报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下降而下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4][35] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；第四季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派发现金红利6.80元（含税） [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] 销量情况 - 2024年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy +3.5%；制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy +1.8%；Q1 - Q4原药销量分别为2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨；2024年下半年原药业务销量季节性波动显著降低；辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元，项目进度80%，实现营收1.2亿元，净利润11万元 [2][16] 销售价格 - 公司全年产品价格损失高达15亿元，原药价格同比下跌是营收下滑主因；2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，渠道采购谨慎，供给大于需求，产品价格持续下行；2025年海外市场去库存有成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格或有上升空间 [26] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts；原药业务毛利率27.7%（yoy -2.5pcts），制剂业务毛利率29.8%（yoy +2.4pcts），贸易业务毛利率7.3%（yoy -2.6pcts）；公司在成本端推进降本增效，如生产降耗、加强供应链管理等 [3][27][28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务等三项合计增加0.18亿元；研发费用维持较高强度为3.58亿元；信用减值损失增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元 [4][30] 四季度情况 - 四季度单季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元；原药销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨；单季度毛利率为20.1%，环比下滑3.4个百分点；单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务等环比增加0.24亿元；资产减值损失对单季度利润有影响 [31][32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品；公司自主创制水平居行业领先，推动创制化合物研发 [33][34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营收增长率、毛利率、净利率等 [37][38]

文章核心观点 - 介绍上证中小国企改革指数的行情、编制、持仓等情况 [1] 指数行情 - 4月10日上证指数高开震荡，上证中小国企改革指数报2355.50点 [1] - 该指数近一个月下跌3.45%，近三个月上涨0.35%，年至今下跌5.91% [1] 指数编制 - 优选被中央和地方国资委列为国企改革试点等沪市国企上市公司证券为样本，反映沪市中小国企改革主题上市公司证券整体表现 [1] - 以2013年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重 - 天坛生物（3.65%）、申能股份（3.21%）、老白干酒（3.02%）、中航产融（2.94%）、西部超导（2.94%）、沪硅产业（2.93%）、物产中大（2.92%）、华域汽车（2.91%）、扬农化工（2.83%）、中直股份（2.79%） [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 工业占比33.02%、可选消费占比12.10%、原材料占比10.91%、信息技术占比10.57%、医药卫生占比7.84%、公用事业占比7.75%、房地产占比5.50%、主要消费占比5.48%、金融占比2.94%、通信服务占比2.11%、能源占比1.79% [2] 指数调整 - 样本每季度调整一次，实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代，扬农化工业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了长期稳定经营，预测2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年扬农化工实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] 农药行业与公司业务表现 - 2024年农药行业产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%；贸易板块销售额同比增加4%；制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%，主因是销售账期延长、收入下滑致销售回款同比减少 [6] 研发情况 - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动，专利药研发菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将加快切入高端市场；非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [7][9] 盈利预测 - 预测扬农化工2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍 [10][12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,435|12,212|13,825|14,908| |增长率（%）|-9.1%|17.0%|13.2%|7.8%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,459|1,691|1,848| |增长率（%）|-23.2%|21.4%|15.8%|9.3%| |摊薄每股收益（元）|2.96|3.59|4.15|4.54| |ROE（%）|11.4%|12.6%|13.3%|13.2%| |毛利率|23.1%|24.1%|24.2%|-| |资产负债率|40.3%|40.5%|40.2%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|7.3|7.3|7.3|7.3| |净利率|11.5%|12.0%|12.2%|12.4%| |P/E|16.5|13.6|11.7|10.7| |P/S|1.9|1.6|1.4|-| |P/B|1.9|-|-|-| [12][13]

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工发布2024年度业绩报告，全年营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] - 2024年农药行业低谷，产能过剩致价格下行进入微利时代，公司原药和制剂业务销售额因价格下跌下降，但成本控制与产量结构调整保证长期稳定经营，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动研发，专利药菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利；非专利药研发紧扣高附加值主题，切入高端市场扩大份额和知名度 [7][9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了扬农化工与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 投资要点 农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进 - 2024年农药行业低谷，产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8% [5] - 公司通过深化客户合作等稳固国内核心供应商地位，在原药、贸易、制剂业务采取不同策略，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] 期间费用动态及经营现金流遇冷 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行或因客户管理动作引起 [6] - 2024年公司经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] 专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级 - 专利药研发上，公司“研制一代、开发一代、储备一代”，菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利 [7][9] - 非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标预测数据 [12] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 扬农化工 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因产品价格下滑，虽销量增长但业绩仍承压，不过葫芦岛项目有望带来增量，在建项目推进将支撑公司未来发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 4.07 亿股，流通股本 4.03 亿股；总市值 216.4 亿元，流通市值 214.37 亿元；12 个月内最高价 70.89 元，最低价 46.12 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%；拟每 10 股派现 6.80 元（含税） [4] - 第四季度营业总收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63% [5] - 主要产品销量增长，原药销量 9.99 万吨，同比增长 3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%；但功夫菊酯、联苯菊酯报价降至低位，草甘膦价格处于近十年低位，原药产品综合均价同比下跌 13.07%，制剂业务营收降至 15.45 亿元，同比下降 7.78% [5] - 2024 年毛利率同比下降 2.59 个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12 个百分点至 11.53% [5] 竞争力保障 - 葫芦岛项目一期一阶段已产出合格产品，二阶段设备安装中，预计 2025 下半年形成增量，达产后预计新增年收入超 20 亿元 [6] - 研发投入有收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62 项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备 15 个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药；新增 28 个海外制剂登记证（累计超 200 个） [6] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.38 元、3.97 元、4.4 元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业收入增长率(%)|-9.09%|10.28%|10.52%|9.91%| |归母净利（百万元）|1,202|1,376|1,615|1,790| |净利润增长率(%)|-23.19%|14.45%|17.39%|10.81%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.38|3.97|4.40| |市盈率（PE）|19.43|15.86|13.51|12.19| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,763|1,618|2,539|3,993|6,532| |营业收入（百万）|11,478|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业成本（百万）|8,539|8,023|8,677|9,500| - | |经营性现金流（百万）|2,395|2,155|2,246|2,551|3,503| |投资性现金流（百万）|-3,545|-2,193|-1,444|-1,019|-914| |融资性现金流（百万）|-495|172|-76|-55|-5| [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存逐步见底，贸易业务持续发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力 [5][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍 [7] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 53.66 元，年内最高/最低 70.89/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 216.18 亿，总市值 218.23 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.98 元，摊薄每股收益 2.98 元，每股净资产 25.92 元，净资产收益率 11.41% [2] 事件描述 - 3 月 25 日公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入 104.35 亿元，同比 - 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比 - 23.19%；2024Q4 实现营业总收入 24.19 亿元，同环比分别 + 9.76%/+4.41%；归母净利润为 1.76 亿元，同环比分别 - 13.71%/-32.91% [4] 事件点评 - 国内“一证一品”政策打击借证、贴牌等行为，减少市场同质化产品数量和无序低效竞争；公司制剂围绕核心产品强化品牌建设和渠道管理，品牌制剂业务销售额 15.45 亿元，同比 - 7.78%，利润与上年持平，制剂销量 36355 吨，同比增长 1.77%，毛利率增加 2.39 个 pct [5] - 公司积极应对海外市场挑战，把握制剂需求增长契机，2024 年贸易业务实现销售额 23.06 亿元，同比增长 3.65% [5] - 农药前十强企业销售额占比近 40%，行业集中度提升；公司 2024 年原药销量 99872.64 吨，同比增长 3.50%；葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍，维持“买入 - B”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11726|12882|14181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1565|1202|1408|1592|1754| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.9|18.2|15.5|13.7|12.4| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好农药龙头扬农化工长期发展，在先正达护航及公司自身内生创新能力下，业绩将表现出较强韧性 [8] - 因农药价格下跌幅度超预期，下调 2025、2026 年盈利预期，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 13.64 / 15.72 / 17.73 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 20x P/E，目标价格 67.00 元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 104.35 亿、132.86 亿、151.72 亿、169.86 亿元，同比增速分别为 -9.1%、27.3%、14.2%、12.0% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 12.02 亿、13.64 亿、15.72 亿、17.73 亿元，同比增速分别为 -23.2%、13.4%、15.2%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.96、3.35、3.86、4.36 元，市盈率分别为 18、16、14、12 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 40,668.69 万股，已上市流通股 40,286.86 万股，总市值 218.23 亿元，流通市值 216.18 亿元 [5] - 资产负债率 40.32%，每股净资产 25.91 元，12 个月内最高/最低价 66.53/46.81 元 [5] 市场表现对比图 - 展示扬农化工与沪深 300 指数在 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 28 的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 回顾扬农化工 2024 年一季报、半年报、三季报点评报告 [8] 2024 年年报情况 - 2024 年公司实现营收 104.35 亿元，同比 -9.09%，归母净利润 12.02 亿元，同比 -23.19% [8] - Q4 实现营收 24.19 亿元，同/环比 +9.76%/+4.41%，归母净利润 1.76 亿元，同/环比 -13.71%/-32.91% [8] 2024 年度利润分配方案 - 每股拟派发现金红利 0.68 元（含税），预计派发现金红利 2.77 亿元，股利支付率为 23.01% [8] 产销与盈利情况 - 2023 - 2024 年农药行业去库，公司原药和制剂销量连续两年增长，2024 年原药销量 9.99 万吨，同比 +3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比 +1.77% [8] - 受价格影响，2024 年原药业务营收 64.18 亿元，同比 -13.07%，制剂业务营收 15.45 亿元，同比 -7.78% [8] - 2024 年销售毛利率 23.11%，同比 -2.59PCT，销售净利率 11.53%，同比 -2.12PCT，Q4 固定资产环比 +35.82%，大量在建工程转固拖累 Q4 利润 [8] 产品价格情况 - 2024 年草甘膦、联苯菊酯等 5 个产品均价同比下降，截至 2025 年 3 月 22 日，部分产品价格从低位反弹 [8] - 现阶段农药产业链库存低位，新周期备货推动部分产品需求恢复，农药景气正在修复 [8] 优创项目情况 - 2024 年公司快速推进优创一期项目，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设于 Q2 进入试生产阶段 [8] - 2025 年优创一期一阶段项目有望充分释放，助力公司持续增长 [8] 关联交易情况 - 2025 年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为 37.25 亿元，同比 +53.53%，为新项目产能消化提供保障 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括各项目 2024 - 2027 年数据及部分指标增长率、比率等情况 [9]

文章核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩受产品价格下滑影响承压，但Q4产品价格止跌企稳，公司发布利润分配方案提振信心，葫芦岛项目推进有望赋能未来业绩，维持“买入”评级 [1][2][4][5][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8% [1] - 24Q4单季度实现营收24.2亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净利润1.8亿元，同比-13.1%，环比-29.3% [1] 产品量价情况 - 2024年公司原药累计销量10.0万吨，同比+3.5%，均价6.4万元/吨，同比-16.0%；制剂（不折百）销量3.6万吨，同比+1.8%，均价4.3万元/吨，同比-9.4% [2] - 24Q4单季度公司原药价格6.7万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势 [2] - 2024年公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯等市场均价均有较大降幅，Q4部分品类价格有所修复 [2] 行业格局情况 - 2024年我国化学农药原药产量367.5万吨，同比+37.6%，行业供给过剩 [3] - 2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高 [3] 利润分配情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68元（含税），合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23% [4] - 公司拟在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8% [4] 项目进展情况 - 公司提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设，对全资子公司辽宁优创增资7亿元 [5] - 项目已开品种均产出合格产品，建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为未来业绩持续赋能 [5] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年全球农药市场疲软、竞争加剧，原药价格持续下降，公司经营数据呈现“量增利减”特征，但贸易业务销售额同比增长4%，且全年实现生产降耗及能源节支1.41亿 [4] - 公司作为国内农药龙头企业，核心品种优势明显，研发能力强，在建项目稳步推进，有望穿越周期 [3][4] - 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入104.4亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比 - 22.8% [4] - Q4实现营业收入24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%；归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [4] - 2024年综合毛利率23.44%，同比 - 2.32pct；原药销量同比 + 3.5%，价格同比 - 16.0%，销售额同比 - 13.1%，毛利率27.7%，同比 - 2.45pct；制剂销量同比 + 1.8%，价格同比 - 9.4%，销售额同比 - 7.8%，毛利率29.8%，同比 + 2.39pct，综合利润与上年持平 [4] 行业情况 - 农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，叠加印度企业扩张、农产品价格走低等冲击，市场内卷或加剧 [3] - 海外市场去库基本完成、新周期备货启动，农民种植面积扩大、极端天气多发病虫草害概率加大，对农药刚性需求将增加 [3] - “一证一品”意见发布、“草甘膦行业反内卷专题会议”召开、中央财办发声等有望引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [3] 在建项目 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，正在调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品；二阶段项目已进入安装阶段 [4] - 优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为122.54、129.75、140.98亿元，增长率分别为17%、6%、9% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元，增长率分别为15%、17%、6% [2][5] - 对应PE分别为16.4、14.0、13.2倍 [2][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，主要产品价格下跌致业绩同比承压，24Q4单季度业绩环比下滑 [8] - 葫芦岛优创项目建设快速推进带来后续增量，看好公司菊酯等核心产品未来价格弹性 [8] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好葫芦岛基地投产后业绩增量及菊酯价格弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价55.70元，一年内最高/最低70.89/46.12元，市净率2.2，息率1.58，流通A股市值224.4亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产25.91元，资产负债率40.32%，总股本/流通A股407/403百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,478|-27.4|1,565|-12.8|3.87|25.6|16.2|14| |2024|10,435|-9.1|1,202|-23.2|2.98|23.1|11.4|19| |2025E|12,073|15.7|1,498|24.7|3.68|24.1|12.7|15| |2026E|13,808|14.4|1,808|20.7|4.45|24.5|13.7|13| |2027E|15,652|13.4|2,180|20.6|5.36|25.0|14.6|10| [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收104.35亿元（YoY - 9%），归母净利润12.02亿元（YoY - 23%），扣非归母净利润11.63亿元（YoY - 23%） [8] - 24Q4单季度实现营收24.19亿元（YoY + 10%，QoQ + 4%），归母净利润1.76亿元（YoY - 14%，QoQ - 33%） [8] - 2024年原药业务营收64.18亿元（YoY - 13%），销量9.99万吨（YoY + 4%），销售均价6.43万元/吨（YoY - 16%）；制剂业务营收15.45亿元（YoY - 8%），销量3.64万吨（YoY + 2%），销售均价4.25万元/吨（YoY - 9%） [8] - 24Q4原药业务营收15.98亿元（YoY + 12%，QoQ + 7%），销量2.38万吨（YoY + 11%，QoQ - 9%），销售均价6.71万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 17%）；制剂业务营收1.58亿元（YoY + 8%，QoQ - 14%），销量0.21万吨（YoY - 11%，QoQ - 67%），销售均价7.62万元/吨（YoY - 9%，QoQ + 158%） [6] 项目建设情况 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期预计2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率17.16%，投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [8] - 报告期内提前6个月完成一期一阶段项目建设，截至2024年报，固定资产56.12亿元，较23年增加约15亿元，在建工程16.15亿元 [8] 产品价格情况 - 2024年主要产品市场均价：联苯菊酯13.51万元/吨（YoY - 24%）、功夫菊酯10.88万元/吨（YoY - 22%）、草甘膦2.54万元/吨（YoY - 23%）、苯醚甲环唑9.83万元/吨（YoY - 21%）、吡唑醚菌酯16.27万元/吨（YoY - 21%） [8] - 24Q4主要产品市场均价：联苯菊酯13.00万元/吨（QoQ - 2%）、功夫菊酯10.87万元/吨（QoQ + 2%）、草甘膦2.45万元/吨（QoQ - 2%）、苯醚甲环唑9.92万元/吨（QoQ + 1%）、吡唑醚菌酯16.06万元/吨（QoQ - 1%） [6] - 截至3月23日，功夫菊酯价格11万元/吨，联苯菊酯13万元/吨，均处于历史最底部 [8]