行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 地产政策持续释放，一方面托底需求，另一方面降低交易成本增加市场流动性 [3] - 2025年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖 [3] - 2026年内需将迎来基本面与估值的双重修复 [3] 行业基本情况与行情回顾 - 行业收盘点位为5362.85，52周最高为5449.43，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（2025年12月27日至2026年1月4日），申万建筑材料行业指数下跌1.59%，同期上证指数上涨0.13%，深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，沪深300下跌0.59% [7] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第23位 [7] 细分行业分析与展望 水泥 - 年末全国市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [4][9] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [9] - 中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [4] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [4] 玻璃 - 行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][16] - 供给端，近期多条产线在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][16] - 报告关注旗滨集团 [4] 玻纤 - 需求端，风电热塑等领域走货相对平稳，传统粗砂需求有所放缓 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [4] - 报告关注中国巨石、中材科技 [4] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 [5] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [5] 近期重点公司公告 - 中材科技发布2025年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权数量为1,540万份，约占公告日公司总股本167,812.3584万股的0.92%，首次授予行权价格为每份36.65元 [19] - 中国巨石发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过3453万股（占激励公告前股本总额的0.86%），首次授予激励对象不超过618人（占2024年末公司员工人数的4.59%），首次授予股价为10.19元 [19]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国巨石“买入”评级，目标价为人民币20.80元 [1] - 报告核心观点认为，公司新推出的限制性股票激励计划覆盖面更广、力度更大，有望驱动经营业绩增长，同时电子布提价已落实并有望延续，特种电子布领域存在突破潜力 [1][6][8][9] 公司激励计划详情 - 公司于2025年1月1日公布限制性股票激励计划草案，拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占公司总股本的0.86% [6] - 授予股票来源为二级市场回购，公司已于2025年10月完成相应数量股票回购，回购金额5.4亿元，回购均价15.63元/股 [6] - 首次拟向618人（占公司2024年末总员工的4.56%）授予3107.54万股，占此次激励的90%，授予价格为10.19元/股 [6] - 首次授予对象中，总经理等五位核心高管预计获得71万股，其他613位核心人员获得剩余3036.54万股，占首次授予总量的87.94%，平均每人获得约4.95万股，激励范围广且向核心人员倾斜 [6] - 与2021-2023年的超额利润分享方案相比，此次激励覆盖面更广且激励力度相对更大 [1][6] 激励计划业绩考核目标 - 业绩考核以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基数，要求2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [7] - 按复合增速测算，2026-2028年扣非归母净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [7] - 2026-2028年公司扣非净资产收益率（ROE）分别不低于10.25%、10.28%、10.45% [7] - 2026-2028年经济增加值改善值（△EVA）均要求大于0 [7] - 报告认为，与之前方案中净利润同比增长0-20%以上的目标相比，此次激励在体现高成长性要求的同时也更加务实 [7] 电子布业务分析 - 2025年12月初，7628电子布报价在4.2-4.65元/米不等，均价环比上涨6.6%，2025年第四季度已陆续落实提价0.5元/米 [8] - 预计2026年普通电子布仍有望提价，因光远新材、建滔等企业将部分普通电子布产线改产特种电子布，导致普通产品供给减少，同时有望受益于下游覆铜板（CCL）/印制电路板（PCB）的提价传导 [8] - 预计2026年高端电子纱市场需求延续高景气，Low-DK2和Low-CTE等部分特种布产品供需缺口明显 [8] - 公司作为普通电子纱/布龙头企业，具有技术和成本优势，特种玻纤产品开发正在有序推进，有望复制普通7628电子布产品的突破路径 [8] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2025年第四季度电子布复价落地及新增电子布产线开始贡献业绩，报告上调了公司电子布量价假设 [9] - 上调后，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为33.3亿元、41.5亿元、48.5亿元，较此前预测值（32.7亿元、39.6亿元、46.7亿元）分别上调2%、5%、4% [9] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为16倍 [9] - 考虑到公司风电、热塑等高端产品占比更高，且本轮激励及股东增持（2025年11月末前两大股东公告拟分别增持1.25-2.5亿元、5.5-11亿元）体现出对公司中长期发展的信心，给予公司2026年20倍PE估值 [9] - 基于此，将目标价上调至20.8元（前值为19.80元） [9] 财务数据与预测 - 截至2025年12月31日，公司收盘价为17.10元，市值为684.54亿元人民币 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为179.41亿元、204.11亿元、225.46亿元，同比增速分别为13.15%、13.77%、10.46% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为33.33亿元、41.48亿元、48.54亿元，同比增速分别为36.32%、24.47%、17.02% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元、1.21元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.16%、11.52%、12.15% [5] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为20.54倍、16.50倍、14.10倍 [5]

核心观点 - 报告维持建筑材料行业“持有”评级，认为行业各子板块盈利已普遍于2024年至2025年见底，供给端自律与调节为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，建议关注竞争力强的龙头公司的阿尔法机会 [2][34] - 中国巨石与中材科技首次发布股权激励计划，设定了2026-2028年明确的扣非净利润增长目标，彰显了公司对中长期发展的信心，其业绩考核目标被解读为“保底水平”，实际业绩存在超预期可能 [6][17][18][21] - 《求是》杂志发文旨在“切实改善和稳定房地产市场预期”，提出政策应“一次性给足”，这增强了2026年房地产政策加码的预期，若政策落地有望带动房地产市场企稳，从而对建材需求形成支撑 [6][22][23] 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - 行业景气继续下行，但龙头公司收入和利润率先修复：2025年第三季度消费建材行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（-5.2%/-6.2%）明显收窄，样本公司中21家Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [40][42] - 长期逻辑稳固：受益于存量房需求，行业长期需求稳定性好，且集中度持续提升，优质细分龙头中长期成长空间大 [6][34][54] - 建议关注公司：三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [6][34][54] 水泥 - 本周价格环比回落：截至2026年1月2日，全国水泥含税终端均价353元/吨，环比下降1.17元/吨（-0.3%），同比下跌53.83元/吨；全国水泥出货率40.33%，环比下降1.07个百分点 [6][56] - 行业处于底部震荡：2024年盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降（动力煤价格688元/吨，同比-10.65%），盈利中枢有望提升 [35][66] - 估值处于历史底部：截至2025年12月31日，SW水泥行业PE（TTM）为14.90倍，PB（MRQ）为0.73倍 [67] - 建议关注公司：华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [6][35][73] 玻璃 - 浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃持稳：截至2025年12月31日，国内浮法玻璃均价1119元/吨，环比-1.3%，同比-19.6%；光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [6][74][84] - 供给端自我调节：浮法玻璃行业产能利用率82.14%，2025年累计净新增产能为-5760吨/日，显示供给收缩；光伏玻璃在产日熔量87940吨/日，同比下降7.32% [74][77][84] - 建议关注公司：旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [6][39][92] 玻纤/碳基复材 - 粗纱价格维稳，电子纱供需趋紧：截至2025年12月31日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨，环比持平，同比-5.22%；电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，环比持平，高端产品有提涨预期 [6][96] - 龙头格局清晰，受益于高端需求：行业形成以中国巨石为首的稳定第一梯队竞争格局，AI PCB高频高速趋势将带动特种玻纤布（如Low-Dk、Low-CTE）量价齐升，中材科技等厂商将充分受益 [21][36] - 建议关注公司：中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份 [6][36] 近期重点事件与数据 公司动态 - **中国巨石股权激励**：拟授予不超过3452.82万股（占总股本0.86%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于38.5%/27%/22% [6][17] - **中材科技股权激励**：拟授予1540万份股票期权（占总股本0.92%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于16.4/19.9/26.7亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于107%/73%/62.5% [6][18] 高频地产数据 - 新房成交走弱：2025年12月前30天，46城新房成交面积同比-35.4%，最近一周同比-39.0%；30大中城市商品房新房成交面积最近一周同比-24.0% [24] - 二手房成交降温：2025年12月前30天，11城二手房成交面积同比-22.2%，最近一周同比-8.5% [24] 元旦假期港股表现 - 港股建材公司中水泥板块领涨：亚洲水泥（中国）涨4.3%，华润建材科技涨3.2%，海螺水泥涨2.9%，华新建材涨2.8% [16][19]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 房地产市场被定位为国民经济的基础产业，政策预期转向一次性给足，行业商业模式正从“三高”模式向“产品-服务-运营”一体化转型，居民需求从“有没有”转向“好不好” [1][11] * 尽管地产链整体承压，但具备阿尔法属性的消费建材企业已获市场认可，若地产贝塔企稳，优秀公司估值有望水涨船高 [2][12] * 2026年传统玻纤需求最确定的方向是7628电子布和风电纱，同时关注AI电子布的推进节奏 [2][12] * 当前建材行业各子板块景气度分化：水泥、浮法玻璃需求延续低迷；光伏玻璃需求支撑转弱；AI材料（如Low-Dk电子布、HVLP铜箔、HBM材料）紧缺确定性高或涨价可期；消费建材中零售品种景气度稳健；民爆行业新疆、西藏地区维持高景气 [14][15] 一周一议 * **房地产行业定位与潜力**：房地产业与建筑业合计占2024年GDP比重13%，直接带动就业7000万人，报告推算我国城乡每年新建住宅规模应在1000万-1490万套之间（对应约6-9亿平方米），而2025年1-11月住宅新开工和竣工面积分别为3.9亿平和2.8亿平，低于正常值 [1][11] * **更新需求测算**：基于城镇约350亿平方米住房存量、每年2%折旧率，推算每年约有7亿平方米的更新替代需求 [1][11] * **资本市场表现**：2025年上证指数上涨18.4%，而建材指数（剔除玻纤）跑输大盘，地产板块累计涨幅仅为1.84% [2][12] * **阿尔法机会**：三棵树、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份等阿尔法属性强的地产链企业（装修材料/消费建材）逆势获得市场认可和估值溢价 [2][12] * **公司动态**：中国巨石发布股权激励草案，拟授予限制性股票不超过3453万股（占股本0.86%），激励对象不超过618人（占员工总数4.59%），授予价10.19元，激励目标对应2026-2028年扣非归母净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [2][12] 周期联动 * **水泥**：本周全国高标均价353元/吨，同比下跌54元/吨，环比下跌1元/吨；平均出货率40.3%，环比下降1.1个百分点；库容比60.4%，环比下降1.4个百分点 [3][13] * **玻璃**：本周浮法玻璃均价1121.29元/吨，下跌18.79元/吨，跌幅1.65%；重点监测省份生产企业库存天数28.66天，较上周减少0.53天；2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [3][13] * **混凝土**：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.03%，环比下降0.30个百分点 [3][13] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平；电子布市场主流报价4.4-4.7元/米，环比持平 [3][13] * **其他原材料**：PE价格环比上涨，原油价格环比下降，煤炭、沥青、有机硅价格环比持平 [3][13] 景气周判 * **水泥**：市场需求延续低迷，需谨慎观察 [14] * **浮法玻璃**：价格环比跌幅略收窄至0.98%，库存环比增幅0.69%，市场心态偏悲观，出货一般 [14] * **光伏玻璃**：2.0mm镀膜面板主流订单价格环比下降6.52%，下游组件企业开工率有下调预期，需求支撑转弱；行业供给同比减少7.32% [14] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [14] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，预计下一轮提价在2025年第四季度至2026年第一季度；国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [14] * **AI材料-HBM材料**：海内外HBM扩产拉动材料端需求 [14] * **传统玻纤**：景气度略有承压，主要需求亮点为风电，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [14] * **碳纤维**：龙头公司满产满销并在第二季度业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种如零售涂料、板材景气度稳健向上 [15] * **非洲建材**：人均建材消耗低于全球平均，在美国降息预期下，非洲等新兴市场机会突出 [15] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [15] 本周市场表现 * 本周（1229-0102）建材指数下跌1.25%，各子板块中玻璃制造下跌3.53%，玻纤下跌1.19%，耐火材料下跌2.86%，消费建材微涨0.02%，水泥制造下跌1.29%，管材下跌0.98%，同期上证综指上涨0.23% [16] 本周建材价格变化 * **水泥**：全国水泥市场价格环比回落0.3%，库容比为60.38%，环比下降1.38个百分点 [20][21] * **浮法玻璃**：本周国内价格涨跌互现，南北行情差异明显，周内4条产线停产，涉及日熔量2700吨；重点监测省份生产企业库存总量5378万重量箱，较上周减少155万重量箱，降幅2.80%，产销率112.88%；全国在产生产线212条，日熔量151405吨，产能利用率82.14% [28][29] * **光伏玻璃**：市场交投淡稳，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，均环比持平；全国在产生产线402条，日熔量87940吨/日，同比减少7.32% [42][43] * **玻纤**：无碱粗纱市场报价多维稳，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨，全国均价3535.25元/吨，均环比持平；电子布（7628）主流报价4.4-4.7元/米 [49] * **碳纤维**：市场价格维稳运行，市场均价83.75元/千克，环比持平；原料丙烯腈华东港口主流自提价7750元/吨，较上周下跌75元/吨 [55][58] * **能源和原材料**： * 动力煤(Q5500K)平仓价695元/吨，环比持平 [62] * 道路沥青(70A级)价格3900元/吨，环比持平 [62] * 沥青装置开工率27.40%，环比下降3.9个百分点 [62] * 有机硅DMC现货价13625元/吨，环比持平 [62] * 布伦特原油现货价61.31美元/桶，环比下降1.92美元/桶 [62] * LNG出厂价格全国指数3859元/吨，环比下降106.0元/吨 [67] * 国内废纸市场平均价2250.00元/吨，环比持平 [67] * 波罗的海干散货指数(BDI)为1882，环比上涨5 [69] * CCFI综合指数为1146.67，环比上升21.94 [69] * 环氧乙烷现货价格5800元/吨，环比持平 [74] * **塑料制品上游**： * PPR原料（燕山石化PPR4220）出厂价8200元/吨，环比持平 [76] * PE指数654.81，环比上涨5.11 [76] 民爆 * 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5%，但西藏（生产总值4.3亿元，同比+36.0%）和新疆（生产总值42.2亿元，同比+24.6%）地区景气度突出 [81] * 2025年1-4月，民爆行业生产总值118.3亿元，同比下降1.7%，其中新疆区域生产总值12.1亿元，同比增长8.7%，西藏生产总值1.6亿元，同比增长7.3% [81] * 2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0%，环比下降2.2% [81] 重要变动 * 德福科技公告收购卢森堡铜箔股权交易的最终截止日延长至2026年1月9日 [4] * 东材科技与韩国Chemax、种亿化学共同投资设立成都东凯芯半导体材料公司 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2026年2.5倍市净率（PB）估值，对应合理价值21.54元/股 [5] 核心观点 - 公司发布上市以来首次股权激励计划，业绩考核目标稳健，大幅提升了激励的可信度与落地性，充分彰显了公司对核心团队绑定的决心，凸显出公司中长期发展信心 [5] - 报告认为此次业绩考核目标仅为保底水平，公司主业竞争力突出，行业周期位置仍在景气上行通道中 [5] - 2026年粗纱预计供需紧平衡，仍有结构性需求超预期的机会；传统电子布价格还有继续上涨预期，未来涨价弹性较大 [5] - 仅考虑公司基本盘，主业仍在改善通道中，若进一步考虑公司的研发能力及未来在高端电子布领域的投入和突破，业绩和估值的弹性进一步凸显 [5] 股权激励计划详情 - 公司拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占总股本的0.86%，其中首次授予3107.54万股，约占总股本的0.78% [5] - 首次授予激励对象不超过618人，包括公司董事、高管、研发技术人员、核心骨干人员，股票来源为二级市场回购股票 [5] - 首次授予价格为10.19元/股 [5] - 业绩考核条件：以2024年扣非归母净利润为基数，2026/2027/2028年复合增长率分别不低于38.5%/27%/22%，对应扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元 [5] - 按照当前市值测算，对应扣非市盈率（PE）分别为20/18.7/17.3倍 [5] - 净资产收益率（ROE）考核：2026/2027/2028年分别不低于10.25%/10.28%/10.45%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [5] - 经济增加值（EVA）考核：2026/2027/2028年经济增加值改善值△EVA需大于0 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为185.86亿元、202.79亿元、223.46亿元，同比增长率分别为17.2%、9.1%、10.2% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为35.20亿元、44.80亿元、50.29亿元，同比增长率分别为44.0%、27.3%、12.3% [2][5][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.88元、1.12元、1.26元 [2][8] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为32.4%、36.0%、36.2%；净利率分别为19.7%、23.0%、23.4%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、13.0%、13.4% [2][8] - **估值水平**：基于盈利预测，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为19.4倍、15.3倍、13.6倍；市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.9倍、8.8倍、7.6倍 [2][8] 财务状况与现金流 - **资产负债表**：预计总资产从2024年的533.78亿元增长至2027年的570.30亿元；归母权益从2024年的300.41亿元增长至2027年的374.53亿元；资产负债率从2024年的41.1%下降至2027年的30.9% [6][8] - **现金流量表**：预计经营活动现金流净额从2024年的20.32亿元大幅增长至2026年的76.00亿元和2027年的79.03亿元；期末现金余额从2024年的31.23亿元增长至2027年的60.01亿元 [6]

格隆汇1月4日｜国金证券研报指出，中国巨石股票激励草案出台，迈向新一轮需求周期，维持"买入"评 级。考虑到25Q1-Q3巨石扣非归母净利润已达25.7 亿元，认为本次激励目标实现概率较高。风电纱，长 协价格保持稳中向上趋势，复价函指引明年复价5-10%，"十五五"风电两海（海风+海外）需求展望乐 观。参考过往7628电子布的发展历程，巨石具备精细化产品的布局能力，巨石在7628领域是后进入者， 但后续完全成本明显领先行业。 ...

项目概况 - 巨石绿色能源（涟水）有限公司500MW风电项目于12月30日胜利开工 [4][5] - 项目为风电二期建设，是公司积极践行“双碳”战略、为“十五五”规划开好局的关键项目 [2][7] - 项目拟安装185米超高混塔、220米大叶轮、智能控制的最新现代化智能风电机组 [2][7] 项目规模与效益 - 项目全部建成后将形成约76台风机规模 [2][7] - 项目预计年上网电量约12.4亿度，相当于涟水县年用电量的三分之一 [2][7] - 项目每年可减少二氧化碳排放约100万吨 [2][7] 项目战略意义 - 项目所发绿电将配套淮安零碳智能制造基地电子布生产线的电力需求 [2][7] - 项目将进一步助力当地打造“零碳工业园区”建设 [2][7] 参与方 - 中国建材集团、中国建筑材料科学研究总院、中国巨石及涟水县政府等多方领导出席了项目开工仪式 [2][7]

核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点为：AI特种电子布升级趋势明确，并建议把握存量链、非洲链、AI链三条主线展望2026年 [1][3][6] 行业基本面总结 - **水泥**：十二月下旬，全国重点水泥企业平均出货率为**41%**，环比回落**0.8**个百分点，价格方面多数地区维持稳定 [4][18] - **玻璃**：本周浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格下调**1-2**元/重量箱，全国在产生产线**216**条，日熔量**154,105**吨，较上周减少**900**吨，重点监测省份生产企业库存总量**5,533**万重量箱，环比增加**38**万重量箱，增幅**0.69%**，库存天数**29.19**天，环比增加**0.25**天 [5][30][32][33] 2026年投资主线总结 - **存量链**：随着存量需求登场，住宅翻新需求当前占比约**50%**，预计2030年后能达到近**70%**，报告首推三棵树、兔宝宝、东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期，重点推荐科达制造、华新建材、西部水泥 [6] - **AI链**：Low-Dk电子布是AI领域升级显著的材料，需求逻辑为AI服务器总量增长、单服务器用量提升及材料升级价值量提升，预计**2025-2027**年Low-Dk电子布总需求约**1.1亿米、2.2亿米、3.2亿米**，其中**2026-2027**年Low-Dk二代布需求约**0.6亿米、1.3亿米**，石英纤维布考虑备货需求约**0.2亿米、0.4亿米**，报告重点推荐中材科技，并提示关注中国巨石在特种布领域的进展 [3][6] AI特种电子布升级趋势详述 - 当前AI PCB应用以**M8**材料为主，**2026**年为**M9**材料的应用元年，将带来高阶特种电子布（石英纤维布、Low-Dk二代布）的规模放量 [3] - 石英纤维布或有望应用于英伟达Rubin midplane、Rubin Ultra正交背板，华为AI服务器后续亦有望应用 [3] - Low-Dk二代布有望规模应用于谷歌TPU v8服务器 [3]

股权激励计划 - 有效期120个月，拟授予限制性股票3452.82万股，占总股本0.86%[2][9] - 预留345.28万股，占拟授予权益10.00%[2] - 首次授予3107.54万股，约占股本总额0.78%，占授予权益总额90.00%[9] - 激励对象618人，约占2024年末在册员工13468人的4.59%[2][10] - 授予价格10.19元/股[2] - 激励对象名单公示不少于10天，董事会薪酬与考核委员会在股东会审议前5日披露审核及公示情况说明[11,12] - 自获授登记日起24个月为限售期[17] - 首次及预留授予的限制性股票三个解除限售期可解除比例分别为33%、33%、34%[17,18] - 激励对象获授需满足公司财务报告和内控审计要求等，解除限售需满足业绩考核目标[19][20,21] - 预留权益不重复授予，逾期未授失效，授予对象在计划经股东会审议通过后12个月内确定[11] - 预留限制性股票授予价格不低于股票票面金额，且不低于首次授予价格和相关价格较高者的60%[16] - 三个解除限售期业绩考核目标分别对2026 - 2028年净利润复合增长率、净资产收益率、经济增加值改善值有要求[22] - 筛选21家上市公司作为解除限售考核对标企业[24] - 激励对象绩效评价分四档，对应不同解除限售比例[25] - 激励计划有效期自首次授予登记完成至全部解除限售或回购，最长不超过10年[27] - 授予日须为交易日，自股东会审议通过且授予条件成就起60日内完成授予，预留部分12个月内授出[27] - 董事、高管任期内和届满后6个月内每年转让股份不超25%，离职后半年内不得转让[28] - 本计划最后一批限制性股票解除限售时，董事、高管获授限制性股票总量20%限售至任职期满[29] - 若有资本公积转增股本等事项，按相应公式调整限制性股票数量[30] - 激励计划需经出席股东会会议股东所持表决权2/3以上通过[35] - 计划经股东会通过后应在60日内授予激励对象限制性股票并完成公告、登记[36] - 若60日内未完成授予工作计划终止，3个月内不得再次审议股权激励计划[36] - 公司具有对计划的解释和执行权及对激励对象的绩效考核权[39] - 公司按规定代扣代缴激励对象个人所得税及其他税费[39] - 若激励对象违反规定，未解除限售股票由公司回购，严重时董事会可追回已解除限售收益[39] - 公司终止实施本计划，自决议公告之日起3个月内，不再审议和披露股权激励计划草案[43] - 上市后最近36个月内出现过未按规定进行利润分配情形，本计划终止[44] - 激励对象获授的限制性股票当年已达条件，离职半年内可解除限售，半年后权益失效[46] - 公司在股东会审议前变更激励计划，需董事会审议通过；审议通过后变更，由股东会决定，不得加速解除限售和降低授予价格[42] - 公司在股东会审议前终止激励计划，需董事会审议通过；审议通过后终止，由股东会决定[43] 业绩数据 - 2024年营业收入158.56亿元，净利润24.45亿元[3] - 2024年末总资产533.78亿元，净资产300.41亿元[3] - 2024年基本每股收益0.6107元/股，加权平均净资产收益率8.37%[3] 股份回购 - 2025年10月25日至11月24日累计回购3452.8223万股，占总股本约0.86%，支付总金额5.3965745亿元[7] 财务处理 - 股份支付总费用为27253.13万元，分摊5年，2026 - 2030年分别为7358.34万元、9811.13万元、6438.55万元、3065.98万元、579.13万元[52] - 公司按规定回购限制性股票，特定事项需调整回购价格，股东会授权董事会调整，调整后及时公告[49][50] - 公司实施回购需召开董事会审议方案，必要时提交股东会批准并公告，向上海证券交易所申请手续[50][51] - 公司将在限售期每个资产负债表日修正预计可解除限售股票数量，计入相关成本或费用和资本公积[53] - 授予日根据授予股份情况确认资本公积，限售期将职工服务计入成本费用并确认权益或负债[54] - 解除限售日达到条件可解除，未解除则按规定处理[54] 公司基本信息 - 注册资本40.03亿元，成立于1999年4月16日，上市于1999年4月22日[3]