行业投资评级 - 证券行业评级为标配（维持）[1] - 保险行业评级为超配（维持）[2] 核心观点总结 - 证券行业上半年业绩显著增长，42家上市券商营业收入合计2518.66亿元（同比+11.37%），净利润1040.17亿元（同比+65.09%），呈现头部券商稳健与中小券商高弹性格局[3] - 银行业绩边际改善，42家上市银行营业收入2.92万亿元（同比+1.04%），净利润1.10万亿元（同比+0.80%），增速均由负转正，ROE维持10%以上[6] - 保险行业稳中有进，5家上市险企营收1.33万亿元（同比+4.7%），净利润1781.93亿元（同比+3.7%），负债端银保渠道驱动新业务价值提升，资产端权益布局增强收益[7] 行情回顾 - 近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-1.93%、-3.56%、-3.89%，同期沪深300指数+1.80%[6][14] - 子板块中西安银行(+5.12%)、太平洋(+12.18%)、中国人保(-2.76%)表现突出[6][14] - 申万行业排名中银行位列第13，非银金融位列第28[6][14] 估值情况 - 银行板块PB为0.76，其中国有行、股份行、城商行、农商行PB分别为0.81、0.64、0.72、0.63[23] - 证券板块PB为1.56，处于近5年63.78%分位点，具修复空间[25] - 保险板块PEV分别为新华保险0.67、中国太保0.61、中国平安0.70、中国人寿0.71[28] 市场指标 - 利率环境：1年期MLF利率2.0%，1/5年期LPR分别为3.0%/3.50%，银行间拆借利率（1天/7天/14天）为1.39%/1.45%/1.49%[32] - 流动性：同业存单利率（1个月/6个月）为1.56%/1.74%，较前周+4.94bps/+9.04bps[32] - 交易活跃度：A股日均成交额26352.48亿元（环比-10.79%），两融余额22183.45亿元（环比+2.98%）[33] - 国债收益率：10年期国债收益率1.81%（环比-0.03个百分点）[37] 行业动态 - 险资举牌活跃：2025年已有7家上市银行被险资举牌，农行H股、招行H股、邮储H股均被三度举牌[40] - 开户数据增长：2025年8月A股新开户265万户，同比大增165%，环比+35%[43] - 证券行业盈利面达85%，年化ROE为7.25%（同比+1.88个百分点）[43] - 农业银行总市值2.55万亿元，超越工商银行成为A股市值冠军[43] 投资建议标的 - 银行板块关注：成都银行、宁波银行、杭州银行、常熟银行、招商银行、农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[7][46] - 保险板块关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险[7][49] - 证券板块关注：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河、中信证券、华泰证券、国泰海通[7][48]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于利润增速转正、资产质量改善及财富管理收入转正等积极信号 当前A/H股2025年PB估值分别为0.98x/1.00x 股息率分别为4.7%/4.6% [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比-1.7%（Q1:-3.1% Q2单季:-0.4%） 归母净利润同比+0.3%（Q1:-2.1% Q2单季:+2.7%） 利润增速转正优于预期 [2][6][11] - 利息净收入同比+1.6%（Q1:+1.9%） 非息净收入同比-6.7%（Q1:-10.6%） 中收同比-1.9%（Q1:-2.5%） 财富管理收入同比+11.9% 结束连续三年调整期 [2][11] - 总资产较期初+4.2% 贷款较期初+3.3%（剔除票据后一般贷款+4.0%） 存款较期初+3.6% 活期存款占比51.0%（环比-0.8pct） [11] 息差与定价分析 - 上半年净息差1.88% 较2024全年下降10BP Q2单季1.86%（环比-5BP） 主要受资产端收益率下降拖累 [2][11] - 贷款收益率较2024全年下降46BP至3.45%（Q2单季环比-15BP） 对公/零售贷款收益率分别下降47BP/50BP 对公收益率跌破3.0% [11] - 存款成本率较2024全年下降28BP至1.26%（Q2单季1.23%） 绝对水平显著低于同业 对公/个人定期存款成本率仍高于挂牌利率 [2][11] 资产质量改善 - 上半年末不良率0.93%（较期初-2BP 环比-1BP） 拨备覆盖率411%（环比+1pct） 结束连续13个季度回落 [2][6][11] - 母行不良新生成率0.98%（较Q1下降2BP） 降至近年新低 反映对公改善与零售风险收敛 [1][2][11] - 零售不良新生成率1.70%（较Q1高点回落5BP） 信用卡不良新生成率4.22%（较Q1回落7BP） 对公不良新生成率稳定于0.16%低位 [11] - 母行房地产不良率4.56%（环比-23BP） 预计随核销处置延续下降趋势 [11] 业务结构动态 - 零售贷款较期初+0.9% 信用卡规模收缩2.5% 房贷/消费贷/小微贷款分别较期初+1.5%/+5.1%/+2.2% [11] - 一般对公贷款较期初+7.9% 基建/制造业为主要投向 房地产贷款继续下降 [11] - 宣布首次中期分红计划 2025年分红比例35%（与2024年持平） 明年初派息 [11] 行业与估值定位 - 呈现红利+顺周期双重属性优势 作为第一权重银行股长期受益于机构配置比例重构 [11] - 2025年预测ROE为13.37% 净息差1.87% 不良贷款率0.93% [23]

产品创新与试点实施 - 招商银行东莞分行在南城天安数码城试点园区发放首笔"园区贷" 贷款金额300万元 [2] - "园区贷"为政府、银行、园区管理方三方协同机制 重点支持东莞市"8+8+4"产业体系及科技创新、绿色低碳、外贸等重点产业集群 [2] - 产品依托政府"信易贷"平台与园区经营数据深度融合 提供无抵押、低成本、高效率信贷服务 [2] 金融服务模式 - 招商银行运用大数据风控模型为园区企业提供线上化、随借随还流动资金贷款 [3] - 结合东莞地区市场情况推出多款专为科技企业、制造企业设计的授信营销专案 [3] - 采用"一园区一方案"定制化服务模式 拓展服务半径并完善产品矩阵 [3] 政策支持与企业受益 - 符合条件企业可叠加享受广东省制造业和高新技术企业贷款贴息、风险补偿等多重政策红利 [2] - 产品直击企业"融资难、融资贵"痛点 为中小微企业发展注入新活力 [2] - 招商银行通过组建专项服务团队和实地走访 建立园区白名单实现精准服务 [3] 战略规划与发展方向 - 招商银行将以"园区贷"为契机持续探索金融支持实体经济的新模式和新路径 [3] - 通过优化产品设计和完善服务流程 为东莞现代产业体系建设提供金融支撑 [3] - 该产品是深化金融服务实体经济创新实践的具体体现 [2]

市场整体表现 - 沪指9月5日上涨1.24% [1] - 申万行业分类中30个行业上涨 电力设备行业涨幅7.19%居首 通信行业涨幅5.49%次之 [1] - 银行行业下跌0.99%成为当日唯一下跌行业 [1] 资金流向概况 - 两市主力资金全天净流入445.30亿元 [1] - 20个行业实现主力资金净流入 电力设备行业净流入210.17亿元居首 电子行业净流入107.78亿元次之 [1] - 11个行业出现主力资金净流出 商贸零售行业净流出15.95亿元最多 银行行业净流出15.53亿元次之 [1] 银行行业个股表现 - 行业42只个股中仅2只上涨 37只下跌 [2] - 10只个股获得主力资金净流入 其中6只净流入超千万元 [2] - 光大银行净流入3619.43万元居首 紫金银行净流入2474.45万元 上海银行净流入2457.04万元 [2][3] 银行行业资金流出明细 - 6只个股主力资金净流出超亿元 [2] - 招商银行净流出3.74亿元最多 农业银行净流出2.80亿元 交通银行净流出1.62亿元 [2] - 宁波银行虽然股价上涨1.74% 但仍出现1.24亿元资金净流出 [2] - 建设银行净流出1.13亿元 民生银行净流出1.08亿元 [2]

大会概况 - 招商银行于9月5日在沪举办"2025招银浦江数字金融生态大会" 聚焦大模型基础设施建设和场景应用两大主题 超100家银行、证券、基金、理财子、保险及科技企业参会 [1] - 大会汇聚学术界、科技界、投资界知名专家学者 共探人工智能技术对金融高质量发展的赋能路径 [1] 行业共识与战略方向 - 金融产业需融合人工智能技术构建新质生产力 成为行业重要探索课题 [2] - 生成式人工智能正深刻重塑社会生产力 多模态大模型在内容创作领域取得广泛应用 [2] - 人工智能完成从感知AI到生成式AI 再到世界模型-具身AI的关键演进 [3] - AI是未来5-10年最大产业变革方向 生成式AI引发社会革命 多模态和场景认知成为应用核心 [4] - 大模型是银行业最大确定性机会 技术突破将推动银行服务模式、交互模式和工作模式变革 [5] 技术发展趋势 - 多模态大模型快速发展 下一步重要方向是与具身智能深度融合 增强机器人在复杂场景中的泛化能力 [2] - 大模型能力显著提升 调用量高速增长 AI时代推动企业IT架构转型 催生新的AI云原生技术栈 [2] - MOE架构优化算力分配 推理效率和多模态融合能力不断提升 长上下文理解拓展应用边界 [3] - 全模态融合将深化交互 模型向Agent演进 Multi-Agent协同 业务数据深度融入驱动产业智能化升级 [3] - 具身智能、生命科学等领域已开始盈利 世界模型+RL成为新技术方向 [5] 应用实践与挑战 - 金融场景中大模型落地面临合规、安全、可信挑战 建议搭建多层防护体系 建立"AI对抗AI"动态防御 [2] - 大模型已在多行业落地 智能客服高效响应 多模态审核助力风控 综合报告生成提升效能 [3] - 银行实现大模型规模化应用面临推理速度、多模态大模型、知识管理等挑战 需联合同业和科技厂商共同探索 [5] - AI数字员工正普遍落地 招商银行等机构借助大模型推动业务创新 [2] 招商银行战略布局 - 公司聚焦大模型应用 响应国家号召 以"人工智能+金融"培育金融服务新质生产力 [1] - 公司以AI First理念引领数智化转型 在行动上率先、资源上优先、追求成效上领先 [5] - 过去两年公司前瞻布局大模型技术基础搭建与应用路径探索 构建支撑全行多领域规模化应用的技术体系 [1] - 2025年上半年信息科技投入达44.44亿元 占营业收入2.93% 研发人员扩充至10782人 占员工总数9.13% [7] 业务应用成果 - 零售业务借助大模型全面升级"小招"智能服务 实现从"被动回答"到"主动洞察"的升级 推动零售信贷数智化转型 [8] - 批发业务通过"CRM小助"赋能客户经理 实现智能营销辅助 月活跃用户数突破7000人 [8] - 打造风险合规管理智能助手"风险小助" 提升信贷审批效率与风险管理能力 [8] - "营小助"智能运营助理覆盖超80%运营人员 财务报销审核引入大模型实现智能化转型 [8] 生态合作与开放 - 公司强调大模型应用发展需要生态伙伴支持和行业合作 "单打独斗"难以做到高水平 [1] - 公司愿以开放合作共赢理念与各方深化协作 推动AI与金融深度融合 [1] - 公司通过"爱共创AIGC平台"培育员工AI思维与技能 对外积极参与大模型技术生态共建 向开源社区贡献自研成果 [8]

私人银行业务规模与增长 - 截至2025年6月末，15家银行私人银行客户总数突破163万户，较年初新增近15万户，增幅超过10% [2] - 四大国有行私人银行管理资产规模（AUM）均超3万亿元，其中农业银行以3.5万亿元AUM保持行业第一，建设银行AUM达3.18万亿元，较上年末增长14.39% [2][4] - 兴业银行私人银行AUM首次突破1万亿元，平安银行AUM较去年末微降0.5%至1.97万亿元 [2][5] 国有行业务表现 - 四大国有行（农、中、建、交）私人银行客户总数达86.4万户，其中建设银行客户数新增3.4万户至26.55万户，增幅14.69% [2][4] - 中国银行私人银行AUM达3.4万亿元，增速8.28%，户均资产1567万元为国有大行最高 [4] - 邮储银行私人银行客户数增长超过21%，新增7200户至4.14万户，增速居国有行首位 [4] 股份制银行业务分化 - 招商银行私人银行客户数达18.27万户，新增1.36万户，增幅8%领跑股份行 [5] - 平安银行私人银行客户数新增3100户至9.99万户，但AUM下降0.5%，户均资产1968万元位列上市银行前列 [5] - 中信银行和兴业银行AUM分别为1.28万亿元和1.05万亿元，增速分别为9.33%和9.59% [6] 区域银行高速增长 - 宁波银行私人银行AUM达3585亿元，增速17.62%，客户数突破3万户，增速20.27%，户均资产1192.30万元 [7] - 北京银行私人银行AUM增速17.06%，浦发银行私人银行AUM近7500亿元，民生银行私银及财富客群AUM同比增长超23% [7] 行业竞争格局变化 - 私人银行业务呈现"头部集中、差异化竞争"局面，头部银行依靠品牌和综合服务能力主导市场，中小银行通过差异化战略争夺份额 [7] - 多家银行私人银行户均资产出现下降，平安银行从2000万元下滑至1968万元，光大银行从984万元下滑至982万元 [9] - 行业竞争进入存量博弈新阶段，新晋高净值客户大量吸纳，但超高净值客户增速放缓 [9] 客户结构转型与服务创新 - 私人银行客户结构从传统企业主向科研人员、创业团队等新富群体转变，工商银行将"科学家"纳入重点客群 [10] - 建设银行强调家族财富传承与公益慈善，农业银行加码养老金融并成立养老财富管理中心，上半年新增高净值客户超2万户 [10] - 私人银行业务成为商业银行零售业务转型核心驱动力，推动投行、资管、家族信托等跨业务协同 [11]

行业投资评级 - 维持"超配"评级，银行板块业绩呈现边际改善态势，红利价值凸显 [1][3][81] 核心观点 - 上市银行营收与净利润增速转正，其他非息收入重回双位数增长，负债端成本普遍改善，资产质量总体稳健，净息差降幅收窄，ROE维持10%以上水平 [1][3][81] - 资金向银行板块迁移的逻辑持续，低利率环境和"资产荒"背景下，高股息、低估值标的配置需求强劲 [3][81] 业绩表现 - 2025年上半年42家上市银行营业收入2.92万亿元，同比+1.04%，增速由负转正 [3][15] - 归母净利润1.10万亿元，同比+0.80%，其中国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-0.13%/+0.27%/+7.04%/+4.36% [24] - 其他非息收入同比+10.76%，第二季度增速环比提升27个百分点至+23.83% [3][20] - 年化平均ROE为10.99%，城商行ROE达11.99%位居板块最高 [3][26] 资产负债结构 - 总资产同比+9.60%，贷款总额同比+7.96%，弱于总资产增速 [3][31] - 新增贷款中对公贷款增量占比66.74%，零售贷款仅占15.86%，呈现"对公强、零售弱"格局 [3][39] - 活期存款占比降至37.04%的历史低点，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为37.91%/38.14%/29.54%/25.59% [3][53] 净息差与定价 - 加权平均净息差1.43%，同比下滑13个基点，降幅较2024年收窄 [3][57] - 生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.01%和1.70%，同比分别-0.46pct和-0.36pct [3][57] - 常熟银行净息差2.58%，为行业最高 [57] 资产质量 - 加权平均不良贷款率1.23%，同比改善2bps [3][63] - 零售贷款不良率提升8bps至1.49%，对公贷款不良率持续压降 [3][63] - 拨备覆盖率238.47%，较2024年下滑1.50个百分点 [3][76] 投资建议主线 - 高股息、低估值标的：工商银行(601398)、农业银行(601288)、中国银行(601988)、建设银行(601939) [3][85] - 区域优势与业绩确定性标的：成都银行(601838)、杭州银行(600926)、江苏银行(600919) [3][85] - 零售修复与低配标的：招商银行(600036)、兴业银行(601166) [3][85]

招商银行基金销售策略调整 - 招商银行向基金公司施压要求部分明星基金成为其独家产品并要求其他渠道不下架则需新设份额[5] - 招商银行部分独家基金产品申购费率高达1.5% 是蚂蚁基金等平台费率0.15%的10倍[4][10] - 以华泰紫金价值甄选混合A为例 投资10万元在招商银行渠道购买成本为1500元 其他渠道仅150元 差额达1350元[10][11] 独家产品案例及费率对比 - 华泰紫金价值甄选混合A类和C类份额仅在招商银行APP可购买 其他平台如蚂蚁基金 腾讯理财通 天天基金均显示暂停买入[7][8] - 大成元辰招利债券在招商银行独家发售D类份额费率0.42% 对比蚂蚁基金A类份额费率0.08%高出0.34个百分点[15] - 投资10万元购买大成元辰招利债券D类 在招商银行渠道需多花费340元[16] 行业背景及监管要求 - 公募基金行业费率改革分三阶段进行 第三阶段聚焦降低销售服务费和规范尾随佣金[20] - 监管印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强调优化运营模式并降低投资者成本[20] - 2024年招商银行代理基金收入41.65亿元 同比下降19.58%[22] 市场竞争格局变化 - 2024年蚂蚁基金权益基金保有量7388亿元 非货基14529亿元 股票型指数基金3201亿元 均超越招商银行[21] - 招商银行2024年权益基金保有量4105亿元 非货基9504亿元 股票型指数基金582亿元[21] - 2025年上半年招商银行代理基金收入24.38亿元 同比增长14.35%[23] 银行业经营压力 - 招商银行2025年上半年净息差1.88% 较2024年下滑10个基点 净利息收入持续承压[20] - 银行业息差持续收窄 招商银行副行长彭家文表示净息差仍有下行压力[20]

行业整体表现 - 42家A股上市银行2025年上半年营业收入同比增速1.0% 归母净利润同比增速0.8% 较一季度双双转正 [2] - 股份行阵营营收增速-2.3% 归母净利润增速0.3% 低于国有大行和城商行表现 [2] - 行业面临低利率环境 产品服务同质化竞争加剧 息差普遍收窄 经营压力持续加大 [2] 重点银行财务数据 - 招商银行营业收入1699.69亿元同比下降1.72% 归母净利润749.30亿元同比增长0.25% 拨备覆盖率411% 资本充足率指标较去年底下降 [6] - 平安银行营业收入693.85亿元同比下降10.0% 净利润248.70亿元同比下降3.9% 不良贷款生成额和率实现双降 负债成本明显优化 [7][8] - 中信银行归母净利润364.78亿元同比增长2.78% 营业收入1057.62亿元同比下降2.99% 净息差1.63%同比下降14个基点 不良贷款率1.16%同比持平 资产规模9.86万亿元较上年末增长3.42% [10] 战略转型方向 - 多家银行高管强调长期主义理念 招商银行行长提出"银行经营是马拉松比赛" 建设银行董事长称"金融要经得起长周期考验" [4][7] - 股份行加速经营模式转型 从规模扩张转向质量提升 中信银行明确摒弃规模情结 专注高质量增长 [8][10] - 行业普遍加强风险管控 招商银行强调风险隐蔽性滞后性特征 中信银行坚持不以风险下沉换取短期利润 [6][10] 市场竞争格局 - 大型商业银行资产总额占银行业金融机构比重43.7% 资产增速为股份行两倍 市场集中度持续提升 [15] - 股份行及中小银行生存空间受挤压 市场份额持续下降 面临大型银行非市场过度竞争冲击 [15] 区域发展特征 - 深圳成为金融业重要发展基地 招商银行平安银行中信银行均深度参与当地金融生态建设 [13][14] - 金融机构受益于深圳改革开放红利 平安银行行长称"是时代参与者更是受益者" [14]

人事任命 - 招商银行石家庄分行副行长李俊任职资格获河北金融监管局核准 [1] - 李俊需自行政许可决定作出之日起3个月内到任 否则批复失效 [1] - 招商银行需督促李俊持续学习经济金融法规并树立风险合规意识 [1] 监管要求 - 招商银行需确保李俊严格遵守金融监管总局相关监管规定 [1] - 招商银行需及时向监管机构报告李俊到任情况 [1] - 李俊需熟悉任职岗位职责并忠实勤勉履职 [1]