2025中国民营企业500强榜单 - 京东集团、阿里巴巴（中国）有限公司、恒力集团有限公司位居前三名 [1] 企业规模与财务表现 - 民营企业500强入围门槛为270.23亿元 [1] - 营业收入总额达43.05万亿元 [1] - 净利润合计1.80万亿元 [1] - 纳税总额1.27万亿元 其中纳税额超过10亿元的企业有240家 占比48% [1] 研发与创新能力 - 研发费用总额1.13万亿元 平均研发经费投入强度2.77% [1] - 研发人员总数115.17万人 [1] - 有效专利数量72.16万件 [1] - 主导或参与制定国家标准9948项 行业标准7568项 [1] - 国内有效商标注册量20.91万件 国外有效商标注册量6万件 其中马德里国际商标注册量1.07万件 [1] 产业布局方向 - 309家企业在战略性新兴产业投资627个项目 [2] - 投资领域涵盖新材料、新能源、新一代信息技术、高端装备制造、新能源汽车、节能环保等细分领域 [2] 调研背景 - 全国工商联开展第27次上规模民营企业调研 [1] - 共有6379家2024年营业收入10亿元以上的企业参与调研 [1]

投资评级 - 买入（维持评级）[5][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩受油价波动和产品价格下跌影响，但原材料成本下降缓冲了部分压力，且中期分红政策增强投资者信心，炼化行业在政策支持下有望底部反弹[2][4][8][9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1038.87亿元，同比下降7.69%，归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%，扣非净利润22.96亿元，同比下降35.16%[1] - 2025年上半年销售毛利率11.96%，同比微增0.11个百分点，但销售净利率2.94%，同比下降0.64个百分点[2] - 经营活动现金流净额194.77亿元，同比大幅增长55.42%，投资活动现金流净额-48.99亿元，筹资活动现金流净额-81.62亿元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2439.40亿元、2547.51亿元、2659.75亿元，归母净利润分别为77.49亿元、93.11亿元、110.57亿元，对应EPS分别为1.10元、1.32元、1.57元[10] 经营数据 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨，同比增长9.53%，平均售价同比下降5.61%，营收477.10亿元，同比增长3.72%[4] - PTA产量843.27万吨，同比增长1.64%，平均售价同比下降19.41%，营收323.11亿元，同比下降16.58%[4] - 新材料产品产量321.01万吨，同比增长8.64%，平均售价同比下降14.17%，营收199.91亿元，同比下降5.09%[4] - 主要原材料价格同比下降，煤炭、丁二醇、原油、PX平均进价分别下降20.19%、9.37%、6.96%、18.83%[4] 行业与政策环境 - 2025年上半年原油价格受地缘政治和供需因素影响，波动区间为60-82美元/桶，芳烃产品价格大幅波动[7][8] - 反内卷政策推动炼化行业落后产能退出，有望促进行业底部反弹[8][10] 股东回报 - 2024年年度分红每股0.45元，合计派现31.67亿元，股利支付率44.97%[9] - 2025年中期分红计划每股派现0.08元，合计5.63亿元[9] - 自2016年上市以来累计分红255.39亿元，占累计归母净利润的41.52%[9]

政策定位 - "反内卷"政策最接近2021年防止资本无序扩张的监管思路 但范围更广且超过供给侧改革1.0 [1] - 政策重点在于理顺地方政府背书和补贴投资 [1] 行业影响 - 可再生能源股因收入结构优于地产和宏观股 且政策执行力强于电商股 具有优先性 [1] - 政策利好大型行业龙头股 因更高ROI是市场扩容前提 [1] 受益企业 - 受惠"反内卷"政策的中资首选股包括大全新能源 恒力石化 宁德时代 中升控股 宝钢股份 顺丰控股 广汽集团 中石油及中通快递 [1]

股东会基本情况 - 会议于2025年9月9日在苏州市吴江区盛泽镇南麻工业区恒力路一号召开 [1] - 采取现场投票和网络投票相结合的表决方式 会议由董事长范红卫主持 [1] - 全体8名董事及董事会秘书李峰均出席会议 [1] 议案审议结果 - 2025年半年度利润分配方案获得表决通过 [1] - 无否决议案 所有议案均符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 法律合规性 - 北京市天元律师事务所黄婧雅、王君逸律师见证会议 [1][2] - 律师认定会议召集程序、人员资格、表决程序及结果均合法有效 [2]

公司治理 - 恒力石化2025年第三次临时股东会于2025年9月9日召开 [2] - 会议审议通过《2025年半年度利润分配方案》 [2]

股东会信息 - 公司第十届董事会于2025年8月21日决议召集本次股东会[5] - 本次股东会现场会议于2025年9月9日14点在苏州召开[6] - 网络投票时间为9月9日9:15 - 15:00[6] 股东出席情况 - 出席本次股东会的股东及代理人共953人，持股5,627,255,779股，占比79.9428%[9] - 出席现场会议的股东及代表共7人，持股5,270,052,354股，占比74.8683%[9] - 参加网络投票的股东共946人，持股357,203,425股，占比5.0746%[9] 利润分配方案表决 - 《2025年半年度利润分配方案》同意5,626,525,415股，占比99.9870%[15] - 反对667,264股，占比0.0119%[15] - 弃权63,100股，占比0.0011%[15] - 中小投资者同意占比99.7955%，反对占比0.1868%，弃权占比0.0177%[15]

会议出席情况 - 出席会议股东及代理人953人[4] - 出席会议股东持表决权股份占比79.9428%[4] - 8位在任董事全部出席会议[6] 议案表决结果 - 2025年半年度利润分配方案获通过[8] - A股股东同意票比例99.9870%[8] - 5%以下股东同意票比例99.7955%[8] 会议相关信息 - 股东会于2025年9月9日在苏州召开[4] - 见证律所是北京市天元律师事务所[11] - 律师认为会议召集等合法有效[11]

投资评级 - 报告对恒力石化维持"买入"评级 原评级亦为"买入" [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司经营韧性展现 一体化优势增强 维持买入评级 [3][5] - 尽管2025年上半年营收和净利润同比下滑 但公司管理效能提升 财务指标优化 产品销量稳步增长 [3][8] - 炼化行业集中度持续提升 大型新建炼厂竞争力将逐步凸显 公司未来业绩有望修复 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [3][9] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [3][10] - 2025年上半年销售毛利率为11.96% 同比增长0.10个百分点 [8] - 期间费用率为4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [8] - 资产负债率为76.89% 同比降低1.13个百分点 [8] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [8] 业务运营 - 2025年上半年炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [8] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [8] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [8] - 子公司恒力炼化上半年净利润16.49亿元 同比增长51.24% [8] - 恒力石化(大连)上半年净利润4.71亿元 同比增长45.65% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [5][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [5][7] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [5][7] - 原归母净利润预测调整幅度：2025年下调15.01% 2026年下调5.96% 2027年下调4.80% [7] 股东回报与资本运作 - 公司拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [8] - 实际控制人之一陈建华计划增持公司股份不低于5亿元 不超过10亿元 [8] - 2025年上半年研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [8][9] 行业地位与竞争优势 - 公司构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"世界级一体化协同模式 [8] - 以"大型化、规模化、一体化"为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [8] - 康辉新材重点打造全球领先的高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [8]

核心观点 - 中银国际证券给予恒力石化买入评级 认为公司经营韧性凸显 一体化优势增强 财务指标优化 新材料业务扩张 未来业绩有望修复 [1][2][3][4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入1039.44亿元 同比降低7.68% 归母净利润30.50亿元 同比降低24.08% [2] - 第二季度营业总收入468.98亿元 同比降低13.45% 归母净利润9.99亿元 同比降低46.81% [2] - 销售毛利率11.96% 同比增长0.10个百分点 其中炼化产品毛利率17.95% 同比增长1.37个百分点 [3] - 期间费用率4.43% 同比下降0.22个百分点 财务费用25.07亿元 同比降低18.41% [3] - 资产负债率76.89% 同比降低1.13个百分点 [3] - 经营活动现金流净额194.77亿元 同比增长55.42% [5] 业务运营 - 炼化产品产量1211.67万吨 同比增长9.53% 销量939.60万吨 同比增长9.89% [4] - PTA产量843.27万吨 同比增长1.64% 销量760.37万吨 同比增长3.52% [4] - 新材料产量321.01万吨 同比增长8.64% 销量287.42万吨 同比增长10.59% [4] - 子公司恒力炼化净利润16.49亿元 同比增长51.24% 恒力石化（大连）净利润4.71亿元 同比增长45.65% [3] 战略优势 - 构建"原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/薄膜/塑料"一体化协同模式 [4] - 以大型化、规模化、一体化为核心 在单位成本、物耗能耗、交付效率上具备优势 [4] - 行业集中度提升 小型炼厂淘汰 大型新建炼厂竞争力凸显 [4] - 康辉新材重点打造高端化、差异化、绿色环保型功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料 [5] 股东回报 - 拟派发现金分红5.63亿元 分红比例18.46% [5] - 实际控制人计划增持股份不低于5亿元 不超过10亿元 [5] - 研发费用8.29亿元 同比增长1.36% [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.73亿元、86.09亿元、102.02亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.22元、1.45元 [6] - 对应PE分别为16.6倍、14.1倍、11.9倍 [6] - 90天内15家机构给出评级 13家买入、2家增持 目标均价22.55元 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 行业正式进入"金九"旺季 长丝下游订单有所改善 需求端表现提升 [1] - 国内外大炼化项目价差走势分化 国内项目价差环比下降1.28%至2361.03元/吨 国外项目价差环比上升4.45%至1133.43元/吨 [1][2] - 原油价格震荡下跌 布伦特原油周均价67.67美元/桶 环比下降0.99% [1][2] 炼油板块 - 地缘风险溢价上升（胡塞武装袭击红海油轮、俄罗斯炼油设施关闭、美国对伊朗制裁）但EIA数据显示美国原油及馏分油库存增加 需求环比下跌 引发供强需弱担忧 [1][14] - 布伦特原油价格65.5美元/桶 WTI原油价格61.9美元/桶 较上周分别下跌2.62美元/桶和2.14美元/桶 [1][14] - 国内成品油价差整体走阔 柴油与原油价差3446.57元/吨（+13.93元/吨） 汽油价差4527.14元/吨（+6.07元/吨） 航煤价差2431.21元/吨（+42.85元/吨） [14] - 东南亚市场柴油价差1037.52元/吨（+97.51元/吨） 北美市场柴油价差1609.04元/吨（+115.53元/吨） 欧洲市场柴油价差1392.92元/吨（+172.19元/吨） [28] 化工板块 - 烯烃板块价差略有改善 芳烃价差收窄 [1] - 聚乙烯价差震荡运行 LDPE价差6189.00元/吨（+58.93元/吨） LLDPE价差3738.86元/吨（-100.93元/吨） HDPE价差4489.00元/吨（+37.50元/吨） [54] - EVA价差明显走阔至7917.57元/吨（+208.93元/吨） 因光伏需求偏强及厂商挺价 [54] - 纯苯价差2460.43元/吨（-76.79元/吨） 苯乙烯价差3489.00元/吨（-269.65元/吨） 受开工高位及库存偏高影响 [54] - 聚丙烯价差小幅走阔 均聚聚丙烯价差2579.01元/吨（-2.42元/吨） 无规聚丙烯价差6489.00元/吨（+37.50元/吨） 抗冲聚丙烯价差3767.57元/吨（+16.07元/吨） [67] - 丙烯腈价差5089.00元/吨（+37.50元/吨） PC价差11089.00元/吨（+37.50元/吨） MMA价差6039.00元/吨（+30.35元/吨） 均偏稳运行 [67] 聚酯板块 - 成本重心下移 PX价差2478.87元/吨（-59.40元/吨） PTA行业平均单吨净利润-256.60元/吨（-36.47元/吨） [84][98] - 涤纶长丝盈利明显改善 POY单吨盈利164.48元/吨（+108.06元/吨） FDY盈利31.74元/吨（+103.80元/吨） DTY盈利264.04元/吨（+108.06元/吨） [104] - 长丝供应量下降 国内外订单小幅提升 但企业接单仍偏谨慎 [104] - 涤纶短纤盈利31.74元/吨（+45.01元/吨） 聚酯瓶片盈利-260.30元/吨（+45.48元/吨） [116] 公司表现 - 6大炼化公司近一周股价涨跌幅分化 东方盛虹涨幅1.53% 荣盛石化跌幅3.99% [1][124] - 近一月股价全部上涨 新凤鸣涨幅24.61% 桐昆股份涨幅20.66% 恒逸石化涨幅7.37% [1][124] - 信达大炼化指数自2017年9月4日至2025年9月5日涨幅41.24% 超越石油石化行业指数（21.15%）及沪深300指数（15.98%） [125]