文章核心观点 - 硫磺价格自2024年下半年以来开启强劲牛市行情，供需错配是核心驱动因素，且强势行情预计将持续至2025年上半年 [2][4][6][8] - 供给端受炼化产能结构性调整、地缘政治及副产品属性制约，增长受限；需求端受传统磷肥刚性需求及新能源（磷酸铁锂、固态电池等）新兴需求拉动，持续增长，供需“剪刀差”扩大 [6][7][8][11][12] - 价格上涨显著影响产业链利润分配，拥有资源或一体化布局的大型企业受益，而依赖外购原料的中小企业面临巨大成本压力 [2][13][14] 硫磺价格走势与现状 - 截至12月7日，中国镇江港口硫磺现货价格达4115元/吨，较年初涨幅超163%，接近2022年4200元高位 [4] - 国际市场上，卡塔尔12月硫磺合约价达495美元/吨（FOB），较年初涨幅高达198% [5] - 此轮牛市始于2024年下半年，至今涨幅超过300%，10月后加速上扬 [2][6] 供需格局分析 - **供给紧张**：全球硫磺供给约8100万吨，需求约8200万吨，存在缺口 [6]；国内11月硫磺产量101.17万吨，环比下降5.32% [7]；俄罗斯因冲突出口量从2019年390万吨骤降至2024年104万吨，2025年四季度或再减少100万吨供应 [9]；全球炼厂加工量预计从2024年8260万桶/日降至2050年8050万桶/日，制约硫磺供给增长 [8] - **需求强劲**：传统磷肥需求刚性，占硫磺应用超50% [11]；新能源需求迅猛，中国磷酸铁锂产量从2022年150万吨增至2024年近250万吨，2025年全年产量或超360万吨，对应新增硫磺需求106万吨 [11]；印尼预计2026年新增65.8万吨MHP产能，对应硫磺需求增量658万吨 [11]；固态电池硫化物电解质技术路线有望打开远期成长空间 [12] - **对外依存度**：中国硫磺对外依存度预计从2022年42%升至2025年49%-50% [10] 后市展望 - 分析师预计，至少到2025年一季度前，硫磺供应紧张格局难改，价格将保持强势 [3][6][13] - 2025年二季度或下半年，随着俄罗斯产能恢复及中东200万吨新产能投产，价格可能触顶回落 [13] 产业链影响与企业情况 - **上游生产企业受益**：硫磺价格上涨对相关公司业绩有促进作用 [2]；主要生产企业包括中国石化（年产能834万吨）、中国石油（368万吨/年）、荣盛石化（121万吨/年）、恒力石化（54万吨/年）等 [13] - **替代资源企业**：硫铁矿价格跟随硫磺上涨但波动较小，相关公司如粤桂股份（保有资源量1.11亿吨） [13] - **下游成本压力分化**：拥有长协或一体化产业链的企业抗风险能力强，如云天化2025年前三季度硫磺采购均价1975元/吨，大幅低于市场价 [14]；依赖外购的中小企业成本压力巨大，部分磷肥产能已停产或半停产，导致开工率下滑 [14]；川恒股份拥有自有硫磺及硫铁矿制酸装置 [14]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 关注BOPET行业“反内卷”动向，企业让利意愿降低，报价试探上行[5][20] - 国内外多套MDI装置检修或计划检修，导致全球MDI价格联动上涨[6][27] - 随着“十五五”工业绿色低碳发展规划编制工作推进，行业产能扩张难度或加大，利好存量化工子行业龙头[7][59] 化工行情跟踪及事件点评 - **市场表现**：截至12月5日当周，化工行业指数报4192.59点，较上周五上涨0.13%，跑输沪深300指数1.15个百分点[17] - **个股表现**：化工板块545只个股中，206只周度上涨，占比37.8%[17] - **价格与价差概览**：跟踪的220种化工产品中，91种价格周度上涨，73种下跌；跟踪的72种产品价差中，30种价差周度上涨，40种下跌[18] 本周行业观点详情 - **BOPET行业**：截至12月4日，BOPET华东市场12μ普通膜主流报价为7100-7300元/吨，周均价7188.75元/吨，较上周上涨58.75元/吨，涨幅0.82%[5][21]；行业开工率为65.18%[21]；预计平均毛利为-476.73元/吨，毛利润率约-6.59%[22] - **MDI行业**：国内外多家企业宣布提价，匈牙利宝思德对所有MDI产品涨价300欧元/吨，亨斯迈对欧洲、非洲和中东地区所有MDI产品涨价350欧元/吨，陶氏化学对欧洲、中东、非洲及印度地区所有MDI产品涨价300欧元/吨[6][31] 本周重点产品跟踪 - **化纤产业链**： - **涤纶长丝**：截至12月4日，涤纶长丝POY市场均价为6460元/吨，较上周均价下跌90元/吨[34]；截至11月27日，涤纶长丝POY库存天数为16.2天，较11月28日增加1.6天[35] - **氨纶**：截至12月4日，国内氨纶40D市场均价23000元/吨，与上周持平[44]；本周氨纶价差扩大[98] - **粘胶短纤**：截至12月4日，粘胶短纤市场均价为12900元/吨，较上周下跌50元/吨，跌幅0.39%[39] - **化肥产业链**： - **尿素**：截至12月4日，国内尿素市场均价为1703元/吨，较上周上涨34元/吨，涨幅2.04%[47] - **磷矿石**：国内30%品位磷矿石市场均价为1016元/吨[50] - **磷酸一铵**：截至12月4日，55%粉铵市场均价为3537元/吨，与上周持平[50]；73%工业级磷酸一铵市场均价为6509元/吨，与上周持平[51] - **磷酸二铵**：截至12月4日，市场均价为3701元/吨，较上周上涨43元/吨，涨幅1.18%[52] - **氯化钾**：截至12月4日，市场均价3261元/吨，较上周上涨5元/吨，涨幅0.15%[53] 化工价格与价差行情 - **价格涨跌排行**：近7日价格涨幅前十的产品包括液氯（涨47.00%）、锂电池电解液（涨17.04%）、正丁醇（涨11.68%）等[69][70]；跌幅前十的产品包括三氯乙烯（跌-10.64%）、苯酚（跌-6.05%）、固体烧碱（跌-4.34%）等[69][71] - **价差涨跌排行**：近7日价差涨幅前五包括“丙烯-1.2×丙烷”、“纯苯-石脑油”、“丙烯-石脑油”等[72]；跌幅前五包括“PTA-0.655×PX”、“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”、“PVC-1.45×电石”等[72][74] - **重点价格与价差**：本周聚合MDI价差扩大[77]；乙烯-石脑油价差扩大[80]；PX-石脑油价差扩大[82]；丙烯-石脑油价差扩大[84]；POY-PTA/MEG价差扩大[90]；PTA-PX价差收窄[90] 推荐及受益标的 - **推荐标的**：涵盖化工龙头白马（如万华化学、华鲁恒升、恒力石化）、氟化工、铬盐、化纤、农化&磷化工、硅、纯碱&氯碱、新材料等多个细分领域[8] - **受益标的**：包括卫星化学、聚合顺、东岳集团、云天化、国瓷材料等[8]

市场整体表现 - 2023年12月5日，炼化及贸易板块整体下跌0.64%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.08% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，10只上涨，9只下跌，1只收平 [1][2] 领涨个股表现 - 渤海化学(600800)领涨板块，收盘价5.05元，单日涨幅达10.02%，成交量100.15万手，成交额5.01亿元 [1] - 大庆华科(000985)涨幅2.83%，收盘价19.98元，成交额5872.20万元 [1] - 润贝航科(001316)与统一股份(600506)均上涨2.54%，收盘价分别为37.12元和25.02元 [1] - 恒逸石化(000703)、东方盛虹(000301)、荣盛石化(002493)涨幅分别为2.19%、2.03%、1.98% [1] 领跌个股表现 - 和顺石油(603353)领跌板块，收盘价34.30元，单日跌幅2.56%，成交额4.50亿元 [2] - 恒通股份(603223)下跌1.40%，收盘价11.29元 [2] - 中国石油(601857)下跌1.10%，收盘价9.90元，成交额8.62亿元 [2] - 中国石化(600028)微跌0.17%，收盘价5.96元，成交额7.17亿元 [2] 板块资金流向 - 当日炼化及贸易板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.97亿元 [2] - 游资资金净流入7770.29万元，散户资金净流入1.20亿元 [2] - 渤海化学(600800)获得主力资金净流入7105.65万元，主力净占比达14.19%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 恒逸石化(000703)获得主力资金净流入2289.15万元，主力净占比6.30% [3] - 桐昆股份(601233)、恒力石化(600346)、大庆华科(000985)分别获得主力资金净流入1643.55万元、1163.28万元、570.17万元 [3]

控股股东股份质押情况 - 控股股东恒力集团及其一致行动人合计持有公司股份5,310,675,080股，持股比例为75.45% [2] - 控股股东及其一致行动人累计质押公司股份1,690,200,000股，占其所持股份的31.83%，占公司总股本的24.01% [2][6] 一致行动人恒能投资股份质押详情 - 一致行动人恒能投资持有公司股份1,498,478,926股，持股比例为21.29% [2] - 恒能投资累计质押公司股份522,200,000股，占其所持股份的34.85%，占公司总股本的7.42% [2] - 本次股份质押系为控股股东恒力集团的融资提供担保，被担保主债权到期日为2026年12月3日 [3] 本次质押业务影响评估 - 本次被质押的股份不存在被用作重组业绩补偿等事项的担保或用于其他保障用途的情况 [4] - 本次质押风险可控，不会导致公司实际控制权发生变更，对公司生产经营、公司治理等不产生实质性影响 [6]

公司股份质押变动 - 控股股东一致行动人恒能投资（大连）有限公司新质押55,000,000股股份给兴业国际信托有限公司，占其所持股份比例3.67%，占公司总股本比例0.78% [1] - 恒能投资同时解除质押68,000,000股股份，占其所持股份比例4.54%，占公司总股本比例0.97% [1] - 本次股份质押与解押操作导致恒能投资净解除质押13,000,000股股份 [1]

股东持股与质押情况 - 控股股东恒力集团及其一致行动人持股5310675080股，比例75.45%，累计质押1690200000股[2][7][8] - 恒能投资持股1498478926股，比例21.29%，累计质押522200000股[2][5] - 恒能投资本次质押55000000股，解质68000000股[3][5] - 恒力集团持股2100612342股，比例29.84%，累计质押1168000000股[5] - 范红卫等多家股东持股及质押情况[5][7]

股份质押与解除质押业务 - 恒力石化控股股东一致行动人恒能投资于12月2日质押5500万股股份，占其所持股份比例3.67% [1] - 质押股份给兴业国际信托，用途为补充流动资金，并为恒力集团融资提供担保 [1] - 同日解除质押6800万股股份，占其所持股份比例4.54% [1] 股权结构与质押概况 - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人合计持有公司股份53.11亿股，占总股本比例75.45% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份16.90亿股，占其持股比例31.83%，占总股本比例24.01% [1] - 公告称本次质押风险可控，不影响公司实际控制权 [1]

行业指数与个股表现 - 2025年12月3日早盘磷化工概念涨幅居前 中证细分化工产业主题指数上涨0.87% [1] - 成分股杭氧股份上涨4.48% 亚钾国际上涨4.42% 藏格矿业上涨3.68% 万华化学上涨3.22% 三美股份上涨2.19% [1] - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 前十大权重股合计占比45.41% [1] 行业基本面与盈利状况 - 化工行业当前处于估值与盈利双底 2025年Q1-Q3基础化工板块净利润同比上升7.45% 子板块表现分化 [1] - 行业景气总体仍处于低位 但盈利边际回暖趋势已逐步显现 [1] - 多个子行业存内卷情况 应重视反内卷政策的推进力度 [1] 行业前景与驱动因素 - 随着资源供给收缩 需求稳步回升 景气周期有望延续上行 [1] - AI需求驱动下行业加速释放 高性能新材料成为增长核心 [1] - 未来行业供给端压力有望进一步减轻 美联储降息背景下全球货币宽松带来下游需求复苏 行业整体景气有望底部回升 [1] 相关投资工具 - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 聚焦行业反内卷背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.39%，截至发稿上涨1.01% [1] - 成分股中杭氧股份涨幅超5%，亚钾国际、藏格矿业涨幅超4%，万华化学涨超3%，恒力石化、新洋丰涨超2% [1] - 细分化工指数市净率为2.33倍，处于近10年39.73%分位点的相对低位 [3] 行业驱动因素 - 国内首条大容量全固态电池产线建成并进入小批量测试，能量密度提升近一倍，计划2026年启动装车实验 [2] - 铬盐行业因AI数据中心及商用飞机发动机需求增长迎来价值重估 [2] - 储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，AIDC配储推动海外市场高增 [3] - 锂电受反内卷会议催化企稳回升，当前处于谈价和排产验证阶段 [3] 行业供需与政策展望 - 2024年以来化工行业资本开支负增长，反内卷浪潮及海外落后产能出清推动供给端收缩 [3] - 十五五规划建议坚持扩大内需，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [3] - 供需双底基本确立，政策预期催化下，2026年化工行业或迎周期拐点，开启戴维斯双击 [3] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局 [4]

行业政策导向 - 2026年原油进口配额提前批仅下发三家头部民营大炼化企业，恒力石化旗下大连恒力获300万吨、荣盛石化获75万吨、东方盛虹旗下盛虹炼化获50+万吨，配额分配呈现向先进产能集中的特征[1] - 相比2025年第一批配额分散于数十家地炼企业，2026年提前批配额总计330万吨且几乎全部集中于头部一体化装置，政策主导的行业出清意图明确[1][5] - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能并合理确定对二甲苯等新增产能投放节奏[5] - 江苏省工信厅发布产业结构调整目录征求意见稿，计划限制小型低技术装置并立即淘汰技术落后产能，推动产业向规模化集约化转型[6] 行业供需格局变化 - 2022年以来全球宏观经济低迷冲击需求，叠加环保减碳政策及新材料替代，聚酯行业进入存量博弈阶段[2] - 我国PX行业完成进口替代后产能转向过剩，PTA产能从满足国内需求转为过剩，行业面临亏损局面[3] - 基础化工板块上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2%，资本开支周期接近尾声[7] - 储能行业需求增长推动硫酸价格上升，荣盛石化等硫磺产能头部企业股价大幅上涨[6] 反内卷措施落地 - 工信部组织召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，要求恒逸石化、恒力石化等头部企业提交产能效益数据及反内卷措施建议[2] - 《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准于2025年5月实施，覆盖原油炼化、PX、PTA等环节，加速落后产能清退[3] - 行业通过法律排放约束、工作方案指引及联合检修等举措推动扭转过剩局面，新一轮供给侧结构性改革势在必行[3][7]