核心观点 - 11月动力煤长协价上调10元/吨 12月进入用煤旺季需求有望改善 年末安监趋严及煤矿减产将限制供应 预计煤价将逐步企稳回升 2026年煤价中枢上行确定性强 [1] - 近期各煤种价格自高位回落 但相比第二、三季度价格中枢显著提升 [1] - 考虑到各环节库存仍低于去年同期 后续补库需求将对煤价形成支撑 [1] 煤炭市场回顾与现状 - 国内煤价：11月以来动力煤市场价先涨后跌 长协价进一步上调 焦煤价格整体下降 [1] - 国际煤价：11月以来澳洲动力煤和炼焦煤价延续上涨 [1] - 国内需求：10月用电量同比增长10.4% 钢铁水泥需求偏弱 甲醇需求较好 [1] - 国内供给：10月国内原煤产量同比下降2.3% 11月煤炭进口量同比下降12.0% [1] - 海外供需：前10月全球海运煤装载量同比下降3.6% 新兴市场需求整体向好 [1] - 产业链库存：旺季来临电厂持续垒库 煤价预期转弱带动中上游库存回升 [1] 近期市场动态与展望 - 动力煤：11月下旬以来煤价高位回落 12月开始季节性需求或将进一步释放 年末产地安监维持较严 部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产 预计供应维持相对低位 煤价有望逐步企稳回升 [2] - 炼焦煤：近期焦煤市场需求进入淡季 但下游开工率略有改善 库存总体处于中低位 后续冬储补库需求对煤价有支撑 预计焦煤价格或延续以稳为主 [2] 政策与公司动态 - 政策：2026年长协政策落地 四季度以来安全监管整体趋严 产量持续受限 [1] - 重点公司：研报列举三类重点公司 包括盈利分红稳健的中国神华、陕西煤业等 受益于需求预期向好及供应收缩的山西焦煤、潞安环能等 以及中长期成长性突出的宝丰能源、中国秦发等 [3]