投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 绿色转型政策推动行业供给格局升级，湖北省印发《绿色建材产业提升三年行动方案（2025—2027年）》，推动建材行业向绿色化、智能化转型，重点发展低碳水泥、光电玻璃和光伏配套陶瓷等产品[4] - 水泥行业节能降碳专项行动计划要求到2025年底熟料产能控制在18亿吨，能效标杆水平以上产能占比达到30%，推动节能设备迭代更新[4] - 对等关税政策利好海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，巩固盈利优势[4] - 一致性评价+集采政策促进中硼硅药用玻璃渗透率提升[4] 市场行情表现 - 本周（2025年9月8日至9月12日）建筑材料指数上涨2.45%，跑赢沪深300指数1.07个百分点[5][14] - 近三个月建筑材料指数上涨21.65%，跑赢沪深300指数5.83个百分点[5][14] - 近一年建筑材料指数上涨52.13%，跑赢沪深300指数9.00个百分点[5][14] - 细分板块中耐火材料涨幅最大（+5.90%），其次为玻纤制造（+4.90%）和改性塑料（+4.23%）[19] - 个股方面国立科技涨幅26.33%居首，沃特股份涨11.70%[22] - 当前建材板块PE为29.36倍（全行业倒数第15位），PB为1.34倍（全行业倒数第8位）[23] 水泥板块数据 - 全国P.O42.5散装水泥均价275.03元/吨，环比上涨0.01%[7][27] - 水泥-煤炭价差184.68元/吨，环比上涨0.72%[7] - 熟料库容比62.59%，环比下降0.79个百分点[7][28] - 区域价格分化：华北涨2.22%，华东涨1.95%，华南涨2.26%，华中跌3.88%[27] - 动力煤价格695元/吨，环比下跌1.42%[61] 玻璃板块数据 - 浮法玻璃现货均价1202.33元/吨，环比上涨12.08元/吨（涨幅1.01%）[7][78] - 光伏玻璃均价125.00元/重量箱，环比持平[7][84] - 浮法玻璃库存5500万重量箱，环比减少104万重量箱（降幅1.86%）[80] - 浮法玻璃-纯碱-石油焦价差13.02元/重量箱，环比下跌1.59%[7][99] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差74.41元/重量箱，环比上涨0.01%[7][106] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分产品提涨200-400元/吨[112] - 无碱2400tex直接纱报3400-4000元/吨，SMC纱报4400-5000元/吨[7][112] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，环比持平[113][121] 消费建材板块 - 原油价格67.81美元/桶，环比上涨1.65%，同比下跌4.87%[7][126] - 沥青价格4570元/吨，环比持平，同比上涨4.58%[7][126] - 丙烯酸价格6500元/吨，环比下跌1.14%，同比上涨0.78%[7][126] - 钛白粉价格13000元/吨，环比下跌0.38%，同比下跌14.19%[7][126] 重点公司推荐 - 消费建材推荐：三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金；受益标的：北新建材[4] - 水泥受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥[4] - 玻纤推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材[4] - 药用玻璃推荐：力诺特玻、山东药玻[4]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 债务限额提前下发支持化债政策加码，政府财政压力减轻，企业资产负债表修复空间提升，市政工程类项目有望加快推进[1][2] - 浮法玻璃供需矛盾持续，光伏玻璃自律减产缓解供需压力，关注价格下行后的冷修机会[2] - 消费建材受益二手房交易向好及消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性显著[2] - 水泥行业需求寻底过程中错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端改善预期增强[2] - 玻纤价格战结束触底回升，风电招标量快速增长推动需求，电子纱供应无增预期支撑价格回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，风电、氢瓶、热场等领域全年需求增长，关注经济向好预期下的价格企稳[2] 细分行业总结 水泥行业 - 全国水泥价格指数339.18元/吨，周环比上升0.89%[3] - 全国水泥出库量265.9万吨，周环比上升3.16%，其中基建直供量156万吨，周环比上升1.96%[3] - 熟料产能利用率55.69%，周环比上升14.96个百分点，库容比61.15%，周环比减少0.72个百分点[3] - 基建需求稳中有升但区域差异明显，房建需求弱势复苏未形成稳定增长，民用需求回暖但增长有限[3] - 错峰停产持续执行，华东长三角地区停窑12天，广西达成差异化错峰共识[29] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1197.01元/吨，周涨幅0.34%[6] - 13省样本企业库存5500万重箱，周环比减少104万重箱，年同比减少796万重箱[6] - 价格试探性上涨缺乏基本面支撑，中小加工厂缺单问题突出，未现传统旺季特点[6] - 华北重质纯碱价格1300元/吨，年同比下降450元/吨（-25.7%）[36] - 管道气浮法玻璃税后毛利-138.32元/吨，动力煤税后毛利85.09元/吨[36] - 2025年冷修停产产线22条，日熔量合计13420吨，复产新点火产线20条，日熔量14760吨[43] 玻纤行业 - 无碱粗纱价格周环比小涨，中小厂报价提涨200-400元/吨[7] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，周环比上涨0.1%，年同比下降4.08%[7] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，电子布报价3.6-4.2元/米，周环比持平[7] - 8月在产产能71.44万吨，年同比增加10.73万吨（+17.67%），库存91.18万吨，年同比增加16.72万吨（+22.46%）[47] - 7月出口总量17.01万吨，年同比下降13.72%，进口总量0.89万吨，年同比下降11.5%[47] 消费建材原材料 - 铝合金价格21470元/吨，周环比上涨330元/吨，年同比上涨1410元/吨（+7.0%）[55] - 苯乙烯现货价7100元/吨，周环比下降50元/吨，年同比下降2050元/吨（-22.4%）[57] - 丙烯酸丁酯现货价7550元/吨，周环比上涨200元/吨，年同比下降900元/吨（-10.7%）[57] - 沥青出厂价3640元/吨，周环比下降60元/吨，年同比下降130元/吨（-3.4%）[66] - LNG出厂价格4053元/吨，周环比下降25元/吨，年同比下降1207元/吨（-22.9%）[69] 碳纤维行业 - T300（12K）价格8-9万元/吨，T700（12K）价格9-12万元/吨，T800（12K）价格18-24万元/吨[72] - 周产量1854吨，开工率61.59%，库存量15620吨，年同比下降4.76%[74] - 单位生产成本10.71万元/吨，吨毛利-0.91万元，毛利率-9.23%，多数企业处于亏损状态[75] 重点公司推荐 - 市政管网及减隔震领域关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[2] - 消费建材持续推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[2] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥[2] - 其他建材重点推荐濮耐股份、银龙股份[2]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [3] 核心观点 - 消防新国标实施推动行业集中度提升 消防机器人商业化落地在即 青鸟消防作为龙头显著受益 [1][5] - 行业"反内卷"加速推进 水泥 光伏玻璃 防水等行业自律提价 龙头企业盈利改善 [1][5] - 特种电子布行业维持超高景气度 头部企业中国巨石 中材科技 国际复材等受益于低介电产品开发与产能扩张 [1][5] - 新疆自治区成立70周年及新藏铁路建设带来区域投资增量 新疆交建 北新路桥 雪峰科技等区域内企业受益 [5] - 部分企业中期业绩表现亮眼 三棵树营收逆势增长0.97% 归母净利润大幅增长107.53% 盈利能力显著修复 [6] 细分行业表现 水泥行业 - 全国水泥市场价格338元/吨 环比上涨0.4% 多地推动价格上涨 [2] - 河北 福建 广东和重庆地区价格上调10-30元/吨 河南和湖北价格回落10-20元/吨 [24] - 全国水泥磨机开工负荷均值43.78% 较上周上升3.07个百分点 [33] - 华北地区京津唐企业尝试推涨30元/吨 河北落实10-20元/吨涨幅 [37] - 东北地区价格大体平稳 黑吉辽企业发货多在3-4成水平 [41] - 华东地区价格陆续上调 江西南昌 抚州及赣西地区公布涨价30元/吨 [44] - 中南地区价格涨跌互现 广东珠三角价格推涨基本落实 广西公布涨价30元/吨 [48] - 西南地区价格公布上涨 四川成德绵地区公布第二轮涨价30元/吨 [54] - 西北地区价格保持平稳 陕西关中地区价格处于历史最低位140-150元/吨 [60] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1197.01元/吨 较上周上涨4.02元/吨 涨幅0.34% [2][65] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米 3.2mm镀膜主流价格20元/平方米 环比持平 [2][72] - 光伏玻璃库存降幅明显 整体交投良好 部分型号供应偏紧 [72] 玻纤行业 - 无碱粗纱市场价格小幅提涨 2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨 低价较前期上涨50-150元/吨 [77] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 较上周基本持平 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [86] 房地产市场 - 第37周30大中城市新房成交面积137.09万㎡ 同比增1% 环比降4.42% [3][20] - 15城二手房成交面积173.35万㎡ 同比增2% 环比增20% [3][20] - 累计数据显分化 30城新房累计成交面积同比降19% 15城二手房累计成交面积同比增15% [3][20] 重点公司推荐 消防报警领域 - 青鸟消防作为行业龙头 受益新国标技术要求提升带来的行业出清 [5] - 公司工业消防国产替代进展顺利 在数据中心 储能消防等新兴领域实现高增长 [5] - 海外业务毛利率高达48.12% 远高于国内业务 [5] 水泥行业 - 推荐海螺水泥 华新水泥 上峰水泥 塔牌集团等 [1][5] - 行业自律加速推进 企业盈利状况改善 [1][5] 防水材料 - 推荐东方雨虹 科顺股份等 [1][5] - 行业提价动作频繁 自律加快推进 [5] 光伏玻璃 - 推荐旗滨集团 福莱特 信义光能等 [1][5] - 行业底部提价 2.0mm镀膜光伏玻璃提价幅度明显 [1][5] 特种电子布 - 推荐中国巨石 25H1营业收入91.09亿元同比增17.70% 归母净利16.87亿元同比增75.51% [5] - 推荐中材科技 25H1营业收入133.3亿元同比增26.5% 归母净利10亿元同比增114.9% [5] - 推荐国际复材 在高端电子细纱领域具备技术优势 [5] 消费建材 - 推荐伟星新材 兔宝宝等估值低位且具备高分红特性的企业 [1][5] - 推荐北新建材 具备上行势能 [5] 业绩超预期个股 - 推荐三棵树 25H1营业收入58.16亿元逆势增长0.97% 归母净利润4.36亿元大幅增长107.53% [6] - 推荐松井股份 乘用车涂料25Q1同比增长78.17% 新兴应用领域拓展顺利 [6] - 推荐麦加芯彩 船舶涂料取得挪威船级社认证 有望实现国产替代 [6] 新疆区域概念 - 推荐新疆交建 北新路桥 雪峰科技 西部建设等新疆区域内工程及材料企业 [5][6] - 新藏铁路公司成立 注册资本950亿元 铁路全长1980公里 预计将带来显著区域投资弹性 [5]

**行业与公司** 玻纤行业 中国巨石[1] **核心观点与论据** **行业供需与产能** * 2024下半年玻纤行业新增产能集中在粗纱领域 2025年新增产量接近100万吨（占全球粗纱需求10%） 2026年新增产能增速放缓至50-60万吨（供给增速约5%）[2][4] * 粗纱需求受益于风电抢装 2024年风电装机量预计110GW 风电玻纤纱需求增速超30% 交通运输、工业设备及光伏边框需求增长抵消建筑建材增速放缓 全年粗纱需求增速约7.1%[2][5] * 7628电子布2024年新增产能12万吨（台嘉玻纤成都二期贡献4.5万吨） 供给冲击7%-8% 2025年中国巨石淮安10万吨项目分线投产 新增6万吨（供给增速3.6%）[2][5] **价格趋势与竞争格局** * 当前玻纤市场供需基本平衡 库存小幅增加 厂商维稳价格意愿强烈 中小厂商提价但大厂未跟进 全年价格保持稳定[2][6][9] * 头部企业中国巨石单吨净利接近1000元 泰山玻纤约800元 中型厂商盈亏平衡 中小厂商盈利诉求强 行业价格体系相对稳定[9][11] **公司优势与盈利能力** * 成本端优势：原材料成本比同行低约100元/吨（区位优势及自有粉末站） 能耗端单吨天然气费用低约60元（池窑规模及成都工厂低价气源）[10][13] * 管理及财务费用低于同行 资产负债率低（3A评级） 单吨财务费用显著降低[13] * 高端产品（风电纱、热塑、电子纱）占比提升至85% 单吨净利达800-1000元 技术积累与冷修技改巩固成本优势[2][11][13] **业务拓展与估值** * 特种电子布业务全面推进 计划五年内占行业15%市场份额 当前市场未充分定价该业务潜力[4][15] * 公司估值基于阿尔法利润（33-35亿元）及行业周期 合理市值区间500-600亿元（对应15-18倍PE）[12][14][16] **其他重要内容** * 下游覆铜板受AI等新兴应用带动 2024年需求增长5%-6%[2][5] * 行业周期处于上行阶段 中国巨石盈利弹性释放[3]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中下跌2.06%至15.24元/股 成交额8.36亿元 换手率1.35% 总市值610.08亿元 [1] - 主力资金净流出8693.69万元 特大单买卖占比分别为11.70%和17.83% 大单买卖占比分别为19.93%和24.19% [1] - 年内累计上涨36.68% 近5/20/60日分别上涨1.06%/24.00%/37.42% [1] 股东结构与分红记录 - 股东户数10.31万户 较上期增加6.61% 人均流通股38836股减少6.20% [2] - A股上市后累计派现105.74亿元 近三年累计分红41.47亿元 [2] - 香港中央结算持股4.04亿股(增持125.12万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股4286.88万股(增持351.06万股) [2] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入91.09亿元 同比增长17.70% 归母净利润16.87亿元 同比增长75.51% [2] - 玻纤及制品业务收入占比97.63% 其他业务合计占比2.37% [1] - 所属申万行业为建筑材料-玻璃玻纤 概念板块涵盖PCB/基金重仓/MSCI中国等 [1] 机构持仓变动 - 易方达沪深300ETF持股3050.76万股(增持296.38万股) 华夏沪深300ETF新进持股2237.07万股 [2] - 兴全趋势投资混合(LOF)新进持股2028.27万股 位列第十大流通股东 [2]

AI ASIC行业高景气度 - 博通2025财年第三财季AI半导体收入达52亿美元 同比增63% 第四财季AI芯片业务收入指引62亿美元 环比增19% [2] - 博通获得新客户100亿美元定制AI加速器订单 成为第四大定制AI客户 预计2027财年全球AI ASIC市场规模达600-900亿美元 [2] - Meta计划到2028年投入至少6000亿美元建设数据中心 2025年AI领域资本支出预计660-720亿美元 同比增至少68% 2026年预计保持类似增幅 [2] ASIC出货量增长趋势 - 谷歌Gemini tokens月处理量超980万亿个 自2025年5月以来翻倍 持续拉动TPU出货量上修 [3] - 2025年谷歌TPU出货量预计150-200万台 亚马逊AWS T2预计140-150万台 英伟达AIGPU供应量超500-600万台 [4] - Google与AWS的AI TPU/ASIC总出货量达英伟达AI GPU出货量的40-60% 预计2026年ASIC总出货量超越英伟达GPU [4] 产业链传导效应 - ASIC对电子布/铜箔的拉动体现为PCB->CCL->电子布/铜箔的逐级传导 [1][5] - 电子布和铜箔龙头中报超预期 AI已贡献利润 龙头企业坚定投入AI方向 市场份额优势显著 [1][5] 细分领域产能与技术进步 - 中材科技25H1特种纤维布销售895万米 覆盖低介电一代/二代 低膨胀布及Q布全品类 完成扩产3500万米/年及Q布扩产2400万米/年 [6] - 铜冠铜箔25H1高频高速基板用铜箔产量占比突破30% HVLP铜箔产量已超2024年全年水平 HVLP4铜箔进行全性能测试 载体铜箔准备产业化 [6] 配套产业链机遇 - 2025年成为液冷元年 AI服务器率先快速渗透 ASIC将在2026-2027年贡献重要增量 [7] - 液冷领域关注液冷板 冷却液 铝材/铜材 泵等方向 AI PCB设备存在曝光机 激光钻等升级机遇 [7]

指数表现与行业涨跌 - 上证指数收盘3813点 单日涨1.24% 5日涨5.39% 1月跌1.18% [1] - 深证综指收盘2406点 单日涨3.19% 5日涨8.89% 1月跌1.55% [1] - 大盘风格指数单日涨2.28% 近1个月涨9.27% 近6个月涨15.07% [1] - 中盘风格指数单日涨3.24% 近1个月涨11.17% 近6个月涨15.97% [1] - 小盘风格指数单日涨2.87% 近1个月涨7.01% 近6个月涨13.27% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨9.04% 近1个月涨22.95% 近6个月涨68.42% [1] - 光伏设备Ⅱ行业单日涨8.77% 近1个月涨29.43% 近6个月涨27.63% [1] - 电池行业单日涨8.61% 近1个月涨27.73% 近6个月涨28.91% [1] - 风电设备Ⅱ行业单日涨7.31% 近1个月涨13.94% 近6个月涨30.06% [1] - 能源金属行业单日涨7.13% 近1个月涨17.75% 近6个月涨37.49% [1] - 国有大型银行Ⅱ行业单日跌1.9% 近1个月跌0.27% 近6个月涨12.22% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日跌1.48% 近1个月跌8.68% 近6个月涨52.43% [1] - 股份制银行Ⅱ行业单日跌0.73% 近1个月跌6.18% 近6个月涨4.53% [1] - 农商行Ⅱ行业单日跌0.71% 近1个月跌4.92% 近6个月涨10.09% [1] - 非白酒行业单日跌0.43% 近1个月涨1.2% 近6个月涨6.36% [1] 黄金市场分析 - 伦敦金现突破震荡区间上限 2025年9月3日最高点接近3580美元/盎司 [2][12] - 申万宏源黄金定量模型显示中性假设下金价下半年中枢3627美元/盎司 乐观情景下中枢抬升至3816美元/盎司 [2][12] - 金价突破特征包括波动率处于阶段性低位后突破 杠杆资金和实物供需共同定价 欧美资金驱动为主 美元指数和金价同涨 [12] - 财政政策方面欧洲债务风险发酵 全球央行边际减持长期国债 黄金受益 [12] - 货币政策方面特朗普干扰美联储独立性利好金价冲高 [12] - 短期节奏关注美联储降息预期支持金价表现 降息后需关注美国经济反馈 [12] - 中期全球央行购金趋势持续 支持黄金长期战略配置价值 [12] 美妆与医美行业 - 2024年全球美妆市场增速4.5% 较2023年8%增速回落 欧洲市场同比增长7.5% 北亚市场同比下滑2% [2][13] - 25H1全球美护市场延续24年趋势 欧美相对平稳 旅游零售持续拖累 亚洲市场未明显提速 [2][13] - 国际集团在华积极拥抱新兴流量渠道 下放折扣 投资收购本土品牌以稳住市场份额 [13] - 欧莱雅25H1整体营收增速1.6% 中国常规市场Q2取得3%增长 [13] - 雅诗兰黛25H1营收下滑10.9% 营业利润转盈为亏 [13] - 资生堂25H1营收下滑7.6% 营业利润扭亏为盈 [13] 第四范式公司分析 - 预计2025-2027年实现收入68.52亿元 88.19亿元 112.26亿元 同比增速分别为30% 29% 27% [3][17] - 预计2025-2027年实现归母净利润0.55亿元 2.83亿元 5.68亿元 同比增速分别为亏转盈 417% 101% [3][17] - 给予2025年收入预测5.4x PS 合理市值可达373亿元 仍有40%以上上涨空间 [3][17] - 收入拆分包括先知平台及产品 SHIFT智能解决方案 式说AIGS服务 [17] - 标准化战略考虑中国软件市场特性 通过标杆项目积累行业knowhow SageOne提供软硬一体选择 与合作伙伴合作专注于核心AI技术 [17] 美国非农数据与劳动力市场 - 美国8月非农新增就业2.2万人 预期7.5万人 失业率升至4.3% [16][17] - 周期敏感性行业就业减少4.8万人 周期不敏感行业新增2.4万人但增幅减少5.2万人 [17] - 美国劳动力市场处于供求双双走弱状态 均衡新增就业水平或回落至3-8万人之间 [20] - 市场开始博弈9月降息50BP 年内降息3次 但基准情形仍是年内降息两次 [20] 策略与市场展望 - 牛市氛围不容易消失 市场调整消化性价比矛盾 新的结构行情演绎有弹性 [21] - 随着时间的推移高景气方向会不断增加 中游制造供需格局改善起点在2026年中前后 [21][22] - 居民增配权益的通道会更加顺畅 公募产品平均净值已接近水位线 [24] - 短期关注科技成长机会如固态电池和电力设备反内卷 AI算力 机器人产品验证 [24] 主权债务与流动性 - 欧日主权债务利率加速上行 诱因包括政局动荡及财政宽松预期升温 [24] - 美国货币市场流动性将经历压力测试 但2019年回购危机重演风险可控 [24] - 美债长端利率易上难下 核心驱动力是期限溢价抬升 底层逻辑是财政主导范式回归和中性利率抬升 [25] 汽车行业 - 2025年第35周乘用车零售总量51.4万辆 环比增9.59% 同比增0.59% [25] - 新能源车销量28.5万辆 环比增7.95% 同比增11.76% 新能源渗透率55.45% [25] - 推荐科技驱动板块如机器人 低空经济 底部优秀白马标的 央国企改革标的 [25] 化妆品医美行业 - 换季护肤开启H2消费旺季 秋季美妆消费节 十一长假大促 双11大促接踵而至 [26][27] - 毛戈平25H1营收25.9亿元同比增31% 净利润6.7亿元同比增36% [27] - 上美股份25H1营收41.08亿元同比增17.3% 净利润5.56亿元同比增34.7% [27] - 珀莱雅投资花知晓 以38.45%持股比例成为第二大股东 [27] 计算机行业 - 2025Q2计算机行业收入同比增13% 连续两个季度超过两位数增长 [29] - 毛利率企稳 薪酬成本增速处于低点 出现收入-成本错配正向剪刀差 [29] - 预收款高增31% 应收款增速维持低位 商誉持续出清 [29] - 推荐GenAI应用 GenAI算力 智能车&机器人 数字经济领军公司 [29] 生物医药公司业绩 - 康方生物25H1收入14.1亿元同比增37.8% 净亏损5.70亿元 [30][32] - 依沃西HARMONi-A达到OS终点 取得OS临床终点 [32] - 信达生物25H1收入59.5亿元同比增50.6% 净利润8.34亿元 [34][35] - 玛仕度肽肥胖和超重适应症获批 T2D适应症正在审评中 [35] 制造业公司业绩 - 旭升集团25H1总收入20.96亿元同比降2.47% 归母净利润2.01亿元同比降24.22% [31] - Q2毛利率22.75%同比升1.10pct 环比升1.95pct [31] - 储能业务上半年营收约3亿元 机器人业务获得多个客户项目定点 [33][35] - 墨西哥基地投产 泰国基地破土动工 [35] 建筑材料公司业绩 - 苏博特25H1营收16.73亿元同比增7.0% 归母净利润0.63亿元同比增18.7% [36][37] - Q2高性能减水剂销量30.60万吨同比增2.4% 不含税均价1697元/吨同比降4.7% [37] - 功能性材料销量10.79万吨同比增30.9% 不含税均价1942元/吨同比降4.4% [37] - 参与川藏铁路 海太长江隧道 三澳核电 旭龙水电等项目 [37] 玻纤行业公司业绩 - 中国巨石25H1营收91.1亿元同比增17.7% 归母净利润16.9亿元同比增75.5% [38] - Q2粗纱及制品销量78.22万吨同比降6.0% 电子布销量2.37亿米同比降12.9% [38] - 上半年粗纱单吨净利850元/吨左右 Q2粗纱单吨净利1000元/吨左右 [38] - 产品结构优势 高端市场如风电产业 热塑市场保持良好增长态势 [38] 软件公司业绩 - 福昕软件25H1营收4.23亿元同比增25.20% 扣非净利润缩亏64.96% [39][41] - 订阅收入2.47亿元同比增59.82% 订阅收入占原有业务收入比例59.15% [41] - 渠道收入1.83亿元同比增40.48% 渠道收入占原有业务收入比例43.82% [41]

**公司：中国巨石 (600176.SS)** **行业：玻璃纤维及电子织物制造** 核心业务与战略 - 公司对2026年玻璃纤维和电子织物业务展望乐观 同时积极跟进低介电常数（low-DK）市场 但该细分市场利润规模较小 整体贡献有限 并非核心利润驱动因素[1] - 玻璃纤维业务2025年受风电和热塑性塑料需求推动走强 但低端产品价格承压 7-8月淡季不淡 实现同比增长 对第四季度和2026年展望积极[2] - 电子织物业务今年量和价表现超预期 第二轮提价因铜价从8万元/吨降至7万元/吨而暂停 管理层对2026年价格前景保持乐观[3] - 特种玻璃纤维市场处于早期阶段 需求超过供应 中材科技目标产能120万吨 总市场规模预计200万吨 公司目标在十五五规划末实现新产品15%市场份额[3] - 海外产能扩张：当前产能5万吨 另规划5万吨 因中国建材集团计划在海外再建一个生产基地[4] 市场需求与区域表现 - 海外需求增长主要由亚洲推动 墨西哥、加拿大和中东需求显著增加 欧洲热塑性塑料需求因电动汽车放缓而疲软 美国和埃及工厂可能抵消关税带来的出口限制[4] - 风电需求预计保持强劲 热塑性塑料需求稳步增长 光伏框架渗透等新需求将推动2026年需求[2] - 公司采取严格“以产定销”定价策略 并选择性退出某些低端市场细分领域[2] 资本支出与财务 - 今年70-80%资本支出用于电子织物业务 2026年资本支出指引需等待10月初公布[4] - 目标股价15元/股 基于19倍2025年预期市盈率 当前股价14.84元 预期总回报2.7%（其中股价回报1.1% 股息收益率1.6%）[5][7] - 市值594.07亿元人民币（83.21亿美元）[5] 风险因素 - 下行风险：玻璃纤维产品需求弱于预期 能源/电力成本上升 产能增加超预期[8] - 上行风险：需求好于预期 供应端自律保护利润率[8] 其他重要内容 - 公司认为2024年是拐点年 标志着当前周期底部[7] - 花旗集团及关联公司在过去12个月内从中国巨石获得非投行服务补偿 并存在证券和非证券相关服务客户关系[13][14]

涉及的行业或公司 * AI电子布行业 高性能互联板 玻纤行业[1][3][5] * 中材科技 中国巨石 日东纺 宏和科技 台玻 菲利华 泰山玻纤[9][10][12][13][14][16][17][18][24] 核心观点和论据 AI电子布需求与市场前景 * 高性能互联板需求激增 预计2026年为马九互联板元年 大规模应用趋势不可逆转 主要应用于英伟达B卡 亚马逊芯片及交换机等设备[1][3] * 正交背板领域预计2026年需求约200万米 2027年5万个机柜对应市场规模约80亿美元 其中石英布市场空间约2800万米[1][3] * 交换机领域预计2026年需求约300万米 2027年增至1000万米 二代布在Switch Tray等领域2026年需求1000万米 2027年5000万米[1][3] * 预计2027-2028年LDK电子布需求2-3亿米 对应市场空间200-300亿人民币 Low CTE电子布需求3000-4000万米 对应市场空间50亿人民币 两者合计行业总规模约300亿人民币[1][4] * 国内企业市占率若达70% 增厚收入可达200亿人民币[4] Low CTE电子布需求超预期 * Low CTE电子布实际需求超预期 受益于服务器订单增加 苹果M5芯片引入COS先进封装技术 华为等公司增加订单 台积电推动COS工艺至汽车支架芯片领域[6] * 全球手机市场LCT需求显著增长 2026年需求上调至2000万米 2027年预计超3000万米 受苹果 华为等厂商销量增加及LCT在主板应用推动[2][8] * 日东纺2025年投资300万日元扩产 占过去三年总投资额一半 当前月产能30万米 全年350万米 扩产后2027年第一季度投产 全年产能达1000万米[9] 供给端变化与竞争格局 * 二代布供给缺口扩大将推高价格 提升修复布应用优势[3][4] * 中材科技预计2026年单月供给量60-70万米 全年产量约700万米 行业整体供给缺口30%左右 提价空间较大[10][11] * 2025年和2026年行业供给缺口平均30% 新客户订单与产品升级推动均价提升 AI领域产品均价约每米100元 消费电子领域升级为低膨胀系数产品价格更高[12] * 中国巨石已大规模进入电子布行业 2025年一季度开始布局 处于送样阶段 通过外购石英纤维纱织布逐步进入产业链 若实现15%净利润率 对应收入四五十亿元 增厚公司市值200亿元左右[13] * 电子布行业内主要企业包括中材科技 菲利华等 经过4-5年耕耘 在性能 成本和良率上存在差异 下游客户优先选择性能最佳 供应稳定且成本最低的供应商 目前仍处于1~10发展阶段 担心供过于求为时过早[14][15] 中材科技产能与业绩预期 * 中材科技2025年底年产能约3000万米 2026年底增至6000万米 2026年新增3500万米产能 但由于部分老旧生产线关停 2026年底总产能6600万米 2025年上半年新生产线投产 总产能提升至1.2亿米[16][17] * 行业整体市场规模约3亿米 中材科技市场占有率将达40% 从产能布局 技术性能领先及未来两三年市场占有率看 行业地位难以被颠覆[17] * 中材科技特种电子部2026年业绩有望达15至20亿元 对应市值超过800亿元 预计2026年总产量4500万米 其中二代布约400万米贡献5亿元业绩 Lost T E需求约600万米贡献5亿元 Q部与下游大型CCR企业签保量协议贡献4至5亿元 原主业衣袋布贡献2至3亿元 整体业绩保守估计30亿元左右[18][19] * 中材科技已具备实际业绩和需求放量 2025年10月份三季报发布时为催化因素 特种玻纤布单月出货量三季度比二季度好 逐步兑现业绩 不同领域使用马九和Q布方案2025年底敲定 对需求产生积极影响[20] 玻纤行业反内卷与供需情况 * 玻纤行业反内卷倡议书发布 小企业联合提价函显示小企业采取联合行动提高价格 改善盈利能力 可能推动整个行业价格水平上升 缓解内卷现象 但提价能否持续需观察市场接受度及竞争对手反应[5][26][27] * 玻纤行业处于底部 2026年供给减少 龙头企业有放利润动力 保险价格稳中向上 但短期内价格不会大幅上涨 仅可能因旺季到来和企业提价出现一次性提价[21] * 2025年风电对应玻纤需求约100万吨 出口对应200万吨 出口下滑明显 风电高景气基本被抵消 若2026年出口持平且风电稳定 行业维持在5%至6%增长率 至少会出现一次提价 因为供给减少[22] * 2025年库存小幅积累 2026年至少会出现一次提价 因为供给减少 玻纤行业处于正常周期演绎 旺季供应稍微紧张具备降库和提价空间[22] * 龙头企业盈利能力显著领先后续企业 2025年二季度中国巨石吨净利1000元 泰山玻纤1000元 泰山玻纤通过产品结构创新在AI电子布领域取得进展 吨净利接近1000元其中200元来自AI电子布 中国巨石在传统粗砂领域保持领先 吨净利比第二名高出两三百元 与第四 第五名相比高出约1000元[24] * 供给侧改革导致传统行业企业进入玻纤行业 如内蒙古天浩和东方希望 增加市场供给 但由于价格下跌 新进入者面临亏损 内蒙古天浩2025年上半年投产后亏损严重 2025年部分省份将玻纤列入两高名录 对新项目审批更加严格 限制新增供给[25] * 2025年9月5日波仙协会发布反内卷倡议书 多家老牌企业计划提价5%~10%即200~400元 应对价格下跌 如果需求不振或库存继续增加 小企业可能需要减产维持价格稳定[26][27] * 2026年新增供给减少 主要新增产能来自中国巨石每年30万吨 泰山玻纤和山东玻纤 以及建涛7万吨电子布 如果需求相对稳定 即使略低于2025年 问题也不大 供需情况较为乐观 有望带来价格上涨[28] * 小企业面临减产压力应对价格下跌带来的亏损 减产减少市场供应有助于维持价格稳定 但会导致销量减少和单位成本上升 决策需谨慎 龙头企业从容等待市场改善 只要小企业愿意通过减产提高价格 龙头也会跟随[29] 其他重要内容 * 日东纺 泰成不香和鸿合科技为全球规模量产LCTE的主要供应商 海博虽通过认证但尚未量产[6] * 宏和科技和台玻的产能投放规模相对较小[12]

根据提供的行业研报内容，以下是关于建筑材料行业的详细总结，已按要求进行分组并剔除了不相关内容。 行业投资评级 - 报告对建筑材料行业维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 深圳出台地产优化政策，包括放宽多个区域住房限购、允许企事业单位购房、取消首套与二套房贷款利率区分等，旨在刺激房地产市场需求 [2] - 2025年8月地方政府债发行量环比下降19.4%，同比降18.5%，但年内一般债与专项债累计发行规模同比分别增加0.32万亿元和2.02万亿元 [2] - 行业“反内卷”趋势显现，玻纤价格战结束，光伏玻璃企业开启自律减产，水泥错峰停产力度加强，供给端有望改善 [2][7] - 风电招标量快速增长，作为“十四五”收官之年，2025年装机量有望大增，利好风电纱需求 [2] - 消费建材受益于二手房交易向好及消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑 [2] 行情回顾 - 2025年9月1日至9月5日，建筑材料板块(SW)下跌3.04%，相对沪深300超额收益为-1.64% [1][12] - 子行业表现分化：水泥(SW)下跌2.22%，玻璃制造(SW)上涨2.13%，玻纤制造(SW)下跌7.46%，装修建材(SW)下跌2.31% [1][12] - 板块资金净流出14.99亿元 [1][12] - 个股涨幅前五：三维股份(+11.87%)、亚泰集团(+7.32%)、海鸥住工(+5.60%)、金晶科技(+5.34%)、旗滨集团(+4.41%) [14] - 个股跌幅后五：震安科技(-6.83%)、长海股份(-6.86%)、中材科技(-9.71%)、赛特新材(-10.25%)、再升科技(-11.58%) [14] 水泥行业跟踪 - 截至2025年9月5日，全国水泥价格指数336.2元/吨，环比下降0.43% [5][17] - 全国水泥出库量257.75万吨，环比上升0.68%；基建直供量153万吨，环比下降1.29% [5][17] - 熟料产能利用率40.73%，环比上升4.46个百分点；库容比61.87%，环比减少1.14个百分点 [5][17] - 市场处于弱复苏阶段，需求呈现区域分化，基建端受资金与进度制约疲软，房建端受天气扰动复苏不足 [5][17] - 全国超过半数熟料线处于停窑状态，9月各省继续推进错峰停窑，例如华东长三角计划停窑12天，江西计划停窑13天 [31][32] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1192.99元/吨，较上周上涨0.28% [6][37] - 全国13省样本企业原片库存5604万重箱，环比增加50万重箱，但同比减少625万重箱 [6][37] - 下游加工厂订单改善一般，刚需补货为主，产能供应压力不减，厂库压力偏大 [6][37] - 华北重质纯碱价格1300元/吨，环比下降50元/吨，同比下降29.7% [38] - 管道气浮法玻璃税后毛利-204.04元/吨，动力煤税后毛利-184.44元/吨 [38] - 2025年共有22条产线冷修停产（日熔量13420T/D），20条产线复产新点火（日熔量14760T/D） [47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比持平，全国2400tex缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25% [7][50] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，电子布3.6-4.2元/米，环比基本持平 [7][51] - 需求端有所减弱，中下游观望情绪浓；供应端无新增产能变动；库存压力难消 [7][50] - 8月行业在产产能71.44万吨，同比增加17.67%；月末库存91.18万吨，同比增22.46% [51][52] - 7月玻璃纤维及制品出口量17.01万吨，同比下降13.72%；进口量0.89万吨，同比下降11.5% [52] 消费建材原材料价格 - 铝合金价格21140元/吨，环比持平，同比上涨7.2% [63] - 苯乙烯现货价7150元/吨，环比持平，同比下降23.1%；丙烯酸丁酯7350元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降13.5% [65] - 沥青(华东)出厂价3700元/吨，环比持平，同比下降1.9% [71] - 中国LNG出厂价格4078元/吨，环比下降20元/吨，同比下降22.9% [75] 碳纤维行业跟踪 - 价格环比持平，T300（12K）市场参考价8-9万元/吨，T700（12K）为9-12万元/吨，T800（12K）为18-24万元/吨 [80] - 周产量1854吨，开工率61.59%；库存量15620吨，环比增0.13% [82] - 单位生产成本10.68万元/吨，吨毛利-0.87万元，毛利率-8.89%，行业多数企业仍亏损 [83] 重点公司关注 - 报告持续推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎等消费建材公司 [2][9] - 水泥行业关注海螺水泥、华新水泥；玻纤行业关注结构性机会；其他建材推荐濮耐股份、银龙股份 [2][9]