股权划转交易 - 招商金控与楚源投资签署无偿划转协议 楚源投资将其持有的集盛投资50%股权划转至招商金控 [1] - 交易完成后招商金控持有集盛投资100%股权 集盛投资持有招商证券股份数量不变 [1] - 招商金控通过集盛投资间接持有招商证券1,703,934,870股A股 占总股本19.59% [1] 股权结构变化 - 招商局集团和招商金控不再通过楚源投资间接持有集盛投资及公司权益 [1] - 招商金控合计持有的招商证券股份数量及股权比例保持不变 [1] - 招商局集团通过下属子公司间接合计持有招商证券股份未发生变更 仍为44.17% [1] 控制权影响 - 本次股权划转不会导致招商证券的控股股东发生变化 [1] - 实际控制人未发生变更 [1]

财务表现 - 上半年归母净亏损18.1亿元 同比减亏9.8亿元 [1] - 第二季度归母净利润2.4亿元 上年同期净亏损11.1亿元 实现单季度扭亏为盈 [1] - 招商证券下调2025-2027年归母净利润预测至15.3亿元/34.7亿元/38.9亿元 [1] 运营与市场 - 公司卡位优质核心枢纽 四角菱形机场枢纽覆盖中国经济最发达和人口密度最高区域 [1] - 掌握北京两舱市场主要客源 长期优势不变 [1] - 短期受商务出行需求疲软影响 旺季运价承压 [1] 前景展望 - 2025年受益于国际航班修复 油价下降 行业供需再平衡及运营效率提升 [1] - 收益水平企稳 盈利能力逐步回升 [1] - 长期持续受益于商旅出行和国际长航线修复 [1] 关注要点 - 短期关注反内卷公约下淡季票价韧性 [1] - 关注商务出行需求恢复进度 [1] - 关注国际航班恢复进度 [1]

宏观与市场预期 - 美联储9月起连续降息三次的预期升温，主要受非农就业数据疲软和通胀温和支撑[1] - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于市场预期的75万人，建筑业降幅扩大至-0.7万人[2] - 非农就业数据基准修订下修91.1万人，私人部门占88万人，批发零售和休闲酒店分别下修11万、12.6万和17.6万人[2] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，PPI环比降至-0.1%，关税通胀传导缓慢[3] - 港股上涨受美联储降息预期和香港流动性改善驱动，hibor利率回落[4] 债券与流动性 - 10年国债利率突破1.8%关键点位，因债基赎回压力和股市上行，后回落至1.8%以下[7] - 政府债券发行进度接近尾声，地方一般债和专项债发行进度分别达79.4%和77.6%[8] - M1增速从去年9月低点-3.3%回升至当前6%，增幅达9.3个百分点，预计9月见顶[10][11] - 8月居民入市资金规模约4000亿元，非银存款多增5500亿元[12] - 央行买债规模中性预期为5000亿元，落地时间可能为9月或12月[13] 行业与政策影响 - 公募基金第三阶段费率改革要求债基赎回费调整，7天/30天/6个月费率分别设为1.5%/1%/0.5%[7] - 销售服务费下调导致2025年上半年市场整体销售服务费下滑约43%，货基受影响较大[18][19] - 客户维护费收入预计下滑约6%，中长期纯债型基金因机构投资者比例高而受较大影响[19]

iPhone 17系列销售表现 - iPhone 17京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期1-2周 [1] - iPhone 17 512G版本在京东平台缺货无法预约 [1] 产品配置与定价策略 - iPhone 17升级120Hz高刷/超广角及前摄/续航快充等配置 同时降价100美元 [1] - iPhone 17 Pro系列外观大改版 升级散热/长焦/续航快充等功能 [2] - iPhone Air采用超薄钛金属外观 搭载自研调制解调器及无线连接芯片 支持eSIM和前后摄双拍视频 [2] 各机型需求特征 - iPhone 17高性价比策略覆盖中端价位群体 形成有力竞争 [1] - iPhone 17 Pro系列等候时间3-4周 Pro Max中国区优于去年同期2-3周 [2] - iPhone Air美国区天蓝/浅金/深空黑色发货约1周 云白色2-3周 中国区暂未发售 [2] 配件产品销售情况 - Airpods Pro3中国区发货1周 美国区2-3周 具备AI翻译和测心率功能 [2] - Watch S11中国/美国区发货1周 Watch Ultra3大部分配置2周/2-3周 新增高血压提醒/5G/卫星通讯功能 [2] 产业链投资标的 - 立讯精密和高伟电子全面受益苹果终端AI创新 [3] - 鹏鼎控股/东山精密/比亚迪电子等多家供应商被持续看好 [3] - 水晶光电/蓝特光学/瑞声科技/舜宇光学等光学器件供应商获重点关注 [3]

iPhone 17 销售表现 - iPhone 17 京东平台预订量超200万人 为iPhone 16的近10倍 [1] - iPhone 17 中国区所有配置发货时间3-4周 美国区大部分配置2-3周 优于去年同期约1-2周发货时间 [1] - iPhone 17 512G缺货无法预约 主要因升级120Hz高刷、超广角及前摄、续航快充等配置 同时降价100美元使性价比提升明显 [1] iPhone 17 Pro 系列需求 - iPhone 17 Pro 中国区发货时间3-4周 美国区除深蓝配色外2-3周 Pro Max中国区及美国区3-4周 Pro款优于去年同期1-2周 PM款在中国区优于去年同期2-3周 [2] - Pro系列等候时间仍较长符合过往趋势 外观大改版及散热/长焦/续航快充等升级亮点有望带动需求平稳向好 [2] iPhone Air 及其他产品 - iPhone Air 中国区暂未发售 美国区天蓝/浅金/深空黑色发货时间约1周 云白色2-3周 亮点包括超薄钛金属外观、自研调制解调器、前后摄同时双拍视频等 [2] - Airpods Pro3 中国区1周/美国区2-3周 Watch S11中国/美国区1周 Watch Ultra3大部分配置中国/美国区2周/2-3周 销售趋势符合预期 [2] 苹果产业链投资机会 - 苹果3年硬件创新加速周期开始 端侧AI软件和生态创新在明年值得重视 [1] - iPhone新机备货超9000万优于去年 结合未来更完备的AI功能有望进一步助推销量 [1] - 建议把握低估的果链 首推立讯精密和高伟电子 看好鹏鼎控股、东山精密等多家产业链公司 [3]

指数表现与成分股 - 中证全指证券公司指数上涨0.27% [1] - 成分股国盛金控上涨4.75% 东方财富上涨1.60% 广发证券上涨1.23% 信达证券上涨1.04% 华林证券上涨0.78% [1] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实盘中换手1.55% 成交722.94万元 [3] - 近1年日均成交1837.65万元 [3] - 最新规模达4.66亿元 创成立以来新高 [3] - 最新份额达4.40亿份 创成立以来新高 [3] - 近5天连续资金净流入 合计4940.52万元 最高单日净流入1835.44万元 [3] - 自成立以来最高单月回报10.65% 最长连涨月数2个月 最长连涨涨幅11.17% 上涨月份平均收益率10.65% [3] 指数构成与权重 - 中证全指证券公司指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [3] - 前十大权重股合计占比60.56% 包括东方财富(权重2.82%)、中信证券(2.62%)、国泰海通(2.11%)、华泰证券(0.90%)、招商证券(0.63%)、湘财股份(0.52%)、东方证券(0.51%)、广发证券(0.51%)、申万宏源(0.45%)、兴业证券(0.42%) [4][6] 行业观点 - 证券行业市场景气度改善 交投活跃度维持高位 板块从估值到业绩均具备β属性 [6] - 资本市场新一轮改革周期开启 券商仍有较大发展增量空间 [6] - 券商行情本质在于资金情绪释放 行情行至中途 后续仍会表现 [7] - 增量资金入市带动成交额放量有望持续推动券商板块行情 [7] - 低估低配、高ROE的头部券商具备较高配置价值 [7] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过证券ETF嘉实联接基金(016842)布局券商板块机会 [8]

核心观点 - 多家机构认为中国股市处于牛市行情 上涨趋势有望延续 建议保持牛市思维并聚焦高景气赛道[3][4][7][9][12][13][14][15] - 投资逻辑从国内经济周期转向全球敞口视角 企业出海和全球供应链整合成为关键驱动因素[3] - 配置方向集中在资源 新质生产力 出海相关板块以及景气度较高的科技和消费领域[3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15] 全球视角与基本面重估 - 基于全球敞口而非国内经济周期评价基本面 中国企业将制造份额转化为定价权[3] - 涨势较好的品种多与出海相关或深度绑定海外供应链[3] - 海外降息后制造业活动修复与投资加速 叠加中国中游走出内卷的盈利下降趋势[11] 市场趋势与流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价[3] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 M2—M1剪刀差继续收窄反映定期存款活化[8][13] - 增量资金与指数赚钱效应的正螺旋仍在运转 流动性牛市叙事未打破[7] 行业配置与投资机会 - 坚守资源+新质生产力+出海框架 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工[3] - 看好新技术趋势与消费动向 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔[5] - 反内卷背景下供需格局改善的周期品：有色 化工 地产 新能源车[5][11][12] - 长期稳定和垄断假设推荐券商 保险 银行 电信运营商[5] - 关注景气度较高领域如软件开发 通信设备以及困境反转领域如养殖业 饮料乳品[8] - AI算力主线逻辑未被证伪 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银[9][13][14][15] - 全球商品需求回升主线：上游资源（铜 铝 油 金） 资本品（锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏）以及原材料（基础化工品 玻纤 造纸 钢铁）[11] - 内需修复机会：食品饮料 猪 旅游及景区 保险和券商[11][12] - TMT板块存在较多催化 产业趋势持续有进展 美联储降息周期可能开启[14] 市场走势判断 - 股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望走出新高[4] - 量顶后上涨趋势往往延续 保持牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转[6][7] - A股或将延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险[13] - 市场未来仍然有望继续上行 估值较为合理未出现明显透支[14] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选[15]

股价表现与基金持仓 - 2025上半年船舶板块股价表现承压 多数未能跑赢沪深300指数 仅中船防务(A)跑赢沪深300 [1][2] - 2025Q2基金持仓比例同比下滑 中国船舶Q1和Q2基金持股比例分别同比下降3.8个百分点和4.9个百分点 但Q2环比Q1有显著提升 [1][2] - 股价承压主因新船订单持续下滑及美国301法案对中国造船业制裁影响 [2] 财务业绩表现 - 上半年船舶公司业绩喜人 增利远大于增收 [1][2] - 业绩增长核心原因为2022年高价订单进入密集交付期 且钢材成本较2021年显著回落 [2] - 中国船舶重点子公司外高桥和中船澄西等民营船厂实现净利率与ROE持续增长 [2] 行业基本面与景气度 - 上半年新签订单与新造船价承受较大下行压力 全球新船订单量在2025年5月下落至167万CGT 为近4年单月最低水平 [3] - 克拉克森全球新造船价格指数从2024年9月最高189.96下滑至2025年5月186.69 [3] - 下游航运市场运费低迷 主要船型运价半年均值同比跌幅超20% LNG船和汽车运输船跌幅最大 油船环比有所上涨 [3] 长期行业展望 - 散货船和油船订单运力比偏低 2025年6月分别为10.4%和15% 远低于集装箱船的39.4% 处于历史底部区间 [4] - 船舶周期仍远未达峰值 BIMCO预估未来十年潜在拆解数量达16000艘船舶 合计7亿载重吨 相当于过去十年拆解数量的两倍 [4] - 美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾 行业维持推荐评级 [4]

香港资本市场制度不断完善为港股央国企市值管理提供较好市场环境与机遇[1] 港交所持续优化上市机制推出更多创新举措提升市场吸引力与竞争力吸引更多全球优质企业赴港上市[1] 国家继续支持香港巩固和提升国际金融中心地位加强两地金融合作推动金融市场互联互通向更高水平发展[1] 香港积极融入国家发展战略在双循环新发展格局中发挥重要窗口作用为中国企业连接国际资本实现全球化发展提供更有力支持[1] 央国企可充分把握改革机遇利用上市并购等方式实现资源优化配置与价值提升实现高质量发展[1]

2025年交运行业整体表现 - 行业整体涨幅2.6% 跑输沪深300指数23.6%的涨幅 [1] - 呈现结构性分化特征 物流板块强势而基础设施板块走弱 [1] - 7月至今沪深300收益15.4% 交运行业收益仅3.6% [1] 物流板块表现 - 受益于无人物流车技术突破和反内卷政策红利 [1] - 5月初义乌快递价格小幅修复 8月华南 义乌 华中 华北等多区域价格环比修复 [4] - 上半年行业需求增长较快但价格竞争压制盈利 Q2盈利同比普遍降幅较大 [4] 基础设施板块表现 - 高速公路 铁路运输 港口等板块呈现下跌趋势 [1] - 头部高速股价调整后股息率回归4%以上 进入可配置区间 [2] - 港口板块估值在基础设施资产中处于偏低水平 具备估值提升空间 [2] 航运板块表现 - 油强散弱格局 原油运输边际改善 [1][3] - Q1集运业绩较好 Q2受关税摩擦及运力增长影响走弱 [3] - 预计25年Q4至26年油轮边际改善趋势明显 干散货运价有望修复 [3] 航空机场板块表现 - 上半年航空业盈利同比修复 三大航同比减亏 春秋 吉祥税前利润小幅增长 [5] - 华夏航空受益支线航空运营模式盈利大幅增长 [5] - 枢纽机场盈利增长较快 受益国际航线快速恢复 [5] 各板块展望与关注点 - 物流行业关注价格修复持续性及跨境物流中美贸易谈判影响 [4] - 航运关注油轮股上行趋势及特种船运输受益出口景气 [3] - 航空业关注供需修复 反内卷政策及油价下降对估值催化 [5] - 基础设施关注红利标的调整后配置机会及港口股息率吸引力 [2]