独立董事相关 - 独立董事占董事会成员比例不得低于三分之一，且至少含1名会计专业人士[16] - 有特定持股、任职、违法违规等情况者不得担任独立董事[18][20] - 单独或合计持有公司已发行股份1%以上股东可提独立董事候选人[24] - 独立董事连续任职不得超6年，满6年后36个月内不得被提名[26] - 独立董事每年现场工作时间不少于15日[36] 关联交易制度 - 公司于2025年10月修订《云南云天化股份有限公司关联交易管理制度》[55][57] - 关联交易协议原则上一年一签，最长期限不超三年[66] - 日常关联交易单笔或单项合同预计金额达1000万元及以上需上报审核后签合同[68] - 内部审计部门至少每半年对关联交易实施情况检查一次并提交报告[70] 对外担保制度 - 公司于2025年10月修订《云南云天化股份有限公司对外担保管理制度》[88][90] - 多种担保情形需提交股东会审议[96] - 公司向控股子公司等提供担保可预计未来12个月新增担保总额度并提交股东会审议[98][99][100] - 被担保人提前还款解除担保责任需在不超2个工作日书面通知相关部门[106] 薪酬管理制度 - 2025年12月26日董事会提请股东审议制定董事、高级管理人员薪酬管理制度议案[114] - 股东会审议董事薪酬，董事会审议高级管理人员薪酬[120] 担保额度申请 - 公司拟对2026年度子公司及参股公司融资提供7.55亿元担保额度[137] - 多家被担保公司资产负债率及申请担保额度情况[138][139] - 截至公告披露日担保余额及本次年度申请担保额度占比情况[139] 子公司情况 - 云南天安化工有限公司是全资子公司，注册资本127,816.55万元[141] - 云南氟磷电子科技有限公司是参股公司，公司持股49%，2025年1 - 9月有相关资产、负债、净利润数据[143] - 云南友天新能源科技有限公司是参股公司，公司持股49%，注册资本90,000万元，2025年1 - 9月有相关资产、负债、净利润数据[145]

文章核心观点 - 全球黄磷供给呈现中国、越南、哈萨克斯坦三足鼎立格局，中国占据绝对主导地位，2024年贡献全球82.6%的产能 [2][9] - 中国黄磷行业受环保政策影响显著，产量自2016年起大幅下降后呈波动态势，2024年产量达85.71万吨，为近年高点，预计2025年全年产量约95万吨 [2] - 中国黄磷产业高度集中，云贵川鄂四省为主要产区，其中云南省2024年产量占全球总产量的44.4%，行业呈现自给自足状态，进出口规模极小 [2] - 黄磷是重要的基础化工原料，其产业链广泛支撑化肥农药、阻燃材料、电子化学品及磷酸铁锂电池等多领域发展，对全球产业链供应链稳定具有重要影响 [6] 黄磷行业相关概述 - 黄磷（P4）又称白磷，由磷矿化学加工得出，化学性质活泼 [2][4] - 主要生产方法有电炉法和高炉法，中国以电炉法为主，该方法实收率高、产品纯度高 [2][4] - 电炉法制磷是将磷矿石、硅石和炭质还原剂在高温下熔融发生化学还原反应，使磷升华，经除尘、冷凝洗涤、精制分离得到成品磷 [4] 黄磷行业产业链 - **上游**：主要包括磷矿石、硅石、炭质还原剂等原材料及冶炼电炉等核心设备 [6][7] - **中游**：黄磷生产环节 [6] - **下游**：黄磷通过衍生转化形成磷酸、三氯化磷等关键中间体，终端应用涵盖农药、磷酸铁锂电池、电子化学品、阻燃材料等领域 [6][7] - 生产消耗：每生产1吨电炉法黄磷，大约需要消耗10吨磷矿石、2吨焦炭、2吨硅石，耗电量13,000-15,000 kWh [7] - 原料供应：中国磷矿石供应充足，2025年1-10月磷矿石（折含五氧化二磷30%）产量达1.02亿吨，同比增长9.4% [7] 黄磷行业发展现状：生产规模 - **全球格局**：2024年全球黄磷产能为175.5万吨，其中中国产能145万吨，占全球82.6%；越南、哈萨克斯坦产能分别占比8.5%、5.4% [2][9] - **中国发展历程**：自20世纪90年代后期起，中国黄磷产能、产量一直处于上升领先地位，世界主要黄磷生产基地逐步转移至中国 [9] - **中国产量变化**：2014年中国黄磷产量首次突破百万吨大关，达102.5万吨；受环保政策影响，2016年起产量大幅下降；2020-2025年期间产量呈波动态势，2024年为期间最高值，达85.71万吨，同比增长16.5%；2025年1-9月产量为74.15万吨，预计全年产量为95万吨左右 [2] - **中国区域集中度**：生产集中在云贵川鄂四省，主要因磷矿资源丰富且电力资源相对充足；云南省为全国最大生产地，2024年产量38.07万吨，占全球总产量的44.4% [2] - **供需与贸易**：中国黄磷进出口规模极小，2024年出口25吨，进口312吨，对国内市场影响小；全年表观需求量为74.1万吨，产业处于自给自足状态 [2] 黄磷应用结构 - 磷酸及草甘膦是黄磷最主要的应用领域，分别占比35%、31% [2] - 三氯化磷（除农药用）占比15%，五氧化二磷占比3%，其他应用占比16% [2] 黄磷企业格局 - 2024年中国黄磷产能TOP5企业分别为：贵州瓮福黄磷有限公司、贵州黔能天和磷业有限公司、云南宣威磷电有限责任公司、云南弥勒市磷电化工有限责任公司、云南江磷集团股份有限公司 [2] - 前五家企业累计贡献了全国29.0%的产能 [2]

公司经营动态 - 公司磷肥产品出口按照行业政策执行 [2] - 公司已于10月完成本年度磷酸一铵、磷酸二铵产品的出口报关收尾工作 [2] - 公司在11月和12月没有磷酸一铵、磷酸二铵产品的出口报关计划 [2] - 当前至明年春季，公司将全力保障国内春耕用肥需求 [2]

公司磷肥出口与国内供应安排 - 公司磷肥产品出口严格按照行业政策执行 [2] - 公司已于2023年10月完成当年磷酸一铵和磷酸二铵产品的出口报关收尾工作 [2] - 2023年11月至12月期间，公司没有磷酸一铵和磷酸二铵产品的出口报关计划 [2] - 从当前时间点至2024年春季，公司将集中全部资源保障国内春耕季节的化肥需求 [2]

行业整体价格动态 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个品种价格下跌，21个品种价格稳定 [1][2] - 从月均价看，47%的产品环比上涨，44%的产品环比下跌，9%的产品环比持平 [1][2] - 周均价涨幅居前的品种包括硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东） [2] - 周均价跌幅居前的品种包括PVA、LLDPE（余姚7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [2] 能源市场动态 - 本周WTI原油期货价格收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货价格收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [3] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间，为年内连续第三次降息 [3] - 截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，较前一周增加3.8万桶，较去年同期增加22.2万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国石油需求总量日均2,108.2万桶，较前一周增加89.3万桶；其中汽油日均需求845.6万桶，较前一周增加13.0万桶 [3] - 截至12月5日当周，美国原油库存总量83,760万桶，较前一周减少160万桶 [3] - 本周NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [3] - 截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，较前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期减少280亿立方英尺 [3] 重点化工品分析：TDI - 12月12日TDI市场均价为14,713元/吨，较上周上涨2.49%，较上月上涨5.51%，较去年同期上涨14.05% [4] - 供给方面，本周TDI整体开工率约58.55%，部分工厂因装置异常停车或处于检修状态 [4] - 需求方面，传统淡季行情下终端需求疲软 [4] - 成本利润方面，TDI本周平均成本为11,819元/吨，较上周下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，较上周提升31.79%，较去年同期提升318.04% [4] 重点化工品分析：蛋氨酸 - 12月12日蛋氨酸市场均价为17,900元/吨，较上周下跌2.45%，较上月下跌9.14%，较去年同期下跌9.28% [5] - 供应方面，本周蛋氨酸产量18,350吨，与上周持平，开工率为89.42% [5] - 需求方面，固体蛋氨酸需求变化不大，下游库存处于低位 [5] - 成本利润方面，本周蛋氨酸成本为13,853.73元/吨，环比下降0.06%；单吨毛利润4,296.27元，环比下降10.28%；毛利率23.67% [5] 行业估值与投资建议 - 截至12月12日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处在历史71.18%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.73%分位数 [6] - 截至12月12日，SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处在历史35.15%分位数；市净率为1.24倍，处在历史32.84%分位数 [6] - 十二月份建议关注：低估值行业龙头公司；“反内卷”对相关子行业供给端影响；自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][6] - 中长期推荐投资主线包括：政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化；下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域；深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业 [6] - 推荐公司包括：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6] - 建议关注公司包括：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6] - 12月金股为：万华化学、安集科技 [7]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中央经济工作会议对行业格局的优化推动以及MDI等子行业景气度修复展开[2] - 中央经济工作会议部署2026年工作 明确“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领 推动全面绿色转型”等重点 这将强化行业竞争秩序治理 加速落后产能退出与供给侧优化 推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” 同时绿色转型举措将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间[8] - MDI价格持续强势 近期主要生产企业轮番上调报价 供给端意外收缩是主要驱动因素 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI装置意外停车检修 巴斯夫比利时安特卫普65万吨/年MDI装置因上游原料短缺问题将低负荷运行至2026年3月 预计持续的供给问题有望催动MDI价格持续反弹[8] 投资建议与标的 - 报告建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业 包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份[3] - 报告推荐MDI龙头万华化学 给予“买入”评级[3] - 报告建议关注景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工相关标的 包括川恒股份、云天化[3] - 报告建议关注草酸行业相关标的 包括华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 近期行业动态 - 亨斯迈欧洲MDI装置意外停产 有望催动MDI价格反弹[7] - 印度取消BIS认证及反倾销税 利好PVC等产品出口增长[7] - 化工景气修复与储能高增长预期持续 继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[7]

文章核心观点 - 为确保春耕用肥稳定，国家发改委指导行业协会组织重点企业召开会议，旨在通过调控产运储销贸多环节以稳定磷肥市场，核心措施包括要求企业维持高开工率、在2026年8月前暂停出口、稳定购销价格以及保障关键原料供应，以应对因硫磺等成本上涨导致的磷肥市场波动 [1][3] 行业供需与市场形势 - 近期局部地区磷肥市场出现较大波动，对冬储春耕备肥产生不利影响，当前波动是生产成本上升和阶段性需求增加共同作用的结果，但磷肥生产保持较高水平，后期供应总体有保障 [3] - 硫磺价格持续上涨是影响磷肥成本的关键因素，截至12月5日长江港口颗粒硫磺自提价涨至4115元/吨，触及近十年高点，同比涨幅近200% [4] - 中国是全球最大硫磺进口国，2024年产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47% [4] - 全球硫磺供应短缺是价格上涨主因，俄罗斯因炼厂受袭由出口国转为进口国并出台出口禁令至2025年底，叠加中东石油供应紧张，推动国际硫磺价格上涨 [5] - 中国硫磺进口均价从1月的175.79美元/吨升至10月的314.94美元/吨，涨幅达79.21% [5] 保供稳价调控措施 - 建议磷肥生产与流通企业在2026年8月前不安排出口，以增加国内市场供应量 [3] - 行业协会引导企业以合理价格开展产销对接，至2026年春耕结束不再调整购销价格，严禁囤积居奇、层层加价、哄抬价格等行为 [3] - 相关协会将协调硫酸等关键原料生产企业以“国内优先”原则，与磷肥企业建立稳定的供销关系 [3] - 推动生产企业与流通、储备、终端用户之间有序衔接，避免信息不对称导致的价格扭曲，确保市场价格反映真实供需 [3] 对下游产品及企业的影响 - 硫磺价格上涨全面影响下游，自11月起工业级磷酸一铵价格强势上涨，月内涨幅约500元/吨，市场主流均价在6500元/吨左右，同比增长12.07% [5] - 2025年前三季度，云天化硫磺采购均价为1975元/吨，同比增长76.18%；兴发集团硫磺均价为1943.74元/吨，同比增长115.2% [5] - 磷化工龙头云天化表示，硫磺价格上涨给国内化肥市场稳定运行带来新挑战，公司已倡议积极应对成本压力并全力抓好磷肥保供稳价 [4]

核心观点 - 报告认为基础化工行业已进入“击球区”，即具备显著投资价值的阶段，核心驱动力来自需求、价值和供给三方面，具体看好由全球人工智能（AI）需求爆发带来的新成长周期，以及国内“反内卷”政策加码和欧洲产能退出引发的全球供给格局优化大周期 [1][5][7] 行业周期与景气判断 - 化工行业新一轮景气周期有望开启，跟踪的国海化工景气指数在2024年9月跌破100后，基础化工指数开始见底回升 [18][20] - 2025年10月，中国PPI环比转正0.10%，为年内首次转正，宏观预期向好，工业品价格有望底部回升 [21] - 2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，净利率为6.22%，资产负债率为47.89%，资产周转率为15.08% [25][26] - 中国基础化工和石油化工行业上市公司资本扩张持续放缓，自由现金流状况改善，石油化工行业自由现金流已转正，基础化工行业自由现金流有望转正 [27][30][39][42] - 行业估值处于历史较低水平，且部分上市公司经营活动现金流充沛，理论股息率具备提升潜力，例如梅花生物、中国石化、卫星化学2025年理论股息率预测分别达11.8%、16.9%、13.7% [38][45] 需求驱动：AI引领的新成长大周期 - **AI基础设施投资**：预计到2030年，全球AI基础设施年投资规模将达到3至4万亿美元，约占全球GDP的3%，AI竞赛推动资本开支激增 [74][76] - **数据中心与电力需求**：AI数据中心能耗快速增长，预计2022-2027年CAGR达44.8%，带动对燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）等高效发电设备的需求 [77][79][82][109] - 燃气轮机：预计2024-2026年全球年均燃气轮机订单量将达60GW，较2021-2023年均40GW增长50%，数据中心是核心推动力 [79] - SOFC：预计未来五年美国将有55GW数据中心容量上线，到2030年约30%的数据中心将使用现场电力（如SOFC）作为主要能源 [82] - **人形机器人**：量产加速，特斯拉、Figure等厂商规划大规模产能，预计全球出货量将快速增长 [83][85] - **液冷技术**：芯片功耗持续提升（如GB200达2700W），推动数据中心散热方式从风冷向液冷升级，液冷需求扩大 [87][91][140][143] - **半导体材料**：AI推动先进工艺投资，带动晶圆及上游材料需求增长，2025年第三季度全球硅晶圆出货量达3313百万平方英寸，同比增长3.1% [91][95][97] - **PCB材料**：AI服务器需要更多层PCB和更低介质损耗的覆铜板，全球算力建设加速，AI服务器出货量保持快速增长 [99][101][104] - **储能**：AI数据中心带来新的储能需求增长极，预计2027年全球数据中心储能需求达69GWh，2030年达300GWh [105][109] - **航空航天**：全球航空业复苏，旅客周转量已超疫情前水平，客座率创新高，发动机供应紧张，GE航空LEAP发动机在手订单达10000台 [110][113][115][117][120] 供给驱动：反内卷与全球格局优化 - **国内“反内卷”政策加码**：2025年以来，国家层面多次出台政策，综合整治“内卷式”竞争，引导落后产能退出，多个化工子行业（如PET、己内酰胺、有机硅、PTA）出现企业联合减产 [49] - **欧洲产能退出压力**：欧洲化工品产能利用率处于历史底部，2025年第三季度仅为74.6%，远低于81.3%的历史平均水平，高昂的能源成本（2024年天然气价格较2014-2019年均价高出100%）是主要制约 [50][53] - **全球供给格局影响**：欧洲在多个重要化工品产能中占比较高，例如MDI/TDI（27%）、维生素A（53%）、草甘膦（海外产能占比32%）、己二酸（19%）等，其产能退出或收缩将为国内龙头企业带来市场机遇 [61] 重点子行业与公司梳理 报告围绕三大驱动方向，列出了详细的核心标的及盈利预测，关键领域包括： - **需求驱动相关**：燃气轮机及高温合金产业链（振华股份、应流股份、隆达股份、万泽股份）、氟化液及冷却液（巨化股份、新宙邦）、储能产业链（川恒股份、兴发集团）、半导体材料（鼎龙股份、安集科技、雅克科技）、PCB材料（圣泉集团）、机器人材料（金发科技）、合成生物学（华恒生物）等 [5][8][9] - **价值驱动相关**：潜在分红率提升的板块，包括煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、石油炼化（恒力石化、卫星化学）、聚氨酯（万华化学）、磷肥与农药（云天化、扬农化工）、钾肥（盐湖股份）等 [6][10] - **供给驱动相关**：受益于供给格局优化的行业，包括涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（中复神鹰）等 [7][11] 典型案例分析：铬盐产业链 - **供需趋紧**：预计全球铬盐（折重铬酸钠）需求2024-2028年复合年增长率达10.9%，而供给增长缓慢，2025年起将出现供给缺口，并逐年扩大至2028年的34.09万吨 [129] - **核心驱动力**：需求增长主要来自金属铬，尤其是燃气轮机、航空发动机及SOFC的爆发，预计金属铬需求2024-2028年复合年增长率达23.0% [130] - **重点公司**：振华股份作为铬盐行业主要企业，预计2025-2027年归母净利润分别为6.04亿元、9.02亿元、12.23亿元 [8][131]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

行业核心挑战：硫磺价格飙升 - 磷肥行业在冬春备肥关键节点面临核心原料硫磺价格持续飙升的严峻挑战 [2] - 硫磺市场价格已从年初的1500—1800元/吨涨至目前的约4300元/吨，涨幅超过1倍 [2] - 截至11月20日，2025年硫磺均价达2298.36元/吨，较2024年均价上涨110.51%，且自三季度起持续高于过去五年价格区间上限 [3] - 截至12月4日，镇江港主流颗粒硫磺价格攀升至4110元/吨，较11月底上涨150元/吨，涨幅3.79%，创下近十年新高 [3] 价格飙升的驱动因素 - 本轮硫磺价格快速上涨的核心驱动因素归结于外盘市场拉动、下游需求回暖以及行业看涨心态共振 [3] - 当前硫磺价格已打破传统价格逻辑，即使冶炼酸价格下跌及磷肥开工负荷下降也未能转变其上行趋势 [3] - 镇江港口硫磺市场价格由9月中旬的2620元/吨上行至近期4000元/吨左右 [3] 对磷肥行业的影响 - 受硫磺价格上涨影响，磷肥市场承压，生产企业陷入亏损 [3] - 11月20日数据显示，磷酸一铵装置毛利为每吨亏损478元，磷酸二铵亏损417元 [3] - 以当前55%含量磷酸一铵出厂价3650元/吨为基准，国内主流生产企业单吨亏损幅度已突破600元 [4] 龙头企业应对举措 - 云天化发布倡议书，提出多措并举竭力保供稳价，依托全产业链与产能规模优势，通过内部挖潜、优化运营等方式主动消化部分成本上涨压力 [2] - 公司坚持满负荷生产，所有的成本上涨压力均由企业自身承担，未向下游传导 [3] - 倡议书呼吁行业合力共护市场秩序，倡议经销商依法诚信经营，不囤积居奇、不跟风炒作，有序推进冬储，保持合理进销差价 [2] - 公司以服务“三农”为宗旨，以保障粮食安全为己任，全力保证明年春耕化肥供应 [2] 未来价格走势展望 - 短期内硫磺现货市场将大概率维持高位盘整走势，外盘市场暂无新高价成单消息，终端采购节奏会明显放缓，工贸双方进入僵持博弈 [4][5] - 高价硫磺已引发全球下游用户抵触，短期或有小幅回调，但由于2026—2027年全球下游新增硫磺酸装置较多，预计价格继续震荡上涨，不排除国内硫磺价格突破5000元/吨的可能 [5] - 中长期看，国内硫磺市场行情预计呈现震荡上行趋势，供应端维持偏紧格局，需求端因磷肥企业复产及冬储需求释放而存在回升可能 [5]