指数及ETF市场表现 - 截至2025年11月7日09:35，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.39% [1] - 指数成分股中华阳股份上涨2.58%，中信银行上涨2.25%，晋控煤业上涨1.72%，威孚高科上涨1.70%，山煤国际上涨1.54% [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)上涨0.50% [1] 指数编制方法与成分股 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括中远海控(权重2.24%)、冀中能源(权重2.03%)、潞安环能(权重1.94%)等，前十大权重股合计占比17.08% [2] - 指数成分股山煤国际在当日交易中上涨1.54%且权重为1.63% [1][4] 政策与宏观背景 - “十五五”规划强调引入“耐心资本”，其中保险资金是主要组成部分，因其追求现金流稳定而青睐红利资产 [1] - “国九条”等政策要求上市公司提高分红比例，央企分红规模已突破3700亿元 [1] - 监管层对上市公司分红的重视程度不断提升，为红利资产的长期投资价值提供制度保障 [1] 机构分析与市场策略 - 政策引导为红利资产注入强大生命力，券商2025年配置策略普遍为“一手科技+一手红利”的攻守兼备组合 [1] - 红利资产被赋予新的防御性资产属性，在低利率背景下，高股息防御性资产具有稀缺性 [1]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.04%至11.53元/股，成交额3.23亿元，换手率1.43%，总市值228.58亿元 [1] - 当日主力资金净流入619.87万元，特大单净买入538.38万元，大单净买入81.49万元 [1] - 公司股价近期表现强劲，近5个交易日上涨5.10%，近20日上涨17.77%，近60日上涨17.65%，今年以来累计上涨3.50% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%，归母净利润10.46亿元，同比减少49.74% [2] - 主营业务收入构成为：自产煤36.87%（其中冶金煤18.62%，动力煤18.25%），贸易煤24.93%，运输1.16%，其他0.17% [1] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、超超临界发电、稀缺资源、山西国资、太阳能等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为7.19万户，较上期减少12.97%，人均流通股27,566股，较上期增加14.91% [2] - 多家ETF基金增持公司股份，华泰柏瑞上证红利ETF增持259.39万股至4572.24万股，国泰中证煤炭ETF增持2385.34万股至3924.27万股 [3] - 香港中央结算有限公司减持761.01万股至1913.57万股，国泰上证国有企业红利ETF为新进股东，持股1104.17万股 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现115.70亿元，近三年累计派现62.25亿元 [3]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月5日09:59，中证国有企业红利指数微跌0.01% [1] - 成分股中浦发银行领涨1.55%，开滦股份、恒源煤电跟涨，厦门象屿领跌，神火股份、建发股份跟跌 [1] - 国企红利ETF盘中换手率为0.12%，成交额5.51万元，近1周日均成交额为584.18万元 [1] 市场环境与资金流向 - 四季度以来科技成长板块反复震荡，市场波动加剧，权益资产风险偏好回落 [1] - 投资者行为趋于谨慎，部分资金从进攻性策略转向防御性布局 [1] - 红利板块在市场波动中维持相对强势表现 [1] 政策与长期配置价值 - 短期来看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显 [1] - 长期来看，新“国九条”及市值管理政策鼓励上市公司分红 [1] - 健全分红政策有助于央企国企获得估值修复，符合“中特估”价值重塑要求 [1] 指数构成与特征 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取100只现金股息率高、分红稳定的上市公司证券作为样本 [2] - 指数前十大权重股合计占比为17.08% [2] - 前三大权重股为中远海控（权重2.24%）、冀中能源（权重2.03%）、潞安环能（权重1.94%）[2][4]

公司评级与业绩 - 大同证券给予山煤国际"谨慎推荐"评级 [1] - 第三季度公司自产煤产销增加但售价降低 [1] - 第三季度公司贸易煤呈现量价齐降态势 [1] 公司财务与资产 - 公司现金流大幅提升 [1] - 子公司成功竞得煤炭产能指标 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入153.32亿元，同比下降30.2%，归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [14] - 2025年第三季度单季度主营收入56.73亿元，同比下降28.27%，单季度归母净利润3.91亿元，同比下降50.53% [14] - 公司2025年三季度负债率为49.71%，较年初的50.52%有所下降，财务状况不断优化 [9] - 2025年第三季度以来，随着煤炭市场回暖，公司自产煤销量环比明显改善，库存不断下降 [4] 业务运营与战略重点 - 公司持续聚焦煤炭主业，深耕"先进产能"、"资源扩增"、"精煤制胜"和"配煤优势"四大战略 [3][5][7][11][13] - 2025年前三季度公司完成煤炭进口量518.31万吨，目前暂未开展出口业务 [2] - 公司推行"精煤战略"，有效增加原煤入洗比率，以改善产销率 [4] - 公司高度重视资源接续工作，关注资源竞拍动态，力争在合理价格范围内获取后备煤炭资源 [3][13] 机构预测与市场数据 - 过去90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级5家，机构目标均价为13.45元 [14] - 机构对2025年净利润预测区间广泛，例如信达证券预测16.59亿元，国盛证券预测20.66亿元 [16] - 该股近3个月融资净流出1.11亿元，融资余额减少，融券净流入244.77万元，融券余额增加 [16] 资本开支与分红政策 - 公司暂无三季度分红计划 [8] - 公司将在满足日常经营需求的基础上，综合考虑自有资金、银行贷款等方式保障资本开支和分红需求 [5] - 2025年以来公司未发生短期借款，2025年三季度长期借款为61.01亿元 [9] 行业趋势与公司定位 - 公司认为"反内卷"旨在反对低质、过度、同质化竞争，公司将通过创新和高质量发展提升核心竞争力 [7] - 公司将持续贯彻新发展理念，将ESG等可持续发展理念融入公司发展战略和经营管理活动中 [12]

投资评级 - 报告对山煤国际（600546 SH）维持“增持-A”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司三季度煤炭产销比出现显著修复，自产煤产销比从二季度的1.47改善至三季度的0.93，环比改善明显 [5] - 考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，公司未来业绩仍有较强修复动力 [5] - 公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，红利价值可期 [5] - 公司坚持资源扩张战略，控股子公司近期以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指标，以保障长期稳定的煤炭供应能力 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；实现归母净利润10.46亿元，同比减少49.74% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归母净利润3.91亿元，同比减少50.53%，环比减少2.18% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.12亿元、16.95亿元、19.62亿元 [6] - 预计2025-2027年动态市盈率分别为14.8倍、13.2倍、11.4倍 [6] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.76元、0.85元、0.99元 [8] 运营数据 - 2025年第三季度，公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31%；商品煤总销量1215.29万吨，同比下降1.03% [5] 关键财务比率 - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.53元，每股净资产为10.32元，净资产收益率为7.78% [3] - 预计毛利率将从2025年的29.0%改善至2027年的33.0% [8] - 预计净资产收益率将从2025年的11.1%回升至2027年的13.4% [10]

股价与资金流向 - 截至2025年11月4日收盘，公司股价报收于11.3元，下跌0.53%，成交额4.68亿元 [1] - 11月4日主力资金净流出3818.61万元，占总成交额8.16%，游资资金净流出708.21万元，散户资金净流入4526.83万元 [1] - 近5个交易日资金流向波动较大，其中11月3日主力资金净流入2772.76万元，而10月30日主力资金净流出2022.84万元 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入153.32亿元，同比下降30.2%，归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入56.73亿元，同比下降28.27%，单季度归母净利润3.91亿元，同比下降50.53% [2] - 公司毛利率为34.71%，显著高于行业均值19.65%，在行业内排名第5，净利率为10.38%，高于行业均值1.88% [2] 公司估值与行业地位 - 公司总市值224.02亿元，低于行业均值596.53亿元，在33家同行业公司中排名第13 [2] - 公司动态市盈率为16.06，高于行业均值6.74，市净率为1.37，低于行业均值2.99 [2] - 公司净资产收益率（ROE）为6.35%，显著高于行业均值-1.38%，在行业内排名第8 [2] 机构评级 - 最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级5家，机构目标均价为13.45元 [3] 公司业务构成 - 公司主营业务包括煤炭生产业务、煤炭销售和物流业务、非煤贸易业务 [2]

行业整体表现 - 2025年前三季度A股煤炭板块营收同比下滑18.07%，净利润同比下滑29.7% [1] - 煤炭行业整体承压运行，原煤、焦炭等价格大幅调整，并受到新能源浪潮与市场周期共振影响 [1] 山煤国际财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入153.32亿元，同比下滑30.2%，营收下滑幅度为行业最大 [1] - 2025年前三季度净利润10.46亿元，同比下滑49.74%，净利润下滑幅度大幅高于行业整体水平 [1] - 公司营收和净利润已连续三年呈现下滑状态 [1] 山煤国际盈利能力 - 2025年前三季度销售毛利率34.71%，相比上年同期下降0.04个百分点 [1] - 2025年前三季度销售净利率10.38%，相比上年同期下降3.29个百分点 [1] - 2025年前三季度扣非摊薄ROE为6.64%，相比上年同期下降6.5个百分点 [1] - 毛利率、净利率和ROE三项盈利指标均降至4年同期新低 [1] 山煤国际现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额22.19亿元，三季度末货币资金余额59.8亿元 [2] - 经营活动现金流和货币资金余额均降至近5年同期新低，同比分别下降38.22%和35.53% [2] 煤炭行业ESG发展 - 煤炭行业上市公司ESG信息披露规范性、主动性和覆盖面显著提高 [3] - ESG评级被视为链接资本、管理风险、提升竞争力的战略工具 [3] - 山西省强调省属国企需强化ESG治理，履行社会责任 [3] 山煤国际ESG表现 - 山煤国际ESG综合得分在山西省属国企上市公司中排名倒数第3位 [4] - 山煤国际环境维度ESG得分在山西省属国企中排名倒数第1位 [4] - 在A股市值百亿以上煤炭股及“晋蒙陕新”地区煤炭上市公司中，山煤国际环境维度评分均垫底 [4] - 公司环境治理得分低或显示管理层对ESG战略价值认知局限，可能与国家“双碳”政策导向脱节 [4]

投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“买入”，且维持了上次的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，虽然公司2025年前三季度业绩同比下滑，但第三季度销量环比大幅提升，成本控制有效，业绩有望边际改善 [1][2][4] - 公司拥有低成本竞争优势、较优的资产质量和稳定的高分红高股息，未来估值有修复空间 [4] - 预计煤炭价格企稳回升叠加库存煤炭持续销售，公司业绩有望稳中向好 [4] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20% [1] - 实现归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [1] - 经营活动现金流量净额22.19亿元，同比下降38.21% [1] - 原煤产量2664.14万吨，同比增加8.73%；自产煤销量1981.99万吨，同比增加5.31% [4] - 销售均价509.31元/吨，同比下降24.72%；吨煤销售成本253.83元/吨，同比下降13.3% [4] - 煤炭生产业务收入100.95亿元，同比下降20.72%；毛利50.63亿元，同比下降29.89% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度单季营业收入56.73亿元，环比上涨9.98% [2] - 单季归母净利润3.91亿元，环比下降2.18% [2] - 自产煤销量947.43万吨，环比大幅增加59.77% [4] - 自产煤售价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤销售成本230.72元/吨，环比下降16.94% [4] 公司战略与产能 - 公司已购买210万吨煤炭产能置换指标用于核增产能置换 [4] - 公司将资源扩张作为重要战略，持续关注山西省内探矿权出让机会，全力争取后备煤炭资源 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.01亿元、19.38亿元、20.57亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.86元/股、0.98元/股、1.04元/股 [4] - 预计毛利率将从2025年的34.4%逐步提升至2027年的35.6% [5] - 预计ROE将从2025年的8.7%逐步提升至2027年的9.8% [5]

公司股价表现 - 11月3日公司股价上涨5.25% 收报11.62元/股 成交额3.85亿元 换手率1.70% 总市值230.36亿元 [1] - 南方中证500ETF因持有公司1441.8万股 在当日股价上涨中实现浮盈约836.25万元 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为新能源开发以及煤炭、焦炭产业投资、储运出口等 自产煤业务收入占比最高为36.87% 贸易煤业务收入占比24.93% [1] - 公司收入具体构成为：自产煤36.87% 贸易煤24.93% 自产煤:冶金煤18.62% 自产煤:动力煤18.25% 运输1.16% 其他0.17% [1] 主要机构股东动态 - 南方中证500ETF为公司十大流通股东之一 但在第三季度减持31.71万股 当前持股1441.8万股 占流通股比例0.73% [2] - 南方中证500ETF基金规模为1400.98亿元 今年以来收益率29.99% 近一年收益率26.06% 成立以来累计收益率146.65% [2]