置（40万吨/年）于9月6日恢复生产 [31] - 湖北宜化20万吨/年烧碱搬迁项目满负荷生产 [29] - 中国石化实施每股0.088元现金分红，总派发85.55亿元 [33]

券商目标价涨幅排名 - 华荣股份目标价涨幅63.97% 属于专用设备行业 [1] - 益丰药房目标价涨幅58.37% 属于医药商业行业 [1] - 学大教育目标价涨幅56.92% 属于教育行业 [1] 券商推荐覆盖情况 - 96家上市公司获得券商推荐 [1] - 万达电影获得2家券商推荐 [1] - 桐昆股份获得2家券商推荐 [1] - 聚和材料获得2家券商推荐 [1] 评级调整情况 - 财通证券将长春高新评级从"买入"调低至"增持" [1]

债券发行背景 - 公司第九届董事会第八次会议于2024年4月25日审议通过超短期融资券发行议案[1] - 2023年年度股东大会于2024年5月21日批准注册发行不超过60亿元超短期融资券[1] - 交易商协会2024年8月30日核准接受60亿元超短期融资券注册 额度有效期2年[1] 本期债券发行 - 2025年9月10日在全国银行间市场发行2025年度第八期科技创新债券[2] - 本期发行总额为5亿元[2] - 募集资金于2025年9月11日全额到账[2] 信息披露 - 本期科创债相关文件已在中国货币网和上海清算所网站刊登[2]

融资情况 - 获批注册发行不超60亿元超短期融资券，额度2年内有效[1] - 2025年9月10日发行5亿元科技创新债券，11日全额到账[2] 债券信息 - 期限260日，起息日2025年9月11日，兑付日2026年5月29日[2] - 发行利率1.84%，发行价格100元/百元面值[2] 申购情况 - 合规申购家数8家，金额9.2亿元[3] - 最高申购价位1.89%，最低1.79%[3] - 有效申购家数6家，金额5.7亿元[3] 承销商 - 簿记管理人及主承销商为浙商银行，联席主承销商为宁波银行[3]

投资评级 - 强推（维持） 目标价18.9元 当前价14.62元 潜在涨幅29.3% [1][3] 核心观点 - 2025Q2长丝开工率达96.3% 产销环比快速提升 销量345.33万吨（同比+5%/环比+38.2%）[7] - 行业供需格局持续优化 25/26年新增产能增速显著下降 盈利中枢有望持续上移[7] - 涤纶长丝每涨价100元 对应利润增厚11.95亿元 盈利弹性可观[7] - 持股浙石化20%股权 石化板块盈利弹性被低估[7] 财务表现 - 2025H1营收441.58亿元（同比-8.41%） 归母净利润10.97亿元（同比+2.93%） 其中联营企业投资收益4.24亿元[1] - 2025Q2营收247.38亿元（同比-8.73%/环比+27.38%） 归母净利润4.86亿元（同比+0.04%/环比-20.54%）[1] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润21.67/30.39/37.67亿元（前值20.03/28.39/36.47亿元） 同比增速80.3%/40.3%/23.9%[7] - 对应2025-2027年EPS 0.90/1.26/1.57元 PE 16x/12x/9x[3][7] 业务运营 - 长丝产能1350万吨 Q2产量325万吨 均价6172元/吨（同比-13.5%/环比-6.5%）[7] - PTA产能1020万吨 Q2销量40.58万吨 均价4166元/吨（同比-21.4%/环比-4.6%）[7] - 当前临近"金9银10"旺季 价格价差开始上移[7] 估值指标 - 总市值351.58亿元 每股净资产15.66元[4] - 2025-2027年PB 0.9x/0.9x/0.8x ROE 5.6%/7.4%/8.5%[3][8] - 毛利率持续改善 预计从2024年4.6%提升至2027年6.8%[8]

融资活动 - 公司董事会于2024年4月25日通过发行超短期融资券议案[1] - 2024年8月30日获得交易商协会60亿元注册额度[1] - 2025年9月10日在全国银行间市场发行科技创新债券[1] 债券发行详情 - 债券简称为"25桐昆SCP008(科创债)" 发行总额5亿元[1] - 期限260日 发行利率1.84%[1] - 资金于2025年9月11日全额到账[1] 市场认购情况 - 合规申购家数8家 申购金额9.2亿元[1] - 有效申购家数6家 申购金额5.7亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业绩稳健性、行业景气回暖预期及产业链一体化布局 [5][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元 同比下跌8.41% 归母净利润10.97亿元 同比上涨2.93% 扣非净利润10.54亿元 同比上涨16.72% [1] - 毛利率6.76% 同比提升0.57个百分点 净利率2.50% 同比增加0.27个百分点 [2] - 经营活动现金流净额-3.00亿元 同比大幅改善83.87% 主要因采购支付现金减少 [3] - 期末现金余额56.99亿元 同比上升44.43% 应收账款11.83亿元 同比下降38.03% 周转率提升至40.36次 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.12/33.06/42.45亿元 对应增速75.7%/56.5%/28.4% [1][11] - 同期EPS预计0.88/1.37/1.76元 对应PE倍数16.9X/10.8X/8.4X [1][11] - ROE有望持续提升 从2024年3.3%升至2027年9.4% [1] 行业环境分析 - "反内卷"政策推动行业供给侧优化 加速落后产能退出与新增产能放缓 [4] - 2025年上半年涤纶长丝行业总产能5338万吨 仅新增65万吨 供给增长有限 [9] - 需求端表现稳健：纺织服装出口10348.2亿元 同比增长1.9% 涤丝出口211.44万吨 同比上升10.94% [9] - "金九银十"旺季有望带动需求回升 行业景气度预期回暖 [4][9] 产品与成本结构 - 主要产品POY销量下降 但FDY、DTY、PTA销量提升支撑整体业绩 [2] - 2025年上半年DTY/FDY/POY均价分别为7688.11/6464.69/6160.30元/吨 同比下跌9.07%/15.90%/9.99% [9] - 原材料与产品价格同步下降 毛利率保持稳定 [2] 战略布局与竞争力 - 积极布局煤头领域 在吐鲁番获取优质煤矿资源 [10] - 中昆公司煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产 实现油头、煤头、气头全链条打通 [10] - 新疆区域规划构建全产业链体系 强化产业协同效应 [10] - 产业链一体化增强抗风险能力与盈利稳定性 [10][11] 估值与市场表现 - 当前股价14.62元 总市值351.58亿元 流通市值350.28亿元 [5] - 近3月日均成交额3.75亿元 显示流动性充足 [5] - 股价表现显著优于沪深300指数 2024年9月至2025年9月期间超额收益明显 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年二季度营业收入247.38亿元 同比减少8.73% 环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比减少20.54% [1] 产品结构 - 涤纶长丝贡献营收379.32亿元 占比86% 精对苯二甲酸营收35.21亿元 占比8% [1] - POY产销量486.96/437.96万吨 价格6160.30元/吨 同比下跌9.99% FDY产销量108.77/102.95万吨 价格6464.69元/吨 同比下跌15.90% [1] - DTY产销量58.56/54.35万吨 价格7688.11元/吨 同比下跌9.07% PTA产销量76.75/82.51万吨 价格4267.54元/吨 同比下跌19.11% [1] 产能规模 - 公司拥有1300万吨聚合产能和1350万吨长丝产能 长丝产能及产量位列行业第一 [3] - PTA产能布局1020万吨 包括嘉兴石化420万吨和嘉通能源600万吨 基本实现原材料自给自足 [3] 发展历程 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂 1999年完成股份制改造并更名为桐昆集团 [2] - 2011年5月在上海证券交易所主板上市 目前为全球最大涤纶长丝生产企业 [2] - 2025年位列中国民营企业500强第34位 中国制造业民营企业500强第25位 [2] 业务布局 - 产品覆盖涤纶POY、FDY、DTY、复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种 [2] - 生产基地遍布浙江桐乡、嘉兴港区、湖州长兴 以及江苏南通、宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地 [3]

股价表现 - 9月5日盘中上涨2.02%至14.64元/股 成交1.65亿元 换手率0.48% 总市值352.06亿元[1] - 今年以来股价涨25.12% 近5个交易日跌0.20% 近20日涨18.64% 近60日涨37.84%[1] - 资金流向显示主力资金净流出334.55万元 特大单买入929.81万元(占比5.64%)卖出957.28万元(占比5.81%) 大单买入2829.25万元(占比17.16%)卖出3136.34万元(占比19.02%)[1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数7.06万户 较上期减少0.22% 人均流通股33944股 较上期增加0.22%[2] - 香港中央结算有限公司持股2645.54万股(第七大股东) 较上期减少737.97万股[3] - 南方中证500ETF持股2498.77万股(第八大股东) 较上期增加348.25万股 汇丰晋信新动力混合A持股2288.90万股(第九大股东)为新进股东[3] 财务数据 - 2025年1-6月营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93%[2] - A股上市后累计派现32.03亿元 近三年累计派现3.41亿元[3] 公司概况 - 主营业务为各类民用涤纶长丝及坯布生产销售 收入构成为涤纶预取向丝63.39% 涤纶牵伸丝15.66% 涤纶加弹丝9.15% 精对苯二甲酸6.22%[1] - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 概念板块包括MSCI中国 增持回购 长三角一体化 融资融券 工业4.0等[1]