报告行业投资评级 报告未提及该内容 报告的核心观点 - 25Q3中证转债指数和万得可转债正股等权指数上涨，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅可观，整体净申购，规模扩张；公募基金持有可转债市值增加，仓位提升，39只可转债基金持转债市值增长但整体仓位下降，杠杆率环比下降；行业配置上，银行仍是重要底仓但规模缩减，与电力设备持仓规模差距缩小，Q3公募基金和可转债基金均重点加仓电力设备转债，此外，公募基金还加仓计算机、电子行业转债，可转债基金除电力设备外其他行业仓位变化较小 [9][12] 各部分总结 一、公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比增加，仓位抬升 - 2025Q3公募基金持有可转债市值3166.18亿元，环比增加16.09%，同比增加12.72%；持有可转债市值占债券投资市值比为1.57%，较25Q2提升0.28pct；占净值比为0.87%，较25Q2升0.07pct [13] - 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，股票及二级债基大幅增持；按照Wind基金一级分类，25Q3股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+13.61%、-17.82%、+19.87%至9.08亿元、222.75亿元、2932.22亿元；债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+24.19%、-10.81%、+21.85%至1066.38、647.53、519.77亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别-11.26%和-22.18%至62.70、124.77亿元 [17] - 公募基金整体提升可转债仓位，转债基金仓位稀释；相较于25Q2，25Q3公募基金的转债仓位提升0.07pct至0.87%；按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比持平在0.02%，混合型基金环比降低0.26pct至0.59%，债券型基金环比提升0.49pct至2.73%；具体看二级分类，其中二级债基仓位环比被稀释2.40pct至8.07%，一级债券环比降低0.84pct至7.57%，可转债基金环比降低1.23pct至85.72%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.09pct、-1.42pct至0.72%和4.98% [23][25] - ETF仍是增配转债主要力量；截至25Q3，全市场共有2012支公募基金持有可转债，较25Q2减少215支，25Q2持有转债市值第2的中欧可转债基金持有转债市值环比+17.77%至87.33亿，但降至第三位，占净值比环比降2.70pct至95.79%；25Q3两只ETF大幅增持可转债，博时中证可转债及可交换债券ETF持转债市值增加64.97%至599.91亿元，海富通上证投资级可转债ETF持转债市值增加48.74%至92.37亿元位居第二 [31] （二）公募基金逆向增持，险资、年金及券商自营缩量 - 截至2025Q3末，沪深两所合计持有可转债面值5994.89亿元，较25Q2末减少556.79亿元，环比-8.50%，规模继续缩减；其中保险机构、企业年金、券商自营均表现出较大规模的持仓量缩减，分别-32.98%、-11.62%、-21.89%至359.72、987.29、362.72亿元；公募基金显著逆向增持，环比+7.68%至2335.61亿元 [35] - 公募基金持有转债面值环比增加，增持集中于7 - 8月；截至25Q3末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值2335.61亿元，较25Q2末减少166.62亿元，增幅7.68%，占比提升5.85pct至38.96%；保险机构及企业年金25Q3持转债规模继续缩减，截至25Q3末，保险机构合计持有可转债面值359.72亿元，较25Q2末减少177.01亿元，降幅32.98%，占比降低2.19pct至6.00%；企业年金合计持有可转债面值987.29亿元，较25Q2末减少129.77亿元，降幅11.62%，占比降低0.58pct [39][41] （三）公募持仓主要加仓电力设备，银行转债进一步缩容 - 从行业布局上看，25Q3银行依然为首要布局板块，但在多只银行转债强赎的环境下整体持仓市值缩减较多，与电力设备市值仅相差2.33亿元，此外基础化工、电子行业基金持仓总市值继续排名居前；从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行与电力设备板块分别为503.06、500.73亿元，此外基础化工、电子、农林牧渔行业持仓总市值靠前；美容护理、传媒、社会服务持仓市值继续靠后 [42] - 从市值环比变化幅度看，24个行业环比变化为正，石油石化、电力设备、美容护理行业增幅居前，尤其电力设备总市值增长143.62亿元，增幅40.22%；相反，银行、有色金属、传媒行业转债市值降幅居前；25Q2持仓市值增幅居前的公用事业在Q3增长放缓，银行缩容进一步加速；从市值变动绝对值来看，电力设备、电子、农林牧渔增长居前；银行转债持仓主要因浦发转债到期导致缩量51.74亿元 [42] （四）兴业转债维持第一重仓券位置 - 兴业转债为公募基金第一重仓券，亿纬、兴业转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占3个，较Q2有所减少，底仓品类逐渐分散，浦发转债由于摘牌退出重仓名单，上银转债增长27.04亿元至133.87亿元，位居第二，年内次新券亿纬转债增长41.16亿元至42.16亿元，为Q3持仓增长最多个券 [50] - 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中均包括5只电力设备转债，行业集中度较Q2提升，此外农林牧渔、电子、公用事业转债亦出现在前十列表中；个券方面，天23转债为除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加30.29亿元，涨幅位居第2，除亿纬及天23转债外，其余持仓次数变动及持仓市值变动前十存在一定差异 [50] - 在25Q3共计11只转债新上市，其中伯25转债持仓市值4027.49万元，持仓总量27.96万张，占发行总量1.00%；安克转债持仓市值2105.71万元，持仓总量12.53万张，占发行总量1.13%，相对受到公募基金青睐，但整体规模均不大 [51] 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购 - 25Q3转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模扩张；25Q3可转债基金规模为632.84亿元，较25Q2大增116.35亿元，环比+22.53%；业绩方面，25Q3中证转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为13.62%，中位数为13.20%；申赎方面，整体净申购116.35亿元，39只转债基金中25只为净申购，净申购率为64.10%，较25Q2提升33.33pct，其中鹏华可转债净申购29.47亿元居首位，中欧可转债净申购15.88亿元，南方昌元可转债净申购15.61亿元相对较多 [55] - 观察绩优转债基金的资产配置变化情况，多数规模较大且转债仓位降低；25Q3净值表现前五位基金均有一定规模，三季度3亿规模以下基金共20只，平均季度回报率11.63%，相比于3亿以上的19只基金平均15.72%收益率更低，同时多数面临一定程度赎回压力 [57] - 25Q3净值增长率排名前五的可转债基金股票仓位相对较高，但均多数减仓股票及转债资产，除第一名南方昌元小幅加仓股票0.11pct至19.92%外，第2 - 5名平均股票减仓-1.08pct，平均仓位27.29%，同时南方昌元减持转债较多，环比降低7.75pct至95.79%，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局依旧保持相对分散；汇添富亦在Q3大幅降低转债仓位13.93pct至78.75%，持仓个券由89只增至122只进一步分散，但核心个券相对稳定，股票仓位小幅被动抬升 [58] - 南方昌元可转债基金在25Q3区间业绩表现居首，期间收益率28.73%，股票仓位相对较高且进一步提升0.11pct至19.92%，截至11月13日，近六个月收益率30.88%，同类排名1/80，近一年收益率为39.41%，近3年收益率为28.36% [60] - 转债行业配置方面，25Q3南方昌元可转债基金配置变化较大，减持包括兴业转债、柳工转2等二季度核心个券，布局保持相对分散，市值前十转债合计占比45.80%，合计配置47只转债；除汽车、银行及交运外均有较大幅度增持，其中计算机由于新增道通1.03亿元及增配宏图0.8亿总持仓达到1.95亿元，环比增幅628%，占比+5.37pct，此外农林牧渔（+384.20%）、电子（+268.55%）、基础化工（+248.32%）均有较大幅度增持 [61] - 个券配置方面，南方昌元可转债基金个券配置头部集中度有所降低，前三市值可转债占总比合计22.68%，半数转债为小规模持仓（占比1%及以下）；持仓类型风格进一步向哑铃型靠拢，偏债及偏股市值占比分别为9.79%、49.41%，分别与25Q2相比+2.67pct、+3.57pct，平衡型转债市值占比与25Q2相比-6.25pct至40.80%，25Q3个券配置风格向两端偏移 [61] - 股票持仓方面，行业配置相对集中；从重仓持股角度来看，25Q3南方昌元可转债行业配置相对集中，仅包括电子、计算机、军工、基础化工、电力设备五个行业股票，其中电子行业占比由40.76%大幅增至51.66%，主要增持兆易创新、杰华特、寒武纪及中科飞测，计算机同样增持至20.77%，国防军工减持相对明显，占比由33.44%降至9.03%，基础化工变动较小 [63] - 华夏可转债增强基金在25Q3区间业绩表现位居第二，截至11月13日，近六个月收益率30.08%，同类排名3/80，近一年收益率为29.41%，近3年收益率为26.40% [64] - 转债行业配置方面，25Q3华夏可转债增强基金较25Q2的分散风格有所收敛，共计配置了16个行业的转债，环比减少3个，多数行业均大幅度增持，其中非银金融、计算机、汽车、银行、农林牧渔、电力设备市值环比增幅超过100%，移除了通信、家电、社服行业转债配置 [65] - 个券配置方面，华夏可转债增强基金个券配置保持相对分散风格，25Q3共计持转债56只，较25Q2减少一只，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例33.97%，35只转债占比不足1%，多数为小规模持仓；风格方面，持仓类型侧重平衡型且风格进一步深化，市值占比69.59%，个数占比57.14%，分别+20.76pct和+13.28pct，偏股型及偏债型市值占比分别+3.19pct、-23.95pct [65] - 股票持仓行业配置高度集中；从重仓持股角度来看，25Q3华夏可转债增强行业配置高度集中于电子及有色金属行业股票，其中电子行业占比由66.70%大幅增至85.28%，主要增持寒武纪、北方华创、纳芯微、中芯国际等，有色金属同样增持至14.72%，移除了电力设备、房地产、医药生物股票持仓 [66] （二）转债仓位环比微降，杠杆率环比回落 - 39只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比回落；2025年三季度39只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.18%，环比-1.16pct；仓位的中位数为85.54%，环比-6.14pct更明显，三季度可转债基金仓位回落或主要系资产增长带来的稀释作用，转债资产净值仍表现为大幅增长；2025年三季度39只可转债基金的平均杠杆率为114.13%，环比降低2.79个百分点，延续下降趋势 [68] - 个券配置均价大幅抬升，高估及高价配置风格有所显现；从25Q3规模居前的20只转债的个券股债性配置来看，可转债基金个券配置风格存在向高价及高估值偏移，这或与三季度转债市场整体上行有关，20只基金中19只均有价格抬升特征，华安可转债基金成为Q3显著高估值配置风格产品，而南方昌元及鹏华可转债均价显著高于大部分可转债基金，风格亦相对凸显 [72] - 14只可转债基金转债仓位提升；25Q3，按持转债市值占基金资产净值计，39只可转债基金中有14只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比35.9%；按持有股票市值占基金资产净值计，25Q3共计17只转债基金加仓股票，其中申万菱信可转债、长信可转债、兴全可转债加仓幅度居前，22只转债基金在25Q3维持空仓股票或减仓，或主要系三季度对股票资产存在观望或止盈行为 [77] （三）可转债基金重点加仓电力设备 - 25Q3，39只可转债基金重点加仓了电力设备板块；从基金持有次数的季度变化看，25Q3过半数行业持有次数增加，电力设备（+71）、电子（+42）、机械设备（+34）、有色金属（+28）增加居前；从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备占比增幅为4.46pct大幅领先，此外还包括机械设备、轻工制造等共计14个行业持仓市值占比提升，制造及科技行业在加仓表现上更为积极；另一方面，银行、公用事业、交运占比环比分别为-4.97pct、-1.44pct、-1.00pct，共计15个行业持有占比下降 [81] - 从转债基金第一大重仓券看，兴业仍为主要重仓券且增量；在39只可转债基金中，兴业转债是5只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为7.63亿元；G三峡EB2为3只可转债基金的第一大重仓券，杭银、南银、浦发转债退市，柳工转2是2只可转债基金的第一大重仓券；此外，常银、华安、上银、重银等大金融转债以及晶能、通22、天23转债作为电新板块个券也出现在第一重仓序列 [85] - 转债基金底仓选择性较多，银行、电力设备保持重仓前列；在39只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，

银行股市场表现 - A股市场银行股出现集体走强行情，多只银行股涨幅超过1% [1] - 中国银行股价表现突出，当日上涨近3%，并创出历史新高 [1] - 农业银行和工商银行在此前也已相继创出历史新高 [1] 个股涨幅详情 - 中国银行涨幅为2.77%，总市值达19139亿元，年初至今上涨12.62% [2] - 光大银行涨幅为1.98%，总市值2127亿元，年初至今下跌2.61% [2] - 交通银行涨幅为1.75%，总市值6680亿元，年初至今上涨2.38% [2] - 建设银行涨幅为1.59%，总市值25009亿元，年初至今上涨13.87% [2] 其他银行股表现 - 江苏银行、沪农商行、中信银行、浦发银行涨幅在1.52%至1.68%之间 [2] - 工商银行、招商银行、兴业银行、宁波银行涨幅在1.29%至1.34%之间 [2] - 邮储银行、渝农商行、农业银行、北京银行涨幅在1.06%至1.41%之间 [2] 年初至今累计涨幅 - 农业银行年初至今累计涨幅高达62.02%，总市值28979亿元 [2] - 工商银行年初至今累计涨幅为25.13%，总市值29617亿元 [2] - 重庆银行、宁波银行、中信银行、兴业银行年初至今涨幅均超过17% [2]

合作主体与目标 - 德意志交易所 法国兴业银行及其加密部门Societe Generale FORGE宣布建立合作伙伴关系[1] - 合作旨在推动法国兴业银行发行的以美元和欧元为基础的稳定币的使用[1] 具体合作举措 - 德意志交易所计划将上述稳定币纳入其后交易服务子公司Clearstream[1] - 未来可能将稳定币用作结算和抵押管理工具[1] - 合作伙伴关系将透过在德意志交易所数字平台上的新上市来提升稳定币的流动性[1]

险资资产配置总体变化 - 2025年第三季度保险资金权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平[1] - 银行存款和债券的投资比例较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点，至7.9%和50.3%[1] - 股票和基金的投资比例分别达到10.0%和5.5%[1] 行业配置结构 - 险资大幅增配银行、钢铁、纺服等红利板块，并在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前[5] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多[5] - 股息率是险资加建仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减[6] 个股增减持详情 - 增持市值居前的个股包括农业银行（增持329.1亿元，股息率3.63%）、邮储银行（增持125.9亿元，股息率3.60%）、工商银行（增持57.4亿元，股息率4.22%）、紫金矿业（增持57.3亿元，股息率1.70%）和海康威视（增持38.0亿元，股息率2.23%）[8] - 减持市值居前的个股包括金风科技（减持17.5亿元，股息率0.93%）、菲利华（减持10.5亿元，股息率0.17%）、中国铝业（减持10.0亿元，股息率2.63%）、东阿阿胶（减持9.7亿元，股息率5.36%）和大华股份（减持8.8亿元，股息率2.27%）[8] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数[9] - 其中港股举牌数达25次，占比大幅提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股[9] - 举牌涉及的港股公司包括中国通号（股息率5.2%）、新天绿色能源（股息率5.5%）、农业银行H股（股息率4.9%-5.8%）、邮储银行H股（股息率5.0%-6.2%）等，行业集中于银行、公用事业等红利资产[11]

产品模式 - 碳减排挂钩贷款是一种创新绿色融资模式 其核心是将银行贷款利率与借款人项目减排量 清洁能源发电量 工业生产过程中的碳排放总量 企业自身碳排放总量以及碳排放强度等相关指标挂钩[1] - 通过设定明确碳减排目标 银行根据企业实际达成情况对贷款利率进行动态调整 若企业达到或超额完成减排目标则利率下调以降低企业融资成本[1] - 该产品主要面向新能源行业从事碳减排项目建设 运营及并购的企业 以及高碳排行业中致力于推广绿色低碳技术 实施设备更新改造或开展节能技改的企业[1] 案例企业一：四川络布新材料科技有限公司 - 公司专注于无人机领域植物营养肥料研发与生产 主要从事增值性磷钾类产品 飞防级磷酸二氢钾的生产销售[2] - 公司自主研发闪溶系列飞防专用肥料 实现低温超高浓度迅速溶解 显著提高肥料利用率[2] - 公司与大疆农业合作共同研发低空无人机精准施肥技术 实现数据驱动和产业协同[2] - 兴业银行德阳分行为其编制《中长期转型方案》 设定2030年低碳转型目标 并成功发放碳减排贷款1000万元 贷款利率与减排量挂钩[2] 案例企业二：乐山某资源循环有限公司 - 公司是乐山市新型建筑材料制造领军企业 拥有46项新材料专利 并获得高新技术企业 省级专精特新企业 省级创新型企业称号[3] - 公司研发的新型低碳胶凝材料采用钢渣 矿渣 脱硫石膏 粉煤灰 尾矿等工业固废为主要原材料 被视为免烧水泥 在绿色建筑和节能减排方面有广阔前景[3] - 兴业银行乐山分行基于传统信贷模式引入《碳减排挂钩贷款补充协议》 成功向其发放碳减排挂钩贷款7900万元 贷款利率与企业年度碳排放强度动态关联[3] 业务规模与影响 - 兴业银行成都分行先后落地环境评价结果挂钩贷款 碳减排挂钩贷款 气候贷等创新业务 累计提供金融支持超12亿元[3] - 截至七月末 成都分行绿色贷款余额近390亿元 预计实现年节约标准煤6.73万吨 年减排二氧化碳21.98万吨[3]

公司股价表现 - 法国兴业银行股价于11月18日下跌3.5% [1] - 该跌幅使其在法国CAC 40指数成分股中表现垫底 [1]

公司股价表现 - 法国兴业银行股价下跌3.5% [1] - 该表现在法国CAC 40指数成分股中表现垫底 [1]

银行板块资金驱动力 - 低利率环境驱动增量资金流向红利板块，银行指数股息率约4.3%，较十年国债利率溢价位居过去十年超70%分位，性价比突出 [1] - 险资等中长期资金增配银行股趋势已验证，假设增量资金40%配置OCI且其中40%配置银行股，则对应潜在流入空间约6000亿 [1][2] - 公募基金银行股重仓占比在3Q25降至近十年最低的1.74%，若公募持仓比重持平沪深300中权重，可带来增量资金超3700亿 [2] 2026年银行基本面展望 - 央行明确支持银行稳定净息差，预计2026年银行息差或扭转下行趋势转为同比微升，存款成本改善空间更大的银行息差表现将好于同业 [1][3] - 利息净收入有望增速转正，关注投放景气更优、息差表现好于同业的银行以及主动收缩投放但优化结构的银行 [3] - 银行拨备弹药在逐步消耗，需聚焦低不良+高拨贷比属性银行以及资产质量底部明朗、信用成本拐点修复的银行 [3] - 部分中小银行因金市业务高基数压力，非息增速回落且金融投资生息收益率更快回落，或拖累营收改善步伐 [3] - 银行资本成为焦点，能够有效资本内生或家底更厚的银行在稳投放、稳分红上更游刃有余，外源融资相对不畅使转债成为稀缺资源 [4] 投资建议与标的 - 银行开启盈利稳定新周期，长线资金入市仍是进行时，看好银行板块 [1][5] - 宏观环境若为PPI转正、长端利率边际上行，将利好银行基本面后周期改善；若经济承压，银行风险底线明确、分红预期稳定，亦是优秀红利配置资产 [5] - 重申聚焦龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏双组合，龙头银行（国有行+招行）是估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来估值修复 [5] - 推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现、信贷投放高景气的优质中小银行，如兴业银行、中信银行、重庆银行、苏州银行、江苏银行 [5]

活动概况 - 兴业银行肇庆分行举办2025年度“兴享共赢·汇达未来”金融护航外贸企业高质量发展大会系列活动 [1] - 活动旨在精准传导外汇便利化政策红利，为涉外企业提供专业汇率风险管理方案与跨境金融服务 [1] - 活动得到中国人民银行肇庆市分行、国家外汇管理局肇庆市分局指导，吸引50多家中资出海大型企业及中小微进出口企业代表参会 [1] 核心内容与服务 - 专家团队围绕“海外宏观与汇率展望”、“企业新型汇率风险管理体系”、“兴业银行跨境金融服务方案暨出海企业全生命周期服务方案”三大主题展开讲解 [3] - 分析复杂国际形势下汇率波动的深层逻辑，详解套期保值工具在实际经营中的应用策略 [3] - 引导企业树立汇率风险中性理念，助力企业实现资金高效管理和合规运营 [3] - 针对外贸企业账户、结算、融资等需求提供切实可行的综合方案 [3] 活动成效与未来规划 - 参会企业代表认为会议内容详实、案例生动，兼具宏观趋势研判和实际操作指引 [5] - 活动为企业提升汇率风险管理能力、优化跨境资金运作提供了清晰路径和有力支撑 [6] - 兴业银行肇庆分行将持续整合总分行资源，依托“线上+线下、本外币一体化”服务模式 [7] - 公司计划为外贸企业提供更精准高效的跨境金融解决方案，护航区域外贸经济高质量发展 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在盈利压力下，上市银行通过卖出AC（可供出售金融资产）账户存量债券兑现浮盈以支撑营收，2025年前三季度已兑现浮盈1078亿元，占营收比例2.50%[3][4][22] - 预计2025年第四季度上市银行AC账户需卖出约9000亿元债券以支撑非息收入，同时回补债券规模预计约为3.45万亿元，其中国有行回补规模达2.15万亿元，反映出贷款需求偏弱背景下银行通过扩大金融投资支撑扩表的趋势[5][50][51] - 银行板块配置建议分为三层：底仓配置大型国有银行、核心配置头部综合龙头、弹性配置优质区域性银行[6][52] AC账户投资增速与占比分析 - 2024年以来上市银行AC账户资产同比增速持续低于金融投资增速，2025年第三季度AC同比增速为11.5%，较金融投资增速低4.28个百分点[3][13] - 2025年第三季度末上市银行AC占比为57.5%，较2023年第一季度末下降4.5个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别下降4.6/3.8/9.3/8.9个百分点[3][15] - 2025年第一季度和第二季度，股份行和农商行AC单季增量均为负值；第三季度债市利率震荡上行，国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增长[3][20][21] AC账户浮盈与兑现情况 - 2025年上半年末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3%，其中国有行浮盈规模约2.5万亿元，占营收比例超70%[4][30][32] - 2025年前三季度上市银行AC兑现浮盈规模为1078亿元，浮盈兑现比例约为3.06%，卖出债券规模约为2.04万亿元[4][36][37] - 分银行类型看，国有行/股份行/城商行/农商行2025年前三季度浮盈兑现占营收比例分别为2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，卖出债券比例分别为2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，农商行兑现力度最大[4][22][36][37] 2025年第四季度展望 - 为使得2025年金融投资非息收入与2024年持平，测算2025年第四季度上市银行AC账户需兑现浮盈543亿元，兑现比例1.54%，需卖出债券规模约9000亿元[5][40][49] - 分银行类型看，国有行/股份行/城商行/农商行第四季度预计卖出债券规模分别为2382亿元/3942亿元/2217亿元/545亿元[5][40][49] - 预计第四季度AC账户债券回补规模约3.45万亿元，主要驱动因素为贷款需求偏弱下银行需扩大金融投资增速支撑扩表，且债市利率或已达到国股行合意配置点位[5][50][51] 投资建议 - 底仓配置：大型国有银行，受益于"中特估"和低估值，股息率有保障，受益标的包括农业银行、工商银行等[6][52] - 核心配置：头部综合龙头银行，兼具稳健基本面和强大财富管理能力，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等[6][52] - 弹性配置：具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上护城河深、成长性高，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[6][52]