指数表现 - 截至2025年9月16日10:50，中证国有企业红利指数下跌0.26% [1] - 成分股中华贸物流领涨2.76%，建发股份上涨2.08%，晋控煤业上涨1.83% [1] - 西部矿业领跌，鲁西化工、神火股份跟跌 [1] - 国企红利ETF最新报价1.14元，盘中换手率0.89%，成交42.84万元 [1] - 近1年日均成交326.15万元 [1] 政策与行业影响 - 中央层面密集发声"反内卷"，7月初中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出 [1] - 政策从光伏、新能源等行业扩展至煤炭、钢铁、水泥等传统行业 [1] - 市场预计"反内卷"政策将推动下半年PPI同比逐季回升 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只证券作为样本 [2] - 截至2025年8月29日，前十大权重股合计占比16.84% [2] - 前十大权重股包括中远海控（权重2.36%）、冀中能源（权重2.00%）、潞安环能（权重1.44%）、山煤国际（权重1.47%）、山西焦煤（权重1.46%）、鲁西化工（权重未列）、中粮糖业（权重未列）、建发股份（权重1.30%）、恒源煤电（权重1.40%）、南钢股份（权重1.23%）[2][4] 市场动态与资金流向 - 红利板块投资逻辑从风格驱动转向个股驱动，高质量标的吸引特定风格资金流入 [2] - 建筑材料、煤炭、钢铁等传统高股息行业近期涨幅居前，反映资金对红利属性的关注 [2] ETF产品信息 - 国企红利ETF紧密跟踪中证国有企业红利指数，场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A（020115）和联接C（020116）[4]

股价表现与资金流向 - 2025年9月15日收盘价为10.0元，单日上涨1.83%，成交量为27.9万手，成交额为2.77亿元 [1] - 当日主力资金净流入3690.09万元，占总成交额13.34%，游资资金净流出1331.03万元，散户资金净流出2359.07万元 [1] - 近5日主力资金净流入占比波动明显，9月11日和9月10日分别净流出2634.97万元和1933.50万元，占比-15.80%和-18.71% [2] 融资融券数据 - 9月15日融资买入3146.33万元，融资偿还2985.31万元，融资净买入161.03万元，融资余额为5.53亿元 [2] - 融券方面，融券卖出1.09万股，融券余量56.64万股，融券余额566.4万元，融资融券总余额5.59亿元 [2] - 近5日融资余额在5.52亿至5.60亿元之间波动，9月12日融资净流出807.90万元 [3] 财务与估值指标 - 公司总市值198.25亿元，低于行业均值520.64亿元，在33家煤炭企业中排名第15 [5] - 2025年中报显示主营收入96.6亿元，同比下降31.28%，归母净利润6.55亿元，同比下降49.25% [5] - 毛利率31.49%显著高于行业均值19.8%，净利率9.57%高于行业均值2.14%，ROE为3.92% [5] 机构评级与业务概况 - 最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级5家，目标均价12.57元 [6] - 公司主营业务包括煤炭生产、煤炭销售和物流业务、非煤贸易业务 [5] - 第二季度单季度主营收入51.58亿元，同比下降33.03%，单季度归母净利润4.0亿元，同比下降43.45% [5]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 8月煤价超预期上涨 受供需阶段性紧张影响 动力煤呈现加速上涨趋势 长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] - 国内供应继续收缩 1-8月原煤累计产量31.65亿吨 同比增2.8% 同比增速边际下滑 8月当月产量3.91亿吨 同比降3.2% 环比增2.5% [4] - 进口煤贡献弹性 1-8月进口量累计3.00亿吨 同比降12.2% 8月当月进口4273.70万吨 同比降6.78% 环比增20.02% [5] - 需求端受制造业和基建支撑 1-8月固定资产投资同比增0.5% 其中制造业投资增5.1% 基建投资增2.0% 房地产投资降12.9% [5] 供需数据分析 - 原煤供给边际递减 1-8月累计产量同比增2.8% 8月当月同比降3.2% [4] - 终端需求分化明显 1-8月火电累计增速-0.8% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.1% 水泥累计增速-4.8% 8月单月数据改善 火电增速1.7% 焦炭增速3.9% 生铁增速1.0% 水泥增速-6.2% [5] - 进口量收缩趋势放缓 1-8月累计进口同比降12.2% 但8月环比显著增长20.02% [5] 价格表现 - 煤炭价格超预期反弹 8月各品种均价环比均有不同程度反弹 环比增幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [6] - 动力煤长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 [7] - 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] 投资建议 - 反内卷政策转向提升市场风险偏好 弹性标的排序靠前 [7] - 动力煤关注华阳股份 晋控煤业 山煤国际 长协倒挂解除后三季度产销比和累库现象预计改善 [7] - 炼焦煤关注潞安环能 山西焦煤 金九银十需求预期不差 供给扰动下价格存在反弹预期 [7]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨1.29%，显著跑赢上证指数（下跌0.26%）和深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内10只个股涨幅超1.5%，其中电投能源以4.04%涨幅领涨，山西焦煤紧随其后涨4.03%[1] - 板块成交活跃，永泰能源成交量达1170.56万手，成交额17.79亿元居首[1] 个股表现 - 涨幅前列个股包括电投能源（23.16元，+4.04%）、山西焦煤（7.23元，+4.03%）、潞安环能（13.74元，+3.54%）[1] - 下跌个股中新大洲A跌幅最大（4.92元，-3.53%），安源煤业次之（7.56元，-3.32%）[2] - 山煤国际表现亮眼，收盘10.00元上涨1.83%且主力净流入占比达13.34%[1][3] 资金流向 - 板块整体主力资金净流入3.23亿元，游资净流出7266.99万元，散户净流出2.5亿元[2] - 山西焦煤获主力净流入1.61亿元（占比15.29%），但遭游资净流出8385.07万元[3] - 陕西煤业主力净流入7248.48万元（占比7.68%），潞安环能主力净流入6661.47万元（占比8.44%）[3] - 晋控煤业获游资净流入2075.02万元（占比5.61%），成为少数获游资青睐的个股[3]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价上涨2.04%至10.02元/股 成交额2.07亿元 换手率1.05% 总市值198.64亿元 [1] - 主力资金净流入2330.21万元 特大单买入2520.64万元（占比12.20%）卖出975.63万元（占比4.72%） 大单买入4434.54万元（占比21.47%）卖出3649.34万元（占比17.67%） [1] - 年内股价下跌10.05% 近5日上涨1.62% 近20日下跌2.91% 近60日上涨16.38% [1] 股东结构与经营业绩 - 截至6月30日股东户数8.26万户 较上期增加14.65% 人均流通股23989股 较上期减少12.78% [2] - 2025年上半年营业收入96.60亿元 同比减少31.28% 归母净利润6.55亿元 同比减少49.25% [2] 分红记录与机构持仓 - A股上市后累计派现115.70亿元 近三年累计派现71.17亿元 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF持股4312.86万股（较上期减少885.71万股） 香港中央结算持股2674.57万股（较上期减少694.04万股） [3] - 国泰中证煤炭ETF持股1538.93万股（较上期增加330.82万股） 南方中证500ETF持股1473.51万股（较上期增加191.66万股） [3] - 万家精选A持股1302.73万股（较上期减少43.56万股） 易方达中证红利ETF持股1063.12万股（较上期减少146.53万股） 招商中证红利ETF新进持股874.96万股 [3] 主营业务与行业分类 - 主营业务构成：自产煤36.87% 贸易煤24.93% 冶金煤18.62% 动力煤18.25% 运输1.16% 其他0.17% [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤 概念板块包括动力煤、山西国资、超超临界发电等 [1]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 业绩环比改善 二季度归母净利环比增长56.91%至4.00亿元 营收环比增长14.56%至51.58亿元 [2] - 煤炭产销环比显著改善 二季度自产煤销量环比增34.3%至593.01万吨 贸易煤销量环比增34.62%至432.51万吨 [4] - 高分红承诺 2024-2026年拟分配股息不少于当年可供分配利润的60% [4] - 资源扩张战略 密切关注山西省内探矿权出让机会以保障长期供应能力 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收96.60亿元同比降31.28% 归母净利6.55亿元同比降49.25% [2] - 原煤产量1782.12万吨同比增15.86% 商品煤销量1788.35万吨同比降14.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元 对应动态PE 12.9/11.7/10.1倍 [6] 估值指标 - 当前收盘价9.86元 流通市值195.47亿元 [4] - 2025年预测EPS 0.76元 P/B 1.2倍 [6][10] - 净资产收益率预计从2025年11.1%升至2027年13.2% [8][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][12] - 目标价格11.43元 [6][12] - 基于2026年13倍PE估值 [12] 核心观点 - 2025H1产量明显恢复 原煤产量1782.12万吨 同比增长15.86% [2][12] - Q2销量环比大幅提升 自产煤销量环比增长34.3% 贸易煤销量环比增长34.62% [2][12] - 成本管控成效显著 自产煤吨煤成本275元/吨 同比下降10.4% [12] - 预计2025H2产销量及业绩将继续恢复 [2][12] - 2025Q2被视为煤价下行周期底部 预计价格中枢将逐步抬升 [12] 财务表现 - 2025H1营业收入96.6亿元 同比下降31.28% [12] - 2025H1归母净利润6.54亿元 同比下降49.25% [12] - 2025Q2营业收入51.58亿元 环比增长14.56% [12] - 2025Q2归母净利润4亿元 环比增长56.91% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.88/1.15元 [4][12] 业务数据 - 自产煤销售均价556.34元/吨 同比下降18.9% [12] - 贸易煤销售均价469.98元/吨 同比下降25% [12] - 2025Q2自产煤吨售价528元/吨 环比下降11% [12] - 煤炭贸易业务收入35.43亿元 同比下降36.51% [12] - 进口量369.19万吨 [12] 估值比较 - 当前市盈率13.44倍(2025E) [4] - 可比公司2026年平均PE 9.98倍 [14] - 公司估值溢价基于产量恢复预期 [12] - 市净率1.2倍 [8] 市场表现 - 总市值191.51亿元 [7] - 52周股价区间8.56-13.96元 [7] - 近12个月绝对收益-12% 相对指数收益-47% [11] - 每股净资产8.04元 [8]

公司治理结构重大调整 - 拟修订《公司章程》并取消监事会 由董事会审计委员会行使原监事会职权 以符合新《公司法》、证监会2025年3月28日发布的《上市公司章程指引》及上交所2025年4月25日修订的《股票上市规则》要求[1] 制度体系全面更新 - 同步修订7项核心治理制度 包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》《关联交易管理制度》《股东会网络投票实施细则》《累积投票制度实施细则》《募集资金管理制度》[4] - 所有修订文件已于2025年8月28日通过上交所网站公开披露[4] 股东大会具体安排 - 会议于2025年9月16日15:00在太原市小店区晋阳街162号三层会议室召开[3] - 采用现场投票与网络投票相结合方式 由董事长孟君主持[3] - 议案已获第八届董事会第三十二次会议于2025年8月27日审议通过[2][4]

会议信息 - 会议于2025年9月16日15：00在太原小店区晋阳街162号三层会议室召开[5] - 截至2025年9月9日登记在册股东有权参会[5] 议题内容 - 修订《公司章程》并取消监事会[11] - 修订7项制度，包括《股东会议事规则》等[11] 法规背景 - 2025年新《公司法》修订[12] - 2025年3月28日中国证监会修订《上市公司章程指引》等[12] - 2025年4月25日上海证券交易所修订《上海证券交易所股票上市规则》[12] 时间节点 - 修订章程公告于2025年8月28日刊登[12] - 议案于2025年8月27日经公司第八届董事会第三十二次会议审议通过[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [8] 报告核心观点 - 2025年上半年煤炭行业业绩承压，动力煤价格同比下降22.8%，焦煤和冶金焦价格分别下降38.79%和29.79% [3] - 预计2025年下半年煤价将进入上行通道，有望重回2024年第三季度水平，主要因供给收缩和需求改善 [4] - 投资建议关注高现货比例弹性标的、业绩稳健成长型标的、产量恢复性增长标的、行业龙头及受益核电增长的稀缺天然铀标的 [5] 市场回顾 - 2025年上半年动力煤均价675.7元/吨，同比下降22.8%；25Q2均价631.6元/吨，同比下降25.6%，环比下降12.43% [3] - 2025年6月下旬煤价触底反弹，从609元/吨升至8月下旬704元/吨 [3] - 京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79% [3] 行业展望 供给端收缩 - 国内新疆、内蒙古等产区及海外印尼等国出现减产，6-7月进口量单月同比下降约1000万吨 [4] - 产地查超产推进，年化超产产量规模约2.3亿吨 [4] - 预核增产能转储备产能全面推进，理论影响供给量约4亿吨 [4] - 内蒙古7月产量环比下降7.84%，新疆环比下降31.66% [16] - 印尼煤炭产量3.78亿吨，同比下降7.5%；澳大利亚产量1.25亿吨，同比下降8.2% [18] 需求端改善 - 火电发电量自2025年6月后同比增速转正 [29] - 煤化工耗煤需求维持10%以上同比增速，5月以来攀升至15%以上 [29] - "金九银十"将至，非电需求有望逐步释放 [4] 价格展望 - 预计未来1-2周煤价保持小幅震荡，随后将进入上行通道，有望淡季延续涨势 [4] 基金持仓情况 - 2025年上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，降幅最大的为甘肃能化、新集能源、恒源煤电 [5] - 环比25Q1，大部分公司持仓份额提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家下降 [5] - 持仓份额环比提升最多的为淮北矿业、新集能源、昊华能源 [5] 2025年半年报总结 营业收入 - 25H1板块营业总收入同比下降18.8% [36] - 动力煤子板块同比下降16.6%，无烟煤下降12.2%，炼焦煤下降28.2% [36] - 25Q2营业收入同比下降20.1%，环比下降4.06% [5] 归母净利润 - 25H1板块归母净利润同比下降32% [38] - 动力煤子板块同比下降26.4%，无烟煤下降52.5%，炼焦煤下降60.1% [38] - 25Q2归母净利润同比下降36.7%，环比下降16% [5] 费用分析 - 25H1期间费用同比下降6.8%，费用率同比提升1个百分点 [40] - 25Q2期间费用同比下降9.8%，环比增长6.9%；费用率同比提升1个百分点，环比提升0.9个百分点 [41][42] 现金流分析 - 25H1经营性净现金流974.8亿元，同比下降28.9% [44] - 投资性净现金流-833.5亿元，净流出量同比增长11.1% [45] - 筹资性净现金流-149.7亿元，净流出量同比下降65.7% [45] 资产负债率 - 25H1资产负债率47.1%，同比提升1.2个百分点，较2024年末上升2.7个百分点 [52] - 动力煤板块43.8%，无烟煤53.4%，炼焦煤54.2% [52] ROE分析 - 25H1ROE同比下降2.28个百分点至4.04% [55] - 权益乘数同比增加0.5至5.88，资产周转率下降5.46个百分点至19.39%，销售净利润率下降2.68个百分点至11.83% [55] 投资建议 - 推荐五条投资主线：高现货比例弹性标的（潞安环能）；业绩稳健成长型标的（晋控煤业、华阳股份）；产量恢复性增长标的（山煤国际）；行业龙头（中国神华、中煤能源、陕西煤业）；受益核电增长的稀缺天然铀标的（中广核矿业） [5][57]