业绩表现 - 2025Q1总营收15.76亿元，同比-25% [3] - 2025Q1归母净利润3.46亿元，同比-37% [3] - 2025Q1毛利率69%，同比-4.8pcts [3] - 2025Q1净利率22%，同比-4.2pcts [3] - 2025Q1经营净现金流2.24亿元，同比+107% [3] - 2025Q1销售回款16.23亿元，同比-15% [3] - 合同负债2.06亿元，环比+0.41亿元 [3] 费用与成本 - 2025Q1销售费用率19%，同比+3.0pcts [3] - 2025Q1管理费用率8%，同比-0.01pcts [3] 产品结构 - 2025Q1中高档酒营收12.34亿元，同比-28% [4] - 2025Q1普通酒营收2.08亿元，同比-13% [4] - 普通酒营收占比14.42%，同比+2pcts [4] 渠道表现 - 2025Q1批发代理营收12.37亿元，同比-32% [4] - 2025Q1电商销售营收2.05亿元，同比+37% [4] - 电商销售营收占比14.21%，同比+7pcts [4] 区域市场 - 2025Q1省内营收4.94亿元，同比-9% [4] - 2025Q1省外营收9.49亿元，同比-33% [4] - 省内营收占比34.23%，同比+7pcts [4] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS为2.10/2.84/3.61元 [5] - 当前股价对应PE分别为28/20/16倍 [5] - 维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致舍得酒业业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，公司作为次高端弹性标的，较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，分别同比-25%/-37%，产品结构变化致毛利率下滑，管理费用整体优化，2025Q1毛利率/净利率分别为69%/22%，分别同比-4.8/-4.2pcts，销售/管理费用率分别为19%/8%，分别同比+3.0/-0.01pcts，税费及购买商品接受劳务支出减少，经营净现金流大幅增长，2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.24/16.23亿元，分别同比+107%/-15%，截至2025Q1末，公司合同负债2.06亿元（环比+0.41亿元） [5] 产品与市场表现 - 分产品看，2025Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，分别同比-28%/-13%，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整体经济承压下中高档酒销售下滑幅度较大 [6] - 分渠道看，2025Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，分别同比-32%/+37%，电商销售渠道增长显著，营收占比同比+7pcts至14.21% [6] - 分区域看，2025Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，分别同比-9%/-33%，公司注重遂宁等省内根据地市场开发以来成效明显，营收占比同比+7pcts至34.23% [6] 盈利预测 - 调整舍得酒业2025 - 2027年EPS为2.10/2.84/3.61（前值为1.31/1.58/1.91）元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍 [7] 财务预测 - 主营收入2024A为53.57亿元，2025E - 2027E分别为50.90/56.63/63.93亿元，增长率分别为-24.3%、-5.0%、11.3%、12.9%；归母净利润2024A为3.46亿元，2025E - 2027E分别为6.98/9.47/12.03亿元，增长率分别为-80.5%、102.0%、35.6%、26.9%；摊薄每股收益2024A为1.04元，2025E - 2027E分别为2.10/2.84/3.61元；ROE2024A为4.8%，2025E - 2027E分别为9.2%、11.4%、13.0% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同指标在2024A - 2027E的预测数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标的预测 [11]

舍得酒业现金分红调整 - 公司因回购股份调整2024年度现金分红总额 实际参与利润分配的股本总数由32922.37万股调整为32892.81万股 [1] - 每10股派发现金红利4.3元（含税） 合计拟派发现金红利总额调整为14143.91万元（含税） 占2024年度归属于母公司股东净利润的40.91% [1] - 回购库存股份数量为41.94万股 新增回购公司股份29.55万股 [1] 生态白酒团体标准制定 - 中国酒业协会公开征求《生态白酒》团体标准意见 由安徽迎驾贡酒股份有限公司提出立项建议 [2] - 白酒行业探索品质提升和可持续发展 关注高端化、健康化产品趋势 [2] - 生态酿酒概念有助于提升品牌形象和产品溢价能力 迎驾贡酒、舍得酒业等企业已布局 [2] 百润股份烈酒业务进展 - 公司烈酒业务在2025年一季度已实现少量营业收入 产品结构优化且毛利率保持较高水平 [3] - 烈酒业务成为新的业绩增长点 有助于提升盈利能力和市场竞争力 [3] - 公司跨界布局烈酒领域 反映消费升级趋势下的业务拓展 [3]

业绩总结 - 2024年度利润分配现金分红总额调为141,439,101.06元（含税）[2] - 调整后拟派现红利占2024年归母净利润比例为40.91%[4] 数据更新 - 截至公告日回购库存股份4,194,299股[2][4] - 实际参与利润分配股本调为328,928,142股[2] 决策进展 - 2025年3、4月分别召开董事会和股东大会通过2024年利润分配方案[3]

限制性股票激励计划自查报告 - 公司于2025年3月27日召开董事会和监事会审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》并于3月28日首次披露 [2] - 自查范围包括内幕信息知情人及激励对象在草案公告日前6个月（2024年9月28日至2025年3月27日）的股票交易记录 [3] - 部分非董事/高管核查对象存在股票买卖行为但经确认未利用内幕信息 [4] - 公司声明已采取保密措施且未发生信息泄露或内幕交易情形 [5] 2024年年度股东大会决议 - 会议于2025年4月29日以现场+网络投票方式召开 出席董事9人 监事5人 [8][9] - 通过的议案包括：修订公司章程 2024年度董事会/监事会工作报告 年度报告 财务决算 利润分配 续聘审计机构 关联交易 授信担保 理财产品购买 董监高责任险等 [10][11][12] - 未通过的议案涉及2025年限制性股票激励计划的三项子议案（草案 考核办法 授权事项） [12] - 议案14-16因未获2/3以上表决权通过且关联股东回避表决 [13] - 律师事务所对会议程序及结果出具合法有效见证意见 [13]

参会情况 - 出席会议的股东和代理人1083人，持有表决权股份总数136302914股，占比41.4385%[2] - 公司在任9名董事、5名监事全部出席会议，董事会秘书出席，部分高管列席[4][5] 议案表决 - 《关于减少注册资本等修订<公司章程>的议案》同意票135927725，比例99.7247%[6] - 《公司2024年度董事会工作报告》同意票135989523，比例99.7700%[6] - 《公司2024年度监事会工作报告》同意票135990125，比例99.7705%[6] - 《公司2024年年度报告及报告摘要》同意票136002925，比例99.7799%[7] - 《公司2024年度财务决算报告》同意票136000725，比例99.7782%[7] - 《公司2024年度利润分配方案》同意票135972225，比例99.7573%[7] - 《关于2025年度公司及子公司申请授信额度等议案》同意票119473491，比例87.6529%[10] - 《关于公司<2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》同意票18412137，比例51.7091%，未通过[12] - 《公司2024年度利润分配方案》同意票35276457，比例99.0712%[13] - 《关于续聘上会会计师事务所的议案》同意票35308357，比例99.1608%[13] - 《关于公司董事2024年度薪酬及2025年度方案的议案》同意票35137557，比例98.6811%[13] - 《公司2025年度预计日常关联交易的议案》同意票18822702，比例52.8621%[13] - 《关于2025年度公司及子公司申请授信额度等议案》同意票18777723，比例52.7358%[13] - 《关于公司及子公司使用闲置自有资金买理财产品的议案》同意票35009692，比例98.3220%[13] - 《关于为董监高买责任险的议案》同意票35254157，比例99.0086%[13] - 《关于公司<2025年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》同意票18412137，比例51.7091%[13] 决议情况 - 议案1涉及特别决议获有效表决权股份总数2/3以上通过，议案14、15、16未获[13] 会议结论 - 律师见证本次股东会召集和召开程序合法有效[16]

激励计划 - 2025年3月27日会议审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》及其摘要议案[3] - 激励计划于2025年3月28日首次公开披露[3] 自查情况 - 自查期间为2024年9月28日至2025年3月27日[3] - 部分核查对象自查期有买卖股票行为，未利用内幕信息交易[4] 信息管理 - 公司建立信息披露及内幕信息管理制度[5] - 激励计划策划讨论采取保密措施，未发生信息泄露等情形[5]

参会股东情况 - 出席股东会的股东及代理人共1083名，代表股份136302914股，占比41.4385%[7] - 出席现场会议的股东及代理人共6名，代表股份101711598股，占比30.9221%[8] - 通过网络投票的股东共1077名，代表股份34591316股，占比10.5164%[9] - 参加会议的中小投资者股东共1082名，代表股份35607146股，占比10.8252%[11] 会议时间 - 股东会于2025年4月29日9：30现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[4] 议案表决情况 - 《关于减少注册资本等议案》：同意135927725股，占比99.7274%[16] - 《公司2024年度董事会工作报告》：同意135989523股，占比99.7700%[17] - 《公司2024年度监事会工作报告》：同意135990125股，占比99.7705%[19] - 《公司2024年年度报告及摘要》：同意136002925股，占比99.7799%[20] - 《公司2024年度财务决算报告》：同意136000725股，占比99.7782%[21] - 《公司2024年度利润分配方案》：同意135972225股，占比99.7573%[22] - 《续聘审计机构议案》：同意136004125股，占比99.7807%[23] - 《公司董事薪酬方案议案》：同意135833325股，占比99.6554%[23] - 《公司监事薪酬方案议案》：同意135818625股，占比99.6446%[24] - 《公司2025年度预计日常关联交易议案》：同意18822702股，占比52.8621%[27] - 《申请授信额度及担保议案》：同意119473491股，占比87.6529%[27] - 《使用闲置资金买理财产品议案》：同意135705460股，占比99.5616%[29] - 《为董监高买责任险议案》：同意135949925股，占比99.7410%[32] - 《2025年限制性股票激励计划草案议案》未通过，同意18412137股，占比51.7091%[32] - 《2025年限制性股票激励计划考核办法议案》未通过，同意18466537股[33] - 某议案同意18466537股，占比51.8618%[34] - 某议案反对17044928股，占比47.8694%[34] - 某议案弃权95681股，占比0.2688%[34] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：同意18469437股，占比51.8700%[34][35] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：反对17042028股，占比47.8612%[34][35] - 《授权董事会办理激励计划事项议案》：弃权95681股，占比0.2688%[34][35] 会议有效性 - 本次会议表决程序和结果合法有效[35] - 本次股东会召集、召开及表决等均合法有效[36]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现更为惨淡，近一半酒企业绩倒退，多家营收下滑20%-30% [1][12] - 2024年白酒上市公司营收总和超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长 [4] 头部酒企竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [8] - 白酒前十排名五年间变化显著：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘优势扩大，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十 [10][11] - 盈利能力前十为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖 [11] 2025年一季度业绩分化 - 第一梯队：贵州茅台营收506亿元（+10.5%）、古井贡酒营收91.46亿元（+10.4%）保持两位数增长 [12][15] - 第二梯队：山西汾酒营收165.23亿元（+7.7%）、五粮液营收369.4亿元（+6%）增速放缓 [12] - 第三/四梯队：洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业营收下滑25.1%，*ST岩石营收暴跌86% [12][14] 行业周期与未来展望 - 行业处于探底阶段，二季度淡季预计持续低迷，但底部持续时间难以判断 [2][17] - 消费端疲软是核心问题，需挖掘年轻消费群体需求，但目前酒企年轻化转型尚未找到有效路径 [18] - 抗风险能力分化明显：头部企业如茅台、古井贡酒仍保持增长，中小酒企普遍承压 [14][15]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，几乎所有上市公司业绩增速下降，其中六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现进一步恶化，近一半白酒企业业绩倒退，其中8家营收出现两位数下滑，6家归母净利润跌幅超30% [1][8] - 2024年白酒股总营收超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长，行业普遍面临宏观环境挑战和消费疲软问题 [3] 头部企业竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [5] - 白酒前十阵营五年间出现显著变化：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘拉开与非头部企业差距，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十，牛栏山、口子窖等老牌酒企位次下滑 [6][7] - 盈利能力前十阵容稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖占据前三，山西汾酒升至第四 [7] 企业分层表现 第一梯队领跑者 - 贵州茅台2025年Q1营收506亿元（+10.5%），归母净利润268亿元（+11.6%） [9] - 古井贡酒Q1营收91亿元（+10.4%），归母净利润23亿元（+12.8%） [9] 第二梯队稳健者 - 今世缘Q1营收51亿元（+9.2%），山西汾酒营收165亿元（+7.7%），五粮液营收369亿元（+6%） [9] - 老白干酒归母净利润逆势增长11.9%，金徽酒、水井坊等保持小幅增长 [9] 第三四梯队承压者 - 迎驾贡酒Q1营收下滑12.4%，结束连续四年20%+增长纪录；天佑德酒净利润暴跌37.7% [11] - 洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业、酒鬼酒等净利润跌幅超30%，*ST岩石营收暴跌86% [9][11] 行业周期判断 - 观察人士普遍认为白酒行业已进入探底阶段，但底部持续时间难以预测，二季度淡季可能持续低迷 [2][13] - 行业核心问题在于消费端疲软，需解决年轻化转型和传统消费需求挖掘的双重挑战 [13] - 汾酒完成"三分天下有其一"目标，下一阶段将追求经营指标全面进入前三 [5]