文章核心观点 - 为破解小微企业融资难题，金融监管总局、国家发展改革委等部门于去年10月联合建立了支持小微企业融资协调工作机制，该机制运行一年以来，银行业通过机制创新、数字化转型和跨境服务优化等一系列“新打法”，显著提升了金融服务的覆盖面、效率与精准度，使低成本信贷资金以更多额度、更快速度、更准投向流入小微企业群体，有效激发了市场活力 [1] 机制创新与成效 - 中信银行推行“五专五强化”工作模式并创新街道层级“网格化管理”，截至2025年10月末，其小微企业贷款余额达1.75万亿元，较年初增长超840亿元 [2] - 广发银行为普惠金融配置优惠贷款额度，内部资金转移价格较其他类型优惠80个基点，截至2025年10月末，累计走访小微企业超15万户，为3.6万户小微企业授信超1400亿元 [2] - 兴业银行组建超1900人的“金融特派员”队伍开展走访，自协调机制建立以来，累计为7.8万户小微企业发放贷款超4800亿元 [3] - 华夏银行由董事长挂帅成立专班，截至2025年6月末，已为融资协调机制清单内1.41万户市场主体投放贷款1211亿元 [3] - 机制赋能下银行业服务覆盖面与融资效率显著提升，2025年三季度末，银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额达36.5万亿元，同比增长12.1% [3] 数字化转型与产品创新 - 中信银行深耕“中信易贷”数字化产品体系，迭代线上审批流程，其北京分行通过“订单e贷”产品，借助大数据模型在极短时间内为一家建筑公司审批并投放500万元纯线上、纯信用流动资金贷款 [4] - 广发银行依托“普惠金融视图”智能匹配信贷产品，在杭州针对义乌小商品城客群推出“商城E贷”，实现扫码申请后不到5分钟完成申请，该产品上线后已为超500家小微企业提供信贷支持，累计发放贷款超3亿元 [5] 跨境金融服务优化 - 兴业银行依托外汇展业项目构建智能化系统，大幅提升小微外贸企业跨境交易效率，有企业表示线上办理业务指令5分钟即可办结 [6] - 中信银行设立小微外贸专项工作组，对接政府获取外贸企业“推荐清单”，在苏州运用“跨境闪贷”为一家纺织外贸企业实现24小时内审批放款，在广州携手京东集团及玩具协会举办资源对接会助力外贸企业拓展内销市场 [6] - 华夏银行联动多部门构建区域外贸企业经营信息基础设施，其长春分行为吉林从事“两头在外”加工贸易的小微出口企业定制专项信贷方案，扶持其全链条国际运作 [7]

文章核心观点 - 2025年上市银行中期分红呈现“数量增、节奏快、力度稳”的特征，分红政策落地有望成为银行板块估值修复的重要催化剂 [1][5][6] 中期分红整体情况 - 截至12月9日，已有32家上市银行宣布（拟）实施中期分红（或三季度分红），数量较2024年多8家，其中9家银行为首次计划实施 [2] - 已有26家A股上市银行披露2025年中期或季度分红方案，合计派息金额拟超2600亿元，达到2645.66亿元，较去年增长2.55%，平均分红率为24.9% [2] 国有大行分红特征 - 国有六大行是中期分红的“主力军”，2025年中期现金分红总额预计超2000亿元，具体金额为2046.57亿元 [1][2] - 国有六大行分红比例均维持在归母净利润的30%水平 [1] - 工商银行分红金额以503.96亿元领跑六大行，建设银行、农业银行紧随其后，分别达486.05亿元、418.23亿元 [1][2] - 今年国有大行发放半年度分红的时间提前了近一个月，分红落地普遍提速了近22天到一个月 [1][3] - 多家国有大行将于12月份进行派发，例如中国银行、建设银行于12月11日完成派发，工商银行、农业银行定于12月15日进行派发 [3] 股份制与地方银行分红动态 - 今年中期分红银行数量增加得益于股份制银行和地方银行的积极参与 [1] - 兴业银行首次推出中期分红方案，拟派息119.57亿元，占其2025年半年度归母净利润的30.02% [4] - 中信银行2025年中期分红金额合计派息104.61亿元，较去年进一步增加，分红资金已于11月21日发放 [4] - 区域性中小银行中期分红积极性提升，首次参与分红的机构数量增加，例如宁波银行、长沙银行等7家银行首次参与中期分红 [4] - 重庆银行继续实施三季度利润分配方案，拟派发现金股利5.85亿元，占归属于该行普通股股东净利润的11.99% [4] 股息率与估值 - 截至最新收盘，上市银行股息率平均值为4.48%，其中有12家银行股息率超过5%，26家银行股息率超过4% [2] - 交通银行、建设银行、工商银行、邮储银行、中国银行、农业银行的股息率分别为4.18%、3.93%、3.73%、3.72%、3.52%、3% [2] - 银行股当前估值尚未充分反映自身内在价值 [1][6] - 银行股具有业绩稳、估值低、分红高、波动小的类固收属性，是机构投资者配置低波红利资产的核心选择 [6] 市场影响与机构观点 - 分红政策落地或成为板块估值修复的重要催化剂 [1][6] - 中期分红对银行股价支撑明显，推动板块估值向合理区间回归，吸引险资等对股息敏感的资金持续加仓银行股 [6] - 银行中期分红相继落地，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续凸显 [7] - 派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减，有望推动红利价值加速兑现 [7] 股东与高管增持 - 今年以来共有13家上市银行披露15次增持计划，增持主体包括央企集团、地方产业资本等大股东及公司高管 [8] - 目前仍有增持计划在进行中，多为成都银行、苏州银行、常熟银行等优质城农商行 [8] - 股东及高管增持体现对部分上市银行战略规划、发展前景及长期投资价值的认可，有助上市银行加强市值管理，稳定投资者预期 [8] - 近期上市银行股东和高管延续积极增持，有助于为银行板块股价提供一定支撑 [8]

核心观点 - 法国兴业银行美国利率策略主管拉贾帕认为美国经济表现异常强劲 [1] 经济表现 - 美国经济被描述为“异常强劲” [1]

法国兴业银行美国利率策略主管拉贾帕：市场预期将出现鹰派降息。 ...

法国兴业银行美国利率策略主管拉贾帕：（明年）上半年通胀可能会更顽固。 ...

文章核心观点 - 兴业银行济南分行通过深化走访对接与创新“技术流”评价体系，推出“科创贷”系列金融服务，旨在解决小微科创企业“轻资产、缺抵押、融资难”的痛点，以金融支持推动科技创新与成果转化 [1][2] 银行具体举措 - 组建专项服务团队，依托科技局企业名录，开展“进园区、访企业、解难题”全覆盖走访行动，面对面倾听企业诉求并了解其在核心技术研发、专利转化、产能扩张等环节的资金需求 [1] - 联合搭建“需求快速响应通道”，通过“一企一档”建立服务台账，将企业的科技资质、专利数量、研发投入等信息纳入评估体系，为精准匹配金融服务奠定基础 [1] - 打破传统“资金流”评估模式，依托特色“技术流”评价体系，将企业的科技创新能力、知识产权、科技资质等纳入核心评价维度 [2] - 推出涵盖“兴速贷（优质科创专属）”“人才贷”“知识产权质押贷”的服务科技企业产品矩阵，以适配企业“短、小、频、急”的资金需求 [2] - 支持拥有核心专利的企业进行知识产权质押融资，将“无形资产”转化为“发展资金” [2] - 今年以来，已通过“科创贷”业务为日照市3家科技型中小企业提供融资支持 [2] 未来计划与目标 - 将持续扩大走访覆盖面，优化“技术流”评价体系，丰富科创金融产品供给，并拓宽线上服务场景 [2] - 旨在以更优质的金融服务和创新产品体系，陪伴小微科创企业从初创到成长的全生命周期，为日照科技创新生态建设与实体经济高质量发展注入金融力量 [2]

行业背景与发展现状 - 汽车产业正加速向电动化、智能化和网联化转型，日照汽车零部件产业处于技术迭代与产能升级的关键期 [1] - 日照市汽车配件行业呈现集群化发展、龙头引领、高端化与国际化兼具的特点，形成了以高新区和五莲县为核心集聚区的完整产业生态，覆盖商用车和新能源汽车等多领域 [1] 金融支持模式与创新 - 兴业银行济南分行以“科创贷”为核心产品，精准锚定产业痛点，打破传统信贷对抵押物的依赖，将企业的技术实力、专利成果和科创资质转化为融资优势 [1] - “科创贷”创新采用“技术流”评价体系，将企业的核心专利、科技型中小企业资质、研发投入占比以及与整车厂的稳定供货合同作为核心授信依据，无需提供土地或房产抵押 [2] - 该模式精准破解了行业60%中小企业因缺乏抵押物导致的融资难题，使研发成果和创新潜力能转化为扩大生产和攻坚技术的资金 [2] 服务成效与企业案例 - 兴业银行济南分行为适配行业“研发投入高、资金需求急、用款频率高”的特点，简化审批流程并组建专项服务团队，将贷款审批周期压缩至1-2个工作日 [3] - 通过优化产品定价，叠加普惠金融与科技创新政策红利，大幅降低融资利率，减轻企业财务负担 [3] - 有企业案例显示，在无抵押物的情况下获得了500万元纯信用贷款，用于智能检测设备的采购 [3] - 今年以来，该行已为日照市4户汽车零部件企业提供融资支持 [3] 未来规划与战略方向 - 兴业银行济南分行计划持续优化纯信用“科创贷”的“技术流”评价维度，拓宽授信覆盖面并延伸服务链条 [3] - 未来将为企业提供“融资+结算+科技服务”一体化解决方案，助力日照汽车零部件产业从“配套协作”向“核心创造”跨越 [3] - 该行旨在以专业金融力量护航企业技术创新，为区域打造现代化汽车产业集群和推动实体经济高质量发展注入金融活水 [3]

公司业务举措 - 兴业银行北京分行针对老年客群核心需求，策划并推出以健康陪伴、反诈防护、便民服务为着力点的系列温情敬老活动[1] - 花园路支行于11月10日组织老年客户在奥林匹克森林公园进行5公里健步走，并在休息间隙开设“金融小课堂”，围绕养老理财选择和存款安全常识进行讲解[3] - 上地支行于11月24日走进柳浪家园小区，通过案例展板和“反诈答题小游戏”等趣味互动方式，向老年群体普及账户安全知识[4] - 丰台支行于11月中旬为一位92岁卧床老人启动绿色通道，提供上门开户服务，工作人员经过三十余次尝试完成人脸识别，并完成合规的合影确认流程[6] - 世纪坛支行于11月末在三里河三区活动中心举办反诈讲座，拆解冒充公检法、虚假养老投资等高频骗局，传授“三不原则”及遇到可疑情况的处理方式[7] - 朝外支行于11月26日走进大家养老社区开展金融安全主题讲座，讲解常见诈骗手段及识别防范方法，并重点普及金融消费者知情权、选择权等权益保护知识[7] 行业服务趋势 - 老年群体的生活需求与金融安全已成为社会关注的焦点，金融机构正通过专业素养与诚挚服务，为老年客群织就坚实的“幸福保障网”[1] - 金融机构通过将金融知识普及融入健步走、社区互动游戏、讲座等多样化活动中，以寓教于乐的方式提升老年客户的金融素养和风险防范能力[3][4][7] - 金融机构通过提供上门服务等便民举措，解决特殊老年客户群体的实际困难，彰显服务担当并拉近与客户的距离[6] - 金融机构未来将持续优化对老年客群的服务，致力于使金融服务兼具专业“力度”与暖心“温度”，以陪伴老年客户安享幸福生活[8]

报告行业投资评级 - 报告未对银行行业给出明确的整体投资评级，但覆盖的重点银行个股均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告核心在于通过分析M2的构成、驱动因素及其与社融的“剪刀差”，来探究其对银行间流动性和债券利率的影响，并对2026年的“剪刀差”及社融、M2增速进行预测 [3][5] - 报告认为，2022年下半年以来，传统的社融-M2“剪刀差”与10年期国债利率的正相关关系出现背离，其背后原因并非传统的资金空转模式，而可能是“银行→非银→企业/居民定存→银行”这一新的资金流动路径所致 [5][24] - 随着2023年存款降息周期开启及资金防空转，企业存款套利空间收窄，社融-M2“剪刀差”已重新走阔 [5][30] - 报告预测，2026年社融-M2“剪刀差”将为0.56%，环比提升33个基点，其中社融增速预计为8.11%，M2增速预计为7.55% [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 一、从 M2 看 2026 年银行间流动性——探寻利率方向 - **M2的构成与驱动**：M2包含现金、个人存款、单位存款、非银存款等 [5][13]；其增长主要由政府和企业加杠杆驱动，2015年至2025年，政府加杠杆对M2的贡献率从23.9%提升至45.5%，2025年企业加杠杆贡献了M2增量的63.6% [5][14] - **社融-M2“剪刀差”的传统意义**：“剪刀差”表征金融与实体间的剩余流动性，实体融资需求不足时，流动性淤积通常推升债券利率下行 [5][18]；2020年之前，“剪刀差”与10年期国债利率保持正相关性 [5][19] - **“剪刀差”与利率关系的背离**：2022年下半年起二者走势背离，例如2022年1月至2023年1月，“剪刀差”下行3.58%而10年期国债利率上行13个基点；2023年1月至2024年6月，“剪刀差”回升4.92%而利率下行63个基点 [5][19] - **背离原因分析**： 1. **非传统资金空转**：2022年M2增长主要来源于企业定存（贡献30.2%）和个人存款（贡献55.5%），而非银存款贡献度仅5.56% [5][24]；同期银行资产端扩表主要来自储备资产（33.8%）和同业资产（44.0%），企业及居民贷款仅占10.7% [5][24]，表明负债端（存款）与资产端（同业资产）存在错位 2. **财政与外汇因素解释力有限**：2022年财政存款下降仅能解释8.5%的“剪刀差”下行原因 [5][28]；同年结售汇资金净流动0.69万亿元，对“剪刀差”的解释力度为35.5% [5][28] 3. **非银套利行为是主因**：资金宽松下，非银资金的套利行为对“剪刀差”的解释力度达56.0% [5][30]；可能的路径是“银行→非银→企业/居民定存→银行” [5][30]，随着2023年存款降息，套利空间收窄，“剪刀差”重新走阔 [5][30] - **2026年社融与M2预测**： - **社融预测**：预计2026年社融口径人民币贷款新增16.3万亿元，政府债券净发行规模为14.8万亿元 [5][34]；全年社融增速预计为8.11% [5][35] - **M2预测**：综合考虑财政存款净下发、存款非银化、跨境资金回流及非银持债等因素，预计2026年M2增速为7.55% [5][36] - **“剪刀差”预测**：基于以上预测，2026年社融-M2“剪刀差”预计为0.56%，环比提升33个基点 [5][35] 重点公司估值与财务分析 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行，并对这些公司给出了2025年及2026年的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] - 所有列出的银行个股均被给予“买入”评级，并提供了相应的合理价值目标 [6]

核心观点 - 报告认为2026年银行业经营环境挑战与机遇并存，宏观需求不足但经济有韧性，货币政策将保持适度宽松，“十五五”规划为金融强国建设定调长期方向 [4] - 基本面方面，预计利差业务上行将推动行业盈利改善，净息差降幅收窄，净利息收入增速提升，中收延续改善势头，资产质量整体稳定但需关注零售风险，预计2026年上市银行整体净利润同比增长2.4% [4][27] - 选股思路为“红利为盾，盈利为矛”，强调银行板块高股息（平均3.94%）的配置价值，同时看好部分优质区域行的盈利弹性，并关注资本市场活跃对零售银行的潜在提振 [4] 宏观环境与政策方向 - 国内经济展现韧性，2025年三季度GDP当季同比增长4.8%，但有效需求不足情况仍存，25年10月制造业PMI为49.2%，位于荣枯线下，CPI同比+0.2%、PPI同比-2.1%，绝对水平仍低 [11][13] - 固定资产投资是需求不足的拖累项，25年10月末累计同比增速为-3.38%，其中房地产业投资累计同比增速为-14.9%，是主要拖累项 [15] - 货币政策维持适度宽松导向，预计低利率环境延续，25年存款准备金率下降50BP，1年期和5年期LPR各调降10BP，报告预计2026年仍有降息10-20BP、降准25-50BP的空间 [18] - “十五五”规划建议深化金融强国建设，银行业需推动“五篇大文章”，截至25年三季度末，绿色贷款、普惠贷款余额同比增速分别为17.5%和12.2%，增速虽小幅回落但仍处高位 [22] 行业基本面：盈利驱动与风险 - **规模增长**：预计信贷与社融增量保持平稳，2026年新增人民币贷款规模预计在15.7-16.8万亿元之间，社融增速预计位于7.9%-8.2%之间，银行资产端规模将维持7%-8%的稳健增长 [32][34] - **净息差与利息收入**：资产端定价下行压力缓释（25年三季度新发放贷款利率较24年末降15BP），负债端成本红利持续释放（25年上半年上市银行存款成本率同比降32BP至1.78%），预计2026年行业净息差降幅收窄至6BP至1.36%，上市银行净利息收入增速将提升至4% [37][42][50] - **非息收入**：手续费及佣金收入步入改善通道，25年前三季度上市银行单季度中收同比增长8.5%，财富管理业务增速明显回暖，其他非息收入受债市波动影响但扰动预计弱于25年 [52][54] - **资产质量**：银行业整体资产质量保持稳健，25年三季度商业银行不良率环比上行2BP至1.52%，但零售领域风险需关注，25年上半年上市银行零售贷款平均不良率较24年末上升15BP至1.58%，信用卡和普惠贷款是主要风险点 [58][60][63] - **盈利预测**：在核心业务改善背景下，预计2026年上市银行整体净利润同比增长2.4%，增速较2025年预测的0.9%小幅抬升 [69] 投资策略与选股思路 - **高股息配置价值**：银行板块平均股息率达3.94%，较十年期国债溢价2.08%，作为优质高股息标的的配置价值持续，继续看好高股息的国有大行和部分股份行（招商银行、兴业银行） [4] - **关注盈利弹性**：在行业盈利边际改善背景下，部分优质区域行的盈利弹性有望提升，报告重点推荐上海、苏州、成都、长沙、江苏等地的银行 [4] - **资金结构变化**：需重视A股配置资金结构变化（如保险资金、被动指数基金流入）对抬升银行长期估值中枢的作用 [4] - **关注再融资与财富管理**：大行再融资稳步推进，需关注中小银行落地进程，同时建议关注资本市场活跃对优质零售银行带来的潜在提振 [4]