公司治理 - 恒力石化2025年第三次临时股东会于2025年9月9日召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度利润分配方案》 [2]

股东会信息 - 公司第十届董事会于2025年8月21日决议召集本次股东会[5] - 本次股东会现场会议于2025年9月9日14点在苏州召开[6] - 网络投票时间为9月9日9:15 - 15:00[6] 股东出席情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共953人，持股5,627,255,779股，占比79.9428%[9] - 出席现场会议的股东及代表共7人，持股5,270,052,354股，占比74.8683%[9] - 参加网络投票的股东共946人，持股357,203,425股，占比5.0746%[9] 利润分配方案表决 - 《2025年半年度利润分配方案》同意5,626,525,415股，占比99.9870%[15] - 反对667,264股，占比0.0119%[15] - 弃权63,100股，占比0.0011%[15] - 中小投资者同意占比99.7955%，反对占比0.1868%，弃权占比0.0177%[15]

会议出席情况 - 出席会议股东及代理人953人[4] - 出席会议股东持表决权股份占比79.9428%[4] - 8位在任董事全部出席会议[6] 议案表决结果 - 2025年半年度利润分配方案获通过[8] - A股股东同意票比例99.9870%[8] - 5%以下股东同意票比例99.7955%[8] 会议相关信息 - 股东会于2025年9月9日在苏州召开[4] - 见证律所是北京市天元律师事务所[11] - 律师认为会议召集等合法有效[11]

投资评级 - 报告对恒力石化维持"买入"评级 原评级亦为"买入" [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司经营韧性展现 一体化优势增强 维持买入评级 [3][5] - 尽管2025年上半年营收和净利润同比下滑 但公司管理效能提升 财务指标优化 产品销量稳步增长 [3][8] - 炼化行业集中度持续提升 大型新建炼厂竞争力将逐步凸显 公司未来业绩有望修复 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [3][9] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [3][10] - 2025年上半年销售毛利率为11.96% 同比增长0.10个百分点 [8] - 期间费用率为4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [8] - 资产负债率为76.89% 同比降低1.13个百分点 [8] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [8] 业务运营 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [8] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [8] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [8] - 子公司恒力炼化上半年净利润16.49亿元 同比增长51.24% [8] - 恒力石化(大连)上半年净利润4.71亿元 同比增长45.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [5][7] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [5][7] - 原归母净利润预测调整幅度：2025年下调15.01% 2026年下调5.96% 2027年下调4.80% [7] 股东回报与资本运作 - 公司拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [8] - 实际控制人之一陈建华计划增持公司股份不低于5亿元 不超过10亿元 [8] - 2025年上半年研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [8][9] 行业地位与竞争优势 - 公司构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"世界级一体化协同模式 [8] - 以"大型化、规模化、一体化"为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [8] - 康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [8]

核心观点 - 中银国际证券给予恒力石化买入评级 认为公司经营韧性凸显 一体化优势增强 财务指标优化 新材料业务扩张 未来业绩有望修复 [1][2][3][4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [2] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [2] - 销售毛利率11.96% 同比增长0.10个百分点 其中炼化产品毛利率17.95% 同比增长1.37个百分点 [3] - 期间费用率4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [3] - 资产负债率76.89% 同比降低1.13个百分点 [3] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [5] 业务运营 - 炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [4] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [4] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [4] - 子公司恒力炼化净利润16.49亿元 同比增长51.24% 恒力石化（大连）净利润4.71亿元 同比增长45.65% [3] 战略优势 - 构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"一体化协同模式 [4] - 以大型化、规模化、一体化为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [4] - 行业集中度提升 小型炼厂淘汰 大型新建炼厂竞争力凸显 [4] - 康辉新材重点打造高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [5] 股东回报 - 拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [5] - 实际控制人计划增持股份不低于5亿元 不超过10亿元 [5] - 研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [6] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [6] - 90天内15家机构给出评级 13家买入、2家增持 目标均价22.55元 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 行业正式进入"金九"旺季 长丝下游订单有所改善 需求端表现提升 [1] - 国内外大炼化项目价差走势分化 国内项目价差环比下降1.28%至2361.03元/吨 国外项目价差环比上升4.45%至1133.43元/吨 [1][2] - 原油价格震荡下跌 布伦特原油周均价67.67美元/桶 环比下降0.99% [1][2] 炼油板块 - 地缘风险溢价上升（胡塞武装袭击红海油轮、俄罗斯炼油设施关闭、美国对伊朗制裁）但EIA数据显示美国原油及馏分油库存增加 需求环比下跌 引发供强需弱担忧 [1][14] - 布伦特原油价格65.5美元/桶 WTI原油价格61.9美元/桶 较上周分别下跌2.62美元/桶和2.14美元/桶 [1][14] - 国内成品油价差整体走阔 柴油与原油价差3446.57元/吨（+13.93元/吨） 汽油价差4527.14元/吨（+6.07元/吨） 航煤价差2431.21元/吨（+42.85元/吨） [14] - 东南亚市场柴油价差1037.52元/吨（+97.51元/吨） 北美市场柴油价差1609.04元/吨（+115.53元/吨） 欧洲市场柴油价差1392.92元/吨（+172.19元/吨） [28] 化工板块 - 烯烃板块价差略有改善 芳烃价差收窄 [1] - 聚乙烯价差震荡运行 LDPE价差6189.00元/吨（+58.93元/吨） LLDPE价差3738.86元/吨（-100.93元/吨） HDPE价差4489.00元/吨（+37.50元/吨） [54] - EVA价差明显走阔至7917.57元/吨（+208.93元/吨） 因光伏需求偏强及厂商挺价 [54] - 纯苯价差2460.43元/吨（-76.79元/吨） 苯乙烯价差3489.00元/吨（-269.65元/吨） 受开工高位及库存偏高影响 [54] - 聚丙烯价差小幅走阔 均聚聚丙烯价差2579.01元/吨（-2.42元/吨） 无规聚丙烯价差6489.00元/吨（+37.50元/吨） 抗冲聚丙烯价差3767.57元/吨（+16.07元/吨） [67] - 丙烯腈价差5089.00元/吨（+37.50元/吨） PC价差11089.00元/吨（+37.50元/吨） MMA价差6039.00元/吨（+30.35元/吨） 均偏稳运行 [67] 聚酯板块 - 成本重心下移 PX价差2478.87元/吨（-59.40元/吨） PTA行业平均单吨净利润-256.60元/吨（-36.47元/吨） [84][98] - 涤纶长丝盈利明显改善 POY单吨盈利164.48元/吨（+108.06元/吨） FDY盈利31.74元/吨（+103.80元/吨） DTY盈利264.04元/吨（+108.06元/吨） [104] - 长丝供应量下降 国内外订单小幅提升 但企业接单仍偏谨慎 [104] - 涤纶短纤盈利31.74元/吨（+45.01元/吨） 聚酯瓶片盈利-260.30元/吨（+45.48元/吨） [116] 公司表现 - 6大炼化公司近一周股价涨跌幅分化 东方盛虹涨幅1.53% 荣盛石化跌幅3.99% [1][124] - 近一月股价全部上涨 新凤鸣涨幅24.61% 桐昆股份涨幅20.66% 恒逸石化涨幅7.37% [1][124] - 信达大炼化指数自2017年9月4日至2025年9月5日涨幅41.24% 超越石油石化行业指数（21.15%）及沪深300指数（15.98%） [125]

公司规模与行业地位 - 恒力集团以8715亿元营收总额位列2025中国民营企业500强第3位 连续五年保持探花之位[1] - 公司营收规模超过榜单第5名比亚迪和第172名蔚来总和 员工总数达21万人 约为腾讯员工数量的1.9倍[1] 产业链布局特征 - 构建完整产业链覆盖"原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝及工业丝、工程塑料、可降解新材料、薄膜—纺织"全环节[2] - 实现从最初端原油到最末端消费品的全自主生产 产业链完备性行业罕见[2] 历史发展阶段与关键投资 - 1994年以369万元收购镇办企业吴江化纤织造厂 成为吴江首批民营企业家 1995年盈利突破1000万元 1996年盈利增长至2700万元[2] - 2002年向上游化纤生产领域拓展 成立江苏恒力化纤有限公司 一期项目投资22亿元[4] - 2010年进军石化产业 建设大连长兴岛产业园 2019年2000万吨/年炼化一体化项目全面投产 系民营炼化首个重大项目[4] 逆周期扩张策略 - 1997年亚洲金融危机期间收购倒闭生产线 危机后产能扩张匹配市场复苏[8] - 2008年国际金融危机期间低价收购纺丝设备 逆势投资江苏宿迁工业园 同年首次跻身中国企业500强第407位[8] 新业务领域拓展 - 收购闲置十年STX大连造船厂 进军造船行业 2022年9月完成资产交割[8] - 累计开工船舶70余艘 手持订单排至2029年 年加工钢板能力达230万吨 成为全球单体规模最大造船基地[9] - 通过建造两艘30万吨超大型油轮及82000吨散货船突破技术壁垒 实现自主制造发动机[8] 管理层与传承安排 - 创始人陈建华24岁创业 其子陈汉伦在相似年龄进入家族企业 现任恒力重工总经理及董事[12] - 恒力重工借壳上市进程中由陈建华出任董事长 核心岗位安排体现二代培养意图[12] 财务表现与行业挑战 - 2023年上半年恒力石化受行业周期与外部环境影响 出现营收与净利润双降[12] - 旗下三家上市公司资产负债率均高于75%[12]

石油焦产量数据 - 2025年7月中国石油焦产量265万吨 同比下降2.1% [1] - 2025年1-7月累计产量1828.2万吨 累计同比下降4.4% [1] 相关上市企业 - 涉及石油焦产业链企业包括华锦股份 远兴能源 上海石化 华西能源 万华化学 恒力石化 荣盛石化 新奥股份 中油资本 [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局与智研咨询整理 [1] - 行业报告参考智研咨询发布的《2025-2031年中国石油焦行业发展形势分析及投资潜力研究报告》 [1]

知识产权保护服务 - 吴江经济技术开发区派出所创新打造"知产诊所"服务品牌 构建"预防+把脉+处方"三位一体的知识产权全链条保护体系 [3] - "知产诊所"通过线上精准投送和线下靶向培训的立体模式 为企业量身定制防护方案 2023年以来累计推送商业秘密保护警示案例18件次 举办研发数据管理规范等专题培训25场 覆盖重点岗位人员5200余人次 [3] - "知产体检"服务从物理防护和数字安防等5大维度为企业排查风险点 已定制"体检报告"20余份 实现国家知识产权示范企业和优势企业的风险隐患动态清零 [3] 涉企案件快速响应机制 - 建立涉企案件"三快"响应机制（报案快理、案件快侦、损失快追） 2024年已办理涉企案件40余起 通过案件倒查整改企业泄密隐患20余处 [4] - 芯片盗窃案例中 派出所18小时内抓获犯罪嫌疑人并阻止价值20余万元芯片流入市场 同时逆向追踪发现企业3处潜在泄密隐患 [4] 经济犯罪防范体系 - 盛西派出所设立"金针前哨"警企服务站 成为吴江首家专注涉企经济犯罪防范的专业平台 联动金融监管和保护中心等部门提供个性化解决方案 [9] - 通过经济犯罪报案直通车实现快接快处涉企警情 曾通过审计指导发现员工侵占公司财物苗头 帮助企业完善内控机制避免经济损失 [9] 企业规模与覆盖成效 - 吴江经济技术开发区汇聚431家高新技术企业 包括2家国家知识产权示范企业和9家国家知识产权优势企业 [3] - 盛西派出所辖区面积35.5平方公里 服务400余家企业及超2万名员工 包括世界500强排名第81位的恒力集团 [9] - 恒力警务室实现涉职务犯罪零发案 网络诈骗案件同比下降55% [10] 定制化企业培训服务 - 针对企业员工多和层级差异大的特点 提供靶向式宣教服务 定期邀请内保和经侦等专家开展定向宣教和岗前培训 [10]

控股股东股份质押变动 - 控股股东恒力集团解除质押1350万股公司股份 占其所持股份比例064% 占公司总股本比例019% [3] - 本次质押解除登记日期为2025年9月3日 [3] 股东持股及质押现状 - 恒力集团当前持股2100612342股 持股比例2984% 剩余质押股份1168亿股 占其所持股份比例5560% 占公司总股本比例1659% [3] - 控股股东及其一致行动人合计持股5310675080股 持股比例7545% 累计质押股份18052525万股 占其所持股份比例3399% 占公司总股本比例2565% [2][3] 质押管理安排 - 本次解质股份将根据恒力集团自身资金安排决定是否用于后续质押融资 [3] - 公司将持续关注控股股东及其一致行动人股份质押情况并按规履行信披义务 [3]