文章核心观点 - 公司董事会审议通过增加2025年度日常关联交易预计金额的议案 [3][19] - 本次增加日常关联交易系公司日常生产经营所需，有利于提高原料供应保障和增进战略协同 [2][10] - 关联交易遵循公平合理的定价政策，以市场价格为依据，不影响公司独立性 [2][9][10] 日常关联交易基本情况 - 2025年5月26日公司股东大会已审议通过2025年度日常关联交易预计金额议案 [3] - 2025年11月21日公司第九届董事会第三次会议以4票同意、0票反对、0票弃权、5票回避表决通过增加关联交易金额议案 [3][19][20] - 关联董事苏赋、吴孝举、Michael John Hollands、戴晨晗和安礼如回避表决 [3][21] - 独立董事专门会议审议通过该议案，全体独立董事一致同意 [3][21] 关联方信息 - 关联方为中化能源股份有限公司，统一社会信用代码911100001011450068 [5] - 企业类型为股份有限公司（非上市），注册资本1,888,888万元 [5] - 成立时间为1993年4月5日，注册地址在河北雄安新区 [5][6] - 与公司均为中国中化控股有限责任公司控制的企业 [7] - 中化能源股份有限公司依法存续且经营正常，具备充分履约能力 [8] 关联交易内容 - 公司向中化能源股份有限公司所属企业主要采购甲醇等化工原料 [9] - 交易价格按照市场价格为依据确定 [9] - 通过比质比价方式选择供应商，新增供应商经公司合规流程选择 [10] 董事会会议情况 - 第九届董事会第三次会议于2025年11月21日召开 [13] - 会议审议通过关于聘任高级管理人员的议案，9票同意、0票反对、0票弃权 [15][16] - 聘任李安明兼任公司副总经理，李安明现任公司QHSE总监 [18]

关联交易决策 - 2025年11月21日董事会审议通过增加2025年度日常关联交易预计金额议案[4] - 独立董事2025年第二次专门会议审议通过该议案[4] 关联方信息 - 中化能源股份有限公司注册资本1888888万元，1993年4月5日成立[7] - 公司与中化能源股份有限公司同属中国中化控股控制[7] 交易金额 - 2025年7 - 2026年6月预计采购及服务金额2800万元[8] - 2025年1 - 12月预计采购及服务金额1500万元[8] - 2025年1 - 10月实际采购及服务发生额789.71万元[8] 交易情况 - 向中化能源采购甲醇等，价格按市场确定[9] - 新增供应商利于保障原料供应、增进协同[10]

会议安排 - 第九届董事会第三次会议2025年11月14日发通知，11月21日召开[1] 人事变动 - 董事会聘任李安明兼任公司副总经理[2] 议案表决 - 聘任高级管理人员议案9票同意通过[2] - 增加2025年度日常关联交易预计金额议案4票同意通过，5票回避[3] 关联交易 - 增加关联交易议案经独立董事专门会议和审计委员会审议通过[3][4] - 增加关联交易公告2025年11月25日刊登[4] 备查文件 - 含独立董事专门会议2025年第二次会议决议和提名委员会2025年第三次会议决议[5]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 第三季度实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 25Q3业绩持续增长 [1] 生产基地建设进展 - 葫芦岛基地一期年产1.57万吨原药、0.7万吨中间体项目于2023年6月正式开工建设，预计2025年12月投产 [1] - 一期一阶段已于2024年7月启动试生产，目前调试产品全部达设计产能 [1] - 一期二阶段于2025年6月完成设备和电气安装 [1] - 全面投产后将覆盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂及植物生长调节剂全链条 [1] 业务与产能扩张 - 原药业务维持增长，部分农药产品价格上涨 [1] - 子公司江苏优嘉正在推进3,000吨吡唑醚菌酯和22,665吨副产品扩建项目 [1] - 全面投产后将进一步放大公司产能优势 [1] - 南北双基地建设同步推进 [1]

大赛表现 - 扬州市企业在第10届“科创江苏”创新创业大赛中表现亮眼，共有5个项目晋级决赛并斩获4个奖项，包括3项二等奖和1项三等奖 [1] - 江苏扬农化工集团有限公司和扬州腾飞电缆电器材料有限公司双双荣获新材料领域创新组二等奖 [1] - 海德韦尔（扬州）能源科技有限公司摘得装备制造领域创业组二等奖 [1] - 扬州市扬子江种业有限公司获得现代农业领域创新组三等奖 [1] 参赛组织与领域 - 扬州市科协积极组织企业参赛，共申报项目12项，覆盖信息技术、新材料、现代农业、装备制造等重点方向 [2] 大赛背景与影响 - 大赛以“科技自立自强、双创驱动发展”为主题，紧密对接全省“1650”产业体系及未来产业布局 [1] - 此次成绩体现了以赛聚才、以赛促创机制的成效，以及扬州在培育新质生产力方面的积极投入 [2] - 下一步将持续加强科技企业梯队培育，优化创新创业生态，加速科技成果转化与产业集聚 [2]

股价与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.00%，报67.97元/股，成交金额1.81亿元，换手率0.65%，总市值275.55亿元 [1] - 主力资金净流出761.55万元，特大单净卖出736.49万元（买入354.97万元，卖出1091.46万元），大单净流出25.06万元（买入4340.45万元，卖出4365.51万元） [1] - 今年以来股价上涨19.35%，近5个交易日上涨1.03%，近20日下跌0.64%，近60日上涨5.05% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为农药产品的研发、生产和销售，主营业务收入构成为：原药58.64%，贸易20.65%，制剂18.78%，其他1.93% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药，概念板块包括中化集团、草甘膦、生态农业、股权转让、生物农药等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为1.69万户，较上期减少6.49%，人均流通股23883股，较上期增加7.24% [2] - A股上市后累计派现28.33亿元，近三年累计派现11.37亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1423.74万股，较上期减少205.54万股 [3] - 易方达裕丰回报债券A为第七大流通股东，持股401.56万股，较上期减少135.83万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A为新进第十大流通股东，持股368.68万股 [3] - 易方达新收益混合A、中泰星元灵活配置混合A、南方中证500ETF退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [4] 报告核心观点 - 25Q3公募基金化工重仓股整体配置比例环比微降0.13个百分点至1.67%，处于历史底部 [4][10] - 化工行业悲观情绪已经见底，市场对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如制冷剂、钾肥等 [4][16] - 白马类标的配置关注度提升，万华化学、华鲁恒升作为化工传统白马重新回归持股占比前三 [4][16] - 25Q3全国化工持仓总市值环比明显增加14.99%，但持仓集中度下降 [4][31] 2025 Q3 化工公募基金持仓变化 资产配置 - 全国重仓化工/重仓总体比重为1.67%，华东地区为1.70%，华南地区为2.07%，华北地区为1.00% [4][10] - 公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.41%，环比下滑0.04个百分点 [4][17] - 前十大重仓股中，万华化学、巨化股份、华鲁恒升持股占比分别约为0.07%、0.07%、0.06% [4][17] - 钾肥板块的盐湖股份、亚钾国际新进入前十，持股占比分别约0.03%、0.02% [4][17] 持仓基金数变化 - 25Q3化工股持仓基金个数整体提升，主要由白马类标的拉动 [4][21] - 持仓基金个数前三为中国海油、万华化学、华鲁恒升，其中万华化学和华鲁恒升持股基金个数分别环比提升18个和30个 [4][21] - 巨化股份因制冷剂涨价逻辑兑现，持股基金个数环比提升27个 [4][21] - 中国石油因油价同比下滑及市场风格切换，持股基金数量环比下降62个 [4][21] 2025Q3 全国化工持仓总市值与集中度 - 前30个基金重仓的化工股市值合计为550.08亿元，环比提升14.99% [4][31] - 前30大持有市值占所有重仓化工股市值的81.34%，环比下降4.60个百分点 [4][31] 投资布局建议 - 周期建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四方面布局 [4] - 纺服链关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、华峰化学等 [4] - 农化链关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、亚钾国际、扬农化工等 [4] - 出口链关注巨化股份、万华化学、赛轮轮胎、振华股份等 [4] - “反内卷”政策受益领域关注博源化工、雪峰科技等 [4] - 成长领域重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、合成生物材料等 [4]

农化制品板块整体市场表现 - 11月12日农化制品板块整体下跌0.94%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，澄星股份领跌，跌幅达10.00%，而百傲化学领涨，涨幅为4.22% [1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出15.73亿元，但游资和散户资金分别净流入3.27亿元和12.45亿元 [2] 领涨个股及资金流向 - 百傲化学涨幅最大为4.22%，收盘价34.59元，成交额6.13亿元，主力资金净流入1118.88万元，净占比1.83% [1][3] - 路化科技上涨2.93%，收盘价3.51元，成交额4.29亿元，主力资金净流入3462.59万元，净占比8.07%，为板块中主力净流入额最高的个股 [1][3] - 利民股份上涨1.16%，收盘价19.24元，成交额5.42亿元，主力资金净流入2616.59万元，净占比4.83% [1][3] - 扬农化工上涨0.71%，收盘价69.20元，成交额3.68亿元，主力资金净流入856.86万元 [1][3] 领跌个股及资金流向 - 澄星股份跌幅最大为10.00%，收盘价12.06元，成交额9.79亿元 [2] - 蓝丰生化下跌4.63%，收盘价9.06元，成交额6.49亿元 [2] - 江山股份下跌4.28%，收盘价22.79元，成交额2.30亿元 [2] - 云天化下跌2.53%，收盘价34.61元，但成交额高达27.64亿元，为板块中成交额最高的个股 [2] 板块资金流向特征 - 板块资金流向呈现主力流出而游资散户流入的格局，主力资金净流出15.73亿元 [2] - 游资资金净流入3.27亿元，散户资金净流入12.45亿元，显示散户和游资可能在下跌中承接筹码 [2] - 多数上涨个股获得主力资金净流入，而下跌个股未提供具体的资金流向数据 [3]