市场表现与指数动态 - 截至收盘，中证A500指数下跌0.6%，中证A100指数与中证A50指数均下跌0.7% [1] - A500ETF易方达（159361）全天成交额达54亿元，当日净申购超1亿份 [1] - A500ETF易方达此前两个交易日连续获净流入，合计资金规模超10亿元 [1] 指数产品与特征 - A500ETF易方达跟踪中证A500指数，该指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的91个 [3] - 中证A500指数当前滚动市盈率为16.6倍，自发布以来估值分位数为71% [3] - A100ETF易方达跟踪中证A100指数，该指数由具有行业代表性的100只大盘核心龙头证券组成，覆盖46个中证三级行业 [3] - 中证A100指数当前滚动市盈率为17.1倍，自发布以来估值分位数为33% [3] - 中证A50ETF易方达跟踪中证A50指数，该指数由各行业龙头中市值最大的50只股票组成，覆盖50个中证三级行业，行业分布均衡，超大盘风格突出 [3] - 中证A50指数当前滚动市盈率为18.2倍 [3] 机构观点与市场展望 - 国金证券认为，金融市场预期的波动不会改变实体经济运行的趋势 [1] - 尽管AI股票波动在放大、降息预期存在反复，但未来投资和降息方向都相对更为明确 [1] - 经济的齿轮不会因为预期变化而停滞，与现实相关的资产将继续前行 [1]

文章核心观点 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，行业整合加速，有望打造具备国际竞争力的投行，并提升行业集中度，催化板块估值修复 [1] - 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望高增，但当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，与业绩存在错配 [1] - 选股思路关注质地优但估值与业绩错配的券商，以及AH溢价率较高的券商 [1] 预案要点 - 控股股东不变：交易后，中央汇金仍为中金公司的控股股东和实际控制人 [1] - 换股价格与比例：中金公司换股价格为36.91元/股；东兴证券换股价格为16.14元/股（较基准价溢价26%）；信达证券换股价格为19.15元/股 [2] - 现金选择权：东兴证券异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券为17.79元/股 [2] - 换股比例：东兴证券与中金公司换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司换股比例为1:0.5188 [2] - 估值水平：换股价对应东兴证券、信达证券的PB分别为1.76倍和3.05倍 [2] 发展展望 - 综合排名提升：以2025年前三季度数据计，合并后中金公司总资产、净资产、净利润规模排名将分别提升至第4、4、6名（原为6/24/25、9/27/25、10/25/24），利润排名提升4名 [3] - 业务条线排名提升：合并后，中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名将分别变为8、2、6、41、3名（原为9、2、6、42、5名），投资收入排名提升显著 [3] - 营业网点扩张：合并后营业网点数量将由245家提升至436家，区域分布形成互补（信达证券40%营业部在辽宁，东兴证券44%在福建，中金公司在广东、江苏、四川最多） [3] - 客户基础扩大：合并后零售客户数将由972万户增加至超过1,400万户（未剔除重复客户） [3] - 资本使用效率提高：中金公司、东兴证券和信达证券的经营杠杆率分别为5.42倍、3.20倍和3.84倍，整合后有利于提升资本利用效率和拓展国际业务 [4]

公司业务与产品 - 中航成飞布局“昊龙”空天飞机，开启商业航天领域全新布局 [1] - “昊龙”是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成飞所设计研制 [1] - “昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势，为商业航天空间站低成本运输系统打造 [1] 商业模式与行业地位 - 公司是航空主机厂龙头，与成飞所属于研发生产一体化商业模式 [1] - 成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成 [1] - 公司是国内稀缺的科创型主机厂 [1] 发展前景 - 公司依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局 [1] - 公司国内业务与军贸发展均有望提速 [1]

行业周期与供需格局 - 2025年锂电行业将迎来新一轮扩产潮叠加技术突破驱动资本支出加速 同时2023至2025年连续供给侧改革促进产能收敛 行业供需格局或开始出现反转 部分环节呈现涨价潮 产业链景气度多元开花 [1] - 2024至2025年锂电中游步入“复苏-繁荣”阶段 对应板块补库 自2024年一季度板块触底以来 收入与库存均处于向上阶段 [1] - 本轮库存周期为产能中周期中嵌套第二轮弱补库周期 根据历史补库时长1至2年判断 2025年底至2026年或结束补库转入去库 [1] 技术路线与增长场景 - 固态电池作为长期技术方向将带来工艺与材料体系的重塑 预计2025年起开启固态中试线搭建并逐步向量产线过渡 路线与供应链逐步明晰 [2] - 复合铜箔作为颠覆性技术历经多年技术攻克 有望看到真正的产业化落地 其量产节奏 渗透率空间及在固态电池的应用均有望超市场预期 [2] - 数据中心 低空经济 人形机器人及出海等新场景将催生新领域市场需求 伴随锂电主业企稳 板块公司正布局第二成长曲线 [2] 行业格局与投资策略 - 龙头公司在产品和成本上竞争优势明显 行业将维持龙头作为最优质产能的产能利用率率先打满的态势 其业绩兑现度最确定且弹性最强 [2] - 伴随2025年下半年锂电各环节供需步入新一轮拐点 建议关注六氟磷酸锂 储能电池 磷酸铁锂及干法隔膜等预期涨价的高景气赛道 [2]

公司融资活动 - 国金证券股份有限公司于2025年12月17日完成了2025年度第十一期短期融资券的发行 [1] - 本期短期融资券发行的相关文件已在中国货币网和上海清算所网站刊登 [1] 公告信息 - 本公告由国金证券股份有限公司董事会及全体董事保证内容真实、准确、完整 [1] - 公告发布日期为2025年12月18日 [3]

2025证券时报最佳分析师评选结果核心观点 - 本次评选由证券时报主办，于12月17日发布结果，覆盖全部主流券商和投资机构，共有近50家证券公司研究及销售机构报名，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，参与投票的机构管理资产规模超100万亿元 [1] 宏观经济研究 - 广发证券郭磊团队获得宏观经济研究第一名 [1] - 华创证券研究小组（雯卿、高拓、付春生等）以总分41109.579位列第二 [3] - 浙商证券研究小组（李超、林成炜、廖博等）以总分38987.917位列第三 [3] 策略研究 - 广发证券刘晨明团队获得策略研究第一名，总分为56425.933 [1][3] - 申万宏源证券研究小组（傅静涛、林丽梅、金倩婧等）以总分37718.265位列第二 [3] - 国联证券研究小组（包承超、邓宇林、张晓春等）以总分36072.893位列第三 [3] 固定收益研究 - 华泰证券研究小组（张继强、仇文竹、殷超等）获得固定收益研究第一名，总分为40340.296 [4] - 华西证券研究小组（刘郁、姜丹、田乐蒙等）以总分31481.596位列第二 [4] - 国盛证券研究小组（黄伟平、栾强、杨雪芳等）以总分29564.247位列第三 [4] 金融工程研究 - 兴业证券研究小组（郑兆磊、刘海燕、宫民等）获得金融工程研究第一名，总分为41139.758 [4] - 国盛证券研究小组（刘富兵、林志朋、沈芷琦等）以总分36381.614位列第二 [4] - 长江证券研究小组（刘胜利、覃川桃、秦瑶等）以总分36238.989位列第三 [4] 银行研究 - 浙商证券研究小组（梁凤洁、邱冠华、陈建宇等）获得银行研究第一名，总分为39943.811 [5] - 中泰证券研究小组（戴志锋、邓美君、马志豪等）以总分32853.243位列第二 [5] - 中信建投证券研究小组（马鲲鹏、李晨、杨荣）以总分27210.612位列第三 [5] 非银行金融研究 - 国泰君安证券研究小组（刘欣琦、孙坤、李嘉木等）获得非银行金融研究第一名，总分为42038.478 [6] - 广发证券研究小组（陈福、刘淇、严漪澜等）以总分36687.686位列第二 [6] - 东吴证券研究小组（孙婷、何婷、曹锟等）以总分36036.066位列第三 [6] 房地产研究 - 广发证券研究小组（郭镇、邢莘、谢淼等）获得房地产研究第一名，总分为46820.521 [6] - 长江证券研究小组（刘义、袁佳楠、薛梦莹等）以总分46290.409位列第二 [6] - 兴业证券研究小组（斯璐瑜、阎常铭、洪波等）以总分31067.83位列第三 [6] 电子研究 - 中泰证券研究小组（王芳、杨旭、李雪峰等）获得电子研究第一名，总分为43237.391 [7] - 长江证券研究小组（杨洋、谢尔曼、王泽罡等）以总分42166.206位列第二 [7] - 广发证券研究小组（耿正、王亮、谢淑颖等）以总分29990.201位列第三 [7] 计算机研究 - 国盛证券研究小组（刘高畅、杨然、赵伟博等）获得计算机研究第一名，总分为35633.713 [8] - 兴业证券研究小组（蒋佳霖、孙乾、杨本鸿等）以总分31972.141位列第二 [9] - 申万宏源证券研究小组（黄忠煌、刘洋、洪依真等）以总分31527.817位列第三 [9] 传播与文化研究 - 广发证券研究小组（旷实、徐呈隽、周喆等）获得传播与文化研究第一名，总分为48879.888 [9] - 东吴证券研究小组（张良卫、周良玖、张家琦等）以总分34768.707位列第二 [9] - 国海证券研究小组（杨仁文、方博云、谭瑞咏等）以总分33765.945位列第三 [9] 通信研究 - 天风证券研究小组（唐海清、王奕红、康志毅等）获得通信研究第一名，总分为43149.497 [10] - 国盛证券研究小组（宋嘉吉、黄瀚、赵丕业等）以总分42239.778位列第二 [10] - 广发证券研究小组（韩东、李璟菲、戎志强等）以总分38232.96位列第三 [10] 化工研究 - 申万宏源证券研究小组（宋涛、马昕晔、邵靖宇等）获得化工研究第一名，总分为47658.726 [10] - 长江证券研究小组（马太、魏凯、侯彦飞等）以总分46460.716位列第二 [10] - 国海证券研究小组（董伯骏、李永磊、陈云等）以总分28746.495位列第三 [11] 公用事业研究 - 华源证券研究小组（查浩、刘晓宁、邹佩轩等）获得电力、煤气及水等公用事业研究第一名，总分为54301.389 [11] - 长江证券研究小组（张韦华、司旗、宋尚骞等）以总分52990.649位列第二 [11] - 广发证券研究小组（姜涛、郭鹏、许子怡等）以总分35645.292位列第三 [11] 能源开采研究 - 长江证券研究小组（肖勇、赵超、叶如祯等）获得能源开采研究第一名，总分为53802.76 [12] - 国盛证券研究小组（张津铭、刘力钰、高紫明）以总分37234.974位列第二 [12] - 广发证券研究小组（沈涛、安鹏、宋炜等）以总分26264.694位列第三 [12] 金属和金属新材料研究 - 长江证券研究小组（王鹤涛、肖勇、赵超等）获得金属和金属新材料研究第一名，总分为65864.674 [12] - 民生证券研究小组（邱祖学、张弋清、李挺等）以总分38612.484位列第二 [12] - 中信建投证券研究小组（王介超、覃静、王晓芳等）以总分20830.856位列第三 [12] 交通运输仓储研究 - 长江证券研究小组（韩轶超、赵超、鲁斯嘉等）获得交通运输仓储研究第一名，总分为60044.382 [13] - 申万宏源证券研究小组（闫海、罗石、严天鹏等）以总分49153.183位列第二 [13] - 华创证券研究小组（吴一凡、吴晨玥、梁婉怡等）以总分27952.359位列第三 [13] 非金属类建材研究 - 长江证券研究小组（范超、张佩、李金宝等）获得非金属类建材研究第一名，总分为57311.659 [14] - 国泰君安证券研究小组（鲍雁辛、花健祎、冯晨阳等）以总分33598.12位列第二 [14] - 国金证券研究小组（李阳、赵铭、陈伟豪等）以总分32672.435位列第三 [14] 食品饮料研究 - 国泰君安证券研究小组（警猛、颜慧菁、徐洋等）获得食品饮料研究第一名，总分为45045.012 [14] - 华创证券研究小组（欧阳予、董广阳、范子盼等）以总分38286.761位列第二 [14] - 广发证券研究小组（符蓉、郝宇新、吴思颖等）以总分37724.752位列第三 [14] 医药生物研究 - 兴业证券孙媛媛团队获得医药生物研究第一名，总分为34837.675 [15] - 中信建投证券研究小组（贺菊颖、袁清慧、王在存等）以总分32243.182位列第二 [15] - 国泰君安证券研究小组（余文心、郑琴、周航等）以总分31792.71位列第三 [15] 批零和社会服务业研究 - 长江证券研究小组（赵刚、李锦、罗祎等）获得批零和社会服务业研究第一名，总分为48953.31 [15] - 海通证券研究小组（刘越男、于清泰、陈笑等）以总分33120.828位列第二 [15] - 广发证券研究小组（嵇文欣、孟鑫、包晗等）以总分32127.588位列第三 [16] 家电研究 - 国联民生证券管泉森团队获得家电研究第一名，总分为40791.866 [16] - 长江证券研究小组（陈亮等）以总分30144.436位列第二 [16] - 兴业证券研究小组（颜晓晴、苏子杰、王雨晴等）以总分24264.717位列第三 [16] 农林牧渔研究 - 长江证券研究小组（陈佳、顾煽乾、高一岑等）获得农林牧渔研究第一名，总分为55758.097 [17] - 广发证券研究小组（钱浩、郑颖欣、周舒玥等）以总分42052.532位列第二 [17] - 浙商证券研究小组（钟凯锋、张心怡等）以总分27833.809位列第三 [17] 轻工和纺织服装研究 - 申万宏源证券研究小组（王立平、屠亦婷、黄莎等）获得轻工和纺织服装研究第一名，总分为50106.362 [17] - 浙商证券研究小组（史凡可、马莉、詹陆雨等）以总分49817.98位列第二 [18] - 长江证券研究小组（于旭辉、蔡方羿、米雁翔等）以总分49196.316位列第三 [18] 机械研究 - 长江证券研究小组（赵智勇、臧雄、倪蕤等）获得机械研究第一名，总分为52970.935 [18] - 广发证券研究小组（代川、孙柏阳、汪家豪等）以总分47051.105位列第二 [18] - 浙商证券研究小组（邱世梁、王华君、何家恺等）以总分36213.565位列第三 [18] 汽车和汽车零部件研究 - 东吴证券研究小组（黄细里、刘力宇、孟璐等）获得汽车和汽车零部件研究第一名，总分为40750.958 [19] - 长江证券研究小组（高伊楠、张永乾、王子蒙等）以总分39659.416位列第二 [19] - 民生证券研究小组（崔琰、白如、乔木等）以总分29259.275位列第三 [19] 建筑和工程研究 - 国盛证券何亚轩团队获得建筑和工程研究第一名，总分为50805.772 [19] - 长江证券研究小组（张弛、张智杰等）以总分46961.974位列第二 [19] - 广发证券研究小组（耿鹏智、尉凯旋、乔钢等）以总分30685.635位列第三 [19] 新能源和电力设备研究 - 长江证券邬博华团队获得新能源和电力设备研究第一名，总分为61096.383 [20] - 东吴证券研究小组（曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶等）以总分50763.373位列第二 [20] - 中信建投证券研究小组（许琳、朱玥、任佳玮等）以总分21824.537位列第三 [20] 国防军工研究 - 中信建投证券研究小组（石康、李博彦、徐东晓等）获得国防军工研究第一名，总分为50020.217 [21] - 广发证券研究小组（孟祥杰、吴坤其、邱净博等）以总分48156.42位列第二 [22] - 长江证券研究小组（王贺嘉、王清、张晨晨等）以总分47516.827位列第三 [22] 环保研究 - 广发证券研究小组（郭鹏、陈龙、荣凌琪等）获得环保研究第一名，总分为54285.069 [22] - 东吴证券研究小组（袁理、任逸轩、陈孜文等）以总分53953.581位列第二 [22] - 长江证券研究小组（徐科、任楠、贾少波等）以总分53511.497位列第三 [22] 海外市场研究 - 兴业证券研究小组（洪嘉骏、张忆东、宋健等）获得海外市场研究第一名，总分为45416.672 [23] - 天风证券研究小组（孔蓉、吴立、杨雨辰等）以总分39340.411位列第二 [23] - 国海证券研究小组（陈梦竹、尹芮、张娟娟等）以总分35447.595位列第三 [23] 最佳产业研究团队（金融） - 广发证券以总分95012.572获得金融产业研究团队第一名 [23] - 长江证券以总分92236.472位列第二 [24] - 国泰君安证券以总分67717.896位列第三 [24] 最佳产业研究团队（科技） - 广发证券以总分138087.874获得科技产业研究团队第一名 [25] - 长江证券以总分120841.821位列第二 [25] - 国盛证券以总分108047.721位列第三 [25] 最佳产业研究团队（能源与材料） - 长江证券以总分336474.84获得能源与材料产业研究团队第一名 [26] - 申万宏源证券以总分117738.901位列第二 [26] - 华源证券以总分110086.898位列第三 [26] 最佳产业研究团队（消费） - 长江证券以总分233982.376获得消费产业研究团队第一名 [27] - 国泰君安证券以总分155271.877位列第二 [27] - 广发证券以总分140598.215位列第三 [27] 最佳产业研究团队（制造） - 长江证券以总分301717.032获得制造产业研究团队第一名 [28] - 广发证券以总分201314.86位列第二 [29] - 东吴证券以总分180082.528位列第三 [29] 区域最佳销售服务团队 - 北京区域：华创证券销售团队以总分9028.991位列第一 [30] - 广深区域：兴业证券销售团队以总分9703.713位列第一 [32] - 上海区域：兴业证券销售团队以总分16923.73位列第一 [32] - 最佳销售服务团队综合排名：兴业证券以总分39位列第一，国泰君安证券以总分38位列第二，华创证券以总分34位列第三 [34] 机构综合奖项 - 最具潜力研究机构：华源证券以总分21190.543位列第一，华福证券以总分20112.553位列第二 [35] - 研究飞跃机构：华源证券位列第一，国金证券位列第二，国海证券位列第三 [37] - 最佳北交所公司研究团队：开源证券位列第一，申万宏源证券位列第二 [37][38] - 可持续发展研究贡献机构：申万宏源证券位列第一，国泰君安证券位列第二，广发证券位列第三 [38] - 最具影响力研究机构：长江证券以总分47844.127位列第一，广发证券以总分42287.724位列第二，国泰君安证券以总分31462.266位列第三 [39] - 最佳研究团队SSR：长江证券以总分87位列第一，广发证券以总分64位列第二，兴业证券以总分31位列第三 [41] 分析师个人顶级奖项 - 巨匠分析师SSR：浙商证券邱冠华（银行研究第一名） [1][44][45] - 百星分析师SSR：长江证券邬博华（新能源和电力设备研究第一名）与国联民生证券管泉森（家电研究第一名） [1][48][50] - 黄金分析师SSR：兴业证券孙媛媛（医药生物研究第一名）与国盛证券何亚轩（建筑和工程研究第一名） [1][53][56]

关于2025年度第十一期短期融资券发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临2025－98 国金证券股份有限公司 二〇二五年十二月十八日 1、中国货币网，http://www.chinamoney.com.cn； 2、上海清算所网站，http://www.shclearing.com。 特此公告。 国金证券股份有限公司 国金证券股份有限公司2025年度第十一期短期融资券已于2025年 12月17日发行完毕，相关发行情况如下： | 债券名称 | | 国金证券股份有限公司 第十一期短期融资券 | 2025 年度 | | --- | --- | --- | --- | | 债券简称 25 | 国金证券 CP011 | 债券流通代码 | 072510315 | | 发行日 | 2025 年 12 月 16 日 | 起息日 2025 | 年 12 月 17 日 | | 兑付日 | 2026 年 7 月 22 日 | 期限 217 | 天 | | 计划发行总 ...

公司融资活动 - 国金证券股份有限公司于2025年12月17日完成了2025年度第十一期短期融资券的发行 [1] - 本期债券简称“25国金证券CP011”，债券流通代码为072510315 [1] - 债券期限为217天，兑付日为2026年7月22日 [1] - 本期短期融资券实际发行总额为10亿元人民币 [1] - 本期短期融资券票面利率为1.74% [1]

核心观点 - 对美国劳动力供给走弱的期待落空，劳动力供给仍在修复，推动失业率持续攀升 [4] - 剔除人工智能的广义贡献后，美国经济基本处于衰退边缘 [4] - 美国“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，仅依赖教育保健业支撑就业 [4] 劳动力市场现状与失业率分析 - 失业率是观察美国经济的黄金指标，2025年下半年开始跳升 [5] - 11月失业率已达4.564%，超过了美联储SEP预测的2025年底4.5%，且接近触发“萨姆法则”的4.732% [7] - 失业率上行趋势未现任何斜率放缓的态势 [7] - 劳动力市场呈现“K型”分布：深红州劳动力供需快速增长，而占GDP权重更大的蓝州就业自2025年下半年开始收缩，失业率上行更明显 [5] - U3和U6失业率均呈持续上行趋势 [7] 非农就业结构性问题 - 新增就业分布收窄到极致，仅依赖教育保健业一枝独秀 [4] - 2025年5月至11月的七个月中，除教育保健业外的其余私人部门新增就业，仅在9月与11月录得正增长 [10] - 广义政府部门就业同比增速回落至2021年5月以来最低水平，狭义私人部门就业同比增速再度接近2024年8月的低点 [11] - 考虑到约15万公务员买断计划的影响，未来美国非农新增就业或将变成教育保健业的“独角戏” [11] - 若扣除美联储提及的约6万人的非农数据下修，2025年11月非农就业增长接近“零”，与ADP小非农数据一致 [13] 货币政策效果与前景 - 截至2025年12月，累计降息150个基点对利率敏感型部门修复作用微弱，对抑制失业率上行效果有限 [7] - 美联储主席鲍威尔认为，当前利率处于中性区间，失业率最多再上行0.1%-0.2% [7] - 抑制失业率上行取决于：与中性利率的相对位置、特朗普政策不确定性消散、市场与联储降息预期修正、劳动力供给下行，其中“利率”影响最微弱 [8] - 基于当前就业数据，对2026年第一季度降息的预期变得更加积极，但降息对就业的提振作用存在被高估的风险 [21] 经济链条与居民部门压力 - “服务-就业-收入-消费”链条正在走弱，居民信心边际修复但依然低迷 [4] - 薪资同比增速已滑落至3.5% [17] - 非住宅服务通胀比2019年平均水平高2个百分点，商品通胀高1.2个百分点，居民面临更大的购买力挑战 [17] - 新增就业数据的高波动（包括初值和频繁下修）反映了企业感知的经济预期不稳定，影响了经济链条 [15] 人工智能与经济分化 - 人工智能对经济增速产生正贡献，但就业端将继续承压，甚至开始冲击就业需求 [21] - 人工智能与非人工智能行业的冷热分化仍会延续 [21] - 剔除人工智能的广义贡献后，美国经济基本处于衰退边缘 [4]

行业现状：产能与供给 - 从“名义产能”维度看，当前光伏产业链主要环节供给仍处于显著过剩状态 [1] 行业展望：产能出清与盈利修复 - 展望2026年，“反内卷”有望推动行业落后产能加速出清，同时市场化出清持续进行 [1] - 预计二三线企业稼动率将维持较低水平，尾部产能将加速退出或重组 [1] - 预计2026年光伏产业链盈利有望实现年度扭亏 [1] 关键产品价格预测 - 预测2026年硅料价格区间在5.5-7.5万元/吨 [1] - 预测2026年一体化组件价格区间在0.88-0.99元/W [1]