文章核心观点 公司2024年业绩受主营产品价格下滑影响承压下滑 但农药价格有望底部企稳 公司有望受益于需求回暖 优创项目稳步推进巩固龙头地位 预计25 - 27年归母净利润增长 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入104.35亿元 同比-9.09% 归母净利润12.02亿元 同比-23.19% 扣非归母净利润11.63亿元 同比-22.81% [1] - 4Q24实现营业总收入24.19亿元 同比+9.76% 环比+4.41 归母净利润1.76亿元 同比-13.71% 环比-32.91% 扣非归母净利润1.76亿元 同比-13.11% 环比-29.27% [1] 业绩下滑原因 - 全年业绩承压下滑主要因主营产品价格同比下滑 [2] - 四季度业绩环比下滑是因公司销量受农药淡季影响环比下滑 [2] 主营产品数据 - 2024年原药平均售价6.43万元/吨 同比-16.01% 销量9.99万吨 同比+3.5% 制剂平均售价4.25万元/吨 同比-9.38% 销量3.43万吨 同比+2.7% [2] - 4Q24单季度原药平均售价6.71万元/吨 环比+16.9% 销量2.38万吨 环比-8.7% 制剂平均售价7.62万元/吨 环比+157.5% 销量0.21万吨 环比-66.6% [2] - 2024年主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.51、6.15、10.88、9.83、16.27、2.54万元/吨 同比分别为-24.0%、-7.4%、-22.0%、-21.3%、-20.9%、-22.5% [2] 行业趋势与公司机遇 - 截至2025年3月16日 中农立华原药价格指数报72.33点 同比去年下跌6.82% 环比上月下跌0.23% 多数原药品种价格有望低位企稳 [3] - 未来终端市场高成本库存清理后 新周期备货启动将推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 产能出清后中期价格有上升空间 农药产品毛利率将逐步恢复上升 公司作为头部企业有望受益 [3] 优创项目情况 - 截止报告披露期 辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 [3] - 优创项目被列入中国中化“十四五”规划重点建设项目 预计2026年实现年营业收入15亿元 净利润1亿元 2030年实现年营业收入40亿元 净利润5亿元 [3] - 优创项目有助于解决子公司沈阳科创瓶颈问题 优化生产布局 形成南北均衡布局 打开远期成长空间 巩固公司龙头地位 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为13.4、15.2、17.3亿元 同比增速为+11.6%、+13.3%、+13.6% 对应PE分别为17、15、13倍 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [4]

文章核心观点 - 扬农化工2024年业绩短期承压但新项目有序推进，行业虽处周期底部但孕育新机遇，公司中长期成长性持续，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入104.35亿元，YoY -9.09%，归母净利润12.02亿元，YoY -23.19% [1] - 原药产品2024年价格同比下滑16.01%，营收同比下滑13.07%至64.18亿元 [1] - 制剂产品2024年价格同比下滑9.38%，营收同比下滑7.78%至15.45亿元 [1] - 综合毛利率同比下降2.49个百分点至23.11%，导致净利润下滑 [1] 行业机遇 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策及利于农药行业发展的法律法规 [2] - 粮食中长期需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，农药终端需求稳中有升 [2] - 海外市场去库存见效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格有上升空间 [2] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [2] 公司项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [3] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [3] 公司盈利预测 - 预测2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [3]

文章核心观点 2024年扬农化工业绩承压但葫芦岛项目有望贡献后续增量 行业景气或改善 维持“买入”评级 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元 同比-9.1% 归母净利润12.0亿元 同比-23.2% 扣非后归母净利润11.6亿元 同比-22.8% 基本每股收益为2.98元/股 [1] - 2024Q4实现营收24.2亿元 同比+9.8% 环比+4.4% 归母净利润1.8亿元 同比-13.7% 环比-32.9% [1] 业绩承压原因 - 2024年公司营收和业绩承压 受农药行业整体景气低迷拖累 产品量增价跌 [2] - 2024年原药业务营收64.2亿元（YoY -13%） 销量9.99万吨（YoY +4%） 均价6.43万元/吨（YoY -16%） 毛利率27.7% 2024Q4原药均价6.7万元/吨 同比+0.7% 环比+17% [2] - 制剂业务营收15.5亿元（YoY -8%） 销量3.64万吨（YoY +2%） 均价4.25万元/吨（YoY -9%） 毛利率29.8% [2] - 2024年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-8%/-14%/+16%/-8%/-6%/+10% [2] 行业情况 - 2024年海外农药需求整体显著改善 我国农药出口同比大幅提升 农药制剂全年出口量为281万吨 同比增长30% 累计金额592亿元 同比提升13% 2024Q4出口量同比增长27% 出口金额同比增长17% [3] - 中长期看农药行业终端需求仍具备韧性 全球农药去库或近尾声 部分品种企稳反弹 [2] 公司项目进展 - 公司在葫芦岛布局优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目 2024年优创一期一阶段项目已进入试生产调试阶段 二阶段项目已进入机电安装阶段 [3] - 公司正在商讨优创二期项目 产品清单在编制过程中 [4] 公司评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为128/141/152亿元 同比分别+23%/+10%/+8% 归母净利润分别为14.6/17.5/19.8亿元 同比增速分别为+21%/+20%/+13% EPS分别为3.58/4.29/4.86元 三年CAGR为18% [5] - 当前股价对应2025年PE为15倍 鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头 一体化优势明显并积极扩张 维持公司“买入”评级 [5]

社保基金持仓概况 - 截至2024年3月25日 社保基金出现在61家已公布年报公司的前十大流通股东中 [1] - 其中20只个股获社保基金持有超过两年 扬农化工和中国巨石等4只个股连续持仓超5年 [1] 长期持仓个股明细 - 扬农化工获社保基金连续持有41个季度（自2014年四季度起） 全国社保基金一零六组合持股1704.08万股 占流通股比例4.23% [1] - 中国巨石连续持仓32个季度 中信特钢24个季度 星宇股份23个季度 [1] 持股规模与比例 - 招商蛇口获社保基金持股1.51亿股 南山铝业1.50亿股 中国巨石1.02亿股 [1] - 华特达因社保持股比例达5.98% 龙迅股份4.32% 神火股份4.25% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报显示收入和净利润同比下降，但Q4收入同比增长，公司拟派发现金红利 [2][6] - 公司新项目路径清晰，创新驱动发展，产品价格降幅收窄，补库需求有望启动，但四季度盈利同比下滑，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.8亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入104.3亿元（同比 - 9.1%），归属净利润12.0亿元（同比 - 23.2%），归属扣非净利润11.6亿元（同比 - 22.8%） [2][6] - 2024Q4实现收入24.2亿元（同比 + 9.8%），归属净利润1.8亿元（同比 - 13.7%），归属扣非净利润1.8亿元（同比 - 13.1%） [2][6] - 公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），分红总额占2024年度归属净利润的23.01% [2][6] 公司发展情况 - 新项目路径清晰，北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] - 创新驱动公司发展，2024年研发费用为3.6亿元，研发费用率为3.4%，创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位持续回落，2023 - 2024年延续下跌趋势，2024Q4公司原药/制剂均价同比变化 + 0.7%/+21.8%，环比变化 + 16.9%/+157.5% [12] - 2025Q1（截至2025.3.23）公司主要产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司盈利情况 - 2024Q4公司毛利率与净利率分别为20.1%/7.3%，同比 - 3.2 pct/-2.0 pct，环比 - 3.4 pct/-4.0 pct，盈利同比下滑因行业景气低迷，2024Q4公司管理/财务/研发费用率同比下降0.6/0.2/0.8 pct [12] 公司销售情况 - 2024年度公司与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|10931|11859|13133| |营业成本（百万元）|8023|8379|9034|9932| |毛利（百万元）|2412|2552|2825|3201| |营业利润（百万元）|1413|1530|1716|1968| |利润总额（百万元）|1406|1530|1716|1969| |净利润（百万元）|1203|1309|1467|1683| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1307|1466|1681| |EPS（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|660|2623|2045| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1266|1918|1243| |每股收益（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |每股经营现金流（元）|5.30|1.62|6.45|5.03| |市盈率|18.56|17.06|15.22|13.27| |市净率|2.12|1.79|1.53|1.31| |EV/EBITDA|10.73|13.01|10.72|8.86| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.5%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|12.0%|12.4%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.5%|30.6%|29.2%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.56|0.55| [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税 考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本情况 - 当前股价54.00元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值219.61亿元，流通市值217.55亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率34.3% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81% Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts 随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10 - 0.85、16.00 - 4.88、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入百万元|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY%|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润百万元|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY%|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率%|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率%|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE%|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS摊薄/元|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E倍|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B倍|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税；考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍；看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81%；Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 分业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts [5] - 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 行业价格情况 - 截至3月23日，中农立华原药价格指数报72.78点，同比下跌6.45%，环比2月上涨0.27%；跟踪的上百个产品中，同比56%产品下跌；环比2月61%产品持平，12%产品上涨 [5] 盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts [5] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至 68.96 元，当前价格 54.85 元 [2][12] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润下滑幅度明显小于行业水平，目前大部分农药价格已见底，葫芦岛基地一期一阶段已建成调试，成长性有望在周期底部体现 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间 46.81 - 66.53 元，总市值 223.07 亿元，总股本/流通 A 股 407/403 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 [6] - 股东权益 105.36 亿元，每股净资产 25.91 元，市净率 2.1，净负债率 -4.03% [6] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、8%，相对指数 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、 -2% [9] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营业收入(+/-)%|净利润（归母，百万元）|净利润(+/-)%|每股净收益（元）|净资产收益率(%)|市盈率(现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11,478|-27.4%|1,565|-12.8%|3.85|16.2%|14.25| |2024A|10,435|-9.1%|1,202|-23.2%|2.96|11.4%|18.56| |2025E|11,646|11.6%|1,329|10.6%|3.27|11.5%|16.78| |2026E|12,491|7.3%|1,513|13.8%|3.72|11.9%|14.74| |2027E|13,735|10.0%|1,841|21.7%|4.53|13.0%|12.11|[11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2025E 营业总收入 116.46 亿元，归属母公司净利润 13.29 亿元等 [13] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301035.SZ|润丰股份|58.45|164.11|2.77|1.91|3.35|21.1|30.6|17.4| |000553.SZ|安道麦 A|6.04|134.46|-0.69|-1.25|0.05|-8.8|-4.8|120.8| |可比公司均值| - | - | - | - | - | - |6.2|12.9|69.1| |850333.SI|农药（申万）| - | - | - | - | - |52.4|144.2|28.4| |600486.SH|扬农化工|54.85|223.07|3.85|2.96|3.27|14.3|18.6|16.8|[14] 其他要点 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 分别为 3.27、3.72 元（此前分别为 3.72、4.33 元），新增 2027 年 EPS 预测为 4.53 元 [12] - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比减少 23.19% [12] - 单四季度实现营业收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.41%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.91%，主要系计提资产减值损失 0.59 亿元 [12] - 全年公司原药、制剂销量分别为 9.99、3.64 万吨，同比分别提升 6.67%、4.33% [12] - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成调试，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品，优创一期预算 34.78 亿元，已累计投入 80% [12] - 2023 年底农药价格回落至此轮景气前水平，之后底部盘整近一年半时间，2025 年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段 [12] - 催化剂为农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年植保行业低景气，农药价格下跌致公司业绩承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][4] - 辽宁优创一期一阶段已产出合格产品，行业景气复苏时公司有望受益 [3] 公司业绩情况 - 2024年营收104.35亿元，同比减9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减23.19%；扣非后归母净利润11.63亿元，同比减22.81% [1] - 2024Q4单季度营收24.19亿元，同比增9.76%，环比增4.41%；归母净利润1.76亿元，同比减13.71%，环比减32.91% [1] 业务营收与毛利率 - 2024年原药业务营收64.18亿元，同比减13.1%，毛利率27.7%，同比降2.45pct [2] - 2024年制剂业务营收15.45亿元，同比减7.8%，毛利率29.8%，同比增2.39pct [2] 费用情况 - 2024年销售费用小幅增1.0%，管理费用和研发费用同比分别减9.6%和14.3%，财务费用减约659万元 [2] - 2024年销售期间费用率约9.52%，同比减0.13pct [2] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等品种已产出合格产品 [3] - 截至2024年底，针对辽宁优创一期项目已投入27.8亿元，占总预算80% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.78（前值15.90）/16.25（前值19.28）/19.10亿元 [4] 财务报表预测 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为116.93/132.17/147.19亿元，营业成本分别为88.93/99.45/109.84亿元等 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.02/27.63/31.14亿元等 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计总资产分别为199.02/207.22/215.96亿元，总负债分别为82.57/77.68/71.05亿元等 [11] 指标预测 盈利能力 - 2025 - 2027年预计毛利率分别为23.9%/24.8%/25.4%等 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027年预计资产负债率分别为41%/37%/33%等 [12] 费用率 - 2025 - 2027年预计销售费用率均为2.00%等 [13] 每股指标 - 2025 - 2027年预计每股红利分别为0.78/0.92/1.08元等 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年预计PE分别为16/14/12，PB分别为1.9/1.7/1.5等 [5][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年植保行业低景气，农药价格下跌致公司业绩承压，但优创一期一阶段已产出合格产品，随着行业复苏公司有望受益 [1][2][3] - 考虑农药价格低位，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；扣非后归母净利润11.63亿元，同比减少22.81% [1] - 2024Q4单季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，环比增长4.41%；归母净利润1.76亿元，同比减少13.71%，环比减少32.91% [1] 业务情况 - 2024年原药和制剂产品销售均价分别为6.43万元/吨和4.25万元/吨，同比分别下跌16.0%和9.4% [2] - 2024年原药业务营收64.18亿元，同比减少13.1%，毛利率同比减少2.45pct至27.7%；制剂业务营收15.45亿元，同比减少7.8%，毛利率同比增加2.39pct至29.8% [2] 费用情况 - 2024年销售费用小幅增长1.0%，管理费用和研发费用同比分别减少9.6%和14.3%，财务费用减少约659万元 [2] - 2024年销售期间费用率约为9.52%，同比减少0.13pct [2] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品 [3] - 截至2024年底，针对辽宁优创一期项目已投入27.8亿元，占总预算80% [3] 行业趋势 - 国内农药原药价格基本触底，前期行业渠道库存消化完成 [3] - 随着行业供给端整合、落后产能出清和需求端复苏，植保行业供需格局有望好转 [3] - 海外利率降低预期下，渠道商拿货积极性有望提振 [3] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,693|13,217|14,719| |营业收入增长率|12.06%|13.03%|11.37%| |归母净利润（百万元）|1,378|1,625|1,910| |归母净利润增长率|14.68%|17.85%|17.54%| |EPS（元）|3.39|3.99|4.70| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.84%|12.55%|13.19%| |PE|16|14|12| |PB|1.9|1.7|1.5|[4][5] 财务报表预测 利润表（百万元） |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入|11,693|13,217|14,719| |营业成本|8,893|9,945|10,984| |折旧和摊销|1,037|1,160|1,272| |税金及附加|30|34|38| |销售费用|234|264|294| |管理费用|524|592|660| |研发费用|401|454|505| |财务费用|9|20|0| |投资收益|0|0|0| |营业利润|1,621|1,909|2,242| |利润总额|1,612|1,900|2,233| |所得税|233|275|323| |净利润|1,379|1,626|1,911| |少数股东损益|1|1|1| |归属母公司净利润|1,378|1,625|1,910| |EPS(元)|3.39|3.99|4.70|[10] 现金流量表（百万元） |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |经营活动现金流|1,202|2,763|3,114| |净利润|1,378|1,625|1,910| |折旧摊销|1,037|1,160|1,272| |净营运资金增加|1,477|347|369| |其他|-2,691|-368|-436| |投资活动产生现金流|-1,551|-1,250|-1,250| |净资本支出|-1,549|-1,250|-1,250| |长期投资变化|0|0|0| |其他资产变化|-2|0|0| |融资活动现金流|1,071|-1,209|-1,563| |股本变化|0|0|0| |债务净变化|1,356|-871|-1,190| |无息负债变化|-222|383|527| |净现金流|721|305|300|[10] 资产负债表（百万元） |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |总资产|19,902|20,722|21,596| |货币资金|2,339|2,643|2,944| |交易性金融资产|0|0|0| |应收账款|2,164|2,446|2,724| |应收票据|742|839|934| |其他应收款（合计）|69|78|87| |存货|1,750|1,761|1,948| |其他流动资产|1,623|1,623|1,623| |流动资产合计|8,907|9,637|10,532| |其他权益工具|2|2|2| |长期股权投资|0|0|0| |固定资产|5,984|6,020|5,918| |在建工程|1,490|1,387|1,311| |无形资产|622|659|695| |商誉|16|16|16| |其他非流动资产|2,390|2,390|2,390| |非流动资产合计|10,995|11,086|11,064| |总负债|8,257|7,768|7,105| |短期借款|2,549|1,677|487| |应付账款|2,134|2,188|2,416| |应付票据|2,045|2,287|2,526| |预收账款|0|0|0| |其他流动负债|7|7|7| |流动负债合计|7,764|7,276|6,613| |长期借款|0|0|0| |应付债券|0|0|0| |其他非流动负债|299|299|299| |非流动负债合计|493|493|493| |股东权益|11,646|12,954|14,491| |股本|407|407|407| |公积金|1,227|1,227|1,227| |未分配利润|10,086|11,393|12,929| |归属母公司权益|11,638|12,945|14,481| |少数股东权益|8|9|10|[11] 公司指标预测 盈利能力（%） |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |毛利率|23.9|24.8|25.4| |EBITDA率|22.8|23.5|24.0| |EBIT率|13.9|14.7|15.3| |税前净利润率|13.8|14.4|15.2| |归母净利润率|11.8|12.3|13.0| |ROA|6.9|7.8|8.8| |ROE（摊薄）|11.8|12.5|13.2| |经营性ROIC|9.7|11.2|12.7|[12] 偿债能力 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |资产负债率|41|37|33| |流动比率|1.15|1.32|1.59| |速动比率|0.92|1.08|1.30| |归母权益/有息债务|4.57|7.72|29.69| |有形资产/有息债务|7.45|11.79|42.28|[12] 费用率 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |销售费用率|2.00|2.00|2.00| |管理费用率|4.48|4.48|4.48| |财务费用率|0.08|0.15|0.00| |研发费用率|3.43|3.43|3.43| |所得税率|14|14|14|[13] 每股指标 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |每股红利|0.78|0.92|1.08| |每股经营现金流|2.95|6.79|7.66| |每股净资产|28.62|31.83|35.61| |每股销售收入|28.75|32.50|36.19|[13] 估值指标 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |PE|16|14|12| |PB|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.3|7.7|6.5| |股息率|1.4|1.7|2.0|[13]