文章核心观点 - 2025年建材行业在传统内需承压背景下呈现结构性亮点，保持较高投资吸引力，玻纤板块表现突出，消费建材显现盈利拐点 [1] - 展望2026年，水泥供给约束加强，玻纤受益于AI电子布需求释放，玻璃等待供需错配机会，消费建材龙头受益于供给侧出清与结构优化 [1] 2025年板块回顾 - 玻纤子板块在股价和报表表现上双突出，而消费建材、水泥、玻璃预计2025年整体收入同比下行 [2] - 相对收益明显的细分方向包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头 [2] - AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购等赛道/行为有望在2026年得到优先关注 [2] 水泥行业展望 - 需求端总量承压，结构预计调整为地产30%、基建50%、农村20%，变量取决于基建和地产 [3] - 产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善，行业低点已出现在2024年4-5月，预计未来供给有序退出、供需关系小幅缓步改善 [3] - 产能约束从被动走向主动，水泥出海加速 [3] 玻纤行业展望 - 静待2026年AI电子布利润释放，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，关注高阶布种（如Q布、low-dk二代电子布、low-cte电子布）的量价弹性 [4] - 传统玻纤供给端2026年压力减缓，同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性 [4] - 玻纤具备全球定价属性，外需与内需同样重要，美联储降息通道打开，出口玻纤的量/价均具备弹性，例如美国地产市场景气带动去库，新兴市场国家需求景气有望超预期 [4] 玻璃行业展望 - 截至2025年12月21日，冷修净出清约4000吨/日，较2024年放缓，叠加下游需求疲软（2025年1-11月竣工累计同比下滑18%）及行业累库，价格与盈利承压 [5] - 预计占比超60%的天然气产线亏现且时间较长 [5] - 展望2026年，存在阶段性供需错配机会，优先关注冷修指标，10年以上天然气线合计在产日熔12950吨，厂商冷修意愿有望加强 [5] 消费建材行业展望 - 2025年三季度以来，消费建材板块显现企稳信号，收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去 [6] - 尽管2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧 [6] - 供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中，龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部 [6] - 伴随竞争格局改善、部分品类提价以及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025年第三季度呈现的利润拐点有望在2026年延续 [6] - 2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司 [6]

核心观点 - 国金证券发布建材建筑新材料2026年年度策略报告，认为行业最困难阶段已过，未来将呈现结构性修复与预期差机会，投资主线聚焦供给出清、需求分化及细分高景气赛道 [1][2] 2025年板块回顾与2026年展望 - 2025年建材行业传统内需承压，但结构性亮点保持较高投资吸引力，玻纤子板块股价和报表表现双突出，而消费建材、水泥、玻璃整体收入预计同比下行 [2] - 2025年相对收益明显的方向包括玻纤、水泥出海、零售消费建材龙头 [2] - 2026年有望得到优先关注的赛道/行为包括AI电子布、海外建材、风电纱、内需家具厂/农村渠道、运河、反内卷、分红、培育第二曲线、兼并收购 [2] - 部分2024年关注度较高的细分方向在2025年关注度衰减，例如煤化工、民爆 [2] 水泥行业 - 需求端总量承压，结构预计调整：根据卓创数据，预计2025年水泥需求中，地产、基建、农村占比分别为30%、50%、20% [1][2] - 行业变量取决于基建（化债力度与“十五五”新建项目）和地产，亟需供给端出清以实现平衡 [1][2] - 产能端查超产、产能置换政策有望推动供给端边际改善 [1][2] - 行业低点出现在2024年4月至5月，预计未来供给有序退出，供需关系将小幅缓步改善 [1][2] 玻纤行业 - 静待2026年AI电子布利润释放，看好7628电子布的价格弹性 [3] - AI终端带来电子布升级迭代，预计2026年将是PCB上游材料利润显著释放的开始，需关注高阶布种量价弹性（如Q布、low-dk二代电子布、low-cte电子布） [3] - 传统玻纤供给端压力在2026年预计减缓，同步看好高端粗纱、7628普通电子布的价格弹性 [3] - 玻纤具备全球定价属性，是类资源品，已形成中国是全球一供的格局，外需与内需同样重要 [3] - 美联储降息通道打开，出口玻纤的量价均具备弹性，驱动因素包括美国地产市场景气带动去库，以及新兴市场国家需求景气可能超预期 [3] 玻璃行业 - 需求承压且冷修阶段性放缓，静待磨底结束 [4] - 截至2025年12月21日，冷修净出清约4000吨/日，较2024年放缓 [4] - 下游需求疲软：2025年1月至11月竣工面积累计同比下滑18%，行业累库导致价格承压，盈利情况弱化 [4] - 预计占比超60%的天然气产线处于亏损现金成本状态且时间较长 [4] - 展望2026年，判断存在阶段性供需错配机会，需优先关注冷修指标 [4] - 更可能选择冷修的是高窑龄的天然气产线，10年以上天然气线合计在产日熔量为12950吨，当前亏损及需求预期弱有望加强厂商冷修意愿 [4] 消费建材行业 - 零售表现更佳，盈利拐点出现 [5] - 2025年三季度以来，板块显现企稳信号：收入降幅收窄、价格竞争趋缓，标志着最困难阶段已经过去 [5] - 2026年新房需求仍有压力，但二手房放量及旧改、基建等非房需求将形成有力支撑，需求分化加剧孕育结构性机会 [5] - 供给侧经历深度出清，市场份额加速向头部集中 [5] - 龙头企业通过转向高毛利的小B与C端市场、品类拓展，已率先确定业绩底部 [5] - 伴随竞争格局改善、部分品类提价及渠道结构优化，龙头公司毛利率持续修复，叠加费用管控强化，2025年第三季度呈现的利润拐点有望在2026年延续 [5] - 当前市场预期仍偏低，尚未充分定价供给出清带来的盈利弹性及需求边际改善潜力 [5] - 2026年投资主线聚焦“结构性修复”与“预期差”，重点关注成功向C端/小B转型的龙头公司，其具备更清晰的盈利修复路径 [5]

行业整体评级与政策背景 - 中央经济工作会议提出稳定房地产市场、因城施策、鼓励收购存量商品房用于保障性住房、推动“好房子”建设及构建房地产发展新模式，为市场长期健康发展奠定政策基础 [2] - 地产政策持续出台有望带动建材行业估值修复和基本面改善，维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业 - 11月南方市场进入年末赶工旺季，但受工程项目资金紧张影响，市场呈现旺季不旺特征，全国水泥需求恢复较弱 [1][3] - 1-11月全国累计水泥产量同比降幅扩大，11月单月水泥产量同比呈现较大下降，但环比有所增长 [1][3] - 南北市场需求分化：北方地区因气温下降需求持续萎缩，部分地区进入冬眠期；南方地区进入旺季赶工期，需求有所恢复 [3] - 11月全国水泥平均出货率环比略有上升，但与去年同期相比有明显下降，显示需求依然较弱 [3] - 2025年11月全国水泥市场平均价格为351.13元/吨，较10月价格上涨2.17元/吨，水泥需求延续弱势运行 [3] - 建议关注水泥龙头上峰水泥（000672.SZ）、华新水泥（600801.SH）、海螺水泥（600585.SH） [3] 玻璃行业 - 预计下期浮法玻璃市场维持低位震荡走势为主 [4] - 供应面：本月生产线放水增多，后期仍存在部分生产线冷修预期，供应量将呈现下降趋势 [4] - 需求面：临近年底，部分偏北方地区需求已逐渐萎缩，中南部地区虽有部分刚需支撑但力度一般，局部地区中游库存较大，整体供需压力仍存 [4] - 价格已降至低位，继续下行空间有限，不排除部分业者存在低价补库备货需求，预计12月份市场价格延续窄幅震荡格局 [4] - 个股方面关注行业龙头旗滨集团（601636.SH） [4] 玻璃纤维行业 - 高端电子纱/布领域：G75纱11月价格回升至9200元/吨，较10月上涨100元/吨；7628电子布同步回升至4.1元/米 [5] - 终端AI领域需求的特种电子布供需紧俏，价格涨幅更突出 [5] - 风电、热塑等高端粗纱方面，龙头企业对风电纱、热塑短切产品复价5%-10%，幅度高于中低端产品 [5] - 中高端玻纤产品价格持续上涨有望带动行业盈利能力提升 [5] - 个股方面关注行业龙头中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、宏和科技（603256.SH） [5] 消费建材行业 - 地产政策持续出台有望带动行业估值修复和基本面改善 [5] - 建议关注伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵树（603737.SH）、东方雨虹（002271.SZ）、坚朗五金（002791.SZ） [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

玻纤行业 - 电子纱电子布于10月10日提价 G75电子纱提价幅度150-300元/吨 7628电子布提价0.2元/米 [4] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 节前个别大厂库存压力不大已有提价预期 [4] - 粗纱价格近期保持稳定 9月末玻纤行业库存下降至86万吨 环比下降5% [4] - 展望25年第四季度 行业新增产能较少 粗纱供需格局有望阶段性改善 [4] 水泥行业 - 国庆假期后水泥市场需求环比回落 全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [5] - 华东地区水泥价格出现回落 江苏南京 苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [5] - 南京地区P.O42.5散出厂价为200-210元/吨 9月中旬的涨价仅南京地区尚有10元/吨保留 [5] - 国庆节后企业日出货在4-5成 库存高位运行 后续企业仍有推涨价格意愿 [5] 玻璃行业 - 截至10月9日重点监测省份生产企业库存总量5774万重量箱 较9月30日增加696万重量箱 增幅13.71% [6] - 库存天数28.20天 较9月30日增加3.40天 [6] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱 消费量992.36万重量箱 产销率58.78% [6][7] - 国庆假期后企业库存普遍累积 近几日产销有所修复 但中下游提货积极性一般观望情绪偏浓 [7]

行业投资评级 - 非金属类建材行业投资评级为“买入”（维持）[5] - 建筑和工程行业投资评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 玻纤行业电子纱电子布提价，四季度供需情况或有改善 [1] - 水泥行业需求偏弱，华东区域价格回落，后续价格预计震荡调整 [2] - 玻璃行业节后产销率低迷，库存较节前显著增加 [3] - 投资建议关注新材料和基建地产链方向的特定公司 [3] 玻纤行业 - 电子纱方面，10月10日，玻纤龙头企业对旗下G75电子纱提价幅度150-300元/吨不等，7628电子布提价0.2元/米 [1] - 高端电子布市场呈现供不应求格局 [1] - 粗纱方面，近期价格保持稳定，9月末玻纤行业库存下降至86万吨，环比下降5% [1] - 展望2025年第四季度，预计行业新增产能较少，粗纱供需格局有望阶段性改善 [1] 水泥行业 - 国庆假期后，受资金短缺及天气因素影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区水泥企业平均出货率低于45% [2] - 价格方面，由于需求支撑不足，部分区域此前推涨的价格出现回落 [2] - 华东地区水泥价格出现回落，例如江苏南京、苏锡常和南通地区水泥价格下调20元/吨 [2] - 为提升盈利，后续企业仍有继续推涨价格意愿 [2] 玻璃行业 - 截至10月9日，重点监测省份生产企业库存总量为5774万重量箱，较9月30日增加696万重量箱，增幅13.71%，库存天数28.20天，较9月30日增加3.40天 [3] - 重点监测省份产量1688.36万重量箱，消费量992.36万重量箱，产销率58.78% [3] - 国庆假期期间国内浮法玻璃生产企业整体库存明显增加，市场交投阶段性放缓 [3] - 当前中下游提货积极性一般，观望情绪偏浓 [3] 投资建议 - 新材料方向建议关注：中国巨石、国恩股份、濮耐股份、科达制造、宏润建设、洁美科技 [3] - 基建地产链方向建议关注：中国建筑、东方雨虹、海螺水泥 [3]

西部开发政策与项目进展 - 国家领导人出席西藏60周年庆祝活动并强调中央支持西藏政策必须长期坚持[2] - 雅下水利枢纽项目正式开工和新藏铁路公司成立显示西部开发重点项目进度有望加速[1][2] - 西部开发对国家经济发展、国防安全和能源安全具有重大意义[2] 水泥行业供需与价格动态 - 华东水泥企业8月执行错峰生产15天（减产50%）并推涨价格 推涨时间较2024年提早1个月[3] - 错峰力度较2024年旺季提升（2024年10月错峰12天且减产40%）[3] - 长江沿岸湖北、重庆等地出台错峰生产计划 对华东外来冲击有限[3] - 全国水泥含税均价348元/吨 环比上涨2.3元/吨 华东/华南发货率52%/49% 周环比提升0.9pct/0.6pct[4] 其他大宗建材市场表现 - 浮法玻璃均价1206元/吨 周环比下降30元/吨 库存5636万重箱 较上周增加0.5%[4] - 华东无碱玻纤粗纱均价3400元/吨环比下降 电子纱和电子布价格保持平稳[4] - 石油沥青装置开工率30.7% 环比下降2.2个百分点[4] 投资主线与标的推荐 - 主线一推荐志特新材(300986.SZ)、石英股份(603688.SH)、星球石墨(688633.SH) 关注天安新材、中旗新材等转型新锐企业[1][5] - 主线二推荐三棵树、东方雨虹、北新建材等消费建材白马企业[5] - 主线三推荐塔牌集团、海螺水泥等供需改善且具备高股息的大宗建材企业 关注出海企业[5]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 地产行业仍处于弱景气阶段，供给端变化更值得关注[1] - 特种电子布需求呈现"竖着"增长态势，终端云厂升级带动需求曲线斜率陡峭，推荐中材科技[7] - "反内卷"背景下水泥板块易涨难跌，推荐华新水泥（尼日利亚产线年底并表），关注西藏天路、青松建化[7] - 防水产品涨价逐步落地推动行业利润率改善，推荐东方雨虹、科顺股份[7] - 品牌建材估值修复弹性充足，结构性看好C端及整合能力强的龙头，推荐三棵树、北新建材、伟星新材[7] 细分行业分析 水泥行业 - 全国水泥市场价格环比上涨0.2%，重庆/贵州/新疆涨幅10-30元/吨，黑吉辽等地计划推涨20-30元/吨[31] - 8月中旬企业出货率45.8%（环比+2pcts），库容比66.44%（环比-0.9pcts）[31] - 长三角熟料价格上涨30元/吨至230-240元/吨，四川/武汉等地跟涨30元/吨[7] - 1-7月全国水泥产量9.58亿吨（同比-4.5%），7月单月产量1.46亿吨（同比-5.6%）[7] 玻纤行业 - 无碱粗纱主流价格3150-3700元/吨（同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周环比-1.86%）[17] - 7月末行业库存90.15万吨（环比+1.5%），新兴领域（风电/电子）需求有望加速[8] - 推荐中国巨石、中材科技，关注国际复材[8] 浮法玻璃 - 本周均价1235.66元/吨（环比-3.08%），生产企业库存5608万重量箱（环比+2.15%）[82] - 行业产能利用率81.87%，管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨（环比扩大109.03%）[82] - 推荐旗滨集团，关注信义玻璃[8] 光伏玻璃 - 3.2mm镀膜主流价18.5-19元/平方米，日熔量89290吨（同比-16.71%）[95] - 供给收缩叠加成本下行，推荐旗滨集团，关注福莱特[8] 重点公司数据 - 北新建材：2025E PE 9.9x，EPS 2.7元，目标价26.88元[5] - 东方雨虹：2025E PE 20.2x，EPS 0.6元，目标价12.14元[5] - 三棵树：2025年归母净利润4.36亿元（同比+107.53%）[7] - 华新水泥：2025E PE 12.4x，EPS 1.2元[5] 市场表现 - 建材板块本周涨幅2.88%（超额收益0.51%），年内涨幅13.9%[13] - 涨幅前五：宏和科技、菲利华、蒙娜丽莎、长海股份、三棵树[14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比大幅增长，价格复苏释放盈利空间，规模优势凸显 [2] - 玻纤行业需求放量、价格提升，促使公司毛利率改善，规模优势降低期间费用，海外产能使美国加税影响较小，预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，基于历史估值法给予目标价并维持评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 158.56 亿、174.15 亿、194.7 亿、213.89 亿元，同比增速 6.6%、9.8%、11.8%、9.9% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 24.44 亿、32.05 亿、35.1 亿、42.34 亿元，同比增速 -19.7%、31.1%、9.5%、20.6% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.61、0.8、0.88、1.06 元，市盈率分别为 20、15、14、11 倍，市净率分别为 1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [5] 行业与公司情况 - 2025 年初玻纤行业延续提价行情，一季度下游需求增加，产品销量同比提升，消费电子国补和 AI 发展有望带动高端电子布需求放量 [9] - 2025 年 3 月电子纱 G75 主流报价同比增长约 19.8% - 22.22%，7628 电子布报价同比增长 15.15% - 22.8% [9] - 2025 年一季度公司毛利率边际改善至 30.5%，同比提升 10.4pcts [9] - 2025 一季度公司期间费用率 9.29%，同比下降 2.8pcts，各项费率均同比压降 [9] - 2025 年一季度公司经营性现金流净额 -0.93 亿元，较 2024 年同期少流出 0.98 亿元 [9] - 公司海外产能 45.6 万吨/年，美国产能 9.6 万吨/年，美国产线贡献占比低，海外销售受美国加税影响较小 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.8、0.88、1.06 元/股，对应 PE 各为 15x、14x、11x [9] - 基于历史估值法给予公司 2025 年 20xPE，对应目标价 16 元，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司单季度收入和归母净利润同比大幅增长，扣非归母净利润同比增长显著，且均落在前期业绩快报区间上沿 [2] - 粗纱业务基本面逐季改善，单价同比和环比均上涨，销量同比提升，库存趋势好于行业，吨净利和毛利率呈现修复趋势 [3] - 电子布业务3月复价落地较为充分，单价同比和环比均上涨，下游需求旺盛且供给新增偏少 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月23日公司发布2025年一季报，25Q1单季度收入44.79亿元，同比+32.4%，归母净利润7.30亿元，同比+108.5%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+342.5%，均落在前期业绩快报区间上沿 [2] 经营分析 粗纱 - 单价方面，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格同比高增因玻纤粗纱价格低点在24Q1后龙头企业引领复价，环比修复因高端品风电纱、热塑长协产品提价 [3] - 销量方面，25Q1公司销量同比提升，25Q1期末行业库存为79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，巨石25Q1期末库存39.22亿元，环比24Q4减少6.7% [3] - 盈利方面，25Q1扣非归母净利7.44亿元，24Q4扣非归母净利6.32亿元，预计巨石吨净利继续修复，25Q1单季度毛利率30.53%，较24Q1底部毛利率回升10.40pct，环比24Q4继续回升1.95pct [3] 电子布 - 单价方面，25Q1行业7628电子布均价约4.14元/米，同比+22.8%、环比+1.8%，价格环比修复因2月24日起巨石、泰玻等企业发布调价函，且下游需求旺盛、供给新增偏少 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应PE分别为14x、11x、10x，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,876|15,856|18,865|21,125|22,904| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|18.98%|11.98%|8.42%| |归母净利润(百万元)|3,044|2,445|3,531|4,210|4,590| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|44.41%|19.25%|9.01%| |摊薄每股收益(元)|0.761|0.611|0.882|1.052|1.146| |每股经营性现金流净额|0.22|0.51|0.88|1.52|1.76| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.63%|8.14%|10.99%|12.15%|12.27%| |P/E|12.93|18.65|13.61|11.41|10.47| |P/B|1.37|1.52|1.50|1.39|1.28|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括主营业务收入、成本、毛利、利润、现金流等，以及相关指标的增长率、周转率、偿债能力等情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|10|34|39|90| |增持|0|2|7|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.17|1.17|1.15|1.00|[13]