业绩总结 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2元（含税）[13][14] - 截至2025年6月30日，母公司报表期末未分配利润58.2645516342亿元（未经审计）[14] - 截至2025年6月30日，总股本18.22990731亿股，拟派发现金红利3.645981462亿元（含税）[14] 决策流程 - 2025年8月18日董事会会议通过分红预案[15] - 独立董事认为预案合规，无损害股东权益情形，同意预案[16]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [1] - 第二季度归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [1] - 上半年利润表现稳定 磷化工业务保持高景气度 [1] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发费用同比增长21.46% [1] - 研发聚焦磷尾矿再选和铁法磷酸铁工艺等技术突破 [1] - 磷矿提氟技术较传统萤石法具有显著成本优势 [1] 氟化工业务布局 - 以磷肥副产氟硅酸资源为基础 以氟化氢为核心纵向布局氟化工产业链 [1] - 已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能 [1] - 通过氟硅酸镁、含氟硝基苯等产品延伸产业链 提升氟资源附加值 [1] 磷酸铁业务进展 - 10万吨磷酸铁项目已建成投产 [1] - 上半年子公司生产磷酸铁2.97万吨 实现营收5.83亿元 同比增长201.28% [1] - 行业整体价格仍处于低位 毛利率有限 盈利能力偏弱 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入249.92亿元，同比下降21.88% [1] - 归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38% [1] - 第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%且环比下降7.82%，但归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%且环比增长14.15% [1] - 毛利率逆势提升2.55个百分点至19.16%，展现经营韧性 [1] 成本管控与资源布局 - 硫磺平均价格2312.02元/吨高位运行，公司以150美元/吨长协价锁定100万吨资源覆盖2025年一季度需求 [2] - 磷矿石（30%品位）市场均价1020元/吨，公司依托8亿吨储量和1450万吨/年采选能力实现100%自供 [2] - 镇雄碗厂磷矿（资源量24.43亿吨）探转采进度快于预期，后续将注入上市公司 [2] - 销售/管理/财务费用同比分别下降10.8%/11.0%/33.5%，财务费用率降至0.7% [4] 主营业务与市场动态 - 磷肥出口价差显著：国内磷酸一铵/二铵出厂价3296/3527元/吨，出口价达4906/4943元/吨 [3] - 二季度磷肥销量94.18万吨，南亚与非洲订单填补印度缺口，三季度预计进一步消耗库存 [3] - 尿素市场供大于求，国内日均产量17万吨压制价格，公司通过青海100万吨复合肥产能转化降低成本影响 [3] 新能源业务进展 - 研发费用同比增长21.46%，聚焦磷尾矿再选、铁法磷酸铁工艺等技术 [5] - 依托磷肥副产氟硅酸布局氟化工产业链，已形成无水氟化氢、氟化铝、六氟磷酸锂等产能 [5] - 10万吨磷酸铁项目建成，上半年产量2.97万吨，营收5.83亿元（同比+201.28%），但行业价格低位制约毛利率 [5] 财务优化与股东回报 - 带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58% [4] - 经营现金流净额42.03亿元（同比-9.0%） [4] - 中期分红拟每10股派2元，延续2024-2026年现金分红不低于45%的承诺 [4]

股价表现与资金流向 - 8月26日盘中股价上涨2.02%至27.76元/股，成交额2.50亿元，换手率0.50%，总市值506.06亿元 [1] - 主力资金净流入2630.23万元，其中特大单买入2133.74万元（占比8.55%）、卖出958.03万元（占比3.84%），大单买入5417.67万元（占比21.70%）、卖出3963.14万元（占比15.87%） [1] - 年内股价累计上涨32.77%，近5日、20日、60日分别上涨8.44%、13.26%、27.81% [1] 财务业绩 - 2025年1-6月营业收入249.92亿元，同比减少21.88% [2] - 同期归母净利润27.61亿元，同比小幅减少2.81% [2] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入以磷肥（27.99%）、商品粮食（19.87%）、复合肥（12.51%）、尿素（10.28%）及商贸化肥（10.03%）为核心 [1] - 公司属于基础化工-农化制品-磷肥及磷化工行业，概念板块涵盖磷化工、大豆、国资改革、碳中和及乡村振兴 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.60万户，较上期减少2.05%，人均流通股21,197股，较上期增加2.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.30亿股（较上期增加4418.19万股） [3] - 南方中证500ETF（510500）为第四大流通股东，持股1895.97万股（较上期增加239.54万股） [3] - 国投证券股份有限公司为第六大流通股东，持股1299.99万股（较上期增加500.00万股） [3] 分红记录 - A股上市后累计派现85.25亿元，近三年累计派现62.10亿元 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 25H1 利润较稳定，磷化工业务保持景气，归母净利润同比仅微降 2.81%[4] - 公司通过全产业链一体化布局和资源自给优势，实现毛利率逆势提升 2.55 pct 至 19.16%[5] - 磷肥国际价差良好，出口溢价持续改善业绩，预计三季度进一步消耗库存[6] - 财务结构持续优化，负债率降至 51.58%，中期分红每 10 股派 2 元[7][8] - 新能源转型加速推进，磷酸铁 10 万吨项目已建成，子公司上半年生产磷酸铁 2.97 万吨，营收同比+201.28%[9] - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 55.67、57.53、58.80 亿元，对应 PE 分别为 9、9、8 倍[10] 财务表现 - 2025 年上半年实现营业总收入 249.92 亿元，同比-21.88%[4] - 2025 年上半年实现归母净利润 27.61 亿元，同比-2.81%[4] - 2025 年第二季度实现营收 119.88 亿元，同比-33.90%/环比-7.82%[4] - 2025 年第二季度实现归母净利润 14.72 亿元，同比+6.52%/环比+14.15%[4] - 销售/管理/财务费用同比-10.8%/-11.0%/-33.5%，财务费用率降至 0.7%[7] - 经营现金流净额 42.03 亿元，同比-9.0%[7] 业务运营 - 硫磺平均价格 2312.02 元/吨，公司以 150 美元/吨价格锁定 100 万吨硫磺资源[5] - 自产硫磺目标 25 年达 75 万吨[5] - 磷矿石市场均价达 1020 元/吨，公司依托近 8 亿吨磷矿储量及 1450 万吨/年采选能力[5] - 镇雄碗厂磷矿资源量 24.43 亿吨，探转采加速推进[5] - 二季度磷肥销量 94.18 万吨[6] - 磷酸一铵国内出厂均价 3296 元/吨，出口价 4906 元/吨[6] - 磷酸二铵国内出厂均价 3527 元/吨，出口价 4943 元/吨[6] - 尿素国内日均产量稳定在 17 万吨[6] - 研发费用同比+21.46%[9] 估值预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 660.09、678.44、697.86 亿元[11] - 预计 2025-2027 年毛利率分别为 16.6%、16.6%、16.4%[11] - 预计 2025-2027 年 ROE 分别为 20.2%、18.3%、15.7%[11] - 预计 2025-2027 年每股收益分别为 3.05、3.16、3.23 元[11]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81% [1] - 第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%，归母净利润14.72亿元，同比上升6.52%，环比上升14.15% [1] - 扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%，第二季度扣非净利润14.26亿元，同比上升5.23%，环比上升12.26% [1] 产品产销量情况 - 磷肥产量243.41万吨同比下降2.03%，销量221.91万吨同比下降6.67% [2] - 尿素产量153.43万吨同比上升13.79%，销量146.49万吨同比上升2.83% [2] - 复合肥产量101.83万吨同比上升4.52%，销量98.33万吨同比下降0.47% [2] - 聚甲醛产量5.65万吨同比上升0.18%，销量5.58万吨同比上升2.20% [2] - 饲钙产量26.74万吨同比下降8.64%，销量25.29万吨同比下降5.49% [2] - 黄磷产量1.51万吨同比上升33.63%，销量1.08万吨同比上升22.73% [2] 产品价格与毛利变动 - 磷铵市场均价3152元/吨同比下降6.69%，复合肥3179元/吨同比上升6.50%，尿素1754元/吨同比下降19.39% [2] - 聚甲醛10650元/吨同比下降8.01%，黄磷20627元/吨同比上升0.82%，饲钙4096元/吨同比上升21.15% [2] - 第二季度磷酸一铵均价3297.74元/吨同比上升9.06%，磷酸二铵3527.51元/吨同比下降2.90% [2] - 第二季度尿素均价1852.28元/吨同比下降17.34%，黄磷23128.56元/吨同比上升4.17% [2] - 磷铵毛利润-93.19元/吨同比下降133.23%，复合肥毛利润-146.32元/吨同比下降134.49% [2] - 尿素毛利润179.47元/吨同比下降60.70%，聚甲醛毛利润1467.54元/吨同比上升153.03% [2] 分红政策与股东回报 - 公布2024-2026年现金分红规划，承诺每年至少进行一次现金分红 [4] - 三年累计现金分红总额不低于累计可分配利润的45% [4] - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金2元（含税） [4] - 以总股本18.23亿股计算，拟派发现金红利总额3.65亿元 [4] 业务展望与盈利预测 - 磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，未来两年利润中枢有望维持 [3] - 主动调整盈利较低贸易业务导致营收大幅下滑 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为517.14亿元、518.73亿元、521.33亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.90亿元、60.29亿元、62.08亿元 [5] - 对应每股收益分别为3.01元、3.31元、3.41元，市盈率分别为8.79倍、8.00倍、7.77倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元，同比下滑21.88% [1] - 2025年上半年归母净利润27.61亿元，同比下滑2.81% [1] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比下滑33.90%，环比下滑7.82% [1] - 第二季度归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 上半年销售毛利率19.16%，同比增长2.55个百分点；销售净利率12.17%，同比增长1.46个百分点 [2] - 第二季度销售毛利率21.25%，同比增长6.56个百分点，环比增长4.02个百分点；销售净利率13.71%，同比增长4.23个百分点，环比增长2.98个百分点 [2] 业务运营 - 主动压缩大豆贸易业务规模导致商贸物流业务营收同比减少54.05亿元 [2] - 磷铵产品毛利率39.20%，同比增长4.84个百分点；复合肥毛利率14.18%，同比增长1.20个百分点；饲料级磷酸氢钙毛利率34.45%，同比增长0.66个百分点 [2] - 尿素销售单价同比下滑19.39%，营收同比下滑17.12%，销售毛利率同比下滑10.26个百分点 [2] - 第二季度磷铵和复合肥销量同比及环比均有所回落 [2] 战略发展 - 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [3] - 参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作快速推进，取得采矿许可证后3年内控制权将优先注入上市公司 [3] - 磷矿石行业供需紧平衡，监管趋严，新产能建设成本和开采成本趋于提升 [3] 分红与展望 - 2025半年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [1] - 第二季度磷铵出口放松推动销售单价提升，复合肥销售单价同比及环比改善，尿素销售单价环比小幅改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.84亿元、58.50亿元、59.17亿元，同比变化8.45%、1.14%、1.14% [3]

绿色发展理念与实践 - 绿色发展被视为企业发展的必答题而非选择题 公司着力构建覆盖全产业链的绿色低碳循环发展体系 将生态优势转化为发展势能[1] 资源开发技术创新 - 通过自主研发露天长壁式采矿法使矿山开采强度提升70% 贫化率降低68% 损失率降低11%[1] - 浮选尾矿品位从10%降至6%以下 针对云南省90%中低品位胶磷矿利用瓶颈实现技术突破[1] - 中低品位胶磷矿开发技术累计盘活云南省中低品位磷矿17.16亿吨 入选品位每降低1%可增加磷矿石可用量约7000万吨[5] 节能减排成效 - 黄磷 磷铵等主导产品获全国能效领跑者称号 构建以高效 清洁 低碳 循环为核心的绿色制造体系[2] - 使用超高模量玻璃纤维使风电叶片扫风面积增加20%以上 理论发电量提升近40%[2] - 煤气化RTO大模型项目实现年节煤9100吨 减排二氧化碳20086吨[2] - 尾水回用技术实现年节水80万立方米[2] - 2024年万元产值能耗较2014年下降12.48% 相当于年节约标准煤69万吨 减排二氧化碳170万吨[4] 绿色产品体系 - 获得125项绿色产品认证 其中国家级73个[2] - 热塑玻纤全系列产品获100%消费前回收认证[2] - 推出27款聚甲醛改性产品应用于汽车安全系统 消费电子等领域[2] - 牵头或参与制定5项行业标准推动产业低碳转型[2] 生态修复投入 - 累计投入生态修复资金超13亿元[3] - 建成7座国家级绿色矿山 完成6.5万亩矿区生态重构[4] - 可复垦植被覆盖率达国际矿业领域先进水准[4] - 打造云花产业示范园 育种育苗基地等新项目推进复垦区土地二次开发[3] 社会协同模式 - 创新企业+社区+产业协同模式 磷化集团—汉营模式带动周边村民组建专业绿化队[4] - 36个现代农业科技小院以技术+服务模式促进农业增产与农民增收[4] - 千亩级云花产业示范园与复垦区育种基地实现生态修复—产业发展—农民增收的链式共进[4] 产业转型与价值实现 - 构建矿化一体 湿热并举 酸肥盐有机延伸产业格局 实现向精细磷化工转型[6] - 打造绿色磷系新材料供应基地 在新能源电池材料赛道取得突破[6] - 验证绿水青山就是金山银山的商业价值转化路径 实现产业链协同增效[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司聚焦主业缩减商贸规模导致营收同比下降但利润同环比提升 磷矿资源高效开发与产能释放推动业绩增长 当前估值具备投资性价比 [1][4][5][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入249.92亿元 同比下降21.88% 归母净利润27.61亿元 同比下降2.81% [4] - 2025Q2单季度营业收入119.88亿元 同比下降33.90% 环比下降7.82% 归母净利润14.72亿元 同比增长6.52% 环比增长14.15% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为58.67亿元、60.79亿元、62.50亿元 对应PE分别为8.3倍、8.0倍、7.8倍 [9][11] - 2025年上半年财务费用率同比下降0.13个百分点 主因带息负债规模减少 [6] 产能与生产 - 拥有磷矿储量近8亿吨 原矿生产能力1450万吨/年 擦洗选矿能力618万吨/年 浮选能力750万吨/年 [5] - 2025年上半年生产成品矿584万吨 同比增长0.8% 磷肥243万吨 同比减少2.2% 尿素153万吨 同比增长13.5% 复合肥102万吨 同比增长4.7% [5] - 合成氨产能提升至270万吨/年 自给率97%以上 配套煤矿开采能力400万吨/年 [7][8] - 完成10万吨/年磷酸铁项目技术改造 提升装置开工率 [7] 业务进展 - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] - 子公司完成合成氨产能技改提升 [7] - 围绕"稳肥增化"推进磷资源高效开发、萃余酸梯度利用等关键技术突破 [8] 预测指标 - 预计2025年主营收入527.01亿元 同比下降14.4% 2026-2027年分别增长4.0%和4.6% [11] - 预计2025年毛利率20.4% 较2024年17.5%提升2.9个百分点 [11] - 预计2025年ROE为21.0% 净利率12.6% [11]