行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 化工企业半年报集中披露 制冷剂和涤纶长丝业绩表现优异 [4] - 制冷剂行业景气度在2024年修复后2025年保持良好态势 主升趋势正在进行中 [4] - 涤纶长丝行业库存整体处于较低水平 后续金九银十需求旺季来临盈利弹性有望体现 [4] - 涤纶长丝行业投产高峰已过 未来产能增速逐步放缓 行业集中度较高 反内卷背景下龙头企业定价权与协同效应有望凸显 [4] - 伴随政策对国内需求刺激 纺服终端消费有望进一步提振 化纤行业景气度未来具较强向上弹性 [27] 行业表现与市场数据 - 截至2025年8月29日 化工行业指数报4064.3点 较上周五上涨1.11% 跑输沪深300指数1.6% [15] - CCPI报4009点 较上周五下跌0.55% [15] - 化工板块545只个股中178只周度上涨（占比32.66%）354只周度下跌（占比64.95%） [15] - 近7日跟踪的226种化工产品中52种价格上涨104种下跌 [16] - 近7日跟踪的72种产品价差中41种价差上涨27种下跌 [16] 细分行业表现 制冷剂 - 巨化股份2025H1实现营收133.31亿元 同比+10.36% 归母净利润20.51亿元 同比+146.97% 其中Q2单季营收75.31亿元 同比+13.93% 环比+29.84% 归母净利润12.42亿元 同比+138.82% 环比+53.57% [21] - 三美股份2025H1实现营收28.28亿元 同比+38.58% 归母净利润9.95亿元 同比+159.22% 其中Q2单季营收16.16亿元 同比+49.36% 环比+33.32% 归母净利润5.94亿元 同比+158.98% 环比+48.33% [21] 涤纶长丝 - 新凤鸣2025H1实现营收334.91亿元 同比+7.10% 归母净利润7.09亿元 同比+17.28% 其中2025Q2归母净利润4.03亿元 同比+22.24% 环比+31.44% [23] - 桐昆股份2025H1实现营收441.58亿元 同比-8.41% 归母净利润10.97亿元 同比+2.93% 其中2025Q2归母净利润4.86亿元（含投资收益1.70亿元）同比+0.04% 环比-20.54% [23] - 截至8月29日 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.8天、20.6天、26.2天 [23] - 本周涤纶长丝POY市场均价6865元/吨 较上周上涨80元/吨 FDY市场均价7135元/吨 较上周上涨35元/吨 DTY市场均价8040元/吨 较上周上涨55元/吨 [28] 化肥 - 本周国内尿素市场均价1734元/吨 较上周四下跌27元/吨 跌幅1.53% [46] - 磷矿石市场均价稳定 30%品位1020元/吨 28%品位947元/吨 25%品位759元/吨 [46] - 55%粉状一铵市场均价3336元/吨 与上周持平 [47] - 73%工业级磷酸一铵市场均价5800元/吨 较上周下跌26元/吨 跌幅0.45% [48] - 64%含量二铵市场均价3541元/吨 较上周上涨0.14% [49] - 氯化钾市场均价3275元/吨 环比上周跌幅0.12% 同比涨幅35.5% [50] 价格与价差表现 - 7日涨幅前十产品：维生素B1（+12.82%）、维生素D3（+7.14%）、百草枯（+6.56%）、TDI（+4.47%）、丁酮（+3.79%）、三氯甲烷（+3.75%）、丁二烯（+3.71%）、DMF（+3.64%）、氯化钾（+3.53%）、异丁醇（+2.38%）[66] - 7日跌幅前十产品：液氯（-48.51%）、盐酸（-8.29%）、丁基橡胶（-7.79%）、丙烯酸甲酯（-7.33%）、丙烯酸丁酯（-6.13%）、苯胺（-6.05%）、电池级碳酸锂（-4.04%）、乙烯（-3.85%）、丙烯酸异辛酯（-3.78%）、混合芳烃（-3.77%）[68] - 7日价差涨幅前五：PS-1.01×苯乙烯（+67.27%）、二甲醚-1.41×甲醇（+57.40%）、环己酮-1.144×纯苯（+34.73%）、丙烯酸甲酯-0.87×丙烯酸-0.25×甲醇（+20.90%）、POY-0.34×MEG-0.86×PTA（+13.89%）[70] - 7日价差跌幅前五：PTA-0.655×PX（-78.53%）、丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨（-20.24%）、甲苯-石脑油（-19.12%）、纯苯-石脑油（-11.92%）、PVC-1.45×电石（-10.18%）[71] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施 统筹利用财政、金融等手段优化提升服务供给能力激发服务消费新增量 [57]

财务表现 - 2025年H1公司实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%，其中投资净收益4.27亿元 [1] - 2025年H1公司实现营业收入441.58亿元，同比下降8.41% [1] - 2025年Q2实现归母净利润4.86亿元，同比增长0.04%，其中投资净收益1.75亿元 [1] 产品销售 - 2025年H1 POY/FDY/DTY销量分别为438/103/54万吨，同比变化-1%/+8%/+7% [2] - POY/FDY/DTY售价分别为6160/6465/7688元/吨，同比变化-10%/-16%/-9% [2] - 上半年销售毛利率6.76%，较2024年H1的6.19%有所改善 [2] 原材料成本 - 2025年H1 PX采购均价6041元/吨，同比下降19% [3] - MEG均价4017元/吨，同比上升0.5% [3] 战略布局 - 在新疆吐鲁番获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模500万吨/年 [4] - 中昆公司积极推进煤气头项目建设，计划2026年底至2027年Q1实现乙二醇投产 [4] - 对印尼项目高度重视，若审批完成将为未来发展打开广阔空间 [4] 行业动态 - 截至8月22日，POY/FDY/DTY工厂库存天数为16/18.7/25.4天，处于历史同期中低位水平 [5] - 江浙下游开机率加速修复，加弹/织造/印染开机率分别上升至79%/68%/72%，较7月低位上升18%/12%/7% [5] - 涤纶长丝实现连续两周涨价，旺季景气复苏值得期待 [5] 业绩展望 - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测25/38/45亿元 [5] - 2025年8月29日股价对应PE分别为14/9/8倍 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入441.58亿元同比下降8.41% 归母净利润10.97亿元同比上升2.93% [1] - 第二季度单季度营业总收入247.38亿元同比下降8.73% 归母净利润4.86亿元同比上升0.04% [1] - 毛利率6.76%同比增幅9.26% 净利率2.5%同比增幅12.35% [1] - 三费总额13.15亿元占营收比2.98%同比增6.57% 每股收益0.46元同比增2.22% [1] 盈利能力与资本效率 - 2024年ROIC为2.77% 净利率1.2% 近10年ROIC中位数8.98% 2022年最低至0.69% [2] - 每股净资产15.66元同比增3.32% 每股经营性现金流-0.12元同比改善83.83% [1] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债仅29.02% 近3年经营性现金流均值/流动负债仅8.62% [2] - 有息资产负债率达51.82% 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达13.41倍 [2] - 应收账款/利润达98.45% 显示回款压力较大 [2] 业务驱动模式与预期 - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动 需关注资本开支项目效益与资金压力 [2] - 分析师普遍预期2025年业绩20.95亿元 每股收益均值0.87元 [2] 机构持仓动态 - 汇丰晋信新动力混合A持有2288.90万股增仓 该基金规模22.45亿元近一年上涨44.91% [3] - 东方红旗下三只基金合计持有约1072万股 其中创新趋势混合新进十大持仓 [3] - 华泰保兴吉年盈混合A持有165.26万股减仓 富国裕利债券A等产品呈现增仓态势 [3]

募集资金基本情况 - 公司非公开发行人民币普通股（A股）股票123,588,456股，发行价为每股人民币（具体价格未披露），募集资金净额未完整披露，但扣除发行相关费用1,154,328.73元 [1] - 募集资金由主承销商国信证券于2021年9月14日汇入公司监管账户，并经天健会计师事务所验资报告（天健验〔2021〕526号）确认 [1] 现金管理计划 - 公司计划继续使用部分闲置募集资金进行现金管理，额度不超过3.5亿元（含3.5亿元），期限不超过12个月，且额度可滚动使用 [2] - 资金使用主体包括公司及全资子公司，投资产品需满足保本承诺、高流动性要求，且不得用于质押或非募集资金用途 [2] - 董事会授权董事长行使投资决策权，并负责签署相关合同文件 [2] 审批与合规性 - 公司董事会、监事会已审议通过该现金管理议案，符合《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等监管规定 [4] - 保荐机构国信证券对本次现金管理事项无异议，认为其履行了必要审批程序 [4] 资金使用影响 - 现金管理计划在确保不影响募集资金投资项目正常资金周转的前提下实施，旨在提高资金使用效率 [2] - 通过合理利用闲置资金进行低风险投资，公司预期可提升资金效益，为股东创造更多回报 [3] 风险控制措施 - 公司财务部负责跟踪投资产品投向及进展，审计室负责监督资金使用情况，独立董事和监事会有权检查并聘请专业机构审计 [3] - 尽管投资产品为低风险品种，但金融市场波动可能导致收益不确定性，公司将根据经济形势调整投资策略 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入441.58亿元，同比下降8.41% [3] - 归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比上升2.93% [7] - 经营活动产生的现金流量净额-3.00亿元，同比大幅改善83.87%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少 [3] - 总资产1118.99亿元，同比增长7.20%；归属于上市公司股东的净资产376.55亿元，同比增加3.05% [3] 行业运行状况 - 涤纶长丝行业上半年负荷处于相对高位，2-3月月均负荷超过2024年同期 [4] - 涤丝产量增长有限，增速仅2%略偏上，处于较低水平 [4] - 行业呈现周期性、区域集中和产业链一体化特征，生产基地向浙江、江苏、福建集中 [4] - 涤纶POY盈利尚可，而FDY整体亏损，细旦品种出现阶段性价格倒挂 [4] 战略布局与产能 - 成功布局新疆吐鲁番煤矿资源，储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，实现油头、气头到煤头的全品类覆盖 [8] - 截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能1300万吨/年，聚合产能1000万吨/年，PTA产能1020万吨/年 [6][7] - 新疆中昆煤气头项目计划2026年底至2027年一季度投产，将全面打通油头、煤头、气头全链条 [8][17] - 印尼项目若审批完成，将为未来发展打开广阔空间 [9] 主要投资项目进展 - 桐昆（沭阳）项目已实现聚酯-纺丝-加弹-织造-染整的全产业链生产，报告期内投入资金1,510.39万元 [16][17] - 新疆中昆天然气制乙二醇项目一期已达产，报告期内投入资金486.16万元 [17] - 安徽佑顺年产120万吨纤维项目CP1装置于8月初进入试生产，报告期内投入资金58,375.24万元 [17] - 新疆鄯善县七克台矿区煤矿项目通过拍卖获得探矿权，报告期内投入资金38.17亿元 [18] 研发与技术优势 - 公司牵头项目曾获国家科技进步二等奖，并多次获行业科技进步一等奖 [13] - 突破国外厂商在纺丝油剂领域的垄断，成为全球第四、中国唯一能生产全部POY纺丝油剂的厂商 [14] - 全面建成无人工厂、黑灯车间，通过机器人落筒、包装、自动仓储等实现智能化控制 [14] 市场与销售 - 公司产品包括POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列1000多个品种，差别化率连续多年高于行业平均水平 [6][12] - 主要生产基地紧邻绍兴钱清轻纺原料市场、柯桥轻纺城等专业市场，下游消费量约占国内总量80% [13] - 1-6月纺织服装出口额同比增长，其中纱线出口量累计同比增加11.7%，面料出口量累计同比增加10.5% [4] 公司治理与股东回报 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税） [19] - 持股5%以上股东磊鑫实业计划增持公司股份，金额介于2.5亿元至5亿元，截至2025年6月12日已增持1.60亿元 [19][20] - 2025年1月回购注销6,339,720股限制性股票，提升现存流通股价值 [19]

核心财务表现 - 公司总资产达到1119亿元 较上年度末增长7.2% [1] - 营业收入为441.58亿元 同比下降8.41% [1] - 利润总额为11.66亿元 同比增长3.65% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润为-3亿元 较上年同期-18.62亿元大幅改善83.87% [1] 股东结构 - 报告期末普通股股东总数为70,582户 [2] - 控股股东桐昆控股集团有限公司持股19.33% 共计4.65亿股 [2] - 实际控制人陈士良直接持股4.43% 共计1.07亿股 [2][3] - 前十大股东中包含多家机构投资者 包括中国人寿保险产品(持股1.46%)、香港中央结算有限公司(持股1.10%)等 [2] 债务融资情况 - 公司通过多期超短期融资券进行融资 包括2025年第一期科创票据(余额5.05亿元 利率1.95%) [4] - 2025年第三期科技创新债券余额5.01亿元 利率1.84% [4] - 2024年第一期中期票据(科创票据)余额2.01亿元 利率2.70% [4] - 报告期末资产负债率为65.96% 较上年末64.57%有所上升 [5] 偿债能力指标 - EBITDA利息保障倍数为5.21 低于上年同期的7.00 [5] - 公司未报告重大经营变化或重大影响事项 [5]

董事会决议 - 第九届董事会第十九次会议于2025年8月27日召开 应到董事11名实到11名 会议符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议审议通过四项议案 表决结果均为赞成11票反对0票弃权0票 [1][2][4] 半年度报告 - 董事会审议通过2025年半年度报告全文及摘要 报告内容详见上海证券交易所网站 [1] - 董事会审计与风险防范委员会已事先审议通过半年度报告中的财务信息 [1] 自有资金理财 - 批准使用不超过20亿元闲置自有资金购买理财产品 额度自董事会审议通过之日起生效 [2] - 具体内容详见2025年8月29日披露的《关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告》（编号2025-050） [2] 募集资金管理 - 编制并通过《募集资金半年度存放与使用情况的专项报告》 符合上市公司募集资金监管规则及上交所自律监管指引 [2][3] - 批准继续使用不超过3.5亿元闲置募集资金进行现金管理 额度有效期12个月且可滚动使用 [3][4] - 授权公司董事长行使投资决策权并签署相关文件 必要时可指定代表行使权利 [3][4] - 具体内容详见2025年8月29日披露的编号2025-051和2025-052公告 [3][4]

监事会会议基本情况 - 第九届监事会第十五次会议于2025年8月27日以现场和通讯结合方式召开 [1] - 会议应到监事5人，实到监事5人，所有决议均以5票赞成、0票反对、0票弃权通过 [1][2] 半年度报告审议情况 - 监事会确认2025年半年度报告编制符合法律法规及公司章程要求 [1] - 报告内容真实反映了公司2025年上半年经营管理状况和财务状况 [1] - 未发现报告编制和审议过程中存在违反保密规定的行为 [1] 募集资金管理情况 - 2025年半年度募集资金存放与使用符合证监会及交易所相关规定 [2] - 不存在违规存放和使用募集资金的情况 [2] - 同意继续使用不超过3.5亿元闲置募集资金进行现金管理 [2] - 现金管理期限为董事会审议通过后不超过12个月，资金额度内可滚动使用 [2] 授权安排 - 授权公司董事长行使现金管理投资决策权并签署相关合同文件 [2] - 董事长可指定代表行使上述权利 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元同比下降8.41% 归母净利润10.97亿元同比增长2.93% 扣非后归母净利润10.54亿元同比增长16.72% 基本每股收益0.46元同比增长2.22% [1] - 第二季度营业收入247.38亿元同比下降8.73%环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元同比增长0.04%环比下降20.54% 扣非后归母净利润4.54亿元同比增长24.12%环比下降24.34% 基本每股收益0.20元同比持平环比下降20% [1] - 上半年联营企业和合营企业投资收益4.24亿元（主要来自浙石化） 扣除投资收益后第一/二季度主业归母净利润分别为3.58亿元和3.15亿元 [2] 成本与盈利结构 - 2025年上半年布伦特平均油价71美元/桶同比下降15% 主要原料PX/MEG/PTA平均进价同比分别下降18.92%/上升0.71%/下降18.06% [2] - 主要产品POY/FDY/DTY价格同比分别下降9.99%/15.90%/9.07% 产品价格跌幅小于原料成本推动单吨盈利改善 [2] - 公司通过产业链协同作用实现上游原材料自主可控 有效平滑周期波动推动盈利稳步增长 [2] 行业供需格局 - 2025年上半年国内新增产能集中在行业龙头 预计下半年130万吨新增长丝产能中龙头企业占比达92% [3] - 截至2024年涤纶长丝CR6产能占比达87%同比提升2个百分点 投产超20年的老旧产能约615万吨/年占总产能12.4% [3] - 需求端呈现温和复苏：居民人均衣着消费支出同比增长2.1% 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.1% 穿类商品网上销售额同比增长1.4% [3] 产业链战略布局 - 公司在吐鲁番获取储量5亿吨优质煤矿 初始开采规模500万吨/年 实现煤头领域战略突破 [4] - 煤炭资源将用于内部消纳（化工原料煤/燃料煤）或新疆深加工/对外销售 切入煤制乙二醇领域打破原料来源单一限制 [4] - 公司有望全面打通油头/煤头/气头全链条 提升聚酯主业原料自给保障度并增强产业链完备性 [4] 行业运营动态 - 当前江浙纺织企业开工率温和扩张至61%左右 8月行业库存21天较4月平均水平下降7天 [3] - 三四季度"金九银十"传统消费旺季临近 下游坯布/纺服企业备货需求有望注入新增长动能 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价14 67元[4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入441 58亿元 同比减少8 41% 归母净利润10 97亿元 同比增长2 93% 其中投资收益贡献4 27亿元[1] - Q2单季度归母净利润4 86亿元 同比微增0 04% 投资收益1 75亿元[1] - 销售毛利率6 76% 较2024年H1的6 19%有所改善[2] - 分产品销量：POY 438万吨（同比-1%） FDY 103万吨（同比+8%） DTY 54万吨（同比+7%）[2] - 分产品售价：POY 6160元/吨（同比-10%） FDY 6465元/吨（同比-16%） DTY 7688元/吨（同比-9%）[2] 成本结构 - 原料PX采购均价6041元/吨 同比下降19% MEG均价4017元/吨 同比微增0 5%[2] - 成本端让利支撑毛利率改善[2] 产能与战略布局 - 新疆区域布局全产业链 获取储量5亿吨煤矿 初始开采规模500万吨/年[3] - 中昆公司煤气头项目计划2026年底至2027年Q1实现乙二醇投产 打通油头 煤头 气头全链条[3] - 积极推进印尼项目 审批完成后将打开长期发展空间[3] 行业景气度 - 截至8月22日 POY/FDY/DTY工厂库存处于16/18 7/25 4天的历史中低位水平[4] - 下游织造基地订单回升 江浙加弹 织造 印染开机率分别升至79% 68% 72% 较7月低位提升18% 12% 7%[4] - 涤纶长丝连续两周涨价 旺季景气复苏可期[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测25亿 38亿 45亿元[4] - 对应PE分别为14倍 9倍 8倍（基于2025年8月29日股价）[4] - 预测营业收入2025E 9593 76亿元（同比-5 3%） 2026E 10169 38亿元（同比+6 0%） 2027E 10759 21亿元（同比+5 8%）[5][11] - 预测毛利率2025E 6 30% 2026E 6 60% 2027E 6 70%[11]