公司运营与财务 * 公司2025年煤炭产量目标维持在3,500-3,600万吨，与公司3,600万吨的产能匹配，预计2026年产量与此持平[2][3] * 公司2025年销量计划为2,600-2,700万吨，其中冶金煤约800万吨，销售策略为随行就市，动力煤主要用于保供，预计2026年总销量和产品结构与2025年相近[2][3] * 公司动力煤全部用于保供，无现货交易，2025年保供量约为1,700-1,800万吨[2][6] * 公司2025年前三季度成本控制良好，三季度成本降至230元/吨，主要得益于销量环比增长40%至50%，预计全年平均成本低于300元/吨，低于2024年的308元/吨，并预计2026年成本端保持稳定[2][7] * 公司库存从一季度300万吨以上的高位，下降至10月份较低水平，预计11月、12月将回归至30万吨左右的合理水平[10] 行业政策与监管影响 * 山西省安全环保政策对公司生产的影响自2025年1月起减弱，基于当前供需平衡及煤价回升至800元以上，预计2026年监管力度与2025年持平[2][5] * 2026年发改委电煤长协合同指导意见预计将延续2025年基准价加浮动价模式，并进一步细化和统一坑口端定价机制[4][9] * 如果2026年国内需求不理想导致煤价承压，预计可能通过进口端进行灵活调控以平衡市场供需[11] 煤炭价格展望 * 预计2025年12月至2026年一季度，动力煤价格将在700-800元/吨区间震荡，焦炭价格保持平稳，主要因需求增长空间有限且供给侧改革已见成效[2][8] * 预计2026年全年动力煤价格将在700-900元/吨区间波动，价格中枢可能在750-800元/吨之间，因供需错配概率降低、保供政策细化及进口稳定[4][12] 公司战略与其他 * 公司持续关注山西省自然资源厅计划释放的约10宗探矿权，积极争取资源接续机会，相关进展大概率在2026年发生[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期蒙煤通关高位叠加国内保供政策冲击市场情绪，弱交割逻辑拖累近月合约，盘面贴水现货运行，短期或维持弱势 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤期价延续弱势，夜盘进一步下挫，01合约仓位逐步向05合约转移，弱交割逻辑拖累近月价格，期价贴水现货运行，现货市场总体偏弱，部分区域煤价回调，焦炭4轮提涨后暂稳运行 [3] 进口情况 - 10月份我国进口炼焦煤1059.32万吨，环比下降3.03%，同比增加6.39%，1 - 10月累计进口9412.44万吨，同比下降512.31万吨，降幅5.16% [3] - 10月份蒙焦煤进口536.53万吨，较9月下降63.52万吨，11月蒙煤通关量已回升至偏高水平，且有口岸试验2000车通关传闻；10月份澳焦煤进口104.69万吨，环比增幅明显；俄焦煤、加拿大焦煤10月进口量较9月均有小幅回落 [3] 国内情况 - 国内精煤产量总体偏稳，需求端钢厂利润延续收缩趋势，上周日均铁水产量降至236.28万吨，较前一周下降0.6万吨，同比去年增加0.48万吨，淡季需求阶段，铁水产量趋于下滑，原料需求承压 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保供政策对市场情绪的冲击逐步在盘面兑现 实际供需变化有限 后期需求存在季节性压力 焦煤主力合约价格迫近震荡区间（1100 - 1300）的下限 考验下方支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 上周煤焦期价延续震荡下行走势 焦煤领跌 01 合约仓位逐步向 05 合约转移 期价贴水现货运行 弱交割逻辑拖累近月价格 现货市场总体弱稳 部分区域煤价回调 焦炭 4 轮提涨后暂稳运行 [3] - 上周山西吕梁多座煤矿继续恢复到满产状态 陕西延安子长当地交通恢复 涉及煤矿恢复生产 抬升整体产量数据回升 上周精煤日均产量 75.8 万吨 环比前一周微增 0.1 万吨 同比下降 3.8 万吨 [3] - 上周甘其毛都口岸蒙煤通关小幅回落 但总体仍在高位 近期市场再次传闻口岸将试验 2000 车通关 需关注实际通关量的变化 [3] - 钢厂利润延续收缩趋势 盈利率降至 40%以下 上周日均铁水产量降至 236.28 万吨 较前一周下降 0.6 万吨 同比去年增加 0.48 万吨 淡季需求阶段 铁水产量趋于下滑 原料需求承压 [3] 观点 - 保供政策对市场情绪的冲击逐步在盘面兑现 实际供需变化有限 后期需求存在季节性压力 焦煤主力合约价格迫近震荡区间（1100 - 1300）的下限 考验下方支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦需求依然承压，盘面弱势震荡，保供政策对市场情绪的冲击逐步在盘面兑现，实际供需变化有限，后期需求存在季节性压力，焦煤主力合约价格迫近震荡区间下限，考验下方支撑 [2][3] 相关目录总结 逻辑 - 昨日煤焦期价震荡偏弱，领跌黑色金属板块，期价贴水现货运行，弱交割逻辑拖累近月价格，现货市场总体弱稳，主产地主焦煤价格回调40 - 50元/吨 [3] - 本周山西吕梁多座煤矿恢复满产，陕西延安子长当地交通恢复，涉及煤矿恢复生产，精煤日均产量75.8万吨，环比前一周微增0.1万吨，同比下降3.8万吨 [3] - 进口端，上周（11.10 - 11.15）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量17.45万吨，较前一周下降2.07万吨，总体仍保持相对高位，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - 需求端，钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，本周日均铁水产量降至236.28万吨，较前一周下降0.6万吨，同比去年增加0.48万吨，淡季需求阶段，铁水产量趋于下滑 [3] 观点 - 保供政策对市场情绪的冲击逐步在盘面兑现，实际供需变化有限，后期需求存在季节性压力，焦煤主力合约价格迫近震荡区间（1100 - 1300）的下限，考验下方支撑 [3]