行业现状：产能与供给 - 从“名义产能”维度看，当前光伏产业链主要环节供给仍处于显著过剩状态 [1] 行业展望：产能出清与盈利修复 - 展望2026年，“反内卷”有望推动行业落后产能加速出清，同时市场化出清持续进行 [1] - 预计二三线企业稼动率将维持较低水平，尾部产能将加速退出或重组 [1] - 预计2026年光伏产业链盈利有望实现年度扭亏 [1] 关键产品价格预测 - 预测2026年硅料价格区间在5.5-7.5万元/吨 [1] - 预测2026年一体化组件价格区间在0.88-0.99元/W [1]

行业核心观点 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期，竞争格局和产业链生态有望优化，存量企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] - 公募基金对光伏板块配置处于低位，低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局，具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业 [1] 2025年行业回顾 - 新能源电力全部进入市场化交易政策带来光伏阶段性抢装 [2] - 前三季度国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，但抢装结束后疲态尽显，全年需求预期平稳 [2] - 传统欧美市场增长乏力，亚太、非洲能源需求旺盛，组件进口保持高速增长 [2] - 反内卷政策出台及企业普遍亏损倒逼行业去产能，板块业绩触底回升，估值逐步修复 [2] 2026年行业展望 - 电网的消纳和承载能力是制约行业发展的重要因素 [3] - 集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加，而136号文对电站收益模型产生深远影响 [3] - 光储一体化和提高电站自发自用比例将成为趋势，分布式新增光伏装机规模放缓 [3] - 海外市场方面，美国投资税收抵免政策提前到期冲击新增装机，欧洲电网老化及激励政策退坡约束市场增量 [3] - 传统欧美市场将保持平稳，亚太市场电力需求刚性及中东能源转型有望继续成为新兴市场热点 [3] 储能逆变器子行业 - 全球储能景气上行，储能逆变器厂商将充分受益 [4] - 储能逆变器是电化学储能系统重要组成部分，市场需求持续快速增长 [4] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，到2027年底新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，三年新增超过1亿千瓦 [4] - 储能逆变器参与者众多，拥有品牌、技术优势及高产品渗透率的头部企业将持续领先 [4] 多晶硅子行业 - 反内卷多措并举有望推动行业困境反转 [5] - 多晶硅存量生产项目能耗标准大幅提升，无法达标企业将整改或退出市场 [5] - 头部企业拟成立并购基金平台整合弱小产能，控制行业供给，推动去产能 [5] - 多晶硅价格触底回升，已跨越领先企业盈亏平衡点，行业处于周期低谷 [5] - 建议关注具备规模优势、成本优势和资金优势的头部厂商 [5] 光伏玻璃子行业 - 行业进入产能优化与集中出清阶段 [6] - 千吨线以下窑炉因成本劣势大部分已退出市场，千吨线以上大窑炉冷修主要为主动优化产能结构 [6] - 2026年光伏玻璃需求增速将放缓，薄型化、多功能复合产品有望成为新增长点 [6] - 窑炉冷修复产趋于谨慎，产品价格有望小幅修复 [6] - 建议关注具备成本优势和资金实力的头部企业 [6] 一体化组件厂子行业 - 组件环节的“反内卷”政策已形成“法律规制+行政监管+行业自律”的完整体系 [7] - 一体化组件厂已大幅削减资本开支，供给收缩将切实减少行业供给 [7] - 大型组件厂商依托技术积累及客户资源向储能领域延伸，构成潜在重要业务增长点 [7] - 一体化组件厂商竞争格局稳定，头部集中趋势愈发明显 [7] - 建议中长期关注资金储备充足、技术领先的头部一体化光伏企业 [7]

行业周期与趋势 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期 [1] - 行业竞争格局和产业链生态有望优化 [1] - 存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] 行业政策与措施 - 后续影响将围绕“反内卷”的产品价格销售措施、企业间并购整合、行业准入门槛提高以及产品质量标准提高逐步显现 [1] 资金配置与投资建议 - 公募基金对光伏板块配置处于低位 [1] - 低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] - 维持行业“强于大市”评级 [1] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局 具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业 [1]

行业周期与竞争格局 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期 [1] - 行业竞争格局和产业链生态有望优化 [1] - 存量光伏企业业绩将呈逐步改善趋势 [1] 行业发展趋势 - 后续影响将围绕“反内卷”的产品价格销售措施、企业间并购整合、行业准入门槛提高以及产品质量标准提高 [1] - 公募基金对光伏板块配置处于低位 [1] - 低估值和供需格局改善有望吸引更多资金配置 [1] 投资建议 - 维持行业“强于大市”评级 [1] - 建议围绕细分子行业头部企业展开布局 [1] - 具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业 [1]

行业供需分析 - 光伏产业存在供需预期差，供给端的“反内卷”行动持续推进[1] - 2025年1-9月，光伏行业累计新增装机规模240.3GW，同比增长49.3%，消纳率达到95%[1] - 预计2025年全年光伏装机有望达到300GW[1] 政策与需求展望 - 中国于2025年11月3日正式提交2035年国家自主贡献，预计国内相关配套措施会密集发布，大基地消纳问题有望加速解决[1] - 需求的改善有望提前到来，2026年整体需求有支撑[1] - 风光发电量占比持续提升，全年看有望超过20%[1] 市场动态与公司关注 - 2025年4-5月受政策带来的抢装潮影响，但9月装机9.7GW，同比下降53.8%[1] - 随着机制电价模式的逐步适应和优化，行业预期改善[1] - 建议关注一体化组件公司，如隆基绿能、晶科能源等[1]

电力行业整体展望 - 2026年电力需求增速预计保持在5%-6% [2][4] - 电力供需格局偏松 上网电价延续下行态势 压力从华南向华东转移 [2][4] - 新能源新增装机规模回落至250-300GW 电源结构向大基地、海上风电倾斜 行业格局向央国企集中 [4] - 推荐排序为垃圾发电>核电>火电>新能源 [2][5] 垃圾发电 - 行业进入存量市场博弈 资本开支大幅缩减 新进入者较少 [5] - 公司着重优化存量项目以实现盈利能力最大化 包括开源（供热供暖、AIDC协同）和节流（优化成本和费用） [5] - 建设收入比例下降 行业运营高毛利率进一步体现 [5] - 国补加速回款已初见信号 有望改善企业现金流 部分企业分红意愿增强 [5] 核电 - 广东2026年交易方案量价好于预期 有望贡献3-4亿元归母盈利增长 [5] - 广西2025年已全面入市 价格落至理论地板价 2026年无边际下行风险 [5] - 华东区域2025年价格接近批复电价 2026年价格有待观察 [5] - 广东变动成本补偿取消 彰显政策对核电作为清洁基荷电源价值的认可 [2][5] 火电 - 2025年行业税前度电利润达到4-5分钱 形成高基数 [6] - 2026年电力供需宽松预计推动火电交易电价和利用小时数走低 燃料成本同比保持平稳 资产回报有压缩空间 [6][7] - 容量电价从100元/千瓦·年向165元/千瓦·年提升 甘肃计划2026年提升至330元/千瓦·年 有望提升盈利稳定性 [7] - 容量电价提升推动火电向保供调节资源转型 对冲部分盈利下行影响 [6][7] 新能源 - 行业走向高质量发展 聚焦消纳问题处理 包括大基地和电网统筹发展、用户侧非电应用拓展、调节性电源发展 [7] - 支持性政策持续出台 补贴加速发放 2025年初至今回收金额为往年全年的1.5-3倍 有助于改善现金流、降低杠杆 [7] - "136号文"引导企业理性投资 结构上向大基地、海上风电倾斜 [4][7] 光伏行业 - 全球新增光伏装机约500GWac/650GWdc 增速约-10% 产业链盈利整体已见底并略微回升 [2][9] - 2026年有望在反内卷政策助力下实现供需关系边际改善 产业链价格进一步回升 [2][9] - 硅料环节有望实现落后产能退出和格局重塑 价格有望夯实甚至反弹 硅料企业和一体化组件龙头有望扭亏为盈 [9] - 玻璃、胶膜等辅材环节盈利能力触底反弹 但涨价弹性较小 [10] 储能行业 - 2025年国内/全球储能新增装机150GWh/270GWh 同比增长36%/45% 2026年预计达220GWh/400GWh 同比增长47%/48% [9] - 国内独立储能系统经济性迎来拐点 得益于其作为独立市场主体参与交易、取消强制配储、市场化交易扩大峰谷价差、完善容量电价机制等政策 [10] - 海外需求高景气 欧洲/澳洲市场随电芯降价实现储能平价 美国市场因OBBB法案抢装及AI电力需求/数据中心配储等因素推动 [10] 风电行业 - 2026年国内风电新增装机需求展望乐观 预计达120-130GW 陆风保持稳定 海风有望新增13-17GW 在2025年低基数（约8GW）下同比大幅增长 [3][12] - 国内陆风风机中标价格较此前低位上涨5%以上 2026年交付涨价订单有望带动风电整机环节净利率同比提升3个百分点以上 [12] - 出口盈利和订单弹性向行业大范围拓展 风电整机更多公司实现出口交付高增长 海风风机基础环节更多公司获取欧洲高质量订单 [13] - 国内海上风电有望在2026年回升至高景气度状态 带动相关公司业绩呈现明显弹性 [3][13] 其他投资主线 - 反内卷助力光伏主产业链盈利修复 硅料和龙头组件有望率先扭亏为盈 [9] - 浆料企业（如聚和材料、帝科股份）积极布局半导体业务 边框企业（如永臻股份）布局机器人业务 胶膜企业（如福斯特、海优新材）布局感光干膜、汽车调光膜等新业务 [10]