12月22日，南华期货（603093）股份有限公司（以下简称"南华期货"，02691.HK）即将正式登陆香港 联交所主板，实现"A+H"两地上市。 此次成功赴港上市是南华期货深耕国际化战略近二十载的里程碑事件，从募集资金的精准规划，到国际 化战略的扎实落地，南华期货正以清晰的发展逻辑，重塑行业价值创新路径。 业绩韧性凸显 业务结构持续优化 作为1996年成立、2019年成为A股"期货第一股"的行业先行者，南华期货已构建起覆盖境内期货经纪、 风险管理、财富管理及境外金融服务的多元化业务体系。据弗若斯特沙利文报告，以2024年总收入计， 公司在国内期货公司中排名第八，在非金融机构背景期货公司中位列第一，行业地位稳固。 业绩表现上，南华期货展现出较强的韧性。2022年至2024年，公司经营收入从9.54亿元增长至13.55亿 元，期内利润从2.46亿元增至4.58亿元，整体保持增长态势。值得关注的是，业务结构的优化成为关键 支撑——传统境内期货经纪业务作为基础盘，客户权益从2022年末到2024年末增长65.4%至316亿元； 而境外金融服务业务则成为核心增长引擎，2025年上半年，境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服 ...

文章核心观点 - 南华期货港股IPO认购遇冷，认购倍数仅0.7倍，是同期6家招股企业中唯一未足额认购的公司，这与智汇矿业等公司获百倍以上认购形成鲜明对比[1] - 市场认购情绪分化是公司业绩增长放缓、港股估值折让优势不足、以及采用无基石投资者和低散户中签率的发行机制等多重因素综合作用的结果[1][12] 公司概况与市场地位 - 南华期货成立于1996年，是中国期货行业首批公司之一，于2019年8月成为国内首家A股上市期货公司，此次港股上市将使其成为继弘业期货后第二家“A+H”上市期货公司[2] - 按2024年总收入计，公司在国内所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一，2024年收入为人民币57亿元，市场份额2.1%[2][3] 业务布局与客户结构 - 业务多元化，覆盖境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务[5] - 境内期货经纪客户权益从2022年末至2024年末增长65.4%至316亿元人民币[5] - 境外金融服务为增长亮点，截至2025年6月30日，境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务客户权益达178亿港元，较2022年末增长49.6%，境外资产管理AUM增长70%至34亿港元[5] - 客户结构偏向机构化，2025年上半年企业与金融机构客户数量分别增至5279家和1872家[5] 财务业绩与增长趋势 - 经营收入从2022年的9.544亿元增长至2024年的13.548亿元，但增速从2023年的35.5%大幅放缓至2024年的4.8%[5] - 期内利润从2022年的2.459亿元增至2024年的4.580亿元，增速从2023年的63.8%收窄至2024年的13.7%[5] - 2025年上半年业绩进一步承压，经营收入同比下滑12.1%至5.931亿元，期内利润同比仅微增0.4%至2.313亿元[5][6] 业绩增长放缓的核心原因 - 收入结构变化，境内期货经纪业务佣金费率持续下行是主要影响[7] - 佣金及手续费净收入2024年同比下滑11.3%至5.424亿元，2025年上半年同比进一步减少13.9%至2.345亿元[7] - 中国境内期货经纪业务平均佣金费率从2023年的0.334基点下滑至2025年上半年的0.158基点，同期该业务经营利润率从18.6%下降至6.2%[7] 港股发行估值与比价分析 - 港股招股价区间12-16港元，按中位数14港元计算，较A股12月15日收盘价19.15元人民币折让约33.7%[8] - 但对比行业可比公司，折让优势不足，另一家“A+H”期货公司弘业期货的H/A比价仅0.3倍，即港股较A股折让70%[8] - 与部分“A+H”券商相比，南华期货的折让幅度也缺乏足够竞争力，例如华泰证券H/A比价0.76倍，中国银河0.6倍，中信建投证券低至0.43倍[9] 发行机制与市场反应 - 采用港交所IPO新规机制B，公开发售初始份额仅占10%且不设回拨机制，导致散户获配比例低、中签率预期偏低，降低了散户参与积极性[10] - 本次发行未引入基石投资者，所有流通盘将自由流通，缺乏锁仓资金支撑，增加了上市后股价波动的不确定性和市场对抛压的担忧[10] - 无锁仓、高流通的发行结构使得打新投资者需承担首日抛压风险，短期套利安全边际较低，进一步削弱参与热情[11] 长期价值与行业启示 - 公司的国际化布局、丰富的金融牌照资源及长期良好的财务基本面仍具备核心价值，本次募资聚焦境外业务扩张，契合期货行业国际化发展趋势[12] - 此次打新遇冷为后续拟赴港上市企业提供参考，在港股市场需兼顾业绩增长质量、合理估值定价与适配市场需求的发行机制，才能更好获得投资者认可[12]

全球发售与上市安排 - 公司计划全球发售107,659,000股H股，其中香港发售10,766,000股，国际发售96,893,000股 [1] - 招股日期为2025年12月12日至12月17日，预计于2025年12月22日在香港联交所上市，股份代码为2691 [3] - 招股价格区间为每股12.00港元至16.00港元，按最高发售价计算，另需支付总计约1.038%的佣金及交易费用 [1][3] - 本次发行采用机制B，香港公开发售初始分配比例为10%，且不设回拨机制 [3] - 按招股价区间计算，本次全球发售的集资总额在12.92亿港元至17.23亿港元之间，上市后市值预计在86.13亿港元至114.84亿港元之间 [3] - 每手买卖单位为500股，以最高发售价计，入场费约为8,080.68港元 [3] 募资用途 - 本次H股IPO的募资净额（按发售价中位数计）预计约为14.10亿港元，将全部分配予其香港附属公司横华国际 [4] - 约30%的募资净额将用于增强香港业务的资本基础，以及在马来西亚成立一家附属公司 [4] - 约30%的募资净额将用于增加英国经营业务的资本基础，以配合英国及欧洲的潜在业务增长，主要服务于期货经纪及结算 [4] - 约20%的募资净额将用于增加美国经营业务的资本基础，以配合北美市场的潜在增长，主要服务于期货经纪及结算 [4] - 约10%的募资净额将用于增加新加坡业务的资本基础，以配合新加坡及东南亚国家的增长，主要用于期货经纪、结算、资产管理及扩展实物商品交收能力 [4] - 剩余10%的募资净额将用作一般企业用途及补充境外业务的营运资金 [4] 公司股东结构与行业地位 - 上市后，公司控股股东横店控股及其一致行动人（包括东阳市横华、横店东磁、横店进出口）将合计控制约65.43%的股份 [4][5] - 其他A股股东持股比例为19.57%，H股股东持股比例为15.00% [4][5] - 公司成立于1996年，是中国领先的期货公司，提供涵盖期货及衍生品整个价值链的全球金融服务，包括境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务 [5] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年总收入计，公司在所有中国期货公司中排名第8，在所有非金融机构相关的期货公司中排名第1 [5] - 以2024年期货经纪佣金收入计，公司在所有中国期货公司中排名第16，在所有非金融机构相关的期货公司中排名第1 [5] - 以2024年境外收入计，公司在所有中国期货公司中排名第1 [5] - 以2024年ROE计，公司在全部53家中国上市证券和期货公司中排名第三，在所有期货公司中排名第二 [5] 发行相关中介机构 - 本次发行的独家保荐人、整体协调人、稳定价格操作人为中信证券 [1][3] - 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人包括中信证券和横华国际 [2] - 联席账簿管理人及联席牵头经办人还包括中银国际、招银国际、农银国际、浙商国际、财通国际等多家机构 [2][3][8]

公司上市与市场地位 - 南华期货于2025年12月2日通过港交所聆讯，拟在香港主板实现A+H上市，独家保荐人为中信证券[1] - 公司已于2019年在A股上市，截至2025年12月3日总市值约115亿人民币[1] - 按2024年ROE计，公司在中国所有期货公司中排名第二；按2024年境外收入计，排名第一[1] - 2024年，就总收入而言，公司在所有期货公司中排名第8位，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1位；就经纪佣金收入而言，在所有期货公司中排名第16位，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1位[8] 业务概览与客户数据 - 公司是中国领先的期货公司，已发展成综合性全球金融服务平台，业务涵盖中国境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务[1] - 2022至2025年上半年，中国境内期货经纪业务的企业客户数量从4,266家增长至5,279家；金融机构登记客户数量从1,140家增长至1,872家[2] - 2022至2025年上半年，境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益总额从约119亿港元增长至178亿港元；境外资产管理业务的AUM从约20亿港元增长至34亿港元[2] 财务业绩 - 2025年上半年经营收入为5.93亿元，净利润为2.31亿元，净利率达39%[1] - 2025年上半年经营收入同比下降12.12%，净利润同比微增0.37%[5] - 2025年上半年佣金及手续费收入为2.35亿元，同比下降13.88%；利息收入为2.53亿元，同比下降27.80%；投资收益为0.80亿元，同比大幅增长165.91%[5] - 2022至2024年，净利润从2.46亿元增长至4.58亿元；净利率从25.77%提升至33.81%[5] 关键业务指标 - 客户权益：中国境内期货经纪客户权益从2022年的190.87亿元增长至2024年的315.61亿元，2025年上半年为273.47亿元[4] - 境外业务：境外期货服务客户权益从2022年的98.99亿港元增长至2025年上半年的152.70亿港元；境外证券服务客户权益在2025年上半年为24.83亿港元[4] - 交易额：做市交易额在2023年达到峰值9274.19亿元，2025年上半年为2005.73亿元；场外衍生品名义价值在2025年上半年为318.56亿元[4] - 资产管理规模：中国公募基金产品AUM从2022年的116.98亿元增长至2025年上半年的215.27亿元；境外资产管理AUM从2022年的19.53亿港元增长至2025年上半年的33.76亿港元[4] 行业发展 - 2020年至2024年，中国期货市场的客户权益总额从8,247亿元增长至15,387亿元，复合年增长率为16.9%[7] - 预计2024年至2029年，客户权益总额将增至35,793亿元，预计复合年增长率为18.4%[7] 公司历史与股东结构 - 公司成立于1996年，总部位于杭州，是中国期货业多项创新的先行者：2001年成立首个专门期货研究机构；2006年成为首批在香港成立附属公司的期货公司之一；2007年成为中金所首批全面结算会员之一；2016年成为首家设立公募基金管理业务的期货公司；2019年成为首家在A股上市的期货公司[3] - 上市前股东架构中，东阳市横店联合会控制的横店控股直接及间接合计持股约76.97%，其他A股股东持股约23.03%[12] - 董事会主席兼执行董事为罗旭峰，自1996年5月加入公司[12]

公司上市进程与基本信息 - 南华期货股份有限公司已于2025年12月2日在港交所披露聆讯后招股书，或很快在香港主板上市，此前于2025年4月17日及10月31日先后两次递表 [1] - 公司为A股上市公司（603093.SH），于2019年8月30日在A股上市，是中国首家在A股上市的期货公司，截至2025年12月2日总市值约人民币115亿元 [1] - 本次IPO的独家保荐人及整体协调人为中信证券 [1][14] 行业地位与业务概览 - 公司成立于1996年，是中国领先的期货公司，提供涵盖期货及衍生品整个价值链的全球金融服务，包括中国境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，于2024年按总收入计，公司在所有中国期货公司中排名第8，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1 [2] - 于2024年按期货经纪佣金收入计，公司在所有中国期货公司中排名第16，在所有非金融机构相关期货公司中排名第1 [5] - 于2024年按境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第1 [5] - 于2024年按ROE计，公司在中国全部53家上市证券和期货公司中排名第三，在全部期货公司中排名第二 [5] 客户基础与业务规模 - 截至2024年12月31日，公司中国境内期货经纪业务的客户权益达到人民币316亿元，较2022年12月31日增长65.4%，远超同期中国期货行业1.9%的复合年增长率 [3] - 2025年前六个月，中国境内期货经纪业务的企业登记客户数量为5,279家，增长3.7%，金融机构登记客户数量达1,872家，增长5.8% [3] - 境外业务客户权益持续增长：境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益总额从2022年末约119亿港元增长至2025年6月30日的178亿港元 [3] - 境外资产管理业务的AUM从2022年末约20亿港元增长至2025年6月30日的34亿港元 [3] 财务表现 - 营业收入持续增长：2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为人民币9.54亿元、12.93亿元、13.55亿元和5.93亿元 [13] - 净利润同步增长：2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为人民币2.46亿元、4.03亿元、4.58亿元和2.31亿元 [13] - 收入构成多元化：主要来自佣金及手续费净收入、净利息收入和净投资收益 [6][14] - 境外收入占比显著提升：2022年境外收入（含香港、新加坡、美国、英国）合计占比24.2%，至2024年提升至48.3%，2025年上半年进一步提升至55.1% [7] 业务细分数据 - 客户权益：中国境内期货经纪客户权益从2022年末人民币190.87亿元增长至2024年末315.61亿元，2025年上半年末为273.47亿元 [4] - 交易额：场外衍生品已成交合约名义价值2024年为人民币643.93亿元，做市交易额2024年为人民币2,815.07亿元 [4] - 资产管理规模：中国公募基金产品AUM从2022年末人民币11.70亿元增长至2025年上半年末21.53亿元，境外资产管理AUM从2022年末19.53亿港元增长至2025年上半年末33.76亿港元 [4] 股东结构与公司治理 - 上市前，横店控股合计控制公司约76.97%的股份，为公司控股股东 [7][9] - 董事会由9名董事组成，包括1名执行董事、5名非执行董事及3名独立非执行董事 [11][12] - 高管团队包括总经理、首席风险官、财务负责人等多名资深管理人员 [12]

公司上市进展 - 南华期货通过港交所主板上市聆讯，中信证券为独家保荐人 [1] 公司业务定位 - 公司已发展成为综合性全球金融服务平台 [1] - 产品服务涵盖中国境内期货经纪、风险管理、财富管理以及境外金融服务 [1] 国际化战略 - 公司自2006年起积极实施国际化策略 [1] - 在全球主要金融中心设有境外分支机构网络 [1] - 提供覆盖亚洲、北美及欧洲的全天候跨市场交易服务 [1] 行业排名 - 按2024年总收入计，南华期货在中国所有期货公司中排名第八 [1] - 在所有非金融机构相关期货公司中排名第一 [1] 客户增长 - 境内期货经纪业务的企业登记客户数量从2022年末的4266家增长至2024年末的5089家 [1] - 金融机构登记客户数量从2022年末的1140家增长至2024年末的1770家 [1]

公司上市进展 - 南华期货股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，中信证券为独家保荐人 [1] 公司市场地位与业务概览 - 公司是中国领先的期货公司，按2024年总收入计在中国所有期货公司中排名第八，在所有非金融机构相关期货公司中排名第一 [4] - 公司于1996年成立，总部位于杭州，已从期货经纪服务商发展为综合性全球金融服务平台 [4] - 公司业务涵盖中国境内期货经纪、风险管理、财富管理及境外金融服务，覆盖期货及衍生品价值链 [4] - 公司自2006年起积极实施国际化策略，服务范围遍及亚洲、北美及欧洲，通过境内外平台整合降低单一市场影响 [4] - 公司业务布局全面多元化，产品组合涵盖期货及现货大宗商品、股票和固定收益证券等多种资产类别 [5] 客户与业务增长 - 中国境内期货经纪业务的企业登记客户数量从2022年底的4266家增长至2023年底的4672家，同比增长9.5% [5] - 企业登记客户数量于2024年底进一步增至5089家，同比增长8.9%，并于2025年6月底增至5279家，较2024年底增长3.7% [5][6] - 中国境内期货经纪业务的金融机构登记客户数量从2022年底的1140家增至2023年底的1488家，同比增长30.5% [6] - 金融机构登记客户数量于2024年底进一步增至1770家，同比增长19.0%，并于2025年6月底增至1872家，较2024年底增长5.8% [6] - 截至2024年12月31日，公司中国境内期货经纪业务的客户权益达到316亿元人民币，较2022年底增长65.4%，同期中国期货行业复合年增长率仅为1.9% [6] - 境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益总额在2022、2023、2024年底及2025年6月底分别约为119亿港元、125亿港元、138亿港元及178亿港元 [6] - 境外资产管理业务的AUM在同期分别约为20亿港元、23亿港元、25亿港元及34亿港元 [6] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年全年经营收入分别约为9.54亿元、12.93亿元、13.55亿元人民币 [7] - 2024年及2025年上半年经营收入分别约为6.75亿元、5.93亿元人民币 [7] - 2022年、2023年、2024年全年利润分别约为2.46亿元、4.03亿元、4.58亿元人民币 [7] - 2024年及2025年上半年利润分别约为2.30亿元、2.31亿元人民币 [7] - 2024年全年经营收入中，佣金及手续费净收入为5.42亿元，净利息收入为6.82亿元，净投资收益为7034万元 [8] - 2024年全年经营开支为8.36亿元，其中员工成本为4.29亿元 [8] - 2024年全年经营利润为5.19亿元，除所得税前利润为5.22亿元 [8]

公司上市进展与市场地位 - 南华期货股份有限公司于12月2日通过港交所主板上市聆讯，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，在所有非金融机构相关期货公司中排名第一 [5] - 公司于1996年成立，总部位于杭州，已从一家中国内地期货经纪服务提供商发展为一个综合性的全球金融服务平台 [5] 业务布局与国际化战略 - 公司业务涵盖中国境内期货经纪、风险管理、财富管理以及境外金融服务，覆盖期货及衍生品价值链 [5] - 自2006年以来，公司是积极落实国际化策略的中国内地首批期货公司之一，服务范围遍及亚洲、北美及欧洲 [5] - 通过整合境内外平台，公司成功降低了任何单一市场对业务运营的影响 [5] - 产品组合涵盖期货及现货大宗商品（农产品、工业品、能源化工、金属）、股票和固定收益证券 [6] 客户增长与客户权益 - 中国境内期货经纪业务的企业登记客户数量从2022年底的4266家增长至2025年6月30日的5279家，期间持续增长 [6] - 中国境内期货经纪业务的金融机构登记客户数量从2022年底的1140家增长至2025年6月30日的1872家，期间持续增长 [8] - 截至2024年12月31日，公司中国境内期货经纪业务的客户权益达到316亿元人民币，较2022年底增长65.4%，远超行业1.9%的复合年增长率 [8] - 境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益从2022年底的119亿港元增长至2025年6月30日的178亿港元 [8] - 境外资产管理业务的AUM从2022年底的20亿港元增长至2025年6月30日的34亿港元 [8] 财务表现 - 经营收入从2022年的9.54亿元人民币增长至2024年的13.55亿元人民币 [9] - 年/期内利润从2022年的2.46亿元人民币增长至2024年的4.58亿元人民币 [9] - 2025年上半年经营收入为5.93亿元人民币，期内利润为2.31亿元人民币 [9] - 2024年经营收入主要构成：佣金及手续费净收入5.42亿元，净利息收入6.82亿元，净投资收益7034万元 [10] - 2024年经营利润为5.19亿元人民币，所得税开支为6362万元人民币，年内利润为4.58亿元人民币 [10]

公司上市与市场地位 - 南华期货股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，中信证券为独家保荐人 [1] - 按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，在所有非金融机构相关期货公司中排名第一 [4] - 公司成立于1996年，总部位于杭州，已从内地期货经纪服务商发展为综合性全球金融服务平台 [4] 业务布局与国际化 - 公司业务涵盖期货及衍生品市场主要价值链，产品组合包括大宗商品、股票及固定收益证券，提供从交易执行到风险管理的端到端服务 [5] - 自2006年以来，公司积极落实国际化策略，通过主要金融中心的境外分支机构网络，服务范围遍及亚洲、北美及欧洲，提供全天候跨市场交易服务 [4] - 通过整合境内外平台，公司成功降低了任何单一市场对业务运营的影响 [4] 客户增长与规模 - 公司中国境内期货经纪业务的企业登记客户数量从2022年底的4266家增长至2025年6月30日的5279家，期间持续增长 [5][6] - 公司中国境内期货经纪业务的金融机构登记客户数量从2022年底的1140家增长至2025年6月30日的1872家，期间持续增长 [6] - 截至2024年12月31日，公司中国境内期货经纪业务的客户权益达到316亿元人民币，较2022年底增长65.4%，远超中国期货行业1.9%的复合年增长率 [6] 境外业务规模 - 公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客户权益总额从2022年底的约119亿港元增长至2025年6月30日的约178亿港元 [6] - 公司境外资产管理业务的资产管理规模从2022年底的约20亿港元增长至2025年6月30日的约34亿港元 [6] 财务表现 - 公司经营收入从2022年度的约9.54亿元人民币增长至2024年度的约13.55亿元人民币 [7] - 公司年/期内利润从2022年度的约2.46亿元人民币增长至2024年度的约4.58亿元人民币 [7] - 2025年上半年经营收入为5.93亿元人民币，期内利润为2.31亿元人民币 [7] 收入构成 - 2024年度经营收入为1,354,843千元人民币，其中净利息收入为681,800千元人民币，佣金及手续费净收入为542,397千元人民币，净投资收益为70,336千元人民币 [8] - 2025年上半年经营收入为593,131千元人民币，其中净利息收入为253,289千元人民币，佣金及手续费净收入为234,539千元人民币，净投资收益为80,047千元人民币 [8]

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