行业价格动态 - 山东玻纤/金牛/三磊等二三线企业于9月5日发布玻纤复价函 对直接纱/采光板纱/短切毡纱等中低端产品每吨上调5-10% [1][4] - 本轮提价集中在二三线厂家的中低端产品 主因Q2以来出口景气度承压 行业通过反内卷行动修复与一线厂家价差 [1][4] - 行业库存呈现分化 巨石25Q2期末存货38亿元环比下降3% 产销率优于行业平均水平 同期行业库存88.8万吨环比上升11% [4] 全球供需格局 - 玻纤具备全球定价属性 2024年中国玻纤总产量756万吨中直接出口202万吨占比26.7% 叠加终端产品出口 海外敞口占比超50% [3] - 2025年1-7月中国玻纤出口122.3万吨同比下滑5.5% 主因4月中美关税预期影响下游备货 [3] - 风电领域景气度突出 2025年1-7月中国风电新增装机54.2GW同比增长86% 风电纱CR3集中度达90% [4] 货币政策影响 - 美联储9月17日降息25BP至4-4.25% 为2025年首次降息 有望提振玻纤出口量价弹性 [2][3] - 降息背景下美国地产去库及新兴市场需求复苏 将成为出口修复核心驱动力 [3] 电子布业务前景 - 2025年2月巨石/泰玻等主流企业上调7628电子布价格0.3元/米且充分落地 预计25Q4继续展现价格弹性 [5] - 电子布行业近三年供给增量有限 2023年无新增产能 2024年净新增3万吨 仅占2023年总产量80.9万吨的3.7% [5] - AI驱动电子布需求迭代 下游CCL/PCB行业高景气 铜价上涨推动CCL企业成本传导并打开电子布涨价空间 [5][6] - AI电子布业务成为头部企业新增长曲线 对业绩与估值形成双重拉动 [6]

行业整体表现 - 餐饮行业收入端呈现整体承压、内部分化态势 2025年以来社零餐饮与限额以上餐饮同比增速波动 7月限额以上餐饮负增长 [1] - 2025年6月全国餐饮行业景气指数104.1 较5月微降0.1% [1] - 行业复苏逻辑从2023年低基数修复切换至供给侧真实修复 低效产能出清 头部品牌优化运营模式提升经营效率 [1] 政策支持与需求刺激 - 上海推出乐品上海消费券 绍兴实施宴席分档补贴最高5000元 直接刺激需求并缓解企业经营压力 [1] - 毕业季宴请与夏季夜市经济带动烧烤、饮品等品类消费高峰 局部场景需求韧性突出 [1] 同店表现与品类分化 - 2025年上半年同店表现分化显著 性价比品类韧性较强 茶饮品类中古茗同店增长20.6% 蜜雪冰城增长11.5% 快餐品类中肯德基持平 必胜客增长1% [1] - 高客单火锅品类承压明显 呷哺呷哺同店下降15.6% [1] - 多数企业同店降幅收窄 行业基本面进入触底修复阶段 [1] 企业战略与经营效率 - 头部品牌围绕降本增效、场景适配、本土化改造优化店型 包括肯德基mini店、小菜园单店面积缩至220㎡、海底捞社区店新增便民品类 [2] - 收入端出现分化 强品牌如古茗、达势股份实现大幅增长 部分企业如九毛九短期承压 [2] - 利润端具备供应链优势或精细化运营能力的企业盈利稳健 包括百胜中国、古茗、小菜园 [2] - 古茗净利润同比增长121.5% 增利优先于增收成为行业普遍现象 [2] 单店模型与扩张逻辑 - 单店盈利状况是支撑扩店的核心逻辑 同店增长不是开店的核心决策因素 [3] - 小菜园2025年上半年净增55店 利润率23.8% 实现门店扩张与盈利上行良性循环 [3] - 单店盈利可通过同店增长摊薄成本或精细化运营对冲收入压力实现 只要新增门店利润加原有门店利润大于原利润 扩店仍能驱动利润增量 [3] 投资关注方向 - 持续看好性价比餐饮赛道 在当前消费环境下开店及同店表现优秀 [4] - 建议关注性价比餐饮龙头小菜园 公司切中性价比赛道 下半年开店提速 同店恢复正向增长 [4] - 强供应链能力带动采购成本优化 业绩有望持续超预期 [4]

AI-PCB产业链需求与业绩 - 下游推理需求激增带动ASIC需求强劲增长 推动PCB价量齐升 [1] - 多家AI-PCB公司订单强劲 处于满产满销状态 正在大力扩产 下半年业绩高增长有望持续 [1][3] - AI覆铜板需求旺盛 因海外扩产缓慢 大陆龙头厂商有望积极受益 [1] 技术升级与价值量提升 - 英伟达NVL72机架及八卡服务器积极拉货 良率提升推动下半年出货量大幅增长 [2] - 承载CPX的PCB价值量提升 叠加CX9网卡新增需求 VR NVL144 CPX的PCB价值量提升显著 [2] - 英伟达推进正交背板研发 若采用M9+Q布可使单机架PCB价值量实现翻倍以上成长 [2][3] - ASIC芯片用PCB技术从高多层向HDI演进 未来有望从M8向M9升级 持续提升价值量 [2][3] 配套产业链需求扩张 - AI覆铜板/PCB强劲需求带动配套设备需求增长 包括钻孔机、直写光刻设备、钻针等 [1] - 上游电子布/铜箔等材料需求同步受益于AI-PCB产业链扩张 [1] 苹果链与消费电子表现 - iPhone17系列性价比高 首发热销 三四季度苹果产业链业绩有望超预期 [3] - 消费电子行业景气指标显示稳健向上趋势 [4] 半导体产业链机遇 - 半导体晶圆厂稼动率持续提升 叠加国产替代 半导体材料业绩有望延续高增长 [3] - 存储芯片涨价有望带动部分公司业绩超预期 [3] - 半导体代工/设备/材料/零部件行业景气指标显示稳健向上 [4] AI应用与创新设备 - OpenAI与立讯精密合作开发口袋大小AI设备 具备上下文感知能力 深度配合大语言模型运行 [3] - 新型设备有望成为智能手机外的全新AI交互方式 推动AI应用落地 [3] 行业景气度综述 - PCB行业景气指标显示加速向上态势 [4] - 半导体芯片/封测/被动元件行业均呈现稳健向上趋势 [4] - 显示行业处于底部企稳阶段 [4]

融资券发行 - 公司于2025年5月26日发行第三期短期融资券 发行金额为人民币5亿元 票面利率为1.65% 发行期限为116天 [1] - 融资券兑付日为2025年9月19日 [1] 本息兑付 - 公司于2025年9月19日完成兑付 兑付本息总额为人民币502,621,917.81元 [1] - 兑付公告通过中国货币网和上海清算所网站披露 [1]

核心观点 - 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育 降息后开启场景转换 关注港股补涨行情及成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期机会成为中期主线 [1][4] 美联储预防式降息影响 - 1995年、1998年、2019年和2024年美联储预防式降息后 美国经济基本实现软着陆 GDP增速扭转下行趋势且失业率略有下行 [1] - 美联储小幅上调2025-2027年实际GDP增长预测 下调2026-2027年失业率预测 [1] - 预防式降息对美股意味着流动性增强且经济企稳概率回升 美股在历次预防式降息后表现较好 [1] - 降息缓解新兴市场汇率贬值压力 为内部货币政策提供施政空间 多个新兴经济体对美汇率走强 [2] - 美国软着陆将拉动新兴市场需求 中国作为净出口大国将受益于海外资本开支构成的外需与新兴市场复苏的外需拉动 [2] 出口出海机会 - 2019年和2024年降息周期中 A股出口型上市公司（海外营收占比前30%公司）相较沪深300有超额收益 [3] - 18个细分二级行业受益于本轮预防式降息 分为三类：投资相关资本品（光伏/通用设备/半导体/通信设备/商用车） 制造业景气复苏中间品（塑料/电子化学品/化学制品） 产业趋势消费医药（游戏/个护用品/服装家纺/医疗器械） [3] 行业配置方向 - 上游资源（铜/铝/油/金） 资本品（工程机械/重卡/锂电/风电设备） 原材料（基础化工品/玻纤/造纸/钢铁）同时受益于国内反内卷经营改善及海外制造业活动修复 [4] - 盈利修复后内需领域机会显现：食品饮料/猪/旅游及景区 [4] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 其次为券商 [4] 市场机会 - 流动性压制解除后 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [1][4] - 成长投资从科技驱动逐步转向出口出海 [1][4]

短期融资券发行 - 2025年5月26日发行第三期短期融资券，金额5亿元[1] - 票面利率1.65%，期限116天[1] 短期融资券兑付 - 2025年9月19日兑付本息502,621,917.81元[1]

行业整体业绩表现 - 42家纯证券业务上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元 同比增长31% [1] - 行业合计实现归母净利润1040亿元 同比增长65% [1] - 所有42家券商归母净利润均实现正增长 其中10家券商实现翻倍增长 [1] - 行业投行业务手续费净收入合计155.3亿元 同比增长18.11% [8] 券商个体业绩排名 - 营收规模前三券商：中信证券330.39亿元（+20.44%）、国泰海通238.72亿元（+77.71%）、华泰证券162.19亿元（+31.01%）[2][3] - 营收增速前三券商：国联民生269.40%、天风证券69.16%、国泰海通77.71% [3] - 10家净利润翻倍券商包括：华西证券、国联民生、东北证券、国泰海通、华林证券、国海证券、国金证券、长江证券、天风证券、申万宏源 [1] 国金证券业绩分析 - 实现营业收入38.62亿元 同比增长44.28% [4] - 归母净利润11.11亿元 同比增长144.19% [4] - 财富管理业务收入18.25亿元 同比增长38.37% [4] - 机构服务业务收入2.56亿元 同比增长7.67% [4] - 资产管理业务收入2.85亿元 同比增长6.74% [4] - 自营投资业务收入9.6亿元 同比增长301.68% [4] - 通过股份回购方式现金分红5947万元 占净利润5.35% [6] 国金证券投行业务表现 - 投行业务收入3.77亿元 同比下降17.94% [7] - 投行业务营业成本4.75亿元 营业利润亏损约0.98亿元 [7] - 股权主承销金额16.39亿元 同比下降80.63% [8] - IPO承销金额3.39亿元 同比下降84% [9] - 承销保荐收入0.38亿元 同比下降69% [9] - 投行业务毛利率为-26.01% 同比下降22.20个百分点 [5] - 市场排名大幅下滑：IPO融资排名第13位（并列） 再融资排名第12位（并列） [8] 业务结构变化 - 财富管理业务毛利率51.04% 同比提升5.23个百分点 [5] - 机构服务业务毛利率32.49% 同比提升10.15个百分点 [5] - 资产管理业务毛利率17.91% 同比提升6.42个百分点 [5] - 自营投资业务毛利率73.42% 同比提升15.82个百分点 [5]

财务预测与业绩表现 - 预测2025/2026/2027年营收分别为6.7/11.9/18.1亿港元 目标价21港元 首次覆盖给予买入评级 [1] - 2025年上半年数字资产交易收入占比总收入51% 交易量682亿港元 同比增长200% [1] - 2025年上半年托管资产达57亿港元 同比增长50% 持续经营业务亏损0.2亿港元 主要因全球扩张导致人员及经营开支增加 [1] 行业地位与竞争优势 - 香港首家合规数字资产交易所 获得SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照 [1] - 香港市场唯一提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台 [1] - 与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作 交易量市占率领先 [1] - 截至2024年底 OSL合作的ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产 [1] 业务拓展与战略布局 - 新业务OSLPay于2025年4月推出 上半年实现收入5590万港元 占比总收入29% 主要来自欧洲市场 [2] - 支付服务成为未来重点领域 涵盖出入金通道及跨境支付 [2] - 已获得澳洲/日本/意大利等地牌照 2025年6月拟收购全球拥有40+牌照的Banxa [2] - 2025年8月正式获得百慕大金融管理局F级全牌照 并上线全球交易所 [2]

营收预测与业务表现 - 预测2025/2026/2027年营收分别为6.7亿港元/11.9亿港元/18.1亿港元 [1] - 2025年上半年数字资产交易业务收入占比达51% [1] - 2025年上半年实现交易量682亿港元 同比增长200% [1] - 截至2025年上半年末托管资产达57亿港元 同比增长50% [1] - 2025年上半年持续经营业务亏损0.2亿港元 主要因全球扩张导致经营开支增加 [1] 市场地位与合规优势 - 为香港首家合规数字资产交易所 持有SFC颁发的首个数字资产交易平台牌照 [1] - 香港市场唯一提供RFQ和Orderbook全套可定制方案的平台 [1] - 与超50家香港持牌券商及银行达成深度合作 [1] - 截至2024年12月31日 合作ETF占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产 [1] 业务拓展与战略布局 - 新业务OSLPay于2025年4月推出 上半年实现收入5590万港元 占比总收入29% [2] - 支付服务覆盖出入金通道和跨境支付 主要收入来自欧洲 [2] - 已获得澳洲、日本、意大利等地区牌照 [2] - 2025年6月拟收购Banxa 该公司在全球拥有40+牌照/注册资质 [2] - 2025年8月获得百慕大金融管理局F级全牌照并上线全球交易所 [2] 行业前景与增长动力 - 香港Web3.0生态持续繁荣 公司将直接受益 [1] - 采用内生增长与战略并购双轮驱动发展模式 [2] - 支付服务被列为未来重点发展领域之一 [2]

分析师与基金经理观点冲突 - 荒原投资董事长凌鹏质疑中际旭创2027年净利润超250亿元预测 认为线性外推忽视制造业周期性风险[2] - 国盛证券分析师反击凌鹏观点 引发舆论对投资逻辑分歧的聚焦[3] - 中际旭创股价单日大跌9.09% 市值蒸发超400亿元 反映高估值资产信心脆弱性[3] 上市公司减持行为分析 - 同花顺实控人及高管减持138.31万股 套现超5亿元 董事长称减持目的为"让渡市场参与机会"[4] - 公司股价一年累计涨幅达260% 市盈率远超行业均值 减持公告后三日股价下跌近5%[4] - 股东结构显示70%股份集中于前十股东 68万股减持规模对流动性改善作用有限[4] 保荐机构履职问题 - 国金证券在想念食品IPO过程中未发现发行人删除系统数据、清空物流台账等异常行为[5] - 保荐代表人程超、宋乐真被处以24个月执业限制 机构被记入诚信档案[5] - 注册制改革背景下保荐机构勤勉尽责要求提升 投行业务面临更高合规标准[5] 券商薪酬结构变化 - 24家上市券商中16家员工平均薪酬同比缩水 头部机构中信证券董监高薪酬总额下降近70%[7] - 互联网券商东方财富员工薪酬连续六年逆势增长[7] - 薪酬分化反映行业转型 头部券商侧重合规性 中小券商投研更具弹性[7] 监管执法动态 - 年内12家公司因财务造假涉嫌重大违法强制退市 数量创近年新高[8] - 监管"零容忍"政策提升市场合规成本 重点打击代客理财、内幕消息等违规行为[8]