投资评级与核心观点 - 报告维持对中国巨石“买入”评级，目标价为人民币20.80元 [1] - 报告核心观点认为，公司新推出的限制性股票激励计划覆盖面更广、力度更大，有望驱动经营业绩增长，同时电子布提价已落实并有望延续，特种电子布领域存在突破潜力 [1][6][8][9] 公司激励计划详情 - 公司于2025年1月1日公布限制性股票激励计划草案，拟授予股票总量不超过3452.82万股，约占公司总股本的0.86% [6] - 授予股票来源为二级市场回购，公司已于2025年10月完成相应数量股票回购，回购金额5.4亿元，回购均价15.63元/股 [6] - 首次拟向618人（占公司2024年末总员工的4.56%）授予3107.54万股，占此次激励的90%，授予价格为10.19元/股 [6] - 首次授予对象中，总经理等五位核心高管预计获得71万股，其他613位核心人员获得剩余3036.54万股，占首次授予总量的87.94%，平均每人获得约4.95万股，激励范围广且向核心人员倾斜 [6] - 与2021-2023年的超额利润分享方案相比，此次激励覆盖面更广且激励力度相对更大 [1][6] 激励计划业绩考核目标 - 业绩考核以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基数，要求2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [7] - 按复合增速测算，2026-2028年扣非归母净利润分别不低于34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [7] - 2026-2028年公司扣非净资产收益率（ROE）分别不低于10.25%、10.28%、10.45% [7] - 2026-2028年经济增加值改善值（△EVA）均要求大于0 [7] - 报告认为，与之前方案中净利润同比增长0-20%以上的目标相比，此次激励在体现高成长性要求的同时也更加务实 [7] 电子布业务分析 - 2025年12月初，7628电子布报价在4.2-4.65元/米不等，均价环比上涨6.6%，2025年第四季度已陆续落实提价0.5元/米 [8] - 预计2026年普通电子布仍有望提价，因光远新材、建滔等企业将部分普通电子布产线改产特种电子布，导致普通产品供给减少，同时有望受益于下游覆铜板（CCL）/印制电路板（PCB）的提价传导 [8] - 预计2026年高端电子纱市场需求延续高景气，Low-DK2和Low-CTE等部分特种布产品供需缺口明显 [8] - 公司作为普通电子纱/布龙头企业，具有技术和成本优势，特种玻纤产品开发正在有序推进，有望复制普通7628电子布产品的突破路径 [8] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2025年第四季度电子布复价落地及新增电子布产线开始贡献业绩，报告上调了公司电子布量价假设 [9] - 上调后，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为33.3亿元、41.5亿元、48.5亿元，较此前预测值（32.7亿元、39.6亿元、46.7亿元）分别上调2%、5%、4% [9] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为16倍 [9] - 考虑到公司风电、热塑等高端产品占比更高，且本轮激励及股东增持（2025年11月末前两大股东公告拟分别增持1.25-2.5亿元、5.5-11亿元）体现出对公司中长期发展的信心，给予公司2026年20倍PE估值 [9] - 基于此，将目标价上调至20.8元（前值为19.80元） [9] 财务数据与预测 - 截至2025年12月31日，公司收盘价为17.10元，市值为684.54亿元人民币 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为179.41亿元、204.11亿元、225.46亿元，同比增速分别为13.15%、13.77%、10.46% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为33.33亿元、41.48亿元、48.54亿元，同比增速分别为36.32%、24.47%、17.02% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元、1.21元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.16%、11.52%、12.15% [5] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为20.54倍、16.50倍、14.10倍 [5]