报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价为10.15元 较上周9.82元上涨3.36% [1] - 本周最高价10.21元（9月16日） 最低价9.75元（9月15日） [1] - 当前总市值201.22亿元 在煤炭开采板块市值排名14/30 全A股市场排名934/5153 [1] 公司治理变动 - 2025年第二次临时股东大会出席股东代表股份1,162,525,080股 占总股本比例58.6406% [2][3] - 审议通过《关于修订并取消监事会的议案》及《关于修订公司等7项制度的议案》 [2] - 《公司章程》修订及取消监事会等特别决议议案获出席股东表决权三分之二以上通过 [2][3]

板块表现 - 煤炭开采板块较上一交易日上涨2.02% 领涨个股为华阳股份（涨7.80%）[1] - 上证指数下跌0.3%至3820.09点 深证成指下跌0.04%至13070.86点[1] - 板块内10只个股涨幅超2.5% 其中潞安环能（5.63%）、晋控煤业（5.54%）、淮北矿业（4.62%）涨幅居前[1] 个股交易数据 - 华阳股份成交额11.15亿元 成交量148.83万手[1] - 陕西煤业成交额12.45亿元 收盘价20.72元[1] - 中国神华成交额13.51亿元 涨幅0.84%[2] - 永泰能源跌幅1.17% 成交量3987.33万手[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3.55亿元 游资净流入3483.61万元 散户净流入3.2亿元[2] - 山西焦煤主力净流入1.27亿元（占比16.05%）但游资净流出5868.40万元[3] - 华阳股份主力净流入1.06亿元（占比9.51%）散户净流出8214.54万元[3] - 陕西煤业主力净流入9081.36万元 但游资净流出1.63亿元[3]

公司概况与行业背景 * 纪要涉及的公司为山煤国际 一家煤炭生产企业[1] * 公司业务包括自产煤和贸易煤 其中自产煤分为动力煤和冶金煤[2] 生产经营与销售情况 * 2025年第三季度生产任务量为3500万吨 7月和8月月均产量均维持在300万吨 预计9月产量也接近该水平[4] * 6月至8月销量取得较大突破 每月销量均达到300万吨左右 但9月因需求减弱 销量尚不明朗[2][4] * 公司每月总产销约300万吨 其中冶金煤年产量约750-800万吨 折合月产六七十万吨 其余为动力煤[2][5] * 公司通过开发江苏和湖北的新电厂客户来增加销量[2][3][5] * 动力煤定价采用月度基准价加4个浮动价指标 并参考矿井周边调研情况 定价略高于市场现货价几块钱[2][4][6] * 冶金煤定价模式为随行就市 根据市场波动调整[2][4] * 下水煤定价为从坑口销售价格减去180至200元运费 再结合周边矿井价格调研综合得出[14][15] * 公司生产模式兼具以销定产和按年初核定计划推进 但以销定产表现较弱[12] * 庄子河矿2025年计划满产120万吨 预计能够实现 新盛矿因地质条件复杂 目前无法达产[13] 成本与财务目标 * 上半年自产煤销量下降是销售成本同比下降的主要原因[2][6] * 公司全年降本目标为相较于去年下降10% 吨煤成本财务目标为争取与去年308元/吨看齐 即保持在300元左右[6] * 下半年可能因季节性因素及四季度项目费用提取等原因 面临成本上升风险[2][6] 贸易煤业务 * 公司计划维持贸易煤规模 进口量预计略低于去年[2][6] * 贸易煤业务主要做站台服务 港口服务等相关业务 不会进一步缩减规模[6] * 贸易煤主要通过印尼等国家进口[7] * 进口煤炭采用随行就市的竞价模式[8] * 进口煤炭主要销售到华南沿海电厂[9] * 上半年及二季度贸易煤毛利创下近两三年最低水平[6] 库存管理 * 截至2025年8月 公司库存约200万吨 主要集中在坑口 站台和港口[2][11] * 库存量高于去年同期的30万吨左右 主要由于一季度和二季度累积所致[11][12] * 公司通过全员销售 特别是向湖北和江苏的新电厂销售来积极消化库存[3][16] * 利用"煤炭超市"模式提供定制化配煤服务来分流库存并对接新客户[3][17][18] * 随着8月份价格回升 库存已从最高时的300多万吨逐步下降至100多至200万吨[19] 资源获取与资本开支 * 公司持续关注省内合适的煤炭资源 但2025年3月和7月放出的资源不适合 故未参与竞拍[20] * 2024年公司参加了三次资源竞拍 但未成功获取任何新资源[21] * 2025年没有大的项目建设和核水电厂投入 预计资本开支保持在12亿至15亿之间 用于日常运营和维护[21] * 煤矿智能化改造正按山西省要求（2027年底前完成）的节奏推进 资金包含在整体资本开支中 每年投入金额不固定[22] 行业政策与影响 * 山西地区目前仍处于查超产的数据收集阶段 未发布进一步政策 预计因去年三超治理已很严格 对山西地区影响有限 对国企影响更少[10]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价下跌2.07%至9.92元/股 总市值196.66亿元 成交额1.82亿元 换手率0.92% [1] - 主力资金净流出3123.48万元 特大单净流出1510.97万元（买入423.17万元占比2.33% 卖出1934.14万元占比10.64%） 大单净流出1612.5万元（买入1800.45万元占比9.9% 卖出3412.95万元占比18.77%） [1] - 年内股价累计下跌10.95% 近5日上涨1.95% 近20日下跌3.03% 近60日上涨15.89% [1] 经营业绩与财务数据 - 2025年上半年营业收入96.60亿元 同比减少31.28% 归母净利润6.55亿元 同比减少49.25% [2] - 主营业务收入构成为：自产煤36.87% 贸易煤24.93% 冶金煤18.62% 动力煤18.25% 运输1.16% 其他0.17% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数8.26万户 较上期增加14.65% 人均流通股23989股 较上期减少12.78% [2] - 华泰柏瑞上证红利ETF持股4312.86万股（较上期减少885.71万股）位列第二大流通股东 香港中央结算持股2674.57万股（较上期减少694.04万股）位列第三大股东 [3] - 国泰中证煤炭ETF持股1538.93万股（增持330.82万股） 南方中证500ETF持股1473.51万股（增持191.66万股） 万家精选A持股1302.73万股（减持43.56万股） [3] - 易方达中证红利ETF持股1063.12万股（减持146.53万股） 招商中证红利ETF新进持股874.96万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司成立于2000年11月20日 2003年7月31日上市 注册地址山西省太原市小店区晋阳街162号 [1] - 主营业务涵盖新能源开发 煤炭焦炭产业投资 煤焦及副产品储运出口 物流信息咨询 [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤 山西国资 超超临界发电 中盘 融资融券 [1] 分红历史 - A股上市后累计派现115.70亿元 近三年累计派现71.17亿元 [3]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 核心观点 - 内蒙古超产核查落地 全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处 [1] - 2024年内蒙古原煤产量超核定产能6116.9万吨 超产比例4.95% [1] - 2025年上半年原煤产量超核定产能2121.9万吨 超产比例3.43% [1] - 超产治理严格执行 15处矿井合计产能3220万吨/年需停产整改 [2] - 供给端理论影响约4亿吨 供给持续收缩 [3] - 煤价重回上行通道 有望回到2024年第三季度水平 [3] 投资主线与标的推荐 - 高现货比例弹性标的：潞安环能（601699） [3] - 业绩稳健成长型标的：晋控煤业（601001）、华阳股份（600348） [3] - 产量恢复性增长标的：山煤国际（600546） [3] - 行业龙头业绩稳健标的：中国神华（601088）、中煤能源（601898）、陕西煤业（601225） [3] 重点公司估值数据 - 潞安环能：2025年预测EPS 1.33元 对应PE 10倍 [4] - 华阳股份：2025年预测EPS 0.47元 对应PE 15倍 [4] - 山煤国际：2025年预测EPS 0.67元 对应PE 15倍 [4] - 中国神华：2025年预测EPS 2.42元 对应PE 16倍 [4] - 中煤能源：2025年预测EPS 1.19元 对应PE 9倍 [4] - 陕西煤业：2025年预测EPS 1.85元 对应PE 11倍 [4] - 晋控煤业：2025年预测EPS 1.01元 对应PE 13倍 [4]

核心观点 - 报告看好旺季煤价反弹 认为"反内卷"政策背景下 焦煤及弹性标的将迎来业绩修复 [2] - 国铁运费政策季节性调整将助推煤价波动性 运价下浮阶段加速港口煤价下跌 运价上浮阶段则可能推动煤价超预期上涨 [11] - 供给端国内产量增速放缓 进口量同比下降 需求端动力煤边际改善 钢铁利润修复将带动焦煤价格反弹 [79] 行业热点事件复盘 - 8月煤矿智能化建设推进 山西制定评定办法 国家能源局开展技术升级应用试点 每地推荐项目一般不超过5个 山西 内蒙古 陕西不超过10个 [5] - 矿山安全检查强化 国家矿监局山西局要求救援队制度化开展预防性安全检查 郑州部署全市煤矿安全生产大检查 [5] - 蒙古国加强中蒙合作 推动经济走廊铁路口岸互联互通项目纳入"十五五"规划 加快经济合作区建设 并开展全国矿产许可证大普查 [7][8] - 印尼取消煤炭销售基准价格要求 允许以低于政府设定价出售 但生产税和税务义务仍以基准价为基础 [8] 供给端分析 - 国内原煤产量增速放缓 7月全国产量3.8亿吨同比下降3.8% 8月3.9亿吨同比下降3.2% 1-8月累计31.65亿吨同比增长2.8% [21] - 主要产区产量环比下降 7月山西产量1.07亿吨同比下降5.3%环比降5.9% 内蒙古9979万吨同比下降4.2%环比降7.8% 陕西6639万吨同比增1.2%环比降4.1% 新疆3685万吨同比下降13.8%环比降31.7% [21][26][27] - 头部煤企产量平稳 国家能源集团7月产量5277万吨环比增2.2% 晋能控股3452万吨环比增1.3% 山东能源2350万吨环比增2.8% [28][29] - 进口量同比下降 1-8月进口煤炭3.0亿吨同比下降12.2% 其中自印尼进口减量最大 1-7月同比减少2281万吨下降18.0% [40] 需求端分析 - 动力煤需求边际改善 7-8月火电发电量同比分别增长4.3%和1.7% 电网负荷创新高 [56] - 钢铁行业用煤韧性仍存 截至9月13日日均铁水产量240.62万吨/日 焦煤需求稳定 [51] - 化工用煤保持高景气 1-7月化工行业用煤量累计同比增长12.5% 未来3-5年景气度有望维持 [77] - 全社会焦煤库存处于历史中低位 9月初库存合计约2120万吨 上游库存偏高但下游钢厂及焦化厂库存偏低 [51] 价格与运输 - 8月港口现货均价686元/吨环比7月637元上涨7.7% 同比下跌18.3% [68] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制 2024年铁路外运量9060万吨同比增长50.2% 占产量比重约17% [38] - 环渤海港区库存变化反映供需调整 调入调出量及锚地船舶数显示港口周转情况 [61][64] 投资建议 - 推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 兖矿能源 [79] - 看好高分红高股息标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 [79] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 山煤国际 特变电工 [79] - 重点公司估值显示投资机会 中国神华预计25年PE15倍 陕西煤业11倍 兖矿能源13倍 [85]

会议信息 - 山煤国际2025年第二次临时股东大会于9月16日在太原市小店区召开[2] - 出席会议股东和代理人607人，持表决权股份1162525080股，占比58.6406%[2] - 公司在任董事、监事全部出席，董秘出席，高管列席[5] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>并取消监事会的议案》同意票数1152399873，占比99.1290%[6] - 《股东会议事规则》等多项议案同意票数及占比超99%[7][8][9]

会议基本信息 - 公司于2025年9月16日召开2025年第二次临时股东大会[1] - 本次股东大会采取现场与网络投票结合方式，现场会议在太原召开[6] 参会股东情况 - 现场出席2人，代表1,148,006,282股，占比57.9083%[7] - 网络投票605人，代表14,518,798股，占比0.7324%[7] - 出席股东共607人，代表1,162,525,080股，占比58.6406%[8] 议案表决结果 - 《关于修订<公司章程>并取消监事会的议案》同意占比99.1290%[11] - 《股东会议事规则》同意占比99.0993%[11] - 《董事会议事规则》同意占比99.0983%[13]

公司基本信息 - 2003年7月31日在上海证券交易所上市，首次发行4000万股[7] - 2009年12月18日更名为山煤国际能源集团股份有限公司并迁址太原[7] - 注册资本为人民币1,982,456,140元[9] - 已发行股份数为1,982,456,140股，均为普通股[17] 公司治理与决策 - 法定代表人辞任，30日内确定新代表人[9] - 公司为他人取得股份提供财务资助，董事会决议需2/3以上董事通过[17] - 公司因特定情形收购本公司股份，经2/3以上董事出席的董事会会议决议[21] - 股东会审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[43] - 单笔担保金额超最近一期经审计净资产10%的担保须经股东会审议通过[44] 股东权益与责任 - 董事、高管任职期间每年转让股份不超所持总数25%，上市1年内、离职半年内不得转让[24] - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可查阅会计账簿等[29] - 股东对股东会、董事会决议违法违规有权请求法院认定无效或撤销[29] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，当日书面报告公司[36] 党组织与工会 - 公司设立党委、纪委、工会和共青团组织，配备人员并纳入预算[77] - 公司党委参与重大问题决策，发挥领导作用[79][80] 董事会相关 - 董事会由11名董事组成，其中独立董事4名，职工董事1名[117][119] - 董事会批准交易权限有资产总额、净额、利润、营收等占比规定[122] - 董事会每年至少召开两次定期会议，提前10日书面通知[126] 信息披露与财务 - 会计年度结束4个月内披露年报，上半年结束2个月内披露中期报告等[147] - 分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[147] - 以每三年为周期制定股东回报规划并报股东会审议批准[149] 利润分配 - 年度报告期内盈利且母公司报表未分配利润为正，未现金分红或比例低需详细披露[152] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红比例最低达80%[154] 其他 - 公司合并支付价款不超本公司净资产10%，可不经股东会决议[169] - 公司出现解散事由应10日内公示，董事15日内组成清算组清算[174]