公司治理动态 - 公司于2025年9月3日召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于聘任会计师事务所的议案》等多项议案 [2]

股东会信息 - 股东会2025年9月3日在江苏南京建邺区国睿大厦召开[3] - 出席股东和代理人583人，持股828,945,320股，占比66.7504%[3] 议案表决 - 聘任会计师事务所议案A股同意票828,543,711，比例99.9515%[5] - 为子公司提供履约担保议案A股同意票828,442,411，比例99.9393%[6] - 增加经营范围修订章程议案A股同意票828,623,211，比例99.9611%[8] 人员出席 - 9位在任董事全部出席会议[7] - 董事会秘书出席，总经理等列席会议[7] 律师见证 - 见证律所是上海市锦天城（南京）律师事务所[9] - 律师见证股东会召集等事宜合法有效[10]

股东会时间 - 2025年8月19日刊登股东会通知，9月3日召开[6] - 现场会议9月3日14点30分召开，网络投票9:15 - 15:00[6] 参会情况 - 583名股东及代理人参会，代表828,945,320股，占总股本66.7504%[8] - 4名现场参会，代表793,275,915股，占总股本63.8782%[8] - 579名网络投票，代表35,669,405股，占总股本2.8723%[8] 会议相关 - 召集人为公司董事会[9] - 审议议案无修改或新增[11] - 采取现场与网络投票结合表决[12] - 全部议案表决通过，第3项为特别决议[12] - 会议召集等事宜合法有效[13]

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中股价下跌2.04%至27.38元/股，成交额1.36亿元，换手率0.40%，总市值340.02亿元 [1] - 主力资金净流出451.72万元，特大单买卖占比分别为6.36%和6.96%，大单买卖占比分别为18.75%和21.47% [1] - 年初至今股价上涨38.47%，但近期呈下跌趋势（5日跌3.59%，20日跌13.49%，60日跌4.94%） [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入17.21亿元，同比增长10.41% [2] - 归母净利润3.50亿元，同比增长1.15% [2] - 主营业务收入构成：雷达装备及相关系统占比78.61%，工业软件及智能制造11.74%，智慧轨交8.32%，其他1.33% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.67万户，较上期大幅增加56.03%，人均流通股减少35.50%至33,803股 [2] - 十大流通股东出现显著变动：华夏军工安全混合增持408.27万股至1774.36万股，国投瑞银国家安全混合新进持股1014.15万股，交银先进制造混合减持1088.39万股至964.18万股 [3] - 南方军工改革灵活配置混合增持101.12万股至937.20万股，富国中证军工龙头ETF（935.16万股）和南方中证500ETF（734.36万股）新进十大股东 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于1994年6月，2003年1月上市，主营空管雷达、气象雷达、轨道交通信号系统、微波器件及特种电源等高端装备研发制造 [1] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ，概念板块涵盖航母产业、央企改革、军工电子、工业软件及大飞机等 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现11.73亿元，近三年累计派现5.40亿元 [3]

股价表现 - 9月2日股价下跌5.14%至27.51元/股 成交额4.03亿元 换手率1.15% 总市值341.64亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入占比：雷达装备及相关系统78.61% 工业软件及智能制造11.74% 智慧轨交8.32% 其他业务1.33% [1] - 公司业务涵盖空管雷达、气象雷达及应用系统、轨道交通信号系统、微波器件、特种电源等产品的研发生产销售 [1] 基金持仓变动 - 中航军民融合精选A基金二季度减持30万股 当前持有60万股 占基金净值比例8.79% 位列第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约89.4万元 最新规模5510.98万元 [2] - 基金今年以来收益20.61% 近一年收益89.43% 成立以来收益64.61% [2] 基金经理信息 - 基金经理韩浩累计任职7年265天 管理资产总规模17.88亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报216.02% 最差基金回报-21.47% [3]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价37.86元 [4][7] 核心观点 - 军贸项目交付推动2025Q2营收同比增36.2%至13.58亿元 净利润同比增19.2%至2.74亿元 [1] - 防务雷达业务表现突出 25H1雷达整机及子系统营收同比增16.57%至15.50亿元 [2] - 持续聚焦雷达主业 子公司国睿防务收入同比增26.3%至13.63亿元 [2] - 研发投入同比增5.3%至0.76亿元 中标多项国内雷达项目并积极拓展海外军贸市场 [3] - 预计2025-2027年净利润复合增长率约17.6% 对应净利润7.42/8.71/10.24亿元 [4][5] 财务表现 - 2025H1营收17.21亿元同比增10.41% 归母净利润3.50亿元同比增1.15% [1] - 盈利能力保持稳定 25H1毛利率41.3%(同比-0.1pct) 净利率20.3%(同比-1.9pct) [1] - 分业务毛利率表现分化:雷达业务42.46%(-0.12pct) 轨交控制23.60%(+5.51pct) 工业软件37.93%(-2.33pct) [2] - 预计2025年营收38.80亿元同比增14.1% 净利润率提升至19.1% [5][12] 估值与同业比较 - 当前股价29.40元 对应2025年PE 49.2倍 2026年PE 41.9倍 [5][7] - 可比公司2025年平均PE 77倍 公司估值低于同业平均水平 [4][11] - 基于2026年52倍PE给予目标价 较当前股价存在28.8%上行空间 [4][7] 成长驱动因素 - 军贸项目交付成为短期核心增长动力 支撑Q2业绩强势反弹 [1][3] - 低空经济领域持续拓展 中标机场反无雷达及空管雷达项目 [3] - 防务雷达龙头地位稳固 受益于军工信息化建设长期趋势 [2][4] - "一带一路"倡议带来海外市场拓展机遇 [3]

基金业绩与市场表现 - 主动权益基金整体盈利1782.89亿元 超七成产品实现正收益 [2] - 中欧医疗创新基金复权单位净值增长率达32.25% 同类排名前2% [2] - 汇添富国证港股通创新药ETF等医药主题基金前十大持有人中机构投资者占比超80% [2] 科技领域配置 - 睿远成长价值混合新增光模块龙头新易盛 加仓比亚迪184.78% 阿里巴巴161.10% 重新买入信达生物466.20万股 [2] - 兴全合润混合减持宁德时代与立讯精密 新晋重仓分众传媒 电子与传媒行业占比提升至45% [3] - 广发多元新兴基金前十大重仓股中新易盛与科华数据等AI基础设施标的占比超20% 新进中航沈飞等国睿科技等军工科技股 [3] 医药领域布局 - 中欧医疗健康混合新增百利天恒 信立泰 百济神州等创新药标的 对科伦药业加仓幅度超40% [2] - 创新药械与AI医疗取代传统中药成为配置主流 众生药业等创新药管线加速兑现公司股价表现突出 [4] - 创新药领域全球合作深化与重要临床数据披露预期受关注 医美与眼科等可选消费需求预计随经济复苏增长 [5] 消费板块调整 - 易方达蓝筹精选混合大幅加仓五粮液 泸州老窖 贵州茅台 洋河股份退出前十大 减持腾讯控股9.33% 新晋京东健康与顺丰控股 [3] - 景顺长城新兴成长混合对白酒股进行减持 贵州茅台与山西汾酒持仓占比均下降 [3] - 伊利股份上半年营收619.33亿元 归母净利润72.00亿元 毛利率维持36.05% 前十大流通股东出现多家公募基金增持 [4] - 洋河股份二季度净利润同比下滑8.2% 成为部分基金减持直接原因 [4] 投资逻辑与行业趋势 - 科技领域聚焦AI算力 机器人 半导体设备等硬科技 中科星图与景业智能等低空经济与AI+具身智能战略公司获资金关注 [4] - 医药板块转向创新驱动 消费板块强调质量优先 高毛利率与低估值龙头企业更受青睐 [4] - 宏观企稳为投资创造良好环境 但盈利机会主要来自行业发展与公司业绩增长 重点行业反内卷政策有望改善企业盈利 [5]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入17.21亿元，同比增长10.41%，归母净利润3.5亿元，同比增长1.15% [1] - 第二季度单季度营业总收入13.58亿元，同比增长36.23%，归母净利润2.74亿元，同比增长19.2% [1] - 毛利率41.28%，同比微增0.1%，净利率20.28%，同比下降8.51% [1] - 三费总额1.01亿元，占营收比例5.88%，同比增长13.12% [1] - 每股收益0.28元，与去年同期持平，每股经营性现金流-0.03元，同比大幅改善91.03% [1] 资产负债结构变化 - 应收账款大幅增长至47.94亿元，同比增长29.52%，占最新年报归母净利润比例达761.24% [1][4] - 货币资金10.24亿元，同比下降13.61% [1] - 有息负债1.2亿元，同比下降8.21% [1] - 开发支出同比增长45.33%，主要因工业软件研发项目投入增加 [1] - 其他非流动资产下降100%，因装修项目完工转入资产 [2] 现金流量状况 - 经营活动现金流量净额同比改善91.03%，主要因销售回款增加1.81亿元及采购付款减少1.8亿元 [3] - 投资活动现金流量净额同比下降136.43%，因购建长期资产支付减少及上年同期有股权转让款收入 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降124.15%，因归还借款较上年同期增加5880万元 [3] 业务运营特点 - 收入增长主要驱动为军贸项目交付情况良好 [2] - 管理费用同比下降15.31%，因人工费用和折旧费用减少 [2] - 财务费用同比大幅上升243.38%，主要受美元汇率变动影响，产生汇兑损失2138.79万元 [3] - 公司历史ROIC中位数10.87%，2024年净利率18.62%，显示产品附加值较高 [3] 机构持仓情况 - 华夏军工安全混合A持有1774.36万股，为最大持仓基金，近期增仓 [5] - 国投瑞银国家安全混合A新进十大持仓，持有1014.15万股 [5] - 多只交银系基金出现减仓动作，包括交银先进制造混合A减仓至964.18万股 [5] - 机构整体持仓显示军工主题基金为主要投资者 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41%，归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%，业绩增长主要得益于军贸项目交付较好[7] - 雷达装备及相关系统业务收入占比最大，其中国际市场拓展成效显著，国内中标山东省气象雷达国债项目、空管雷达及低空监视领域项目，巩固主业优势[7] - 工业软件及智能制造板块抓住国产化替代机遇，中标车企PDM系统重构项目，自主工业软件REACH睿知套件性能持续优化[7] - 智慧轨交板块在省外市场取得突破，成功保障哈尔滨地铁亚冬会运营服务[7] - 公司毛利率为41.28%，较去年同期下降约0.8个百分点，主要受产品结构变化影响[7] - 销售费用率1.68%，管理费用率3.08%，均有所下降，反映费用控制成效[7] - 经营活动现金流净额为-0.32亿元，较上年同期-3.61亿元大幅改善，主要因销售回款增加1.81亿元且采购付款减少1.80亿元[7] - 合同负债4.78亿元，较年初略增，显示在手订单饱满；存货18.01亿元，较年初增加0.21亿元，处于合理水平[7] - 财务费用0.19亿元，同比由负转正，主要受美元汇率波动影响产生汇兑损失[7] - 公司持续强化核心竞争力，在雷达领域推出低空智能感知系统整体解决方案，完成X波段相控阵测雨雷达研制，并中标山东省气象雷达国债项目；在工业软件方面，发布全新Foundation平台，形成高性能CAx集成产品，助力汽车、航空等行业客户数字化转型[7] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为7.52/8.56亿元，前值8.65/10.03亿元，新增2027年预测9.71亿元，对应PE分别为47/42/37倍[7] 财务数据与预测 - 2025年上半年营业收入17.21亿元，同比增长10.41%；归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%[7] - 2023A营业总收入3282百万元，同比增长1.77%；归母净利润599.21百万元，同比增长9.10%[1] - 2024A营业总收入3400百万元，同比增长3.61%；归母净利润629.76百万元，同比增长5.10%[1] - 2025E营业总收入3985百万元，同比增长17.21%；归母净利润751.91百万元，同比增长19.40%[1] - 2026E营业总收入4485百万元，同比增长12.53%；归母净利润855.97百万元，同比增长13.84%[1] - 2027E营业总收入5159百万元，同比增长15.04%；归母净利润971.15百万元，同比增长13.46%[1] - 2025E EPS 0.61元/股，P/E 47.42倍；2026E EPS 0.69元/股，P/E 41.65倍；2027E EPS 0.78元/股，P/E 36.71倍[1] - 2025E毛利率35.28%，归母净利率18.87%；2026E毛利率34.30%，归母净利率19.09%；2027E毛利率34.69%，归母净利率18.82%[8] - 2025E ROIC 11.24%，ROE 11.12%；2026E ROIC 11.17%，ROE 11.24%；2027E ROIC 11.32%，ROE 11.31%[8] - 2025E资产负债率40.01%，2026E 36.85%，2027E 40.23%[8] - 2025E每股净资产5.44元，P/B 5.27倍；2026E 6.13元，P/B 4.68倍；2027E 6.92元，P/B 4.15倍[8] 市场与基础数据 - 收盘价28.71元，一年最低价12.33元，最高价34.00元[5] - 市净率5.78倍，流通A股市值35653.74百万元，总市值35653.74百万元[5] - 每股净资产4.97元，资产负债率36.83%，总股本1241.86百万股，流通A股1241.86百万股[6]